股票期权.docx
《股票期权.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股票期权.docx（26页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
股票期权
毕业设计（论文）
题目：
股票期权激励制度在我国
上市公司的运用
学生：
曾彩玲
指导老师：
杨幼珠
系别：
经济管理系
专业：
会计学
班级：
会计0701
学号：
0507105120
目录
一、引言1
二、股票期权激励的理论概述2
（一）股票期权激励的概念2
（二）股权激励的类型2
（三）国内股权激励的主要模式3
（四）海外股权激励的主要模式7
三、华孚色纺上市公司股票期权激励案例分析8
（一）公司简介8
（二）股票期权激励方案9
（三）华孚色纺股权激励计划方案的分析11
（四）华孚色纺股票期权激励计划存在的问题13
（五）华孚色纺股票期权激励计划的外部环境15
四、对华孚色纺的股票期权激励计划的改进建议16
（一）企业微观层面的建议16
（二）政府宏观层面的建议18
五、我国施行股票期权激励计划的应注意事项19
（一）期权权激励要注意对象与环境19
（二）股权激励要与其他激励手段配合使用19
（三）股权激励要与目标管理和绩效考核紧密结合19
（四）期权激励的实施要兼顾稳定性与灵活性19
（五）激励方式和方法要注重创新20
六、致谢词21
七、参考文献22
股票期权激励在上市公司的运用
--------以华孚色纺为例
摘要：
经理股票期权制度（ESO）作为近年来在西方国家中行之有效的一种企业激励机制，无论是理论上还是三十多年的实践都己证明经营者股票期权是目前较为理想一种长期激励机制。
在我国也吸引了越来越多的注意，为我国上市公司激励机制的构建提供了一条新的思路。
本文第一部分介绍股票期权激励的模式类型。
第二部分分析华孚色纺的股票期权激励计划。
第三部分提出注意事项，为上市公司如何设计一个更好的，符合公司发展的股票期权激励计划提供参考。
关键词：
股票期权；激励机制与约束；期权设计
Incentivestockoptionsintheuseoflistedcompanies
--------ExampletoHuafucolorspinning
Abstract:
ExecutiveStockOption（ESO）inrecentyearsinWesterncountriesasaneffectiveincentivemechanism，BoththetheoryandpracticehavehadthirtyyearsofprovenStockOptionisanidealofalong-termincentives.。
InChinaalsoattractedmoreandmoreattention,forthelistedcompaniesinChinaIncentiveMechanismprovidesanewwayofthinking.。
Thispaperdescribesthefirstpartofthestockoptionincentivemodeltype.。
ThesecondpartofHuafucolorspinningthestockoptionincentiveplan.。
Thethirdsectionpresentsconsiderationsforlistedcompaniestodesignabetter,consistentwithdevelopmentofthecompany'sstockoptionincentiveplantoprovidereference.。
Key：
StockOptions；IncentivesandConstraints；OptionDesign
一、引言
股票期权是二十世纪中叶出现的一种长期激励制度，委托人通过经理人（代理人）与其分享剩余索取权建立的激励机制，让剩余控制权与剩余索取权相匹配，在一定程度上缓解委托代理关系，从而有效降低代理成本，使经理人的目标与股东利益最大化的目标趋于一致。
正因为如此，股票期权一经产生就备受推崇。
近年来，理论界不乏关于设计、改进和推广股票期权激励机制的著述，实务界也对股票期权激励计划的激励效果进行大量检验。
国外研究表明股票市场环境、相关法律法规以及上市公司股权结构对股票期权激励作用的发挥都具有重要影响。
但是，理论上先进有效的激励机制引入到国内未能产生同样的效果。
如何借鉴国外股票期权的经验构建我国股票期权激励制度一直是理论界关注的一个热点问题。
Wind统计显示，截至2011年2月22日，近6年来沪深两市共有249家公司推出股权激励预案，占目前A股上市公司总数近10%。
不过，在这些预案中只有约三分之一最终获得实施，合计95家；通过股东大会但尚未实施的7家；终止方案的有74家；还有73家仍处于董事会预案阶段。
股票期权作为一种充满诱惑力的企业财富再分配方式，一直受到企业和员工的关注。
然而，股权激励如果应用得好，会使多方共赢；如果应用不好，可能造成一损俱损。
因此，一套有效地股权激励机制对企业的发展至关重要。
关键在于两点：
如何设计股票期权激励方案？
如何完善和实施既定股权激励方案？
鉴于国内外学者的研究，本文通过各上市公司等股票期权激励机制的运用对企业股权激励的模式进行探讨，主要分析华孚色纺的股票期权激励计划的设计效果和影响其实施的设计本身的问题及外部环境形成的障碍。
目的是为华孚色纺等上市公司及其监管部门提供参考建议。
最后，研究上市公司该如何设计一个有效地股票期权激励计划。
二、股票期权激励的理论概述
（一）股票期权激励的概念
股票期权也称认股权证，实际上是一种看涨期权，它是指公司授予激励对象的一种权利，激励对象可以在规定的时间内（行权期）以事先确定的价格（行权价）购买一定数量的本公司流通股票（行权）。
股票期权只是一种权利，而非义务，持有者在股票价格低于“行权价”时可以放弃这种权利，但不得转让、质押或者偿还债务。
因而对持有者来说，股票期权是没有任何风险的。
股票期权的最终价值体现在行权时的差价上，如图所示：
图2-1股票期权行权收益图
（二）股权激励的类型
1．股权激励的类型包括3种：
现股激励、期股激励和期权激励。
现股激励:
企业以奖励经营者股权或参照企业股权当前市场价值向经营者出售的方式，使经营者现时直接获得股权，并且规定经营者在未来的一段时期内必须持有股票，不得出售。
期股激励:
企业和经营者现时做出约定，使经营者能够在未来某一时期内以约定的购股价格购买一定数量的企业股权，购股价格二般参照股权的当前价格确定，并且约定对经营者在购股后再出售股票的期限做出了限定
期权激励：
企业无偿赠与经营者的，但行使期权时，必须按事先定好的“行权价”（股票期权事先规定的经营者据以购买股票的价格）购买股票。
三种股权激励类型的具体分类如表格所示：
股权激励类型
分类
现股激励
限制性股票
账面价值增值权
储蓄—股票参与计划
股票奖励
期股激励
业绩股票
虚拟股票
股票增值权
期权激励
股票期权
表2-2-1股权激励类型
与现股和期股激励相比，期权激励在股权贬值时，激励对象可以放弃期权从而避免承担股权贬值的风险。
而现股和期股激励都在预先购买可股权或确定了股权购买协议，激励对象一旦接受这种激励方式，就必须购买股权，当股权贬值时，自然就得承担相应的损失。
因此，激励对象持有现股或签订期股购买协议时，实际上是要承担风险的。
（三）国内股权激励的主要模式
就目前来说，国内比较通用的股权激励模式主要就以下几种：
股票期权、限制性股票、股票增值权、虚拟股票、业绩股票。
1．股票期权
从世界范围来看，股票期权是最流行的激励工具，海外是这样，国内亦然。
股票期权只有在行权价低于行权时的股票市价才有价值。
比如行权价为12元，行权时的股票市价为10元，则该股票期权一文不值;如果股票市价为15元，则行使股票期权的每股收益为股票市价与行权价的差额，即3元。
股票期权的获利机制促使经营者努力改善业绩，使良好的业绩推动股价上升，这样才一能获得股票市价与行权价的差额。
从国内以下学者的实证研究可知，股票期权激励的效应是正相关的。
2004年，周建松提出股票期权作为企业人力资本所有者的激励措施，非常符合委托代理理论的模式分析，但从理论上说该项机制是十分有限的一种激励方式。
在2006年，宋兆刚利用2004年公布年报的1017个上市公司数据，重新检验了我国沪、深上市公司管理层股权激励与公司业绩的关系，证实管理层股票期权激励水平与业绩的正相关性在统计上是显著的，说明我国上市公司管理层股票期权激励的环境条件已经逐步形成。
在2007年，陈计专分析股改前后股票期权激励制度实施环境的变化，以截止2006年6月30日17家在股改同时实施股权激励机制的A股上市公司为样本，采用横向和纵向比较分析方法，得出：
从横向比较上看，实施激励的样本公司要好于上市公司整体业绩；从纵向比较上看，64．71％的样本公司2006年的ROE要高于2005年。
由于股票期权的特点是高风险高回报，因此其特别适合处于成长初期或扩张期的企业，比如网络、科技等风险较高的中捷股份、青岛海尔、泛海建设企业；这类企业未来成长潜力很大，同时本身运营和发展对现金需求很大，而又无法拿出大量的现金实现即时激励，因此，通过发行股票期权，将激励对象的未来收益与二级市场的股价波动紧密联系，可以有效降低企业当期激励成本，又达到了激励的目的，真正实现一举两得。
2．限制性股票
限制性股票是指公司按照事先确定的条件授予激励对象一定数量的公司股票，但对股票的来源、抛售等有一些特殊限制，激励对象只有在规定的服务期限后或完成特定业绩目标（如扭亏为盈）时，才可抛售限制性股票并从中获益，否则公司有权将免费赠与的限制性股票收回或以激励对象购买时的价格回购限制性股票。
也就是说，公司将一定数量的限制性股票无偿赠与或以较低价格售与激励对象，但对其出售这种股票的权利进行限制。
例如万科上市公司采用限制性股票激励计划，原因是公司认为员工自己要掏钱，能感受到压力，激励效果较好。
它的其中一个限制条件是激励对象拿到这些股票后，每年最多可以卖出25%。
另外，分析其实施效果可知：
万科2006至2007年的股权激励计划的所有业绩指标都已经达到，且2007年年净利润增长率一度达到132%，平均股价也创前所未有的新高。
因此万科公司按照规定实施了激励股票过户到激励对象的程序。
2008年，由于我国资本市场及房地产市场的全面下调，万科公司净利润及平均股价均未达到激励计划要求，净利润增长率仅为15%。
2009年4月14日，万科宣布，由于2008年业绩考核指标未能达成，决定终止实施2008年度限制性股票激励计划，该计划项下的万科A股股票将被售出。
仅董事长王石损失高达4600万元。
据以万科为例，体现了此模型的限制性及风险性的特点。
限制性股票
已现实持有的、归属受到限制的收益。
依市价折扣定价，需要激励对象投入资金，一旦股价下跌的幅度超过折让的部分，激励对象投入的本金将受到损失；
若是无偿赠予的，风险相对小得多；这角度而言，激励性小一些
股票期权
未来预期收益的权利
最大的风险是变成一张废纸，但不须实质性的资金投入，但一旦股价上涨，其回报率将是十分巨大的。
激励性大些
表2-3-1限制性股票与股票期权的区别
3．股票增值权
股票增值权是指公司授予激励对象的一种权利，激励对象可以在规定的时间内获得规定数量及一定比例的股票股价上升所带来的收益，但不拥有这些股票的所有权。
激励对象不用为行权付出现金，行权后获得现金或等值的公司股票。
它的设计原理与股票期权很近似。
区别为
股票增值权
行权时，激励对象不须购入股票，而是直接对股票的升值部分要求兑现。
另外，利益来源是公司
企业需要为股票增值权计划设立专门的基金，激励效果受资本市场的有效性影响。
股票增值权的实现，可以全额或部分兑现，股票增值权的实施可以用现金、折合成股票或是现金和股票形式的组合
股票期权
行权时，要购入股票；
另外，利益来源是证券市场
表2-3-2股票增值权与股票期权的区别
股票增值权比较适用于现金流量充裕，股价比较稳定的上市公司或非上市公司，如中石油和三毛派神。
4．虚拟股票
虚拟股票是指公司授予激励对象的一种虚拟的股票，激励对象可以依据被授予“虚拟股票”的数量参与公司的分红并享受股价升值收益，但没有所有权，不能转让和出售，离开企业时自动失效。
类型
区别
虚拟股票
实质是将奖金延期支付，其资金来源于企业的奖励基金。
激励作用受证券市场的有效性影响要小一些（如遇熊市时）只要公司有好的收益，被授予着仍然可以通过分红分享到好处。
股票期权
实质是股票认购权
表2-3-3虚拟股票与股票期权的区别
此种激励模式的好处是不会影响公司的总资本和所有权结构，但不足的是兑现时现金支出压力较大。
目前，该模式在高技术企业尤其是IT业中采用较多，如上海贝岭、银河科技等上市公司。
但上海贝岭方案上有自己的创新；股权激励方式选择的是期股，可是也有期权的某些特性，即以股权为奖励单位，以未来股价为结算价格，员工实际并不持有股票。
它的实施情况是：
公司是将此计划作为一种尝试和创新、所以每个人所能分配的数量相对较少，激励效果不强；同时，由于该计划实施过程中公司实际不持有股票，如果二级市场的股价变动幅度加大，将会承担很大的市场风险和发生兑付危机。
故公司考虑是否能参考国际惯例，实施认股权计划。
5．业绩股票
业绩股票是股权激励的一种典型模式，指在年初确定一个较为合理的业绩目标，如果激励对象到年末达到了预定的目标，则公司授予其一定数量的股票或提取一定的奖励基金购买公司股票。
在以后若干年里，如果激励对象能通过业绩考核，则可以获准兑现规定比例的业绩股票；若没通过考核，未兑现的业绩股票将被取消。
如泰达股份公司，当考核合格时，公司将提取年度净利润的2%作为激励对象的激励基金，基金只能用于购买泰达股份的流通股票并作相应冻结。
业绩股票是一种较为规范的股权激励模式，它将激励对象的业绩与报酬紧密地联系在一起，较适合业绩稳定并持续增长、现金流充裕的企业应用。
如泰达股份就满足此条件；还有如佛山照明、广东福地、天药股份等。
在股票期权的应用受到较大限制的情况下，业绩股票也适用于高科技企业，，但激励效果可能会打折扣。
或在激励效果不受影响的情况下，公司的激励成本可能会急剧增加。
（四）海外股权激励的主要模式
在欧美国家，股权激励的模式是多种多样的。
比如美国，其股权激励的类型包括股票期权、股票增值权、员工持股计划和其他类型的激励方式。
股票期权
限制性股票期权
法定股票期权
非法定股票期权
激励性股票期权
可转让股票期权
股票增值权
股票增值权
员工持股计划
员工持股计划
其他类型
虚拟股票计划
非受限股票赠与计划
受限股票赠与计划
表2-4-1国外股权激励的模式
在众多的股权激励模式中，最受青睐的莫过于股票期权。
据统计，美国几乎100%的高科技公司、大约90%以上的上市公司都有股票期权计划。
股票期权已成为激励员工、留住优秀人才得强有力武器，也成为美国企业文化的一个重要特色。
美国作为股权激励的发源地，经过半个多世纪的发展，股权激励已经比较成熟了，其股权激励的基本操作模式以及各个模式的基本内容依然对我国企业所有很大的参考价值。
尤其是一些成功企业的股权激励计划，通过员工持股，调动员工的工作积极性，通过塑造公司良好的持股文化，使员工能够切身感受到自己对企业的发展所做出的贡献。
这些成功的股权激励计划使得这些公司快速发展、公司战略目标得以实现。
而我国的股权激励则处于入门阶段，因此还有许多要学习和完善的地方，美国的股权激励是值得我们借鉴的。
三、华孚色纺上市公司股票期权激励案例分析
（一）公司简介
作为全球最大的色纺纱企业之一的华孚色纺（002042），其于2009年年初借壳飞亚股份（飞亚股份于2005年上市）上市，并完成资产重组，色纺纱资产成功注入上市公司。
注册资本27766.42万元，上市初总股本10000 万股。
其经营范围：
纤维, 纱线,面料等纺织品,印染品的制造,进出口贸易;棉花的种植, 加工,销售;纤维及纺纱技术研究, 色彩设计,信息咨询;企业生产所需的原辅材料,机械设备及配件和技术进出口（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外）。
华孚色纺是一家面向全球专注经营高档新型纱线的制造商和供应商，已成为全球最大的色纺纱线企业之一。
公司以提供时尚环保科技的色纺纱线为主营，响应客户需求，配套提供高档新型的坯纱线、染色纱线，半精纺、气流纺色纺纱线。
公司连续多年入选“中国棉纺织行业竞争力10强”，获得“全国纺织产品开发贡献奖”、“出口产品一类企业”等多项荣誉，并被授予“中国纱线色彩研发基地”、国家“新型色纺纱产品开发基地”、“中国色纺纱精品基地”和“省级高新技术企业”等称号。
“华孚牌”色纺纱已成为色纺行业国际品牌，全球市场占有率居前。
华孚色纺近几年的财务状况：
2011-03-31
2010年
2009年
2008年
营业收入
141392.49
478310.54
328968.50
23153.48
营业成本
110285.67
383984.96
269603.09
24969.54
营业利润
13177.60
43496.37
21856.34
-8081.42
净利润
9884.27
37120.16
14637.85
114.82
扣除非经常性损益后的净利润
9815.59
31358.56
14513.85
-7942.6812
资产总额
633808.26
597304.58
427674.77
371609.52
所有者权益
274524.25
260667.50
129511.09
113006.16
普通股数量（万股）
27766
27766
23511
10000
每股收益（元）
0.3600
1.5600
0.6200
-0.0100
净资产收益率（%）
3.6010
14.2400
11.3020
-0.1604
净利润增长率（%）
31
154
5755
104.30
现金净流量（万元）
-18785.35
118152.08
-3184.87
5391.14
表3-1华孚色纺近几年的财务数据
2009年应该是华孚色纺的一个转折点，因其借壳上市。
公司近3年来净利润、净资产收益率逐年增长，可以看出其盈利能力逐渐增强。
营业收入逐年增加及净利润增长率持续保持正数，说明其成长性良好。
总体而言，华孚色纺上市后财务状况良好；公司在逐渐壮大，保留和引进优秀的管理人才很关键，同时为了公司的长远健康发展，需要制定长期的激励制度。
2011年第一季度的营业收入为141392.49同上年度同期比上涨61.73%净利润为9884.27同上年度同期比上涨了33.81%。
说明公司今年即使在棉价下跌的情况下，公司的业绩还是保持增长的趋势。
华孚色纺的行权条件还是比较容易实现的。
2011年2月28日出现股价最高点30.55元/每股，随后，股价持续走低且徘徊于24元/每股左右。
市场的低估，可能会影响到行权难以实施。
（二）股票期权激励方案
1．实施股票期权激励计划的目的
主要是为了提升公司凝聚力，保留和引进优秀的管理人才和业务骨干和充分调动公司董事、高级管理人员及核心业务（技术）骨干人员的主动性、积极性和创造性；最终为了平衡公司的短期目标与长期目标，促进公司持续、健康、高速的长远发展。
2．票期权激励方案时间
华孚色纺在2011年2月17日（前一交易日收盘价：
27.77元）推出股票期权激励计划，公司拟向包括高管在内的62名员工授予股票期权总计1000万份，行权价格为27.77元。
（1）本计划的有效期：
四年，2010年—2013年
（2）等待期考核指标：
（2010年-2011年）各年度归属于上市公司母公司股东的净利润及归属于上市公司母公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。
（3）首次授予的股票期权计划分三次行权；预留股票分两次行权。
行权期
行权时间
可行权数量占获授期权数量比例
第一个行权期
自授权日起１２个月后的首个交易日起至授权日起２４个月内的最后一个交易日当日止
４０％
第二个行权期
自授权日起２４个月后的首个交易日起至授权日起３６个月内的最后一个交易日当日止
３０％
第三个行权期
自授权日起３６个月后的首个交易日起至授权日起４８个月内的最后一个交易日当日止
３０％
表3-2-1华孚色纺分次行权内容
（4）首次授予的及预留股票的行权条件：
行权期
财务业绩指标
第一个行权期
２０１１年加权平均净资产收益率不低于１０％
以2009年年净利润为基数，2011年年净利润增长率不低于１１２％
第二个行权期
（预留股票期权的第一个行权期）
２０１２年加权平均净资产收益率不低于１０％
以2009年净利润为基数，2012年净利润增长率不低于１５４％
第三个行权期
（预留股票期权的第二个行权期）
２０１３年加权平均净资产收益率不低于１０％
以2009年净利润为基数，2013年净利润增长率不低于２０５％
表3-2-2华孚色纺行权条件
注：
上述各年度净利润指标为归属于上市公司母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润。
同时本次股权激励产生的期权成本将在经常性损益中列支。
3．股票期权数量、涉及标的股票数量及来源
本次授予股票期权900万份，预留股票期权100万份。
标的股票数量/当期公司股本总额=1000（万股）/27766.4191（万股）=3.6%采用定向发行人民币Ａ股普通股股票
4．票期权激励对象的分配情况
激励对象包括公司董事（不含独立董事）、高管、核心业务（技术）骨干人员共计62人，占截至2010年12月31日公司员工总数的0.29%
5．权价格确定方法
股票期权的行权价格不低于下列价格中的较高者：
（１）本激励计划公布前一个交易日即2011年2月16日的公司标的股票收盘价（为２７．７７元）；
（２）本激励计划公布前３０个交易日公司标的股票算术平均收盘价（为２７．６４元）。
（三）华孚色纺股权激励计划方案的分析
1.华孚色纺采用了期权即（股票期权）激励机制合理
华孚色纺是属于传统企业，作为纺织的龙头企业，要有更好的发展，必需加大新型,高技术含量产品开发力度，则核心技术人才是根本。
从股票期权的作用而言，该模式是合理的，可以锁定期权人的风险，股票期权持有人不行权就没有任何额外的损失。
从表3-1华孚色纺的财务数据可知，企业的现金流波动很大且不稳定，因此采用期权激励计划对于企业来说，没有任何现金支出，有利于企业降低激励成本和现金压力。
2.华孚色纺的股权激励数量和行权价设计还是比较合理
没有把股权激励设计成股权福利。
设定的行权价=前一交易市场价27.77元。
将行权价和前一交易日收盘价比较。
对于二级市场来说，折价越少则未来的期待越大。
激励的数量占公司总员工的0.29%，且主要是针对高管及核心技术人员，范围集中、重点突出、激励力度较大；防止了吃大锅饭的现象。
3.华孚色纺的激励计划的有效期较短
华孚色纺激励计划的有效期为4年，期限的长短主要
升级会员 