美的并购小天鹅-王铜-北交大.ppt

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美的并购小天鹅投资项目分析,陈佳伟12241261秦敏12241270王铜12221082,目录,并购背景介绍,并购前行业状况,并购前行业状况,并购前行业状况,我国的白色家电行业历来是国内引进世界先进水平的技术、设备、管理和与国际先进企业合资合作最多的行业之一。

加大技术创新能力、增强技术研发能力，拥有更多的自主知识产权和研发能力的核心技术，是企业在激烈竞争中取胜的关键。

并购前行业状况,供应商和消费者议价能力的不断增强、又加之上述的严峻形势，使得白色家电行业利润不断降低，盈利空间不断缩小。

要想在激烈的竞争中谋发展，只有两条途径：

一是内源式增长，通过自身积累扩大规模；二是外源式增长，通过外部扩张实现迅速发展，而并购是实现内源式增长的主要手段。

因而，不断兼并收购，加速行业整合成为白色家电企业扩张的主要手段。

并购前行业状况,由于钢材原料、劳动力、能源成本提高，最近，白家电企业纷纷宣布提价，其中冰箱涨价幅度在5%左右，洗衣机涨价幅度则高达7%至10%。

分析师认为，经过上一轮惨烈竞争，白家电市场已暂现海尔、美的、海信、长虹、格力“五足鼎立”之势。

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2008年第一次并购至2010年第二次并购，该阶段美的持有小天鹅29.22%的股份；阶段二：

第二次并购结束2011年至2013年，该阶段美的持有小天鹅39.08%的股份；阶段三：

2014年至2016年，该阶段为增长放缓阶段，美的入主小天鹅的优势在前期逐渐显现出来之后，协同效应带来的企业增长放缓；阶段四：

2016年至以后，该阶段为稳定期。

稳定期使用永续年金贴现前两阶段采用实际发生的现金流计算小天鹅的相应阶段的现值，后两阶段进行预测。

投资评价,投资评价,基本假设不考虑通货膨胀因素，各参数取值按照价格不变体系确定；国家现行银行汇率、利率保持不变；企业所处地区的政策无重大变化，相关国家宏观经济调控及行业所属无重大变化；企业经营团队无重大变化，企业经营状况一切正常；无其他不可抗力及不可预测因素的影响。

投资评价,自由现金流的界定自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。

企业要保证持续经营所需的投资活动，满足债权人关于利息的优先索取权，故企业经营现金流首先要用于满足企业利息的支出和企业投资活动所需现金。

筹资活动所带来的现金流入是融资性债权人和股东投入企业的资本金，是资本求利之中的“本”而非“利”，自然不属于企业的价值创造。

因此，我们采用谢德仁（2013）的研究，定义自由现金流为：

自由现金流=经营现金流-利息支出+投资现金流,投资评价,投资评价,根据公式，我们得到了小天鹅2008年至2013年的自由现金流量。

2008-2013年小天鹅自由现金流单位：

万元,数据来源：

小天鹅2008-2013年年度报告,现金流预测由于小天鹅的投资活动现金流变化较大，同时受多种因素影响，较难预测。

因此预测时我们采用公式：

自由现金流量（税后净营业利润折旧及摊销）（资本支出营运资本增加）。

有如下假设:

小天鹅的净利润增长率在2014年-2016年能保持2013年的增长率增长；近几年营运资本的增加以及折旧和摊销变化不大，假定不变；选用2009-2013年五年间的资本性支出平均值作为预测值；2016年以后公司进入相对稳定期，各项参数预测值基本不变。

投资评价,投资评价,预测的自由现金流,自由现金路预测单位：

万元,数据来源：

部分数据来自美的集团年报,投资评价,投资评价,投资评价,参数汇总,投资评价,注：

系数根据CSMAR数据库美的电器“考虑现金红利再投资的日个股回报率”与“考虑现金红利再投资的日市场回报率”计算,假定：

风险溢价不变，2014年以后的公司的权益资本成本不变,加权平均资本成本的计算,投资评价,查阅小天鹅相应的年度报告，我们发现该公司无长期借款，全为短期借款，因此我们选用3年期银行短期贷款利率作为小天鹅的债务成本。

NPV的计算通过以上数据，计算可知，2008年1月1日小天鹅由未来自由现金流创造出的公司价值为PV=85.09亿元，按照美的集团持有小天鹅39.08%的股份来算，小天鹅可以累计为美的集团带来约33.25亿元的价值。

远高于美的电器为并购整合所支付的约23亿元。

投资评价,基于EVA的评价EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本投入总额加权平均资本成本。

EVA的计算结果取决于三个基本变量，即税后净营业利润、资本投入总额和加权平均资本成本。

投资评价,税后经营利润的调整（NOPAT）EVA概念中营业所得税应是税前净经营利润乘以公司所得税率，这与利润表中的所得税费用存在差异；债务利息支出属于资本成本的一部分，统一在资本成本中核算，因此应加上债务利息；投入资本所创造的价值是指正常业务经营所得的收益，因此应该调减非正常经营损益；调整投入资本后，原权责发生制下的许多期间费用项目在EVA的概念下计入了投入资本，因此应该调增已资本化的费用项目；在调整投入资本时，将各会计准备提前计入损益，不能真实反映公司营业状况，应把每年计提的会计准备调回；对递延税款进行调整。

投资评价,税后经营利润的调整,投资评价,税后经营利润计算表单位：

万元,数据来源：

2008-2013年美的电器年度报告,投入资本总额（CE）投入资本总额是企业经营所实际占用的资本额，通常是指权益资本加上承担利息的债务资本，再调整一些予以资本化的项目。

资本化那些旨在未来创造收益而在当期显现为费用的项目；资本化那些表面上看是经营费用而实际上属于融资费用的项目；抵消那些可能会引起资本的账面价值减少而对投入资本无实际影响的项目；整那些本应该引起资本账面价值变化但却因会计处理的要求而没有引起变化的项目。

投资评价,投入资本=股权资本投入额+有息债券资本投入额+会计上视为费用但在经济意义上视为投资的项目（研发费用、长期待摊费用等）+资产负债表外的投入实际生产经营的资产（经营性租赁资产）+递延税款贷方余额+提取的各项准备金（资产减值准备、在建工程减值准备）-当期未投入实际生产经营的资产（在建工程等）。

投资评价,计算投入资本,计算投入资本单位：

万元,数据来源：

2008-2013年美的电器年度报告,投资评价,投资评价,加权平均资本成本参数表单位：

万元,注：

短期债务资本成本我们采用一年期短期贷款利率，长期债务资本成本我们采用五年以上长期贷款利率，而系数根据CSMAR数据库美的集团“考虑现金红利再投资的日个股回报率”与“考虑现金红利再投资的日市场回报率”计算，无风险利率选用五年期银行定期存款利率。

EVA的计算,投资评价,计算经济增加值单位：

万元,由计算结果可知，除2012年之外的年度，美的集团的经济增加值都远远大于零，美的集团获得了较大的价值增值，股东财富得到增长，说明在一定的程度上，美的并购小天鹅给美的集团企业价值的创造带来了积极的影响，也验证了之前的预测。

研究结论,研究结论,本文通过基于自由现金流的贴现模型对小天鹅企业价值进行预测以及利用EVA模型对美的集团价值创造分析可知，美的这一系列的并购整合活动是获益多多的，是一项成功的投资。

总结体会,总结体会,谢谢恳请老师批评指正,