注册会计师《财 务 管 理》内部讲义第十五章.docx
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注册会计师《财务管理》内部讲义第十五章
2010年注册会计师《财务管理》内部讲义
第十五章 营运资本投资
本章考情分析及教材变化
本章是财务管理中比较重要的章节，本章主要介绍流动资产投资的管理，从章节内容来看，重点是存货的管理和应收账款的管理。
从考试来看本章的题型除客观题外，通常会出计算题。
本章与2009年教材相比第一节为新增内容，后面三节变化不大。
本章大纲要求
了解营运资本投资政策的主要类型，掌握现金、有价证券、应收账款和存货的决策和控制方法。
第一节营运资本投资政策
（1）营运资本的有关概念
2
（2）影响流动资产投资需求的因素
2
（3）三、适中的流动资产投资政策。
3
（4）宽松的流动资产投资政策
2
（5）紧缩的流动资产投资政策
2
一、营运资本的有关概念
（2）
（一）营运资本
营运资本是指投入日常经营活动（营业活动）的资本。
广义的营运资本
（总营运资本）
通常是指流动资产的资金来源，例如短期借款、应付账款等。
“流动资产”通常是指营运资本的各种占用形态。
营运资本=流动资产
狭义的营运资本
（净营运资本）
是指流动资产和流动负债的差额，也称净营运资本。
净营运资本=流动资产-流动负债
经营性营运资本
是指用于经营性流动资产的资金。
有时作为经营性流动资产的同义语使用。
净经营性营运资本
净经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债
流动资产的投资管理包括流动资产的投资政策和流动资产的日常管理。
（二）流动资产投资与企业价值
1.在不影响正常利润的情况下，降低净营运资本投资可以增加营业现金净流量，增加公司价值；
2.在不影响正常利润的情况下，节约流动资产投资可以提高总资产周转率，提高公司资本收益率，增加企业价值。
二、影响流动资产投资需求的因素
总流动资产投资=流动资产周转天数×每日成本流转额
=流动资产周转天数×每日销售额×销售成本率
【例题1·单项选择题】当其他因素不变时，下列哪些因素变动会使流动资产投资需求减少（）。
A.流动资产周转天数增加B.销售收入增加C.销售成本率增加D.销售利润率增加
【答案】D
【解析】总流动资产投资=流动资产周转天数×每日成本流转额=流动资产周转天数×每日销售额×销售成本率，从公式可以看出选项ABC使流动资产投资需求增加。
销售利润率增加，在其他不变的情况下，则说明销售成本率下降，所以D正确。
三、流动资产投资政策
种类
流动投资状况
成本特点
适中的流动资产投资政策
适中的营运资本投资政策，就是按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模，安排流动资产投资。
流动资产最优的投资规模，取决于持有成本和短缺成本总计的最小化。
宽松的流动资产投资政策
表现为安排较高的流动资产/收入比率。
承担较大的流动资产持有成本，但短缺成本较小。
紧缩的流动资产投资政策
表现为较低的流动资产/收入比率。
节约流动资产的持有成本，但公司要承担较大的短缺成本。
【例题2·多项选择题】紧缩的流动资产投资政策的特点是（）。
A.较低的流动资产/收入比率
B.承担较大的流动资产持有成本，但短缺成本较小
C.承担较小的流动资产持有成本，但短缺成本较大
D.公司承担较大的风险
【答案】ACD
【解析】紧缩的流动资产投资政策，就是公司持有尽可能低的现金和小额的有价证券投资。
紧缩的流动资产投资政策，表现为较低的流动资产/收入比率。
该政策可以节约流动资产的持有成本，例如节约资金的机会成本。
与此同时，公司要承担较大的风险，例如经营中断和丢失销售收入等短缺成本。
第二节 现金和有价证券
（1）现金管理的目标
2
（2）现金收支管理
3
（3）最佳现金持有量
3
一、企业置存现金的原因
1.交易性需要:
持有一定的现金以满足正常生产经营秩序下的需要。
2.预防性需要:
持有现金以应付紧急情况的现金需要。
企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决于二方面：
一是现金流量的不确定性；二是企业临时举债能力的强弱。
3.投机性需要:
持有现金以抓住各种瞬息即逝的市场机会，获取较大利益而准备的现金需要。
其持有量大小往往与企业在金融市场的投资机会及企业对待风险的态度有关。
【例题3·单项选择题】各种持有现金的动机中，属于应付未来现金流入和流出随机波动的动机是（ ）。
A.交易动机 B.预防动机 C.投机动机D.长期投资动机
【答案】B
【解析】预防动机是企业为应付意外紧急情况而需要保持的现金支付能力。
【例题4·多项选择题】企业预防性现金数额大小（ ）。
A.与企业现金流量的可预测性成反比B.与企业借款能力成反比
C.与企业业务交易量成反比D.与企业偿债能力成正比
【答案】AB
【解析】预防性需要是指置存现金以防发生意外的支付。
现金流量的不确定性越大，预防性现金的数额也越大；此外预防性现金数额还与企业的借款能力有关。
二、现金收支管理策略（教材P391）
策略
内容
力争现金流量同步
如果企业能尽量使它的现金流入与现金流出的时间趋于一致，就可以使其所持有的交易性现金余额降到最低水平。
这就是所谓现金流量同步。
使用现金浮游量
从企业开出支票，收款人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中间需要一段时间。
现金在这段时间的占用称为现金浮游量。
不过，在使用现金浮游量时，一定要控制使用时间，否则会发生银行存款的透支。
加速收款
这主要指缩短应收账款的时间。
做到既利用应收账款吸引顾客，又缩短收款时间，从两者之间找到适当的平衡点。
推迟应付款的支付
指企业在不影响自己信誉的前提下，尽可能推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提供的信用优惠。
【例题5·单项选择题】企业为了使其持有的交易性现金余额降到最低，可采取（ ）。
A.力争现金流量同步B.使用现金浮游量C.加速收款D.推迟应付款的支付
【答案】A
【解析】力争现金流量同步可使其持有的交易性现金余额降到最低。
三、最佳现金持有量的确定方法
（一）成本分析模式（教材P392）
相关成本
机会成本
管理成本
短缺成本
与现金持
有量关系
正比例变动
无明显的比例关系
（固定成本）
反向变动
决策原则
最佳现金持有量是使上述三项成本之和最小的现金持有量。
P392【教材例15-1】某企业有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本、短缺成本见表15-1
表15-1 现金持有方案
甲
乙
丙
丁
现金持有量
25000
50000
75000
机会成本
3000
6000
9000
12000
管理成本
20000
20000
20000
20000
短缺成本
12000
6750
2500
0
注：
机会成本率即该企业的资本收益率为12%
这四种方案的总成本计算结果见表15-2。
表15-2现金持有总成本单位:
元
甲
乙
丙
丁
机会成本
3000
6000
9000
12000
管理成本
20000
20000
20000
20000
短缺成本
12000
6750
2500
0
总成本
35000
32750
31500
32000
（二）存货模式
1.含义:
现金持有量的存货模式又称鲍曼模型。
将存货经济订货批量模型用于确定目标现金持有量。
2.假设前提:
（补充）
（1）现金的支出过程比较稳定，波动较小，而且每当现金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足；（不允许短缺）
（2）企业预算期内现金需要总量可以预测；
（3）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。
3.存货模式下的现金管理的相关成本
（1）机会成本：
指企业因保留一定现金余额而丧失的再投资收益。
机会成本=平均现金持有量×有价证券利息率=
（2）交易成本：
指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用。
交易成本=交易次数×每次交易成本=
（3）最佳现金持有量：
图15-3现金的成本构成
最佳现金持有量C是机会成本线与交易成本线交叉点所对应的现金持有量。
（4）最小相关总成本：
【例题6·单项选择题】某公司根据鲍曼模型确定的最佳现金持有量为100000元，有价证券的年利率为10%。
在最佳现金持有量下，该公司与现金持有量相关的现金使用总成本为（ ）元。
（2006年）
A.5000B.10000C.15000D.20000
【答案】B
【解析】
本题的主要考核点是最佳现金持有量确定的存货模式，也称为鲍曼模型。
在存货模式下，达到最佳现金持有量时，机会成本等于交易成本，即与现金持有量相关的现金使用总成本应为机会成本的2倍，机会成本=
，所以，与现金持有量相关的现金使用总成本=2×5000=10000（元）。
【例题7·单项选择题】甲公司采用存货模式确定最佳现金持有量。
如果在其他条件保持不变的情况下，资本市场的投资回报率从4%上涨为l6%，那么企业在现金管理方面应采取的对策是（）。
（2009新）
A．将最佳现金持有量提高29．29%B．将最佳现金持有量降低29．29%
C．将最佳现金持有量提高50%D．将最佳现金持有量降低50%
【答案】D
【解析】
【例题8·计算分析题】已知：
某公司现金收支平衡，预计全年（按360天计算）现金需要量为元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券年利率为10%。
要求：
（1）计算最佳现金持有量。
（2）计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、全年现金交易成本和全年现金持有机会成本。
（3）计算最佳现金持有量下的全年有价证券交易次数和有价证券交易间隔期。
【答案】
（1）最佳现金持有量
（元）
（2）全年现金管理总成本
（元）
全年现金交易成本=（/50000）×500=2500（元）
全年现金持有机会成本=（50000/2）×10%=2500（元）
（3）全年有价证券交易次数=/50000=5（次）
有价证券间隔期=360/5=72（天）。
4.存货模式的优缺点
现金持有量的存货模式是一种简单、直观的确定最有现金持有量的方法，但他也有缺点，主要是假定现金的流出量稳定不变，实际上这很少有。
（三）随机模式
随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。
1.基本原理：
企业根据历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，将现金量控制在上下限之内。
2.计算公式（注意影响因素）
（1）现金返回线（R）的计算公式：
式中：
b——每次有价证券的固定转换资本
i——有价证券的日利息率
——预期每日现金余额变化的标准差
L——现金存量的下限
（2）现金存量的上限（H）的计算公式：
H=3R-2L
（3）下限的确定：
每日最低现金需要量；管理人员对风险的承受能力。
P398【教材例15-2】假定某公司有价证券的年利率为9%，每次固定转换成本为50元，公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于1000元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元。
最优现金返回线R、现金控制上限H的计算为：
【答案】有价证券日利率=9%÷360=0.025%
H=3R-2L
=3×5579-2×1000
=14737（元）
【例题9·单项选择题】下列关于现金最优返回线的表述中，正确的是（）。
（2007年）
A.现金最优返回线的确定与企业可接受的最低现金持有量无关
B.有价证券利息率增加，会导致现金最优返回线上升
C.有价证券的每次固定转换成本上升，会导致现金最优返回线上升
D.当现金的持有量高于或低于现金最优返回线时，应立即购入或出售有价证券
【答案】C
【解析】现金最优返回线R＝
＋L，从公式中可以看出下限L与最优返回线成正比，与有价证券的日利息率成反比，与有价证券的每次转换成本b成正比，所以AB为错误表述，C正确；当现金的持有量达到上下限时，应立即购入或出售有价证券，所以D错误。
【例题10·单项选择题】某公司持有有价证券的平均年利率为5%，公司的现金最低持有量为1500元，现金余额的最优返回线为8000元。
如果公司现有现金20000元，根据现金持有量随机模型，此时应当投资于有价证券的金额是（ ）元。
A.0 B.6500 C.12000 D.18500
【答案】A
【解析】H=3R-2L=3×8000-2×1500=21000（元），根据现金管理的随机模式，如果现金量在控制上下限之间，可以不必进行现金与有价证券转换。
3.随机模式与存货模式的比较
（1）相同点：
相关成本（机会成本，交易成本）
（2）不同点：
适用范围不一样
①存货模式：
未来的需要量恒定。
②随机模式建立在企业的现金未来需求总量和收支不可预测的前提下，因此计算出来的现金持有量比较保守。
【例题11·多项选择题】存货模式和随机模式是确定最佳现金持有量的两种方法。
对这两种方法的以下表述中，正确的有（ ）。
（2005年）
A.两种方法都考虑了现金的交易成本和机会成本
B.存货模式简单、直观，比随机模式有更广泛的适用性
C.随机模式可以在企业现金未来需要总量和收支不可预测的情况下使用
D.随机模式确定的现金持有量，更易受到管理人员主观判断的影响
【答案】ACD
【解析】存货模式假设未来的需求量恒定，在实物中很困难，所以适用范围更窄。
第三节 应收账款
（1）应收账款管理的目标
1
（2）信用政策的确定
3
（3）应收账款的收账
2
一、应收账款的功能与成本
功能：
扩大销售规模
成本：
机会成本、坏账成本、管理费用
二、应收账款信用政策的确定
（一）信用政策的构成：
信用期间，信用标准和现金折扣政策。
【例题12·单项选择题】企业赊销政策的内容不包括（ ）。
A.确定信用期间
B.确定信用条件
C.确定现金折扣政策
D.确定收账方法
【答案】D
【解析】应收账款的信用政策包括信用期间、信用标准和现金折扣政策，确定收账方法是收账政策的主要内容。
（二）信用标准
指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件。
企业在设定信用标准时，往往先要评估它赖账的可能性。
这可以通过“五C”系统来进行。
信用品质的
五个方面
含义
品质
指顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性；
能力
指偿债能力，主要指企业流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例条件；
资本
指顾客的财务实力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的背景条件；
抵押
指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产；
条件
指影响顾客付款能力的经济环境。
【例题13·单项选择题】在依据“5C”系统原理确定信用标准时，应掌握客户“能力”方面的信息，下列各项指标中最能反映客户“能力”的是（）。
（2008年）
A.净经营资产利润率B.杠杆贡献率C.现金流量比率D.长期资本负债率
【答案】C
【解析】所谓“五C”系统是指评估顾客信用品质的五个方面，即品质，能力，资本，抵押，条件。
其中“能力”指偿债能力，主要指企业流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例条件,所以应主要指短期偿债能力；所有选项中只有选项C属于短期偿债能力的指标。
（三）信用期间和现金折扣政策的决策
1.决策方法
总额分析法
差量分析法
（1）计算各个方案的收益：
=销售收入-变动成本=边际贡献=销售量×单位边际贡献
注意：
固定成本如有变化应予以考虑
（1）计算收益的增加：
=增加的销售收入-增加的变动成本-增加的固定成本=增加的边际贡献-增加的固定成本
（2）计算各个方案实施信用政策的成本：
第一：
计算占用资金的应计利息
1应收账款应计利息=应收账款占用资金×资本成本
其中：
应收账款占用资金=平均每日赊销额×平均收账期×变动成本率
②存货占用资金的应计利息=存货占用资金×资本成本
其中：
存货占用资金=存货平均余额
③应付账款占用资金的应计利息减少=应付账款占用资金×资本成本
其中：
应付账款占用资金=应付账款平均余额
第二：
计算收账费用和坏账损失
第三：
计算折扣成本（若提供现金折扣时）
折扣成本＝赊销额×折扣率×享受折扣的客户比率
（2）计算实施信用政策成本的增加：
第一：
计算占用资金的应计利息增加
第二：
计算收账费用和坏账损失增加
第三：
计算折扣成本的增加（若提供现金折扣时）
（3）计算各方案税前损益=收益-成本费用
（3）计算改变信用期的增加税前损益
=收益增加-成本费用增加
决策原则：
选择税前损益最大的方案为优。
决策原则：
如果改变信用期的增加税前损益大于0，可以改变。
2．关键指标确定
（1）计算收益=销售收入-变动成本-有变化的固定成本
P400【教材例15-3】某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣。
假设等风险投资的最低报酬率为15%，其他有关的数据如下表。
要求分析该公司应否将信用期改为60天。
30天
60天
销售量（件）
销售额（元）（单价5元）
销售成本（元）
变动成本（每件4元）
固定成本（元）
50000
50000
毛利（元）
50000
70000
可能发生的收账费用（元）
3000
4000
可能发生的坏账损失（元）
5000
9000
◆计算收益的增加
收益的增加=增加的销售收入-增加的变动成本-增加的固定成本=-80000=20000（元）
（2）计算占用资金的应计利息教材P400
◆教材计算应收账款占用资金的应计利息增加
30天信用期应计利息=（÷360）×30×（÷）×15%=5000（元）
60天信用期应计利息=（÷360）×60×（÷）×15%=12000（元）
应计利息增加＝12000-5000＝7000（元）
【提示】P401信用期变动的分析，一方面要考虑对利润表的影响（包括收入、成本和费用）；另一方面要考虑对资产负债表的影响（包括应收账款、存货、应付账款），并且要将对资金占用的影响用“资本成本”转化为“应计利息”
②存货占用资金的应计利息=存货占用资金×资本成本
其中：
存货占用资金=存货平均余额
P401【教材例15-4】沿用上例，现假定信用期由30天改为60天，由于销售量的增加，平均存货水平将从9000件上升到20000件，每件存货成本按变动成本4元计算，其他情况依旧。
由于增添了新的存货增加因素，需在原来分析的基础上，再考虑存货增加而多占用资金所带来的影响，重新计算放宽信用的损益。
存货增加而多占用资金的利息=（20000-9000）×4×15%=6600（元）
改变信用期的税前收益=8000-6600=1400（元）
因为仍然可以获得税前收益，所以尽管会增加平均存货，还是应该采用60天的信用期。
③应付账款占用资金的应计利息减少=应付账款占用资金×资本成本
其中：
应付账款占用资金=应付账款平均余额
（3）收账费用和坏账损失增加
收账费用增加=4000-3000=1000（元）
坏账损失增加=9000-5000=4000（元）
（4）改变信用期前的税前损益
收益增加-成本费用增加=20000-（7000+1000+4000）=8000（元）
【例题14·计算分析题】ABC公司是一个商业企业。
现行的信用政策是40天内全额付款，赊销额平均占销售额的75%，其余部分为立即付现购买。
目前的应收账款周转天数为45天（假设一年为360天，根据赊销额和应收账款期末余额计算，下同）。
总经理今年1月初提出，将信用政策改为50天内全额付款，改变信用政策后，预期总销售额可增20%，赊销比例增加到90%，其余部分为立即付现购买。
预计应收账款周转天数延长到60天。
改变信用政策预计不会影响存货周转率和销售成本率（目前销货成本占销售额的70%），应付账款占销售收入的百分比保持不变，工资由目前的每年170万元，增加到350万元。
收账费用由目前的30万元预计会增加到50万元，除此以外的营业费用和管理费用目前为每年300万元，预计不会因信用政策改变而变化。
上年末的资产负债表如下：
资产负债表
200×年12月31日
资产
金额（万元）
负债及所有者权益
金额（万元）
现金
200
应付账款
100
应收账款
450
银行借款
600
存货
560
实收资本
1500
固定资产
1000
未分配利润
10
资产总计
2210
负债及所有者权益总计
2210
要求：
假设该投资要求的必要报酬率为10%，问公司应否改变信用政策？
【答案】
单位:
万元
项目
当前
变更后
差额
利润变动:
收入
4800
5760
960
销售成本率
70%
70%
销货成本
3360
4032
672
毛利
1440
1728
288
工资费用
170
350
180
利润
1240
1348
88
应计利息:
应收帐款占用资金
315
604．8
289．8
存货占用资金
560
672
112
减：
应付账款占用资金
100
100×（1+20%）=120
20
占用资金
775
1156．8
381．8
利息率
10%
10%
10%
应计利息
77．5
115．68
38．18
收账费用
30
50
20
净损益
49．82
【解析】
（1）现应收账款周转天数为45天
现应收账款周转率=360/45=8次
现赊销收入=应收账款周转率×应收账款余额=8×450=3600（万元）
现信用政策年销售收入=赊销收入÷赊销百分比=3600÷75%=4800（万元）
改变信用政策后年销售收入=4800×（1+20%）=5760（万元）
现信用政策毛利=4800×（1-70%）=1440（万元）
改变信用政策后毛利=5760×（1-70%）=1728（万元）
毛利增加=1728-1440=288（万元）
（2）固定成本增加=350-170=180（万元）
（3）利润增加=288-180-20=88（万元）
（4）新应收账款余额=日赊销额×平均收现期=（5760×90%）÷360×60=864（万元）
应收账款余额增加=864-450=414（万元）
（5）应收账款占用资金增加=414×70%=289.8（万元）
（6）存货周转率=销售成本/存货=4800×70%/560=6（次）
新存货=新销售成本/新存货周转率=5760×70%/6=672（万元）
存货增加=672-560=112（万元）
（5）现金折扣政策
折扣成本=赊销额×折扣率×享受折扣的客户比率
P402【教材例15-5】沿用前例，假定该公司在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了0.8/30，N/60的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计）将享受现金折扣优惠。
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