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策略、行业与选股,GUOTAIJUNANSECURITIESCOMMUNICATION二零一一年,国泰君安证券,2,需要具备的素质,要么热爱这个行业，全身心投入要么追求名利，于是动脑、努力加关系研究员追求名利的两条路径：

新财富最佳、转为投资经理,3,不良行为,天天盯着走势图天天传播和轻信小道消息频繁交易,4,学习时间：

1万有效小时,不同水平演奏家20岁以前练琴总时间对比,5,大量阅读,证券投资大师的著作和传记；思维方式，行为金融和心理学；政治，历史（包括金融经济史），技术；经济分析，财政，货币银行，证券分析，图表分析，财务分析，产业与企业分析；,6,历史比较,7,银行的例子,最差情况,浦发年份存款余额贷款余额不良贷款不良率19964142587.502.91199742628125.108.93199874748548.469.99199980853948.689.032000106169974.8010.702001148297173.507.5720022439.131743.758.843.3720033221.142551.1148.981.9220043953.813109.0576.172.4520055055.753772.2274.311.9720065964.884608.9384.341.8320077634.735429.6580.231.4820089472.936975.6484.671.21200912953.349288.5474.600.80,招行存款余额贷款余额不良贷款不良率19991226.7828.3110.813.3820001644.61097.4111.510.1620012142.91401.8114.28.1520023042.952069.31123.955.9920034068.853074.896.863.1520045152.863074.888.252.8720056344.044721.85121.822.5820067737.575657.02119.932.1220079435.346731.67103.941.54200812506.488743.6296.771.11200916081.4611858.2297.320.82,8,策略分析：

处理信息的时间安排,早上：

阅读财经资讯（全球一天经济数据，重大事件，各个市场，金融时报，证券报）上午：

阅读国内外宏观与市场研究报告下午：

阅读行业与公司研究报告晚上：

写作，读书，精读新生的感受,9,五方面处理信息,市场本身的信息，图表分析分析师处的信息，报告分析财经媒体的信息交流获得的信息数据与原始信息,10,策略分析都思考什么,网格式思维：

多角度多层次的寻找大概率事件最终策略是回答：

未来中期或者长期证券市场的方向是什么，在这种方向下，何种风格、主题、行业和股票组合值得推荐。

策略学和投资学的差异在于：

一个是不完全信息下的预测，一个是不完全信息下的决策,11,我的策略分析的体系,12,1、长期驱动因素,长期或许有康德拉吉耶夫周期，但是实在不确定，但是经济发展受到三大内在驱动力的影响（诺斯的经验总结）；1、人口变动2、技术进步3、制度变迁,13,人口问题的宏观与微观,14,技术进步的宏观和微观,15,制度变迁的影响,16,2、决定论：

对周期和级别的历史统计与信仰,证券市场就是周期波动，这是几百年的观察，但是内在原因有多种解释；波动幅度和模式也有历史统计；周期是一种信仰和体验；周期的重要性在于：

在一个模糊的但是可确定的底部区域买入，在一个模糊的但是可确定的顶部区域卖出，带来巨大的收益。

17,华尔街五十年,在华尔街，如果不是老到了一只脚已经踩到坟墓之时，很少有人能够积累起获取成功所需的足够经验。

随着年华流逝，在老来之期，那些经验丰富的华尔街老投资家们，大部分的时间总是在舒适的家中歇息，而当萧条恐慌到来之时（实际上恐慌发生的间隔有时甚至不到一年），这些年迈但经验丰富的老投资家们就会经常出现在华尔街上，颤颤巍巍地拄着他们的拐杖，蹒跚着进出于其经纪人的办公室。

那时，他们通常不惜倾囊而出，将自己的全部银行存款投注于购买好股票，让当初专门为应对这种关键之需而攒的这些钱总算有了用武之地。

当这些股票已经买够，并且足以让他们大捞一笔时，这种大恐慌的肆虐也就会慢慢停息下来。

而当恐慌慢慢停息之后，那些老人们会根据自己的直觉判断，预期到经济生活将会出现季节交替似的周期性变更，意识到这一点后，他们就会先购买有升值前景的房地产做长期投资，而将利润及其剩余都存往银行，然后在接下来的一个周期又退隐起来，赋闲于豪宅之中，安详平静生活，坐拥家庭幸福。

这些年长的投资先知们于家中与华尔街之间的周期性进出，实际上构成其时代的一种投资信号，年轻者只要有耐心去观察，就一定能够挺过这段特殊时期大赚一笔，这比起时时都亦步亦趋地盲从于那些职业“消息者”们并不可靠的“秘密消息”获利更多。

在恐慌来临的雨夜，他们肯定会像幽灵般出现（而买入），（而他们的卖出）就像下雨之前，蜘蛛们总是蹑手蹑脚，悄无声息地结网一样。

”,18,三大经济周期,19,级别,20,周期与级别,21,3、宏观背景分析,经济增长+通货膨胀经济增长代表如何做大蛋糕通货膨胀代表如何分蛋糕证券市场是在蛋糕背景下运行的,22,通货膨胀与经济增长,23,通货膨胀与经济增长,24,通货膨胀与经济增长,25,4、三要素分析,证券市场统计上可以用流通性、业绩和估值来表征；背后逻辑：

估值能提升，业绩能增长，流动性能增加，股市90%概率就好；但是估值、业绩和流动性的潮流如何决定和变化？

26,三核心要素,27,三核心要素,28,三核心要素,29,三核心要素,30,三核心要素,31,三核心要素,32,三核心要素,33,5、增加概率的其他角度,1、政策分析2、供求分析3、其他市场4、图表分析5、心理分析,34,政策分析,1、财政政策与货币政策的组合分析2、政策的选择工具3、区域政策与产业政策政策要分清应该是什么和实际是什么！

35,市场供求分析,36,国际金融分析,37,国际金融分析,38,国际金融分析,39,理性分析,40,情感分析,41,技术分析,42,技术分析,43,利差市场,44,总结：

思维流程和方式,1、长期因素状态2、周期的状态3、宏观背景4、三要素状态5、其他特征指示6、风险和热点事件可能的方向是什么,45,行业,行业结构行业驱动因素投资时钟分析思维行业投资分析,46,市场中的行业结构（利润加市值占比）,47,行业驱动逻辑外需带来的出口变动也是行业的重要驱动因素,48,利润传递与成本传递,49,不同产业链的PPI波动幅度不一样,50,上游工业企业利润率和原料PPI走势相关,51,中游工业企业利润率和采掘业PPI与原料PPI之差相关性最大,52,下游制造业往往和需求相关性更大,53,银行的例子,拨备前利润增速趋势与营业收入增速趋势一致,54,投资时钟对经济周期的划分,55,水泥的例子,56,水泥的例子,57,水泥的例子,58,水泥的例子,59,水泥的例子,60,水泥的例子,61,水泥的例子,62,煤炭的例子,63,煤炭的例子,64,煤炭的例子,65,煤炭的例子,66,煤炭的例子,67,煤炭的例子,68,钢铁的例子,行业指数相对于大盘的时间关系,69,钢铁的例子,行业指数相对于大盘的弹性关系,70,钢铁的例子,钢铁板块相对于大盘的表现表明其不能长期持有,71,钢铁的例子,下游产品的订单在大多数时候领先钢价,72,消费的例子,汽车、家电、石油及制品类等是消费中的周期性部分,73,消费的例子,食饮、服装、日用品等是消费中的稳定部分,74,风格策略更粗和不同纬度的探针,安装探针来发现市场的结构性机会行业风格、价值风格、成长风格、质量风格、市场风格、资产类型与主题风格发现他们的适用性同时给风格一定的预测性,75,股票的基本原则,分类排序动力,76,自上而下寻找核心配置行业,77,股票分类能力,78,股票排序能力,79,优质公司的上涨逻辑,80,什么样的题材容易出泡泡？

a，资源（土地石油矿）；b，技术（充满想象力）c，并购重组（充满想象力）D，业务模式（充满想象力）,选股题材寻找,81,成长股选股规则,82,下注要选极端,参看黑天鹅：

极端斯坦和平滑斯坦；不做平凡人，不走平凡的人生；,83,大的下注方向：

股价上涨动力学,股价因为资金不断推动而上涨!

长期上涨需要长期资金（一个资金长期推高或者是不断有新资金推高）！

所以下注有两个方式：

一个是把所有资金面研究清楚，一个是把资金买背后的逻辑研究清楚；逻辑很多：

1、硬做（博弈）；2、存在预期差，可能去修正，但是时间不好把握（预期也是博弈）；3、市场不知道的重大消息（我也不知道）；4、某个题材炒作（能否炒成不容易判断）；5、成长性（持续成长的业绩把股价推高）买盘的持续性与基本面扩张的持续性高度相关对于小盘股来说，分析成长相对容易，分析其他相对困难,84,大的下注方向：

成长,美国小盘股的历史证明，买小股票就是买加速度成长或者高速度成长（这里举例是长期增长，关于阶段性高增长的例子，参看欧奈尔）,85,举例：

成长阶段与股价表现,86,成长阶段与股价表现,87,成长阶段与股价表现,88,下注方向：

百倍千倍的成长在什么行业,89,下注方向：

真正的好公司不多，更不用说成长股了,90,所以不要轻易下注,每个注都很宝贵，不要轻易下注。

要知道小盘股中：

不到20%是有成长的好公司；80%一般：

其中20%很烂，30%行业问题，30%公司问题。

业绩波动大，业绩容易变脸。

（买卖理由问题）下注的时候要挑剔，要理由绝对充分；要精选20%里的20%，甚至10%里的10%（1000家里也有40-10个）。

不要轻易下注，但下注时要下重注,91,中小板的当年业绩变脸比例更高创业板也一样,92,什么是好注：

60%增长，市值股本都不大,93,好注的特征：

50%增长，30倍以下PE.,94,继续举例子,中小板2004年9月1日之前上市的公司分析002001-002034创业板前19名分析,95,上市一年表现最好的（熊市）：

苏宁、航天、鑫富中捷、巨轮、海特上市一年表现最差的前六：

德豪、大族、琼花精工、合成、伟星上市可以判断，长期看好的：

苏宁、科华、七匹狼、苏泊尔（第一年也没啥损失）航天电器的问题是阶段性增长,96,对比航天电器的成长阶段与股价表现,97,熊市底部到07年顶部表现最好前六：

苏宁、天奇、华兰、鑫富、思源、新和成熊市底部到07年顶部表现最差前六：

凯恩、七喜、海特、航天、美欣达、琼花长期关注的：

只有苏宁涨幅大，七匹狼、科华和苏泊尔只是和市场表现同步，没有显著超额收益。

但是，烂股票是可以回避的。

没考虑宏观因素。

98,08底部到11年年初表现最好前六：

精工、中航、德豪、传化、华邦、京新熊市底部到07年顶部表现最差前六：

华星、思源、科华、苏宁、航天、七匹狼长期关注的都在后面，所以04年上市的股票，都老矣；能上涨的老股无论如何说基本上都是难以分析的。

99,熊市底部到11年年初表现最好前六和熊市底部到11年年初表现最差前六。

新和成、中航精机、精工科技无法把握。

但是烂股票可以淘汰。

熊市底部到2011年年初有5年，这涉及快两个周期。

100,上市首日到最新表现最好：

苏宁、华兰、新和成科华、七匹狼、苏泊尔上市首日到最新表现最差：

琼花、七喜、凯恩美欣达、世荣兆业、山东威达可以看看下面的利润增长过程（后验）,101,10倍以上负贡献10倍，但是3倍重组新业务15倍波动传化3倍盾安有注入凯恩不行重组不到三倍没变重组没变华星波动太大波动太大京新上涨靠故事科华5倍海特不行超过20倍三倍，刚开始行行业小垃圾10倍，估值与波动10倍一倍不到一倍6-7倍之间都不行,102,合成琼花差劲伟星前三年华邦德豪精工华兰有四年大族两年传化盾安两年凯恩中航永新霞客世荣东信两年华星两年鑫富京新中捷科华前几年凑活海特苏宁牛!

航天就一年威达七喜思源三年七匹狼还行达安与巨轮苏泊尔还行这俩不行,103,合成下降琼花差伟星估值下降华邦不稳定德豪估值乱精工估值乱华兰开始高，后稳大族概念多高稳传化近期高盾安凯恩中航永新估值很稳霞客世荣重组东信估值高不稳华星估值太乱鑫富估值太乱京新估值太乱中捷近期估值乱海特近期估值高苏宁从低到高到低航天比较稳威达比较稳七喜思源估值算低而稳七匹狼30倍达安高巨轮平而稳苏泊尔30倍这俩不行,104,这是融资情况列表1、伟星的融资2、牛市的时候融资多,105,106,挑剔点的话，多数不入法眼，002034-002050就看中一个双鹭药业，还是06年年底开始看好的（下图）。

50选5.。

考虑到3年一轮回，跨周期效应，股票池的股票并不多。

去年上市300家，最多选出30家。

其他的都当成短期的，各种投机类型。

107,综合来看，这两年成长性都不行。

粗看可扔掉的：

汉威、佳豪、安科、立思辰、鼎汉、新宁、北陆、网宿、华电、硅宝；继续扔：

特锐德，泰岳，南风，华策检测（也许某天能捡回来），亿纬；最后留下三医药一消费：

乐普医疗、探路者、莱美药业、爱尔眼科-乐普，想扔，市值空间不大。

探路者，想扔，市值估值比不够。

爱尔眼科，关注，但是估值太贵，难大涨，除非业绩连续翻番。

莱美，新故事还行（能说通），一季度出现增长苗头，11年也不便宜。

108,109,110,111,更低一层面的下注分析,新股还是老股？

太新的风险高，老的已经老了，新股上市两年后的比较好，除非新的是龙头消费且高成长大盘股还是小盘股？

大盘股需要大故事，大故事不常见。

欧奈尔的举例：

每一轮牛市周期里，75%的大牛股都是前几年上市的公司中出现。

87%的当时周期的成长率至少60%。

（案例：

09年以来的茅台和洋河收益率和成长率的比较）细分行业龙头股,112,IPO研究：

美国股市IPO每年上市数和第一天收益率,113,IPO研究：

海外公司在美上市百分比,114,IPO研究：

风投们，风投股票表现3年期好于非风投股票,115,IPO研究：

科技股和亏损股年度上市比例,116,IPO研究：

上市当时可流通股,117,IPO研究：

募投资金效应？

118,下注的能力圈,能力圈的范围：

关注的股票不超过50只，一般3年周期20只足够，没那么多可把握的高成长股票。

能力圈的定义：

经过大量行业分析文章和公司分析文章的阅读，完成了定性分析，并经过多角度的定量分析，以及一定时间（至少一年）的经营信息的跟踪和价格观察之后,能形成投资直觉的公司。

（但是可能会遇到看了很多资料过后还是在云里雾里，那就放弃吧！

这不可能成为你的能力圈范围内的公司，无论别人说该公司有多好。

）能力圈的行业：

一般来说能力圈多位于消费、服务、医药、先进制造（机械、电子、化工等），或者某周期性行业。

消费市场空间会大，进入障碍少。

易形成直觉。

119,要有下注的反向推导思维,如果做到100亿市值，25-33倍估值，则盈利3-4亿。

如果成长性高，给50倍估值，则需要2亿。

目前5000万利润，公司如何达到2-4个亿的利润规模？

行业空间与结构允许不？

（多数不允许，别骗自己）公司花多长时间才可以达到设定的规模。

从4000万-2个亿比较容易（市值从12亿到40亿），从2个亿-10个亿也还可以（市值从50亿到250亿），10个亿以上持续高利润比较难（大市值增加需要位于大行业面临大故事）。

研究作业：

历史上公司市值增长情况和利润增长情况分析,120,下注的其它问题,买1、2年翻1倍以上的成长股票？

更关注业绩的短期动量（2-3年60%增长）和长期核心竞争力的平衡。

买5-10年10倍的成长股票（持续30%增长）并不难，关键是坚持。

十倍成长股、百倍成长股、千倍成长股金字塔原则，千倍成长股，你买过，但是肯定拿不住（认识的局限性）。

巴菲特仅抓住一个百倍成长股和几个十倍成长股，关键是巴菲特关键时刻敢于重仓。

成长的跨周期问题：

成长股是善变的，每轮行情都是成长带动，一个本轮行情的领涨股只有12.5%的概率仍然成为下一轮行情的领涨股。

一轮行情周期大概平均3年，所以很少有跨周期的大成长股，很少见。

一两年翻番的问题在于，你周转率提高，选股犯错概率增加。

因此需要组合。

仓位与组合分配问题：

下重注还是下轻注，取决于确定性：

3：

1，4：

2，4：

4，4：

5，4：

8，6：

8下任何注，除了上述问题，需要评价一下风险收益比（或者市值扩张收缩比）,121,一些案例：

是不是好注？

赌重组这需要消息或者另外的分析框架；赌资产重估这需要牛市氛围；,122,选股信息线索,123,选股线索1：

市场总揽,熟记中小创业板股票的股本、市值、股价、估值、EPS；每天收盘后做的事情：

浏览中小板和创业板上跌幅前20名，换手率前20名，量比前20名（在万得做个模板）；每周寻找创新高（新低）的股票，股票的上涨就是不断的创新高；这些算是异常的股票，选出来，深入研究，事出反常必有妖！

（下面是濮耐股份量比放大进入视野）,124,选股线索2：

招股说明书,基本情况（过去三年有成长否，如果有是什么原因，可持续否，如果没有是什么原因）；行业情况（公司有没有独特性），募集资金使用（快还是慢，投资可行性），财务分析（造假没，健康不），公司高管素质（家族企业等）。

如果碰到同一行业的要比较。

举例：

瑞凌股份和佳士科技；读新出招股书发现线索；研究一个公司，要读其招股书；,125,案例：

瑞凌股份与佳士科技,126,逆变焊机行业竞争结构怎样？

127,128,产品结构比较,129,销售终端比较,130,财务数据比较,131,发展方向比较,瑞凌股份：

国内市场，通过加大对经销商的政策支持和扶持力度，逐步扩大分销网络，提高公司产品的市场占有率。

国际市场方面，使国际市场销售占公司整体销售比例在未来三年内逐步提升至40%左右。

在产品结构方面，着重加大气保焊在销售额中的比重。

佳士科技：

加强中高端产品的生产，逐步提高公司产品在船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设等行业的销售比例，使公司中高端产品逐渐替代进口产品。

加强内燃发电焊机的研发与生产，并利用公司强大的的营销网络，扩大其销售，增强公司盈利。

加强焊割成套设备的研发、生产与销售。

132,得出的可能结论：

1、这个行业08、09年受到金融危机影响大，但是这俩公司都没有受到影响，并呈现高增长特征（因为是高增长，所以必须关注，要分析事出反常必有2、瑞凌股份的增长一是靠08年09年大力发展经销商，二是靠开拓海外是市场。

而佳士科技则主要是靠国内市场。

（分家的故事也可以看看）3、这两个公司从财务业务等数据很难分清楚谁优谁劣。

如果单纯看瑞凌股份。

对于未来成长性的判断，有不少疑点。

1、经销商10年增长严重放缓，11年后国内销售是不是会遇到问题，这必须考虑；2、海外收入规模达到佳士科技的水平，而佳士科技三年海外业务没有增长，是否能够说明海外业务规模也就此为止，这很有可能。

3、该行业算不算高增长行业？

肯定不是，并且缺少自上而下的大故事。

综合来看，需要一段时间的财务追踪，现在应该采取谨慎态度。

133,选股线索3：

公告与公司行为,公告分类：

股权激励（激励程度，以及如何实现。

举例：

星辉车模）；对外投资或收购（基本分析方法，收购还是新项目）；股权变化（转让与增减持，是否到了解禁期）；高管换人（财务、董秘、总裁等）；再融资（前后对市场的态度）；重大合同公告（举例：

华仪电气）每天公告阅读；研究一个公司也要扫遍公告,134,选股线索4：

股东名册,优秀投资者或者某一系基金的新进值得关注，提供线索；关注股权结构的变化，以及大小非减持的变化；举例：

威华股份（提供了线索，但是无法研究出结论）,135,选股线索5：

专业博客,提供一些比研究员的分析更到位的分析；http:

/,136,选股线索6：

新闻资讯,三大证券报和三大财经报每日阅读公司新闻（万得也有中小板新闻和创业板新闻）；高管采访（了解公司战略，华测检测的举例），记者揭黑（了解你可能不知道的东西，但是未必客观，很多例子），客观评论公司事件和新闻的,137,选股线索7：

研究报告,理论上应该所有的中小板和创业板股票的研究报告都读（特别是深度报告和调研报告要读），行业深度报告也要有选择的去读；关注报告的有效性：

新增信息（之前没有的，突然有研究员追踪），超额信息（该报告提供了与其他报告不一致的地方没有，比如龙源技术新股报告），动量信息（最近报告不断增多的公司）；看一致预期：

如果自己没有业绩预测，看看一致预期是什么，先按照一致预期预测，然后看看靠不靠谱，高估还是低估；研究报告是研究员推荐；还有一类线索是朋友推荐，这涉及：

并购重组类，资金硬炒类，神秘兮兮类，公司信息类，好股票类，就如彼得林奇一样，如果没有2分钟说清楚可证实的清晰理由，一般就没大戏。

基金经理推荐不如看季度10大流通股东变化。

138,选股线索8：

财务选股,每季度财报要翻看，主要看成长性，董事会总结展望（以前说的模糊，后来详细的关注），基本财务分析。

使用万得数据浏览器大规模财务分析和数据对比（年度对比和季度对比）可以发现很多投资线索和研究机会和题目；主要关注的是业绩持续高增长的，业绩加速的，业绩反转的等等（关注变化，增长，异常）；举例：

奥普光电第四季度的虚假增长。

139,选股线索9：

调研,调研的经典问题；不要被忽悠，关注公司是否再融资还有股权激励等，关注被调研人的动机；行业研究员喜欢问具体业务数据；投资者应该问的是企业未来发展方向以及如何发展的战略层面的问题，这些看起来虚，但是虚中才有实。

假定多数人没有和公司勾兑的能力，只具有客观观察和分析的能力。

样本问题：

去高速公路数车，天天和公司高管泡一起，去超市看客流，去上下游调研。

有些是给你提供安慰，有些是样本选择会出问题，有些只能判断公司是好是坏，不能判断出高成长。

高成长还是需要战略清晰，业务分析，然后财务证明。

140,选股线索：

总结,每日要做的是：

读报告（2-3小时），市场数据总结（30分钟），读新闻（不超过30分钟），公告摘要（不超过30分钟），专业博客（不超过30分钟），MSN和打电话闲聊股票（不超过30分钟）；每周定期：

总结市场数据，招股书阅读，每季度定期：

财务分析（需要花费很长时间），定期看好的股票：

实地或者电话调研。

日常：

发现线索后，要对线索股票进行规范的分析。

确定标的后，要进行定期的追踪分析和比较分析。

141,选股分析,超越个股：

分类针对个股：

投资故事几句话总结行业：

周期性，成长性，内部结构，驱动因素等公司：

战略分析，业务分析，财务分析，风险分析业绩预测：

各种假定估值、风险与敏感性分析,142,股票分类能力：

判断成长股的类型,在众多的股票中，必须能够按照成长对股票进行一个大致的分类（根据行业、业务和财务特征），这样，众多股票才了然于胸。

周期性成长、动量性成长（阶段性成长）持续高速成长、预期高速成长稳定成长、反转成长投机博弈类股票,143,投机博弈类股票的判断,从成长性找不到任何能够上涨的理由，估值绝对不便宜，但是市值可能不大；（前面说过，这类股票占据小股票的60%以上，多数根本不用看。

）大股东或者某些机构就愿意炒作，这里或许有不对称的信息，比如注矿，或许没有，但是公开信息没法分析；这种情况下，是没法去把握的，或许从市场本身，比如成交量等能够看出来，但是不确定性仍然很大，如果要是参与，或许控制仓位，控制风险。

对个人经验，投机博弈股对于只具有公开信息个人来说长期难以挣钱。

或许深刻了解技术面、心理面的天才才可以。

144,周期成长股的判断,需要自下而上的业绩数据和自上而下的宏观数据相结合；需要对各个周期性行业的周期有深刻的把握，首选强周期，然后选最符合本轮周期经济增长特点的；需要对业绩的波动（强度），估值的波动有深刻的把握能够把握的只有“大机会”！

周期股就是把握周期向上巨幅成长的那一段机会中小板和创业板少有较大行业的周期性龙头股。

盯住重要的有弹性的周期性行业龙头股的财务数据就好。

145,周期成长案例：

海螺水泥,146,动量成长股,举例：

募集资金项目投产，政策突然