赛车行业力盛赛车展望调研投资分析报告.docx
《赛车行业力盛赛车展望调研投资分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《赛车行业力盛赛车展望调研投资分析报告.docx（33页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
赛车行业力盛赛车展望调研投资分析报告
（此文档为word格式，可任意修改编辑！
）
正文目录
图表目录
1.国内赛车行业龙头，上市迎产业东风
1.1.率先登陆A股的汽车运动行业龙头
公司前身上海天马山赛车场有限公司于2002年10月设立，2011年8月31日公司名称变更为“上海力盛赛车文化有限公司”，2012年8月，整体变更为股份公司。
图表1：
力盛赛车主营业务发展历程
本次发行前，公司实际控制人为夏青、余朝旭夫妇，直接和间接持有公司51.26%的股份，具有绝对控制权。
本次发行后，夏青、余朝旭夫妇通过直接和间接方式仍拥有公司38.44%的股份。
除公众持股外，共有4位股东持股比例大于5%，分别为夏青（23.99%）、赛赛投资（14.45%）、曹传德（7.92%）以及苏维锋（7.43%）。
图表2：
发行前后股权变动情况
1.2.发展外部环境面临四重产业机遇
历经十余年产业经营，公司当前已经发展成为国内赛车行业龙头企业。
一方面，公司上市以后将成为汽车运动领域率先上市企业，具有极强先发优势及稀缺性；另一方面，汽车运动当前正处于行业发展风口，公司将有望同时享受资本红利及行业红利。
1.2.1.后起之秀，汽车运动接受度提升
近年来，中国汽车产量远超北美，人均汽车保有量逐步提升。
汽车企业对汽车运动的赞助逐渐增多，例如，福特汽车的福克斯杯、东风雪铁龙举办的活力车手选拔赛等。
这使得汽车运动发展所面临的资金压力有所缓解，同时也促进了汽车运动项目的平民化和大众化。
图表3:
中国与北美汽车产量比较（万辆）
图表4：
中国汽车产量占全球汽车产量比重
1.2.2.协会脱钩，市场化迈关键一步
历史上，体育总局汽摩运动管理中心、中国汽联及中国摩协管办不分，行政监管及市场化运作的界限不清晰。
2016年4月1日，国家体育总局汽摩中心、中国汽车摩托车运动联合会（中汽摩联）以及隶属于中汽摩联的北京中汽摩运动发展公司正式实施管办分离，初步终结了三块牌子一套人马的状况。
经过一两年的过渡期，原汽车摩托车运动管理中心承担的管理性工作将全部交给体育社会组织。
汽摩运动管理中心：
2002年成立，为国家体育总局直属事业单位，同时又是中国汽联、中国摩托运动协会的常设办事机构，负责管理中国汽车、摩托车运动项目，负责中国汽车运动联合会、中国摩托运动协会的组织建设和日常管理工作；
中国汽车运动联合会：
属国家体育总局领导，管理中国汽车运动，是监督国际汽联规章在中国实施的唯一合法非营利性的全国性体育社会团体。
1982年，中国摩托运动协会加入国际汽联，成为该组织的第89位会员，1994年，中国汽联正式成立，主管全国汽车运动，并成为国际汽联正式会员。
图表5：
管理机构示意图
1.2.3.政策催化，促生产要素改善
中汽摩联已推出《汽车运动未来10年发展规划（2013-2022年）》，对汽车运动现存的许多问题提出了解决方案与构想。
根据规划内容，未来包括场地、人才、赛事等基本汽车运动生产要素将逐步得到完善。
图表6：
《汽车运动未来10年发展规划（2013-2022年）》主要内容
1.2.4.消费升级，参与门槛在降低
运动车型的需求增长带动汽车运动的崛起。
SUV（SportUtilityVehicle，即运动型多用途汽车）是一种既拥有旅行车的舒适空间，又拥有货车的载货能力的车型。
近10年，SUV的销量呈直线上升的状态，并且SUV销售量的增长速度在同行业中处于领先地位。
图表7：
中国汽车市场年度销量（辆）
图表8：
中、美SUV销量比较
同时，近十年来改装汽车的总产值从2000年的3,527,067万元上升到2015年的15,678,292万元，增长了近5倍。
改装车年总产值的逐步提升可以从一定程度上反应汽车运动的发展，越来越多的人开始了解并且参与这项体育运动。
图表9：
改装车年总产值（单位：
亿元）
我国的旅游产业得到较快发展，近十年，年出游人次和人均旅游花费都有了很大幅度的增长。
图表10：
年出游人次（单位：
亿人次）
图表11：
人均旅游花费（单位：
元）
2016年11月8日，国家旅游局会同多部门联合印发《关于促进自驾车旅居车旅游发展的若干意见》，提出了一系列解决自驾车旅居车旅游发展的政策措施。
《意见》提出“到2020年，重点建成一批公共服务完善的自驾车旅居车旅游目的地，推出一批精品自驾车旅居车旅游线路，培育一批自驾游和营地连锁品牌企业，增强旅居车产品与使用管理技术保障能力，形成网络化的营地服务体系和完整的自驾车旅居车旅游产业链条，建成各类自驾车旅居车营地2000个，相关政策环境明显优化，产业规模快速壮大，发展质量和综合效益大幅提升，初步构建起自驾车旅居车旅游产业体系。
”
2015年在近40亿国内旅游人次中，自驾游游客占比58.5%以上，达到23.4亿人次。
在国家大力支持自驾游的背景下，自驾游领域将有望得到长足的发展，这将会在很大程度上促进汽车运动的成长。
图表12：
近几年自驾游人次及比例
2.资源壁垒显著，全产业链布局优势凸显
公司主要从事赛事运营、赛车队、赛车场经营与汽车活动推广业务。
公司控股或参股的8家子公司，业务涉足赛车场经营、赛车队经营、赛事运用以及汽车活动推广及其他方面，遍及整个赛车产业链。
图表13：
2011年-2016年公司的主营业务收入情况（单位：
万元）
2.1赛车场经营：
坐拥两大优质赛车场，差异定位错位互补
2.1.1.拥北、上、广三地顶级赛车场
赛车场投资规模较大、安全要求高，同时由于政策、经济、地理等条件限制，新建赛车场难度较大，中国目前通过国际汽联认证的赛车场仅有8个，其中就包括公司自有的上海天马赛车场和经营管理的广东国际赛车场。
另外，公司自2015年起开始经营北京汽摩中心培训基地。
图表14：
上海天马赛车场示意图
图表15：
广东国际赛车场示意图
赛车场经营主要利用其拥有赛车场所有权的优势开展相关活动，主要包括租赁场地和利用场地经营其他活动两大类，可以分为赛道服务、赛道配套服务、赛车培训和赛事用品销售。
图表16：
公司赛车场运营的主要提供的服务类型
公司旗下自有的上海天马赛车场是公司赛车场经营的主要收入来源，2016年上海天马赛车场收入达2159.11万元，在赛车场经营业务中占比达到58%。
图表17：
公司旗下三个赛车场收入情况
2.1.2.依托区位优势，实现错位互补
赛车场属于重资产，硬件投资巨大，高质量的赛道和控制比赛的弱电系统是确保比赛的关键硬件，行业进入壁垒高，投资回收期相对较长。
目前中国相继通过国际汽联安全认证的赛车场主要为珠海国际赛车场、北京金港赛车场、上海天马赛车场、上海国际赛车场、成都国际赛车场、广东国际赛车场、鄂尔多斯国际赛车场等。
图表18：
中国的主要赛车场具体情况
实现错位互补：
与公司旗下天马赛车场同在上海的上海国际赛车场目前是目前国内规格最高的赛道，主要承办国际级比赛，公司旗下天马赛车场可依托于上海国际赛车场在赛车行业的知名度更好地发展相关赛车业务——天马赛车场面积较小，租金相对较低，经营方式也更为灵活，可与上海国际赛车场形成优势互补。
广东国际赛车场位于珠江三角洲，是目前该地区为数不多的赛道之一，同时该赛车场在地理位置上也更加接近于赛车运动文化较为发达的香港地区，其区域效应有助于该赛车场的业务发展。
汽摩中心培训基地地处北京，辐射京津冀。
三处主要赛场均处于经济发达的区域，可更好地发挥其区位优势。
2.2.赛事运营：
独享多项顶级赛事运营权，壁垒高筑
2.2.1.独享多项国家顶级赛事运营权
公司拥有丰富的汽车赛事商业化运作经验，目前主要运营中国房车锦标赛、华夏赛车大奖赛、中国卡丁车锦标赛等顶级赛事，另外公司还有PoloCup中国挑战赛、天马论驾、风云战、TMC房车大师挑战赛、超级耐力锦标赛等多项自主赛事。
1）中国房车锦标赛
中国房车锦标赛是中国最高级别的房车赛事，公司于2016年取得了该赛事2009-2023赛季的赛事运营权。
该赛事收入主要包括商业赞助、参赛服务、合作赛事收入，2016年度该赛事收入占赛事运营收入比达到57.66%，是赛事运营收入的主要来源。
图表19：
中国房车锦标赛（CTCC）示意图
图表20：
CTCC在天马赛车场闭幕
2）其他赛事
除运营中国房车锦标赛外，公司还运营中国卡丁车锦标赛、中国超级跑车锦标赛、华夏赛车大奖赛、PoloCup中国挑战赛、天马论驾、风云战、TMC房车大师挑战赛、超级耐力锦标赛，上述赛事运营模式虽与中国房车锦标赛类似，但是收入规模少于中国房车锦标赛。
图表21：
中国卡丁车锦标赛示意图
图表22：
中国超级跑车锦标赛示意图
公司赛事运营收入主要由商业赞助、参赛服务、合作赛事收入组成。
其中参赛服务是主要收入来源，2016年该项业务收入为67.44%。
参赛服务主要包括：
商业注册、宣传服务、赛事报名、物流运输等。
此外，公司在赛事期间向参赛车队销售的轮胎、器材、装备等产品也产生部分收入。
图表23：
公司赛事运营收入分类构成情况
2.2.2.顶级IP带来公司稳健经营保障
根据《2015中国汽车联合会第5届全国委员会工作报告》，2011-2015
年每年在中汽摩联注册的汽车赛事在100场左右，其中中汽摩联直接参与的赛事约60场，地方和俱乐部赛事约40场。
按照赛事的主办方划分，我国汽车赛事可以分为中汽摩联主办的国内赛事和国际赛事、地方汽摩协会主办的地方赛事。
中国本土当前最有影响力的赛事包括中国房车锦标赛、中国汽车拉力锦标赛、中国汽车场地越野锦标赛和中国方程式大奖赛。
图表24：
国内汽车赛事一览
手握顶级赛事承办权，带来稳健经营保障。
2014-2016年，在国内举办的国际比赛中，公司所经营的占比分别为42.86%、37.50%、53.33%，占比较大。
目前，中汽摩联主办的主要赛事中，公司拥有其中三个赛事的独家运营权——中国房车锦标赛、华夏赛车大奖赛和中国卡丁车锦标赛。
其中，中国房车锦标赛于2004年正式成立，是国内汽车厂商车队参与最多的汽车场地赛，媒体关注度和现场观赛人数均居行业前列，运营至今情况较为稳定，是十分优质且成熟的赛事资源。
2.3.赛车队运营：
车队成绩为行业翘楚，商业化运营成熟
2.3.1.旗下车队战绩为行业翘楚
公司目前经营三支车队：
1）上海大众333车队：
333车队是国内最顶级的车队之一，拥有众多国内顶尖车手，超过40辆专业赛车，以及庞大的赛车改装机构及国内外技术专家和技术人员，具备国内最先进的赛车改装技术、能力与经验。
图表25：
上海大众333车队车手情况
（1）
图表26：
上海大众333车队车手情况
（2）
2004-2016赛季333车队共参加了92场场地及24场拉力分站比赛，共获得66个车队分站冠军和61个车手分站冠军，是所有车队中获得分站冠军最多的车队，拥有较高的行业知名度。
图表27：
上海大众333车队-中国房车锦标赛车队排名
2）星之路车队：
成立于2012年3月，赛车队依托力盛赛车培训中心，目前，系中国房车锦标赛中国杯组参赛车队。
3）星车队：
成立于2016年4月，系广东赛力内设车队，参赛车辆为奔驰C200，参加2016赛季中国房车锦标赛超级杯组比赛。
赛车队运营收入主要包括商业赞助、组织参赛、赛车改装和衍生品销售收入。
其中商业赞助是车队最主要的收入来源，一般包括冠名赞助和指定赞助两种形式。
1）冠名赞助是指赞助商向公司支付赞助费，并通过公司组织赛车队，从而获得赛车队在营销、推广、广告、签字及冠名和汽车产品支持方面所提供的服务。
其中，上海大众333车队由上海大众冠名赞助，上海大众斯柯达车队由上海大众和北京红牛联合赞助，而星之路车队、星车队和宝俊车队目前无冠名赞助商。
2）指定赞助是赞助商赞助该赛车队，相应地赞助商拥有其在特定位置发布标识的权利，并可要求车队及成员参加相应推广活动。
组织参赛收入的占比较小，主要包括为自有车队的付费赛车手提供车队和赛车等服务，同时为代管车队威速车队提供赛车改装、招募车手等服务。
赛车改装及衍生品销售占比较小，公司利用自己的专业优势为赛车爱好者提供改装服务，同时上汽大众333车队开发了赛车模型、车载冷暖箱等车队衍生产品，向上汽大众和赛车爱好者销售。
图表28：
赛车队运营主要收入来源
2.3.2.成熟商业化运作铸就高IP价值
我国设立赛车队的门槛不高，大多由民企投资，市场化程度较高。
自2011年以来，国内入门级别赛照保持年均20%增长率，截至2013年底，中汽摩联注册会员单位266家，注册拉力车队47支，车手954名；注册越野车队100支，车手803名；汽车场地赛注册车队34支，车手1580人。
截至2015年底，持有中汽摩联执照的车手总人数近6000人。
图表29：
2013年-2016年国内注册车队数量情况
由于我国赛车运动发展时间不长，大多数车队还不具备成熟商业化运作模式。
这直接影响车队所得到的赞助和技术支持，进而影响其成绩，可以认为，车队成绩、车队商业化运作两者密不可分。
公司下属的上海大众333车队便与上海大众合作长达十多年，在赛车界人们大多把上汽大众333车队和大众视为一体。
成熟的商业运作模式以及车队高用户粘度的特性使得其能够获得稳定且长久的赞助，进而更好地展开日常的训练和比赛。
333车队也拥有韩寒、王睿等国内一流的签约赛车手，具有天然粉丝基础。
上汽大众333车队参加中国房车锦标赛，2004-2016赛季共参加了92场场地及24场拉力分站比赛，车队共获得66个车队分站冠军和61个车手分站冠军，是所有车队中获得分站冠军最多的车队，拥有较高的行业知名度。
2.4.汽车活动推广：
服务类型已经较为立体化，优势明显
2.4.1.服务类型已经较为立体化
汽车活动推广是公司现有资源的整合和延伸，赛道用于展示汽车性能，赛事创造巨大营销价值，赛车手的驾驶操作为汽车的性能展示锦上添花，三位一体创造良好宣传效果。
公司的汽车活动推广业务主要分为专业试乘试驾、车秀或发布、巡展路演、品牌培训四大类。
图表30：
公司的汽车活动推广业务主要形式
专业试乘试驾案例：
1）上汽大众俱乐部梦享赛车手系列活动：
借助公司赛事优势资源平台，打造赛车人才培训体系，让赛车发烧友走上职业赛车手道路,享受驾驶乐趣；
2）2015雪佛兰趣驾营：
历时8个月，覆盖22个城市，用专业赛道和挑战项目带来有趣驾驶体验，设置面向竞速爱好者的“CTCC冠军门徒之征”。
图表31：
上汽大众俱乐部梦享赛车手活动
图表32：
雪佛兰CTCC冠军门徒之征
车秀或发布案例：
1）2015北京现代第九代索纳塔全国媒体推介会：
将第九代索纳塔进行全国推广，展示其动力、智能科技、安全等多产品卖点，提供卓越驾乘体验；
2）2016日内瓦车展泰克鲁斯·腾风（Techrules）媒体宣传：
腾风研制的航空动力增程式电动梦幻超跑于2016年3月1日亮相，公司承担本次泰克鲁斯·腾风在第86届日内瓦国际车展上的所有媒体宣传工作。
图表33：
北京现代第九代索纳塔媒体推介会
图表34：
泰克鲁斯·腾风日内瓦车展宣传
巡展路演案例：
PoloDay信仰年轻-正点派对：
通过上海PoloCup十周年庆典、西安草莓音乐节、武汉草莓音乐节等商业娱乐活动为大众POLO进行推广。
图表35：
上海大众PoloDay正点派对西安站宣传海报
品牌培训案例：
上汽大众汽车售后服务NO.1技能大赛：
参与人员为大众销售顾问、技术总监、钣喷人员。
公司从品牌、经销商、媒体、参赛人员、新老客户、潜在用户五个方面入手，设置区域选拔赛和全国总决赛。
赛事包含提升培训（岗位、技能、沟通等），技能竞技，等多个环节，旨在提升团队凝聚力，员工内部激励，提升品牌形象，增强品牌荣誉感。
2.4.2.相比其他行业竞争者优势明显
我国汽车活动推广领域市场化程度高，公司数量多且规模小，竞争较激烈、高度分散。
目前市场上有很多从事汽车活动推广的公司，主要从事试乘试驾、汽车展示、新车发布、品牌培训等汽车品牌的宣传执行。
市场参与者主要可以分为两类：
1）大型公关公司，如4A（奥美、智威汤逊、麦肯、李奥贝纳）、北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司等；
2）专门从事这块细分业务的公司，如上海通泽广告有限公司、上海蓝梦广告传播股份有限公司、北京博睿创维体育发展股份有限公司等。
公司优势在于全产业链布局。
公司的汽车活动推广业务系赛车场、赛车队、赛事资源的自然延伸和有效整合，赛道是展示汽车性能的最佳场所，赛事平台为客户创造了巨大的营销价值，赛车队的优秀车手的驾驶技术能精准地执行活动以达到客户需要的宣传效果。
公司本身还从事产业链的其他业务，对于赛车运动行业的其他领域的运作也十分熟悉，同时资源也更为丰富。
因此其在进行推广活动时更能发挥其专业和场地优势，相比其他公司能提供更具针对性、价格更低的服务。
公司拥有主流媒体合作的资源。
2011年起，公司与央视等主流媒体进行战略合作，根据合作协议，央视体育频道将对中国房车锦标赛各站的比赛进行电视转播，其《赛车时代》栏目在中国房车锦标赛每站比赛后推出相关专题。
公司与央视等主流媒体在中国房车锦标赛赛事上深度合作，可以有效提升公司在赛车领域的市场影响力。
3.营收稳步提升，盈利能力保持高水平
公司近三年的主要经营财务数据如下：
图表36：
公司近三年的主要经营财务数据
3.1.汽车活动推广收入大幅增长，季节性明显
公司2014年度至2016年度的总营业收入分别为2.09亿、2.20亿和2.41亿，增长率分别为35.04%、5.18%、9.67%。
图表37：
2014年-2016年公司收入及增长情况
2014年：
公司收入大幅增长。
主要原因是新增华夏汽车大奖赛等赛事导致赛事收入增长，承包经营广东国际赛车场及P房租赁收入增加导致赛车场业务收增长幅度较大。
2015年：
公司收入增速下降。
主要是因为宏观经济不景气，公司赛事运营中的合作赛事业务收入大幅下降，新增汽摩中心培训基地导致赛车场业务收入增长幅度较大，同时汽车活动推广业务收入有所增长。
2016年：
公司收入较快增长。
主要原因在于2016年汽车活动推广业务较2015年度增长2,060.29万元，增幅为38.60%。
图表38：
2016年公司收入变动情况
值得注意的是，公司经营季节性明显。
汽车比赛受天气条件的制约较为严重，而每年1-3月天气寒冷，并且受春节长假的影响，业务较少，因此Q1营收占比很小。
9-10月气候宜人，是赛车比赛黄金时期，到11月份赛事基本结束，公司主营业务收入大部分在Q3、Q4确认。
同时公司的汽车活动推广业务收入通常在项目完成后，一般在Q4才能确认收入，导致Q3、Q4较为集中，因此公司的收入和利润分布呈现较强的利润波动。
图表39：
公司收入呈现非常明显的季节性
3.2.主营业务盈利能力整体保持较高水平
公司2014年-2016年毛利率分别为35.01%、34.74%及33.33%，整体上保持较高的水平。
图表40：
公司毛利率情况
拆分来看，公司的赛车场经营业务及赛车队经营业务毛利率处于较高水平，赛事运营毛利率水平相对较低，汽车活动推广业务毛利率居中。
图表41：
公司细分业务毛利率情况
3.3.管理费用占比较大，销售费用小幅增长
公司2013-2016年度的总费用分别为2,160.45万元、3,283.04万元、4,082.46万元及4,096.92万元，增长率分别为27.8%、52.0%、24.3%及0.4%，占比整体相对保持稳定。
图表42：
公司三项费用及费用率情况（单位：
万元、%）
图表43：
公司三项费用近两年变化原因
4.资本动力加持，全产业链持续锻造
4.1.募投项目将进一步夯实公司优势基础
公司拟公开发行不超过1,580万股，募集资金净额13,736.60万元，募集资金按轻重缓急顺序依次投资于以下项目。
图表44：
按轻重、缓急顺序排列的募集资金投向（单位：
万元）
1）扩建赛场：
公司拟使用募集资金4,000万元，对上海天马赛车场进行扩建。
该主要是在赛场现有设备的基础上，对赛道及配套设施、VIP房、赛车场辅助工程等进行改造升级，同时新建厂商活动中心、车队驻地用房、赛车改装测试中心、城市越野赛道等。
2）赛事推广：
拟使用募集资金8,736.60万元，项目主要是加大现有赛事的推广制作投入，在北京开发推广一个单一品牌赛事和一个地方品牌赛事。
内容主要包括依托上海天马赛车场、广东国际赛车场、汽摩中心培训基地等现有场地及租赁场地，购置赛事直播设备、赛车、移动棚房及广告设施等175套，加大现有赛事推广投入，开发推广北京赛事。
3）赛事培训：
拟使用募集资金1,000万元，该项目主要是依托上海天马赛车场、广东国际赛车场、汽摩中心培训基地等既有场地及武汉、成都等地租赁的场地，聘请一批专职和兼职教练，在国内多个城市同时开展赛车执照培训及高端驾驶技术培训项目。
4.2.看好公司未来全产业链布局的市场空间及潜力
公司具有全产业链优势，未来看好公司针对汽车赛事全产业链的布局潜力。
图表45：
公司未来三年发展规划整理
5.盈利预测
主要销售收入指标预测如下：
1）汽车活动经营2016年同比增长38.6%：
1）新增广州、上海两处试乘试驾基地，与一汽丰田、广汽丰田合作业务量增加；2）新增《乘风破浪》电影赛车服务收入656万元；3）新增“汽车运动产业博览会暨中国赛车名人堂”项目收入。
此业务具有一定偶发性，但国内汽车活动经营产业集中度低、市场空间广阔，公司该业务正处成长期，结合国内汽车销售趋势，我们给予2017/2018/2019年收入增速分别为35%、30%、25%。
2）赛事运营收入主要受公司运营赛事数量及影响力影响，公司2016年赛事运营业务同比增长5%，主要由于公司主要收入来源——中国房车锦标赛收入保持平稳。
公司本次募投项目中拟投入12,873.04万元用于赛事推广项目，将加码北京地区赛事开发与运营，三年投资期分别投入1307.76万元，4914.58万元及6650.70万元，投入逐年加大。
我们预计赛事运营业务未来将有望保持较高增长，我们给予2017/2018/2019年增速分别为15%、20%、25%。
3）赛车场经营业务收入2016年同比实现22%的增长，主要原因在于上海天马赛车场和广东国际赛车场的租场时间较上年提高，而北京地区汽摩中心培训基地经营2016年走上正轨。
公司本次拟使用募集资金4,000万元，对上海天马赛车场进行扩建，进一步提升赛道服务产品及质量。
广东国际赛车场面积为上海天马赛车场的2.5倍，但2016年收入仅为天马赛车场的39%，未来也有较大开发潜力。
综合，我们给予2017/2018/2019年增速分别为20%、18%及16%。
4）赛车队经营业务收入2016年同比略有下滑，主要原因在于2016年上海大众因所宣传车型销量不理想而停止赞助上海大众斯柯达红牛车队，该车队停止运营，公司未参与中国汽车拉力锦标赛。
保守预计公司维持当前车队配置，但依托公司未来赛事规模及影响力的持续推广，赞助权益有望扭转2016年的负增长态势，我们给予2017/2018/2019年增速分别为5%、5%、5%。
公司毛利率、费用率近年来均保持相对平稳，我们假设各业务板块毛利率维持前期平均水平，费用率基本保持2016年水平。
图表46：
公司未来三年各业务板块收入预测
我们预计公司2017/2018年eps分别为0.76/0.91元，对应当前股价PE为40倍、33倍，首次覆盖给予“买入”评级！
6.风险提示
升级会员 