22筹资理论.docx
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22筹资理论
2.2筹资理论
判断题
2.2.1.资金需求量预测的定性方法包括德尔菲法、领先指标法、情景预测法、因素分析法。
（×）——财务管理P86
2.2.2.最佳资本结构下，企业的财务风险最小。
（×）——财务管理P158
解析：
最佳资本结构下，企业的最合理地利率债务筹资，其财务风险不是最小的，不存在债务筹资时，其财务风险才是最小的。
2.2.3.附加提前赎回条款的债券，其利率比一般债券利率要低。
（×）——财务管理P108
解析：
附加提前赎回条款的债券，其利率比一般债券利率要高。
2.2.4.信用条款中规定“2/10,n/30”，即购货企业若在10天内付款，则享受2%的折扣。
（√）——财务管理P96
2.2.5.商业承兑汇票由银行以外的付款人承兑，可以附有条件。
（×）——财务管理P98
2.2.6.借款筹资筹资速度快，借款弹性大，成本低，风险高，限制性条款少。
（×）——财务管理P105
2.2.7.当预计企业EBIT大于每股盈余无差别点时，应当选择债务比重较大的融资组合。
（√）——财务管理P158
2.2.8.租赁筹资可以迅速获得所需的资产，保存企业的借款能力，租金可以税前扣除，陈本较低。
（×）——财务管理P112
2.2.9.普通股筹资的资本具有永久性，无固定到期日，无须归还，筹资风险较小，预期收益较高。
（√）——财务管理P130
填空题
2.2.10.企业总杠杆系数（DCL）=（（△EPS/EPS）/（△S/S）=DFL*DOL）。
——财务管理P153
2.2.11.资金成本包括（资金筹集成本）和（资金使用成本）。
——财务管理P138
2.2.12.资本结构理论包括（净收益理论）、（营业收益理论）、（传统理论）、（MM理论）和（权衡理论）。
——财务管理P154
2.2.13.按照资本来源的范围，企业的筹资方式可分为（外部筹资）和（内部筹资）。
——财务管理P84
2.2.14.资金需求量的定量预测法包括（销售百分比法）、（因素分析法）、（资金习性预测法）等。
——财务管理P87
2.2.15.确定最优资本结构的方法主要有（比较资本成本法）、（每股收益无差别点分析法）等。
——财务管理P158
2.2.16.以“收益最大”为决策规则来确定最优资本结构的方法是（每股盈余无差别分析法）。
——财务管理P158
2.2.17.以“成本最低”为决策规则来确定最优资本结构的方法是（比较成本法）。
——财务管理P159
2.2.18.资本成本按照用途可以分为（个别资本成本）、（综合资本成本）和（边际资本成本）。
——财务管理P139
名词解释
2.2.19.经营杠杆：
由于固定成本的存在而造成利润变动率大于产销量变动率的现象，DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）】——财务管理P149
2.2.20.财务杠杆系数：
企业每股收益EPS的变动对息税前利润EBIT波动的反应程度。
【DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）】——财务管理P151
2.2.21.资本结构：
企业各种资金的构成及其比例关系，一般指长期资金的构成及比例关系，即长期债务资金与所有者权益资金的比例关系。
——财务管理P154
2.2.22.最佳资本结构：
企业在一定时期综合资本成本最抵、企业价值最大的资本结构。
——财务管理P158
2.2.23.展期信用：
买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款而强制取得的信用。
——财务管理P96
2.2.24.资金成本：
公司为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源所要求的报酬率。
资金成本可分为个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本。
——财务管理P138
2.2.25.综合资金成本：
即加权平均资金成本。
对企业而言，资金成本是企业各资金成分成本的加权平均。
——财务管理P144
2.2.26.边际资金成本：
理论上是企业每新增1元资金所负担的成本。
在财务管理实务中，把“边际成本”中“单位”的概念扩展了，将“新增的筹资额”看作一个“单位”。
因此，边际资金成本就是指企业新筹集的资金所需负担的成本。
——财务管理P146
2.2.27.筹资渠道：
指企业从何处筹集资金。
我国企业的主要资金来源有：
国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人单位资金、民间资金、企业内部形成资金、风险投资资金。
——财务管理P82
2.2.28.筹资工具（方式）：
企业取得资金的具体形式。
我国企业主要筹资工具有：
吸收直接投资、股权筹资、发行债券、银行借款、商业信用、租赁等。
——财务管理P83
简答题
2.2.29.什么是经营杠杆？
经营杠杆如何衡量？
经营杠杆的作用如何表现？
（7分）——财务管理P149
答：
（1）经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对经营成本中固定成本的利用，通常将企业所使用的固定成本成为经营杠杆。
（2分）
（2）一般以经营杠杆系数进行衡量，DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）（2分）
（3）在固定成本不变的情况下，随着产销量的增加，单位产品所分摊的固定成本减少，从而息税前利润（EBIT）以更快的速度增加，这是经营杠杆的正向作用。
在固定成本不变的情况下，随着产销量的减少，单位产品所分摊的固定成本增加，从而息税前利润以更快的速度减少，给企业带来经营风险，这是经营杠杆的负向作用。
（3分）
2.2.30.简要说明经营杠杆与经营风险的关系，以及影响经营风险的因素。
（8分）——财务管理P150
答：
（1）DOL是衡量企业经营风险大小的一个重要指标。
一般而言，DOL越大，则企业经营风险越大。
但是，不能将DOL作为经营风险的同义语（DOL不能作为经营风险的完整衡量，因为它只考虑了影响经营风险的一个因素--成本结构）。
DOL仅是对“潜在经营风险”的衡量，这种“潜在经营风险”只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下，才会被“激活”。
（3分）
（2）
第一，企业固定成本占总成本的比例。
（1分）
第二，企业产品销售对经济波动的敏感性。
（1分）
第三，企业的规模和市场占有率。
（1分）
第四，投入物价格的稳定性。
（1分）
第五，企业随投入产品价格变动调整产品销售价格的能力。
（1分）
2.2.31.什么是财务杠杆？
财务杠杆如何衡量？
财务杠杆的作用如何表现？
（8分）——财务管理P151
答：
（1）财务杠杆又称融资杠杆、资本杠杆，制企业在筹资活动中对债务利息和优先股鼓励等固定资金成本的利用。
（2分）
（2）财务杠杆系数（DFL）：
DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）（2分）
（4）正向作用：
在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从EBIT中支付的债务利息是相对固定的，当EBIT增加时，税后利润和EPS以更快的速度上升，从而给企业所有者带来额外收益。
（2分）
负向作用：
当企业保持不变时，EBIT下降后，税后利润和EPS以更快的速度下降，从而给股东带来损失。
（2分）
2.2.32.简要说明财务风险与财务杠杆的关系。
（5分）——财务管理P151
答：
财务杠杆是财务风险的变异系数衡量。
DFL是衡量企业财务风险大小的一个重要指标。
一般而言，DFL越大，则企业财务风险越大。
尽管不能将DFL作为财务风险的同义语，但是，DFL的确将放大经营风险对EPS变动的影响：
企业总风险=财务风险+经营风险。
2.2.33.试通过总杠杆来说明财务杠杆与经营杠杆的联系。
（5分）——财务管理P153
答：
总杠杆是财务风险与经营风险的匹配，其中DCL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）=DFL*DOL。
经营杠杆和财务杠杆可以按多种方式加以联合，从而得到一个理想的总杠杆系数和企业总风险水平。
一般而言，较高的经营风险（经营杠杆）应与较低的财务风险（财务杠杆）相配合；反之，较高的财务风险（财务杠杆）应与较低的经营风险（经营杠杆）相配合。
从而，使企业总风险保持在自身可以承受的水平。
进行企业资本结构决策时，必须谨慎考虑财务风险（财务杠杆）、经营风险（经营杠杆）及其配合。
2.2.34.试分别说明确定最佳资本结构的比较成本法、每股盈余无差别分析法（EBIT-EPS分析法）和企业价值比较分析法等三种方法的概念、特点及其决策规则。
（9分）——财务管理P158
答：
比较成本法：
概念：
先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构。
（1分）
特点：
优点是简单、明了，容易理解；缺点是没有测算财务风险因素，其决策目标的实质是利润最大化，而不是企业价值最大化。
（1分）
决策规则：
成本最低。
（1分）
每股盈余无差别分析法：
概念：
即EBIT-EPS分析法，是用每股盈余无差别点进行资本结构决策的方法。
（1分）
特点：
其测算原理容易理解，计算过程比较简单；以每股利润最大为决策标准，没有考虑财务风险因素；可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司资本结构决策。
（1分）
决策规则：
收益最大。
（1分）
企业价值比较分析法；
概念：
在充分反映财务风险的前提下，以公司价值大小为标准，经过测算，确定公司最优资本结构的方法。
（1分）
特点：
最科学的方法，但不好运用。
（1分）
决策规则：
公司价值最大。
（1分）
2.2.35.企业融资需求预测方法主要有哪些？
（5分）——财务管理P86
答：
定性预测方法：
（1）德尔菲法：
根据有专门知识的人的直接经验，对企业财务资金需求的问题进行判断、预测的一种方法。
（2）主观概率法：
人们凭借经验和预感估算出来的概率。
（3）领先指标法：
将财务、经营指标分为领先指标、同步指标和滞后指标，并根据这三类指标间的关系进行的分析预测。
（4）经理评价意见法：
由企业负责人把与市场有关或者熟悉市场情况的各种负责人员和中层管理部门的负责人召集起来，让他们对未来市场发展形势或某一重大市场问题发表意见。
（5）相互影响法：
从分析企业经营中各个事件之间由于相互影响而引起的变化，以及变化发生的概率来研究各个经营事件在未来发生的财务资金需求可能性。
定量预测方法：
（1）销售百分比法：
根据销售额与资产负债表和损益表各项目之间的比例关系，预测短期融资额的方法。
（2）因素分析法：
根据企业基期实际资金占用数额和预测期有关因素的增减变动情况，测算企业预测期资金需求量。
（3）资金习性预测法：
根据资金的变动同产销量之间的依存关系预测未来资金需求量。
（定性3条，定量2条，一条1分）
2.2.36.德尔菲法的优缺点，及适用情况？
（8分）——财务管理P86
答：
德尔菲法：
根据有专门知识的人的直接经验，对企业财务资金需求的问题进行判断、预测的一种方法。
（2分）
优点：
加快预测速度、节约预测费用；获得各种不同但有价值的观点和意见。
（2分）
缺点：
对经营范围幅度较分散及投资活动频繁的企业资金需求预测可能不可靠；责任较分散；专家意见有时可能不完整或不切合实际。
（2分）
适用：
长期预测，对新事件的预测，在历史资料不足或不可测因素较多时。
（2分）
2.2.37.简要说明筹资来源与筹资工具的概念及其二者关系。
（8分）——财务管理P81
答：
筹资来源：
我国称为筹资渠道，指企业从何处筹集资金。
（3分）
我国企业的主要资金来源：
i.国家财政资金
ii.银行信贷资金
iii.非银行金融机构资金
iv.其他企业资金
v.民间资金（含职工个人资金）
vi.企业自留资金
vii.外商资金
筹资工具：
我国称为筹资方式，即企业取得资金的具体形式。
（3分）
我国企业主要筹资工具：
viii.吸收直接投资
ix.发行股票
x.发行债券
xi.信贷借款
xii.商业信用
xiii.租赁
xiv.收益分配
xv.金融衍生工具等
两者关系：
筹资来源与工具的配合。
（2分）
受政治经济环境和政策的制约，同一渠道的资金可以采用不同的方式取得，如对社会个人，既可以发行股票，也可以发行债券；同一筹资方式可适用于不同的资金渠道，如同是发行债券，既可以向个人发行，也可以向企业发行。
2.2.38.什么是可转换债券？
构成可转换债券的要素有哪些？
（5分）——财务管理P108
答：
可转换债券又称为可转换公司债券，是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。
（2分）
可转换债券的要素指构成可转换债券基本特征的必要因素，包括标的股票、转换价格或转换比率、转换期、赎回条款和回售条款，它表明可转换债券与不可转换债券的区别。
（3分）
计算题与证明题
2.2.39某公司2015年的销售收入为1000万元，预计2016年销售收入将增加到1200万元，增加收入不需要进行固定资产投资。
2015年末敏感性资产和敏感性负债项目占当期销售收入的百分比分别为50%和15%。
设下年公司销售净利润率为10%，留存收益率为30%。
此外，公司2015年年末普通股100万股；债券60万元，年利率8%。
公司所得税税率30%。
要求：
（1）计算企业2016年对外筹资额；
（2）计2016年的对外筹资额可通过两种方案取得：
方案一，发行年利率10%的债券；方案二，以每股6.8元发行股票。
两种方案均不考虑筹资费用。
计算两种筹资方案的每股利润无差别点；
（3）计算
（2）中每股利润无差别点下的每股利润；
（4）计算2016年公司预计的息税前利润为86万元，应采取何种筹资方案。
答案：
（1）2016年对外筹资额=（1200-1000）*（50%-15%）-1200*10%*30%=34万元（3分）
（2）每股利润无差别点：
（EBIL-60*8%-34*10%）*（1-30%）/100=（EBIL-60*8%）*（1-30%）/（100+34/6.8）
EBIT=76.2万元（3分）
（3）每股利润=（76.2-60*8%-34*10%）*（1-30%）/100或（76.2-60*8%）*（1-30%）/（100+34/6.8）=0.476元（2分）
（4）预计息税前利润为86万元时，应采用方案一，即发行债券筹资。
（2分）
2.2.40.某公司目前拥有资金2000万元，资产负债率为40%，负债平均年利率10%，普通股120万股，公司所得税税率25%。
该公司准备追加筹资500万元，有下列两种方案可供选择：
方案一：
向银行借款500万元，年利率12%；
方案二：
发行普通股，每股发行价格20元，不考虑筹资费用。
要求：
（1）计算两种筹资方案的每股利润无差别点；
（2）如果该公司预计的息税前利润为150万元，确定该公司最佳的筹资方案；
（3）如果该公司预计的息税前利润为150万元，计算采用第一种方案下的每股利润；
（4）如果该公司预计的息税前利润为150万元，计算采用第二种方案下的财务杠杆系数。
答案：
（1）筹资无差别点：
（EBIT-2000×40%×10%-500×12%）*（1-25%）÷120=（EBIT-2000×40%×10%）×（1-25%）÷（120+500/20）
解得：
EBIT=428万元（4分）
（2）预计息税前利润为150万元小于无差别点，所以应采用方案二，即发行普通股筹资。
（2分）
（3）方案一每股收益=（150-2000×40%×10%-500×12%）×（1-25%）÷120=0.0625元（2分）
（4）方案二DFL=150/（150-2000×40%×10%）=2.14（2分）
2.2.41.ABC公司目前的资本结构为：
长期债券800万元，普通股1000万元，留存收益200万元。
其他有关信息如下：
（1）公司债券面值为100元/张，票面利率为8%，期限为10年，每年付息一次，到期还本，发行价为90元/张，发行费用为每张债券3.6元；
（2）公司股票的β系数为1.73，国库券的利率为5%，市场的平均收益率8%；
（3）公司当前每股市价为5元，筹资费率为3%，本年已派发现金股利0.5元，预计股利增长率维持2%；
（4）公司所得税率为25%；
要求：
（1）计算债券的成本；
（2）按照资本资产定价模型计算留存收益成本；
（3）按照股利股东增长模型计算普通股的成本；
（4）计算其加权平均资本成本。
（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）
答案：
（1）债券的成本=[（100×8%）/（90-3.6）]×（1-25%）=6.94%（2分）
（2）留存收益的成本=5%+1.73×（8%-5%）=10.19%（2分）
（3）普通股成本＝[0.5×（1+2%）/5×（1-3%）]+2%=12.52%（2分）
（4）加权平均资本成本=6.94%×800/2000+10.19%×200/2000+12.52×1000/2000=10.055%（2分）
2.2.42.某公司2015年销售收入540万元，固定成本108万元，变动成本率70%，全部资本为300万元，其中负债比率40%，平均负债利率10%。
如果公司预计2016年销售收入将增长20%，收入的增长不影响固定成本，公司资本总额、资本结构与负债利率水平均保持不变。
要求：
（1）计算公司2015年的边际贡献、息税前利润和利息支出；
（2）公司以2015年数据为基础经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；
（3）利用杠杆系数计算该公司2016年息税前利润增长率和每股收益增长率。
答案：
（1）2015年边际贡献=540（1-70%）=162万元（1分）
2015年息税前利润=540（1-70%）-108=54万元（1分）
2015年利息支出=300*40%*10%=12万元（1分）
（2）DOL=162/54=3（1分）
DFL=54/[54-12]=1.29（1分）
DTL=3*1.29=3.87（1分）
（3）2016年息税前利润增长率=10%*3=30%（1分）
每股收益增长率=10%*3.87%=38.7%（1分）
2.2.43.某企业总资产1000万元，息税前资产利润率为30%，所得税率为33%，若资产负债率分别为0，20%，50%，80%，负债利率假定为10%。
要求：
（1）计算四种资本结构下的所得税额、税前资本利润率、资本净利率。
（2）根据上述计算结果回答哪种资本结构下负债的节税作用和财务杠杆效益最大。
答案：
（1）资产负债率为0时，
所得税额=1000×30%×33%=99万元（1分）
税前资本利润率=1000*30%/1000=30%（1分）
资本净利率=30%×（1-33%）=20.1%（1分）
资产负债率为20%时，
所得税额=（1000×30%-20）×33%=92.4万（1分）
税前资本利润率=（1000*30%-20）/800=35%（1分）
资本净利率=35%×（1-33%）=23.45%（1分）
资产负债率为50%时，
所得税额=（1000×30%-50）×33%=82.5万（1分）
税前资本利润率=（1000*30%-50）/500=50%（1分）
资本净利率=50%×（1-33%）=33.5%（1分）
资产负债率为80%，
所得税额=（1000×30%-80）×33%=72.6万（1分）
税前资本利润率=（1000*30%-80）/200=110%（1分）
资本净利率=110%×（1-33%）=73.7%（1分）
（2）资产负债率为80%时负债的节税作用和财务杠杆效益最大，因为此时所得税额最少，而主权资本税前和税后利润率最大。
（2分）
论述题
2.2.44.某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。
该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。
该项目备选的筹资方案有三个：
（1）按11%的利率发行债券；
（2）按面值发行股利率为12%的优先股；
（3）按20元/股的价格增发普通股。
该公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税率为25%；证券发行费可忽略不计。
要求：
（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益（填列“普通股每股收益计算表”）。
普通股每股收益计算表
金额单位：
万元
筹资方案
发行债券
发行优先股
增发普通股
息税前利润
原有债务利息
新增债务利息
税前利润
所得税
税后利润
优先股红利
普通股收益
普通股股数（万股）
每股收益（元）
（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用息税前利润表示，下同）。
以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
（4）根据以上计算结果分析.该公司应当选择哪一种筹资方式？
理由是什么？
（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？
答案：
（1）（3分）
普通股每股收益计算表
金额单位：
万元
筹资方案
发行债券
发行优先股
增发普通股
息税前利润
2000
2000
2000
原有债务利息
300
300
300
新增债务利息
440
0
0
税前利润
1260
1700
1700
所得税
315
425
425
税后利润
945
1275
1275
优先股红利
0
480
0
普通股收益
945
795
1275
普通股股数（万股）
800
800
1000
每股收益（元）
1.18
0.99
1.28
（2）债券筹资与普通股筹资每股收益的无差别点：
（1分）
[（EBIT-300-4000×11%）×0.75]÷800=[（EBIT-300）×0.75]÷1000
EBIT=2500（万元）
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
（1分）
[（EBIT-300）×0.75-4000×12%]÷800=[（EBIT-300）×0.75]÷1000
EBIT=35300（万元）
（3）筹资前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23（1分）
发行债券筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-4000×11%）=1.59（1分）
优先股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-4000×12%/0.75）=1.89（1分）
增发普通股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18（1分）
（4）该公司应当增发普通股筹资。
该方案在新增息税前利润400万元时，每股收益较高、风险（财务杠杆）较低，最符合财务目标。
（2分）
（5）当项目新增息税前利润为1000万元时应选择普通股筹资方案。
（1分）
当项目新增息税前利润为4000万元时应选择债券筹资方案。
（1分）
2.2.45.H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。
公司现在急需筹集资金4000万元，有以下三个备选方案：
方案1：
按照目前市价增发股票200万股。
方案2：
平价发行10年期的长期债券。
目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。
H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。
这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
债券发行公司
上市债券到期日
上市债券到期收益率
政府债券到期日
政府债券到期收益率
甲
2013年7月1日
6.5%
20
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