货币政策变化对资产价格影响分析.docx
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货币政策变化对资产价格影响分析
2021年货币政策变化对资产价格影响分析
•2021年央行货币政策操作大体为“稳货币+紧信用”的搭配，货币政策具体操作及效果展望如下：
•货币端：
继续通过OMO/MLF等工具保持流动性合理充裕。
•信用端：
预计2021年社会融资规模余额增速约在10.3%~11.0%，信用环境收敛。
−小微企业与中小银行定向信贷支持政策2021年上半年陆续到期，但可能通过其他支持措施实现平稳过渡。
−融资类信托规模持续收缩；参照今年力度2021年压降规模9000亿左右，将影响房地产、基建等领域融资。
−财政融资力度减弱，政府债务发行规模将较今年回落2万亿左右。
•价格端：
央行尚无加息的必要；货币市场利率维持震荡，无风险利率前高后低，实体融资成本缓慢下行。
•对资产价格的影响：
−2021年上半年名义GDP增速将录得阶段性高位从而大幅高于M2/社融增速，货币供应相对于经济基本面偏紧，参照历史情况，无风险利率上行是应有之意，但股票市场的表现则需要观察企业盈利改善的持续性。
−债市：
2021年无风险利率先升后降，债市已处于熊市尾声，一季度为利率债布局良机；不过，信用环境总体收敛则限制了信用债的投资价值。
−股市：
整体预期收益率趋于收敛，但企业盈利持续改善的行业将具备较强支撑。
盈利超预期的板块：
短期在周期板块；中期主要在出口、制造业、服务业，头部企业盈利优势继续扩大。
1
应急·回归：
2021年货币政策操作回顾
稳健·收敛：
2021年货币政策趋势展望酝酿·布局：
2021年股债价格走势展望
2
•2021年初至今，央行的货币政策操作可大体分为“应对危机——打击套利——回归常态”三个阶段。
3
2021年货币政策操作回顾：
宽松幅度相对节制1.1
29.3
18141.2270.1245.4
11.14
•总体上，中国今年以来为了应对疫情而实施的宽松货币政策，整体幅度和节奏都非常节制。
➢与海外相比，以美联储为代表的主要央行资产负债表急速扩张，而中国央行扩表的幅度有限；
➢与历史相比，2021年金融危机期间货币供应量增速最高接近30%，宏观杠杆率升幅高达39个百分点；而2021年以来，上述两者分别仅为11.1%和25个百分点。
今年以来我国央行与他国央行资产负债表变化（万亿美元）对比2021年，今年的逆周期调节更加克制（%）
9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0
美国日本欧元区中国
280
260
240
220
200
180
160
140
120
100
实体经济部门杠杆率M2:
同比:
季（右轴）
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
15.3
8.
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5
•央行年内的货币政策操作一直在尽力兼顾稳增长和防风险两条主线。
➢稳增长体现在疫情之后货币端的迅速宽松，以及信用端对小微企业和制造业等进行定向信贷支持；
➢防风险体现在央行为了抑制资金空转套利而在5月收紧了短端流动性；同时在6月窗口指导部分银行对结构性存款“压量控价”（银保监会则直接要求部分银行结构性存款压降至上年末的2/3）。
5月央行抑制资金空转套利
央行要求银行压降结构化存款规模，降低资金成本（亿
%
3个月国股行转贴现利率
3个月股份行理财收益率（右轴）3.33.12.92.72.52.32.11.91.7
1.5
4.24.14.03.93.83.7
3.63.53.4
3.3
2020-01
2020-02
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2020-11
应急·回归：
2021年货币政策操作回顾
稳健·收敛：
2021年货币政策趋势展望酝酿·布局：
2021年股债价格走势展望
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下一阶段展望|央行表态：
频繁提及政策工具退出
2.1
•自2021年6月起，央行及相关官员即在不同场合开始提及货币政策工具的退出。
这表明，随着疫情影响的消除与经济的渐进修复，前期宽松政策的退出是应有之意。
央行在不同场合对货币政策的表态
2021年6月
央行行长易纲
•要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。
2021年8月
央行下半年工作会议
•货币政策要更加灵活适度、精准导向；引
导M2和社融增速高于去年，促进普惠小微
和制造业中长期贷款大幅增长。
重点落实
好1万亿再贷款再贴现政策和两大直达工具。
2021年11月
央行副行长刘国强
•特殊时期的政策不能长期化，退出是迟早
的，也是必须的。
不能出现“政策悬
崖”“政策突然中断可能让很多方面适应
不了，因此调整政策要评估多方因素。
”
2021年7月
央行货政司郭凯
•利率不是越低越好。
稳健的货币政策更加灵活适度，现在更加强调“适度”。
72021年10月
央行行长易纲
•货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观
杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上。
•三季度货币政策执行报告对货币政策的总体定调来看，重点有三：
一是重提把好货币供应总闸门；二是强调流动性合理
充裕，不让市场缺钱也不让钱溢出来；三是保持M2与社融增速同名义经济增速基本匹配。
稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏。
加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。
稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理
增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通
胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。
保持流动性合理充裕，疏通货币政策
传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，
支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。
稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，更好适应经济高质量发展需要，更加注重金融服务实体经济的质量和效益。
完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门，根据宏观形势和市场需要科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。
保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。
82021年三季度
2021年一季度2021年二季度
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