水利工程PPP模式调研投资展望分析报告.docx

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水利工程PPP模式调研投资展望分析报告

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正文目录

1.水利工程行业概述：

基本内涵和主要模式4

1.1.水利工程：

基本内涵和主要类别4

1.2.水利工程：

产业链和上下游6

1.3.水利工程：

建设模式发展演变7

2.政策红利持续释放，水利建设快马加鞭8

2.1.水利政策暖风频吹，政策红利持续释放8

2.2.宽财政持续加码水利，建设资金基本无忧9

2.3.全面推进水利建设，水利投资快速增长10

3.国家力推PPP模式，水利PPP大有可为12

3.1.国家力推PPP模式，政策红利持续释12

3.2.水利PPP政策推出，未来政策值得期待13

3.3.水利PPP快速发展，在库项目不断攀升14

3.4.水利与PPP结合性好，水利PPP大有可为16

4.水利PPP大潮来袭，行业龙头充分受益17

4.1.核心观点：

“三牛”逻辑清晰，行业龙头受益17

4.2.相关建议18

4.2.1.中国电建18

4.2.2.葛洲坝19

4.2.3.安徽水利20

4.2.4.围海股份21

5.风险提示22

图目录

图1：

目前世界规模最大水利工程：

长江三峡枢纽工程4

图2：

长江干流第一座大型水利枢纽工程：

葛洲坝枢纽工程5

图3：

水利工程安装目的或服务对象分类5

图4：

水利工程行业产业链和上下游示意图6

图5：

我国水利工程建设行业主要建设模式7

图6：

2014年我国水利建设资金的主要来源10

图7：

2005-2015年我国水利建设投资及同比增速情况11

图8：

2014-2016年我国出台的主要PPP政策及其着力点13

图9：

在库PPP项目数量的行业分布14

图10：

在库PPP项目投资额的行业分布15

图11：

财政部示范项目数量的行业分布15

图12：

财政部示范项目落地率的行业分布16

图13：

政策支持、一体化建设运营：

水利PPP大有可为17

图14：

水利PPP投资核心逻辑17

表目录

表1：

2011年以来水利基础设施建设政策文件梳理8

表2：

部分国家重点水利工程情况一览表11

表3：

2015年以来水利PPP政策文件梳理14

1.水利工程行业概述：

基本内涵和主要模式

1.1.水利工程：

基本内涵和主要类别

水利是对水资源的开发和防止水灾，由于水资源分配不均、自然灾害多发，人类需要通过工程手段实现水资源的综合开发和防止洪涝等灾害。

水利工程就是通过工程手段（比如修建坝、堤、水闸、进水口、渠道、渡槽、筏道、鱼道等）控制和调配自然界的地表水和地下水，达到除害兴利目的。

图1：

目前世界规模最大水利工程：

长江三峡枢纽工程

图2：

长江干流第一座大型水利枢纽工程：

葛洲坝枢纽工程

水利工程按照目的或服务对象可分为防止洪水灾害的防洪工程，防止旱、涝、渍灾为农业生产服务的农田水利工程，将水能转化为电能的水力发电工程，改善和创建航运条件的航道和港口工程，为工业和生活用水服务并处理和排除污水和雨水的城镇供水和排水工程，防止水土流失的水土保持工程，防止水质污染维护生态平衡的环境水利工程，保护和增进渔业生产的渔业水利工程，围海造田满足工农业生产或交通运输需要的海涂围垦工程等。

图3：

水利工程安装目的或服务对象分类

我国水资源开发利用历史悠久。

数千年前，我国劳动人民就致力于水旱灾害的防御，并相继建设了京杭大运河、都江堰、灵渠等一批著名的水资源利用工程，在抵御水旱灾害方面发挥了一定作用。

19世纪后，由于帝国主义列强入侵以及连年战争，近代水利处于停滞状态。

直到1930年前后，中国才有一些近代水利工程。

1949年中华人民共和国成立后，全国人民进行了大规模的水利工程建设，水资源事业得到了迅速发展，其中在防洪除涝、农田灌溉、城乡供水、水土保持、水产养殖、水力发电、航运等领域都取得了巨大成就。

1.2.水利工程：

产业链和上下游

从产业链来看，水利工程项目包括了水利工程设计、水利工程施工和水利工程养护，其中水利工程设计是指为达到一定的水利目标而制定的工程方案、建筑物和实施方法以及经费预算等工作，由具有水利设计资质的公司承担，水利设计资质分为甲级、乙级、丙级和丁级；水利工程施工是按照设计提出的工程结构、数量、质量、进度及造价等要求修建水利工程，由具有水利施工资质的公司承担，水利工程总承包资质分为特级、一级、二级和三级；水利工程养护是指对水利工程进行养护和岁修，维持、恢复或局部改善原有工程面貌，保持工程的设计工程。

从上下游来看，水利工程上游主要是建筑材料供应商、水电材料和水电设备供应商、输水管道供应商，上游行业的发展、景气状况直接影响水利建设项目的原材料供应，原材料价格波动将影响水利工程成本和毛利率波动。

水利工程下游行业主要是政府部门、城投公司和其他投资商，下游行业产业政策和投资规模的变化，将影响水利工程市场规模，这几年水利建设高速增长，水利工程需求旺盛。

图4：

水利工程行业产业链和上下游示意图

1.3.水利工程：

建设模式发展演变

我国水利工程建设模式整体上经历了代建模式、施工总承包模式、工程总承包模式、BT模式和PPP模式。

代建模式是指政府投资的水里工程建设项目通过招标等方式选择具有水利工程建设管理经验、技术和能力的专业化项目建设管理单位，负责项目的建设实施，竣工验收后移交运行管理单位；施工总承包模式是指水利工程发包方将施工任务（一般指土建、安装等工程）发包给具有相应资质条件的施工总承包单位，由其负责水利工程的土建、安装等工作；工程总承包模式是指从事水利工程总承包的企业受业主委托，按照合同约定对工程项目的可行性研究、勘察、设计、采购、施工、试运行、竣工验收等实行全过程或若干阶段的承包，分为过程内容模式（如EPC模式、DB模式、EP模式、PC模式等）和融资运营模式（BOT模式和BT模式）；PPP模式是指水利建设单位与政府主管部门通过特许权协议形成一种伙伴式合作关系，共同推动水利工程项目建设。

图5：

我国水利工程建设行业主要建设模式

2.政策红利持续释放，水利建设快马加鞭

2.1.水利政策暖风频吹，政策红利持续释放

2011年中央一号文件提出“水是生命之源、生产之要、生态之基”，“水利是现代农业建设不可或缺的首要条件，是经济社会发展不可替代的基础支撑，是生态环境改善不可分割的保障系统,具有很强的公益性、基础性、战略性”，“加快水利改革发展，不仅事关农业农村发展，而且事关经济社会发展全局；不仅关系到防洪安全、供水安全、粮食安全，而且关系到经济安全、生态安全、国家安全”。

“一号文件”大幅提高了水利的战略地位，也开启了水利政策红利释放的“闸门”。

2012年3月中国人民银行、水利部等七部委联合下发《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，积极通过注入资本、财政补助以及重组增加水电站、城市供水等部分优质资产的方式，支持有实力的水利融资平台公司整改为一般公司类法人，银行业金融机构应积极予以支持，水利支持政策已经由“务虚”向“务实”转变。

之后，国务院及各部委出台了多个水利支持政策，比如2012年6月发布的《水利发展规划（2011-2015年）》、2012年12月发布的《国家农业节水纲要（2012-2020年）》、2014年9月发布的《全国抗旱规划实施方案（2014-2016年）》、2015年3月发布的《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》和《水污染防治行动计划的通知》、2016年12月发布的《水利改革发展“十三五”规划》，水利行业发展得到了政策的呵护，政策红利持续释放。

表1：

2011年以来水利基础设施建设政策文件梳理

2.2.宽财政持续加码水利，建设资金基本无忧

水利战略地位高，公益性明显，政策支持力度大，国家千方百计扩宽水利投资资金来源：

1）预算内财政资金，包括财政拨款和财政安排的贷款两部分。

（2）水利建设基金，专项用于水利建设的政府性基金，按照销售收入的0.1%来计提和交纳。

3）土地出让金收益里提取10%用于农田水利建设。

（4）银行贷款。

（5）社会资本。

以2014年为例，根据水利部统计数据，2014年我国全社会共落实水利建设投资计划4345亿元，其中中央政府投资1807亿元，占比为41.6%；地方政府投资2034亿元，占比46.8%；银行贷款277亿元，占比6.4%；企业和私人投资及其他投资228亿元，占比5.2%。

中央及地方政府投资为水利建设投资的主要来源。

当前，我国正处于宽财政的政策环境，2017年我国将继续实行积极的财政政策，支持打好大气、水、土壤污染防治三大战役，适时启动第二批山水林田湖生态保护修复工程试点，水利投资来自政府的投入仍将占主导地位，水利投资刚性决定了未来仍有较快增长空间。

根据《水利改革发展“十三五”规划》（“《规划》”），到2020年，基本建成与经济社会发展要求相适应的防洪抗旱减灾体系、水资源合理配臵和高效利用体系、水资源保护和河湖健康保障体系，以江河流域系统整治和水生态保护修复为着力点推进水生态文明建设，全国重要江河湖泊水功能区水质达标率达到80%以上，水生态环境状况明显改善。

《规划》中明确表示，继续将水利作为公共财政支持的重点，通过落实水利建设基金筹集和使用管理政策，发挥好政府性水利基金对水利改革发展的支持作用。

图6：

2014年我国水利建设资金的主要来源

2.3.全面推进水利建设，水利投资快速增长

改革开放以来，我国水利建设相对滞后，至2008年我国水利建设投资才突破1000亿元。

2011年1月中央“一号文件”提出：

全面加快水利基础设施建设，建立水利投入稳定增长机制，今后10年全社会年均水利投入比2010年高出一倍，由此推算，意味着2011-2020年水利投入规模将达到4万亿元。

“十二五”期间，国家开始大力兴建水利，全方位推进水利投资。

根据国家统计局数据，2015年我国水利建设投资完成额5452亿元，同比增长33.53%；2011-2015年我国水利建设投资合计完成20343亿元，较2006-2010年水利建设投资总额增长了189%。

图7：

2005-2015年我国水利建设投资及同比增速情况

2016年我国先后开工了甘肃红崖山水库加高扩建、黑河黄藏寺水利枢纽、青海引大济湟西干渠灌区、引江济淮等21项重大水利工程，172项重大水利工程已开工建设106项，在建规模超过8000亿元，其中14项工程基本建成或主体工程基本完工。

根据发改委数据，2017年我国将重点抓好云南滇中引水等重大水利工程项目前期工作，实行动态管理、滚动推进，确保实现年内再开工15项重大水利工程，在建投资规模或将超过9000亿元。

根据《规划》，我国172项重点水利工程项目将在“十三五”期间完成，预计未来水利投资将保持较快增长。

表2：

部分国家重点水利工程情况一览表

3.国家力推PPP模式，水利PPP大有可为

3.1.国家力推PPP模式，政策红利持续释

2013年11月中共中央发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确指出允许社会资本通过特许经营参与城市基础设施投资和运营，即推广PPP（Public-PrivatePartnership）模式在城市基础设施领域应用。

2014年以来，国务院和各部委密集出台PPP相关政策，PPP已经成为基本国策，政策红利持续释放。

2014年我国主要出台PPP模式推广的指导性政策，比如9月财政部出台的《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，11月国务院出台的《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》和财政部出台的《关于印发政府和社会资本合作模式操作指南（试行）的通知》，12月发改委出台的《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》。

2015年我国从PPP制度建设和落地实施角度出台相关政策，如4月国家发改委联合财政部、住建部、交通运输部、水利部和人行出台的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，12月财政部出台的《PPP物有所值评价指引（试行）》和《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台运行的通知》。

2016年我国出台的PPP政策开始关注资本退出和金融创新，比如7月国务院出台的《关于深化投融资体制改革的意见》，9月财政部出台的《关于政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法的通知》，10月发改委出台的《关于传统基础设施领域

实施政府和社会资本合作项目工作导则的通知》。

2016年12月，国家发改委联合证监会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，PPP政策开始聚焦于PPP-ABS，相关部委积极推动PPP-ABS。

截至2017年2月22日，累计上报41单PPP资产证券化项目，目前已有5单PPP-ABS项目成功发行，首批PPP-ABS从受理到获准发行仅2个工作日，从获准发行到发行完毕仅需1-5个工作日，审核效率高，发行速度快，且中标利率显著低于基准利率；我们预计PPP-ABS有望持续获得大力推动，PPP政策红利将获得延续，未来或将有更多的PPP项目进行ABS，资产证券化浪潮来袭。

图8：

2014-2016年我国出台的主要PPP政策及其着力点

3.2.水利PPP政策推出，未来政策值得期待

2015年3月，国家发改委、财政部、水利部联合发文《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》，对新建项目，要建立健全政府和社会资本合作机制，鼓励社会资本以特许经营、参股控股等多种形式参与重大水利工程建设运营。

2015年5月，国家发改委、财政部、水利部再次联合发文《关于开展社会资本参与重大水利工程建设运营第一批试点工作的通知》，确定黑龙江奋斗水库、浙江舟山大陆引水三期、安徽江巷水库等12个重点水利工程为国家层面联系的社会资本参与重大水利工程建设运营第一批试点项目，力争通过2年左右的时间，探索形成可复制、可推广的经验，推动完善相关政策。

2016年5月，发改委官网显示首批12个PPP水利试点工作总体进展顺利，并取得重要阶段性成果。

其中湖南莽山水库、广东韩江高陂水利枢纽等2个项目已完成引入社会资本工作；重庆观景口水库、贵州马岭水利枢纽等6个试点项目已初步明确政府和社会资本的合作意向；其他4个试点项目正在加快推进相关工作。

后续，发改委和水利部等部门会及时研究解决水利吸引社会资本参与存在的困难和问题，推动各试点项目PPP方案顺利落地，凝练有效的水利PPP模式，着力完善各项支持政策，提高项目吸引力。

表3：

2015年以来水利PPP政策文件梳理

3.3.水利PPP快速发展，在库项目不断攀升

财政部《全国PPP综合信息平台项目库第五期季报》显示，截至2016年末，全国入库项目11260个，投资额合计13.5万亿元，再创历史新高。

从行业分布来看，截至2016年末市政工程、交通运输、城镇综合开发、水利建设等行业入库项目数分别为3998个、1375个、686个、518个，占入库项目数的35.5%、12.2%、6.1%、4.6%，合计占入库项目数的58.4%；从投资额来看，截至2016年末市政工程、交通运输、城镇综合开发等行业入库项目投资额分别为3.78万亿、3.96万亿、1.40万亿、0.39万亿元，占入库项目投资总额的28.0%、29.3%、10.4%、2.9%，合计占入库项目数的70.6%，PPP项目库行业集中度高。

图9：

在库PPP项目数量的行业分布

图10：

在库PPP项目投资额的行业分布

从财政部示范项目来看，截至2016年末市政工程、交通运输、生态环保等行业示范项目数分别为324个、83个、60个，占示范项目数的43.6%、11.2%、8.1%，合计占示范项目数的62.9%；从财政部示范项目落地情况来看，截至2016年末市政工程、交通运输、生态环保、水利建设等行业落地情况良好，落地数量分别为180个、37个、30个、21个，占示范项目数的49.6%、10.2%、8.3%、5.8%，合计占示范项目数的73.8%。

图11：

财政部示范项目数量的行业分布

图12：

财政部示范项目落地率的行业分布

3.4.水利与PPP结合性好，水利PPP大有可为

水利具有公益性、基础性、战略性，具有公共产品属性，比如防洪抗旱，也具有营利性属性，比如供排水，是公益性和营利性的结合。

《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》提出拓宽社会资本进入领域，除法律、法规、规章特殊规定的情形外，重大水利工程建设运营一律向社会资本开放。

只要是社会资本，包括符合条件的各类国有企业、民营企业、外商投资企业、混合所有制企业，以及其他投资、经营主体愿意投入的重大水利工程，原则上应优先考虑由社会资本参与建设和运营。

鼓励统筹城乡供水，实行水源工程、供水排水、污水处理、中水回用等一体化建设运营。

同时，我国出台了水利PPP支持政策，包括保障社会资本合法权益、政府投资引导带动、财政补贴、政策性金额、税收优惠、用地支持等。

水利与PPP结合性好，且政策支持力度大，水利PPP发展空间大，水利PPP项目大有可为。

图13：

政策支持、一体化建设运营：

水利PPP大有可为

4.水利PPP大潮来袭，行业龙头充分受益

4.1.核心观点：

“三牛”逻辑清晰，行业龙头受益

水利PPP投资逻辑清晰：

（1）政策牛：

2014年以来，我国陆续出台了多个PPP支持政策，政策红利持续释放。

水利作为国民经济的公益性、基础性、战略性的行业，得到国家政策“青睐”，出台了水利PPP支持政策，并推出了第一批试点项目，探索形成可复制、可推广的经验，推动完善相关政策，水利PPP政策可能再次出台。

（2）模式牛：

水利PPP鼓励统筹城乡供水，实行水源工程、供水排水、污水处理、中水回用等一体化建设运营。

水利PPP可以将公益性和经营性很好结合，且国家会加大水利PPP的财政支持力度、金融支持力度、土地支持力度和税收支持力度，对社会资本的吸引力较强，且水利PPP项目可以通过资产

证券化方式实现投资资金的快速回笼。

（3）业绩牛：

水利PPP项目落地执行率较高，截至末财政部示范项目共落地25个，水利建设示范项目落地率75%。

从上市公司来看，2016年主要的水利公司业绩实现了较快增长，中国电建、葛洲坝、安徽水利、粤水电、围海股份等水利PPP概念股的归属于母公司股东的净利润分别同比增长29.32%、26.55%、19.45%、25.83%、47.07%。

图14：

水利PPP投资核心逻辑

4.2.相关建议：

加大板块配臵，优选行业龙头

2011年以来，水利行业进入驶入发展“快通道”，水利建设投资快速增长，根据水利部统计数据，2015年水利建设投资完成额超过了5000亿元，“十三五”期间水利建设投资仍将保持较快增长，2017年我国力争再开工云南滇中引水等15项工程，使在建重大水利工程投资总规模达到9000亿元以上，“十三五”期间水利投资有望达到2.43万亿元。

水利行业龙头有望充分受益。

水利行业实行严格的市场准入制度，大中型水利项目对企业水利资质要求很高，目前我国具有水利水电工程施工总承包特级资质的企业只有两家——中国电建和葛洲坝，其中中国电建及其旗下子公司共拥有9个水利水电工程施工总承包特级资质，葛洲坝及其旗下子公司共拥有2个水利水电工程施工总承包特级资质。

我们认为水利行业龙头将充分受益水利行业大发展，尤其是国家重点水利项目建设将主要由行业龙头承担，相关公司有望实现较快发展。

我们给予行业“领先大市”评级，建议加大板块配臵力度，重点推荐中国电建、葛洲坝、安徽水利和围海股份。

4.2.1.中国电建：

水利水电绝对龙头，积极发展水环境治理业务

中国电力建设股份有限公司是提供水利电力工程及基础设施投融资、规划设计、工程施工、装备制造、运营管理为一体的综合性建设集团，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一。

根据公司公告统计，2014-2016年公司合计新签国内外水利电力项目合同约4000亿元。

公司公告2016年新签合同额3610.22亿元（同比+10.14%），其中国内新签2432.49亿元（同比+6.65%），占比67.38%；海外新签1177.73亿元（同比+18.11%），占比32.62%。

2017Q1公司新签合同额1455.28亿元（同比+18.84%），其中国内新签991.68亿元（同比+31.88%），海外新签463.60亿元（同比-1.91%）。

公司公告2016年新签PPP订单1982.7亿元（同比+175.25%），我们预计2017-2018年将进入PPP订单建设及施工结算高峰期，将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。

公司紧随国家治理黑臭水体、建设“美丽中国”的市场机遇，明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位，并依托自身水利水电产业链一体化优势，成立中电建水环境治理公司进军水环境综合治理行业。

2016年先后签约深圳茅洲河流域（宝安片区）水环境综合整治项目（合同额约123亿元），北京通州城市副中心水环境治理（漷牛片区）PPP项目（11.04亿元）、郑州贾鲁河综合治理PPP项目（26.98亿元）、深圳茅洲河流域（光明新区）等水环境治理及河道EPC工程项目（27.6亿元）等。

公司4月21日公告完成非公开发行股票，根据公司非公开发行方案，此次非公开发行募资在扣除相关发行费用后，拟用于老挝南欧江二期水电站项目等7个BT/BOT项目（84亿元）及补充流动资金（36亿元）。

我们认为此次非公开发行将有助于降低公司资产负债率及节省财务费用，测算公司资产负债率或将降至80%左右（2016Q4为82.86%），财务费用或将减少8%-10%。

投资建议：

我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%，净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%，对应EPS分别为0.53、0.64、0.78元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.0元，相当于2017年20.75倍的动态市盈率。

风险提示：

宏观经济大幅波动风险，国内基建及水利投资增速下滑风险，PPP项目及海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

4.2.2.葛洲坝：

水利水电双寡头之一，多业并举业绩斐然

中国葛洲坝集团股份有限公司是中国最大的水利水电施工企业之一，具有水利水电工程施工总承包特级资质，在大江大河导截流、筑坝施工、地下工程、大型金属结构制造安装、大型机组安装等领域占据了世界技术制高点。

根据公司公告统计，2014-2016年公司合计新签国内外水利电力项目合同额约1400亿元。

公司公告2016年新签合同额2135.99亿元（同比+17.62%），其中国内新签1430.37亿元（同比+27.62%）、海外新签705.62亿元（同比+1.51%），占比33.03%。

2017Q1公司新签合同690.16亿元（同比+42.55%），其中国内新签417.06亿元（同比+11.59%），占比60.43%；海外新签273.1亿元（同比+147.35%），占比39.57%（同比+16.77个pct）。

公司公告2016年新签PPP订单719.26亿元，至2017Q1在手PPP订单已超过1500亿元，我们预计2017-2018年将进入PPP订单建设及施工结算高峰期，将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。

公司积极发展污水污土治理、再生资源回收、城市垃圾处理、新型材料开发等环保业务，其中再生资源回收业务2016年呈现大基数下较快增长。

2016年葛洲坝环嘉实现营业收入123.40亿元、利润总额3.22亿元，分别同比增加89.85%、107.74%，体现出良好的成长性和业绩贡献能力。

投资建议：

我们预计公司2017年-2019年的收入增