财务管理第四、五章筹资决策.ppt
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,第四章筹资决策,第一节筹资概述一：
筹资概述1：
定义：
是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资金结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措资金的过程。
2：
筹资渠道：
是指筹措资金来源的方向与通道。
我国企业筹集资金的渠道一般有八种：
即国家资金、银行资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、社会团体事业单位资金、个人资金、外商资金、企业内部形成资金。
3：
筹资方式：
是指筹措资金时所采取的具体形式。
目前，企业筹集资金可以采用的具体方式，归纳起来有以下几类：
吸收国家和联营投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁等。
二：
筹资分类
（1）按资金使用期分类a：
长期筹资：
是指资金需用期在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的筹资。
b：
短期筹资：
是指资金需用期在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的筹资。
（2）按资金性质分类a：
权益资本筹资：
是指筹集形成企业所有者权益的资本筹资。
b：
债务资本筹资：
是指筹集形成企业负债的资本筹资。
三、企业筹资动机,1、扩张性筹资动机（ExpansiveFinancingMotivate）：
是指企业扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。
2、偿债筹资动机（DebtRefundingMotivate）:
是指企业为了偿还其债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。
3、混合筹资动机（MutipleFinancingMotivate）:
企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机。
四、企业筹资的一般原则,1、合理性原则合理确定资金需求量；根据生产经营需要；避免出现资金不足和资金过剩；资金不足和资金过剩的危害性。
2、效益性原则,以资本成本为主要标准，选择筹资渠道（方式），提高筹资效率。
3、投资与筹资相结合原则,投资与筹资互为前提（条件）：
筹资以一定的投资项目为前提；投资必须考虑资金来源渠道、成本。
两个结论：
同一投资项目在不同时期有不同投资价值。
同一投资项目在同一时期对不同投资者有不同投资价值。
4、适度负债原则5、法律性原则,五、资金需要量的预测,一、定性预测法二、定量预测法,返回本章,一、定性预测法通过观测、实验和分析等,来考察研究对象是否具有这种或那种属性或特征,以及它们之间是否有关系等。
由于它只要求对研究对象的性质作出回答,故称定性研究。
财务人员通过调查研究，结合个人经验和综合分析，对企业融资数量进行预测就是定性预测。
二、定量预测法定量预测法是以历史资料为依据，采用数学模型对未来时期资金需要量进行预测的方法。
这种方法预测的结果科学而准确，有较高的可行性，但计算较为复杂，要求具有完备的历史资料。
定量预测法常用的方法有销售百分比法和资金习性（线性回归分析）法。
返回本节,二、定量预测法,
（一）销售百分比法
（二）资金习性预测法1、高低点法2、回归分析法,返回本节,
（一）、销售百分比法销售额比率法以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。
1、假设前提：
P63,预计资产预计负债+预计权益资金剩余预计资产预计负债+预计权益需要追加资金,资产负债留存收益需要从外部追加资金额,3、销售百分比法的基本步骤1）.编制预计利润表，预测留用利润计算基年利润表的各项目与销售额的百分比。
预测年度的销售收入预计数乘以基年利润表的各项目与销售额的百分比，得到预测年度预计利润表各项目的预计数。
利用预测年度税后利润预计数和预定的留用比例，测算留用利润的数额。
2）.编制预计资产负债表，预测外部筹资额计算基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比。
用预计销售收入乘以基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比，得到预计年度的各个敏感项目数。
确定预计年度留用利润增加额及资产负债表中的留用利润累计数。
加总资产负债表的两方，资产减负债和所有者权益之差，即为需要追加的外部筹资额。
注意,编制预计资产负债表之前，先要分析基期资产负债表各项目与销售总额之间的依存关系，合理确定敏感性项目与非敏感性项目：
资产类项目货币资金、应收票据、应收账款、存货与销售额之间的关系密切，随销售额的增加而增加，属敏感性项目。
短期投资、其他应收款、长期投资、无形资产及长期待摊费用等项目，其增减变动与销售额之间无必然联系，属非敏感性项目。
固定资产项目是否要增加，应视固定资产现有生产能力的利用情况而定。
负债与所有者权益项目应付账款、应付票据、应交税金等项目随销售额的增加而增加，属敏感性项目。
短期借款、长期借款、长期负债、实收资本、资本公积等项目一般不随销售额的增加而增加，属非敏感性项目。
盈余公积、未分配利润项目，可以作为计划期追加资金的内部来源，无须对外筹集，可视为不随销售额的增加而增加，属非敏感性项目。
3）按预测公式预测外部筹资额两种方法：
总额法：
先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求。
融资需求额=预计资产总额预计负债总额预计所有者权益增加额法：
根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。
融资需求额=资产增加额负债增加额所有者权益增加额销售百分比法下企业需要追加资金量还可用公式来预测：
基本计算公式P63见书63例4-1,销售百分比法下企业需要追加资金量还可用公式来预测：
基本计算公式P63见书63例4-1计划期对外筹资需要量,式中：
A为随销售变化的资产（变动资产）：
B为随销售变化的负债（变动负债）；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；S为销售的变动额；P为销售净利率；E为收益留存比率；,为变动资产占基期销售额的百分比；,为变动负债占基期销售额的百分比。
（二）资金习性预测法资金习性预测法是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。
所谓资金习性，是指资金的变动与产销量变动之间的依存关系。
按照依存关系，资金可以分为不变资金、变动资金和半变动资金。
不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变化的影响，保持固定不变的那部分资金，包括为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，以及厂房、机器设备等固定资产占用的资金。
变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金，包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，以及最低储备以外的现金、存货、应收账款等。
半变动资金指虽然受产销量变化影响，但不成同比例变动的资金，如一些辅助材料所占用的资金。
资金习性预测法有两种形式：
设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间的关系可用下式表示：
y=a+bx（a为不变资金，b为单位产销量所需变动资金）b值可以用高低点法或回归直线法求得。
1、高低点法见p66例4-2,1、高低点法p66例4-2根据企业一定期间资金占用的历史资料，选用最高收入期和最低收入期的资金占用量之差，同这两个收入期的销售额之差进行对比，先求b的值，然后代入原直线方程求出a的值，从而估计推测资金发展趋势。
计算公式为：
b=（最高收入期资金占用量-最低收入期资金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）a=最高收入期资金占用量-b最高销售收入高低点法在企业的资金变动趋势比较稳定的情况下较适宜。
2、回归分析法P66例4-3根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金（a）和单位销售额的变动资金（b）。
从理论上来说，回归直线法是一种计算结果最为精确的方法。
例某企业产销量和资金变化情况如下表,第二节、权益资本筹资一：
权益资本筹资的概述1：
主要筹资方式：
吸收国家和联营直接投资形成资本金、发行股票筹资企业留存收益筹资2：
主要特点：
（1）形成企业的权益资本，出资者成为企业的所有者。
（2）出资者有权参与企业的经营管理和利润分配，并与企业共担风险。
（3）资金可供企业长期使用，并且没有固定的资金使用成本开支。
二、资本金与资本公积金,
（一）资本金1、资本金的含义：
指创办企业的“本钱”，在工商注册机关登记的注册资本。
2、法定资本金：
含义：
法律规定的企业设立的最低资本金数额不同类型企业的法定资本金。
3、出资方式现金实物资产无形资产4、资本金筹集应注意的问题虚假出资行为出资人之间的关系,
（二）资本公积金,1、含义：
是资本金的准备形态，又称“准资本”，在一定条件下可转换成资本金。
2、来源：
（构成）股票溢价资本溢价法定资产重估增值资本汇率折算差额接受捐赠财产,三、吸收直接投资1、吸收直接投资是指吸收国家、法人、个人及外商直接投入资本，形成企业权益资本的筹资方式。
2、吸收直接投资的程序P683、吸收直接投资优缺点P681：
优点：
（1）没有固定的利息支出负担，不需要偿还，财务风险较小。
（2）可以增强企业实力。
2：
缺点：
（1）资金成本较高。
（2）容易分散企业的控制权,四、股票筹资,
（一）股票的含义：
指股份公司为筹集资本而发行的一种证明投资者在公司中拥有股份的凭证，是一种有价证券。
（二）股票的种类P69,1、是否记名：
记名股与无记名股：
社会公众股为无记名股2、有否面值：
面值股与无面值股：
我国股票均为有面值股3、按股东权利义务：
普通股与优先股4、按投资主体：
国有股、法人股、个人股和外资股5、按发行对象和上市地区的不同划分，可分为A股、B股、H股和N股,（三）普通股筹资,1、普通股的股东权利P69经营管理权分红权出让股份权优先认股权剩余财产要求权,2：
我国发行股票的有关规定。
P70设立发行、国有企业改组发行、公司增资发行股票相应条件见P70
（1）每股金额相等。
同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。
（2）发行价格可以按票面金额，也可超过票面金额（溢价发行），但不得低于票面金额（折价发行）。
（3）向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股票（并设置股东名簿）；对社会公众发行的股票则不限于此。
（4）公司发行新股必须具备下列条件：
前一次发行的股份己暮足，并间隔一年以上；公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率水平。
3、股票发行程序设立发行股票条件、增资发行条件见P71表4-7,4-8,4、股票发行价格是指公司发行股票时所订的股票出售价格。
等价发行：
即按股票面值发行：
新设立公司股票发行时采用。
时价发行：
按市场价发行，一般股价均超过股票面额的价格。
中间价发行：
按低于股票面额的价格与市价的中间价发行股票。
我国公司法规定:
股票发行价格可以是票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票面金额（即折价）。
发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等计算公式:
发行价格=每股收益发行市盈率每股收益=税后利润发行在外股本总数,四、优先股筹资,1、优先股：
优先股票与普通股票相对应，是指股东享有某些优先权利（如优先分配公司盈利和剩余财产权）的股票。
相对于普通股票而言，优先股票再其股东权利上附加了一些特殊条件，是特殊股票中最重要的一个品种。
优先股票的内涵可以从两个不同的角度来认识：
一方面，优先股票作为一种股权证书，代表着对于公司的所有权。
这一点与普通股票一样，但优先股股东又不具备普通股东所具有的基本权利，它的有些权利是优先的，有些权利又受到限制。
另一方面，优先股票也兼有债券的若干特点，他在发现是事先确定固定的股息率像债券的利息率事先固定一样。
2、优先股特点：
股息优先权剩余资产优先清偿权股息率一般固定一般没有投票表决权,3、发行优先股的动机
（1）防止公司股权分散化
（2）调剂现金余缺（3）改善公司的资本结构（4）维持举债能力4、发行优先股的优缺点优点
（1）没有固定的到期日，不用偿付本金
（2）股利支付既固定又有一定的灵活性（3）保持普通股股东对公司的控制权（4）可增强公司的信誉，提高公司的借款能力缺点
（1）优先股成本虽低于普通股成本，但一般高于债券成本
（2）对优先股筹资的制约因素较多（3）可能形成较重的财务负担,5、优先股的种类,1、累积优先股股票和非累积优先股股票。
累积优先股股票是指在上一营业年度内未支付的股息可以累积起来，由以后财会年度的盈利一起付清。
非累积优先股股票是指只能按当年盈利分取股息的优先股股票，如果当年公司经营不善而不能分取股息，未分的股息不能予以累积，以后也不能补付。
2、参加分配优先股股票和不参加分配优先股股票。
参加分配优先股股票是指其股票持有人不仅可按规定分取当年的定额股息，还有权与普通股股东一同参加利润分配的优先股股票。
不参加分配优先股股票，就是只能按规定分取定额股息而不再参加其它形式分红的优先股股票。
3、可转换优先股股票和不可转换优先股股票。
可转换优先股股票是指股票持有人可以在特定条件下按公司条款把优先股股票转换成普通股股票或公司债券的股票，而不可转换优先股股票是指不具有转换为其他金融工具功能的优先股股票。
、可赎回优先股股票和不可赎回优先股股票。
可赎回优先股股票是指股份有限公司可以一定价格收回的优先股股票，又称可收回优先股股票，而不附加有赎回条件的优先股股票就是不可赎回优先股股票。
（五）：
股票筹资的优缺点,五、留存收益筹资,1、留存收益：
留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业的生产经营活动所实现的净利润，包括企业的盈余公积和未分配两个部分，其中盈余公积是有特定用途的累积盈余，未分配利润是没有指定用途的累积盈余。
2、留存收益筹资：
是指企业将留存收益转化为投资的过程，将企业生产经营所实现的净收益留在企业，而不作为股利分配给股东，其实质为原股东对企业追加投资。
3、留存收益筹资优缺点P75,第五章：
债务资本筹资一：
债务资本筹资概述1：
主要筹资方式：
发行债券、长期借款、融资租赁等。
2：
主要特点：
（1）形成企业的债务资本，出资者成为企业的债权者。
（2）出资者无权参与企业的经营管理和利润分配，只有要求企业按期付息，到期还本的要求。
（3）资金需要偿还，并且有固定的资金使用成本开支。
二：
长期借款
（一）长期借款的含义（Long-TermLoans）指企业向银行金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。
（二）长期借款的种类,1、按提供贷款的机构划分政策性银行贷款（DolicyLoans）商业性银行贷款（BusinessLoans）其他金融机构（如保险公司）贷款,2、按有无抵押品分类,抵押贷款（MortgageLoans）指以特定的抵押品为担保的贷款。
信用贷款（UnsecuredLoans）指不以抵押品作担保的贷款，即仅凭借款企业的信用或某保证人的信用而发放的贷款。
（三）银行借款的信用条件,1、信用额度（CreditLines）指借款企业与银行向正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。
2、周转信用协议（RevolvingCredits）是一种经常为大公司使用的正式信用额度。
周转信贷协议是指银行具有法律义务，对协议签订企业提供不超过某一最高限额的贷款协议。
因此，协议签订企业在周转信贷协议的有效期限内，只要其贷款累计总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。
这时，银行往往要求企业支付承诺费。
承诺费的计算：
例如，周转信贷限额为100万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内借用了60万元，尚有40万元未借用，则借款企业除了必须按照60万元实际贷款数额支付借款利息之外，还应向银行支付承诺费2000元（40万元0.5%）P86例5-13、补偿性余额（CompensatingBalances）是银行要求借款企业将借款的1020%的银行存款余额留存银行。
存在补偿性余款下的实际利率均高于名义利率见书P86例5-2某公司按10%的短期借款年利率向银行借款100万元并使用一年，银行要求维持贷款限额20%的补偿性余额，则该公司实际可用的借款只有80万元；补偿性余额按照2%的存款利率计算企业利息收入，该公司的实际借款利率计算为：
（10%-2%20%）（1-20%）=9.6%80%=12%4、借款抵押抵押借款是指有一定的财产作抵押或质押而取得的借款。
5、偿还条件,（四）长期借款的程序P84表5-1,1、企业提出申请2、银行进行审批3、签订借款合同4、企业取得借款5、企业偿还借款,（五）借款合同的内容P85,1、基本条款：
种类、用途、金额、利率、期限、偿还方式、保证金额、违约责任2、限制条款：
由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。
这些条件写进贷款合同中，形成了合同的保护性条款。
归纳起来，保护性条款有以下三类：
一般性限制条款例行性限制条款特殊性限制条款,
（1）一般性保护条款大多数借款合同都包括一般性保护条款，其主要内容有：
对借款企业流动资金保持量的规定，其目的在于保持借款企业资金的流动性和偿还能力；对借款企业支付现金股利和再购入股票的限制，目的在于限制借款期间的现金外流；对借款企业资本支出规模的限制，目的在于防止借款企业资本支出规模失控给银行所带来的过大风险；对借款企业其他长期债务的限制，目的在于防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。
（2）例行性保护条款例行性保护条款作为例行常规，存在于普遍的借款合同中，主要内容有：
借款企业定期向银行提交财务报表，以保证银行及时掌握企业的财务情况；不准借款企业在正常情况下出售较多资产，以保证企业正常的生产经营能力；借款企业必须如期缴纳税金和清偿其他到期债务，以防止被罚款而造成现金流失；借款企业不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担和过大的风险。
（3）特殊性保护条款,特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同的，主要包括：
贷款实行专款专用；限制企业高级职员的薪金和奖金总额要求企业主要领导人在合同有效期间不得调离领导职务；要求企业主要领导人购买人身保险。
（六）长期借款的偿还方式,1、长期借款的偿还方式1）、一次性还本付息2）、分期付息，一次还本3）、分期还本付息：
不完全分期等额还本付息；完全分期等额还本付息2、长期借款利息的偿还方式P871）收款法收款法又称一次支付法，是在短期借款到期时向银行支付利息的方法。
2）贴现法3）加息法,2）贴现法,贴现法是银行向企业发放贷款时，先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款额扣除利息后的余额，而到期偿还时必须按借款额偿还。
由此造成借款人的实际利率要高于银行的名义利率。
举例如下：
某企业从银行取得一笔10000元的借款，期限为一年，年利率（名义利率）为8%，按贴现法付息，则：
利息额=100008%=800（元）实际可用贷款额=10000-800=9200（元）借款实际利率=8009200100%=8.7%,3）加息法加息法是分期等额偿还贷款时的一种利息收取方法。
在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。
由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了借款本金的半数，却支付全额利息。
这样，借款企业负担的实际利率便会高于名义利率大约一倍。
举例如下：
3）加息法某企业借入年利率为10%（名义利率）的贷款10000元，分12个月等额偿还本息。
则该项借款的实际利率为：
（七）长期借款筹资决策,进行长期借款筹资应遵循以下原则：
P881、选择贷款机构2、选择合理借款方式3、选择合适利率4、选择合理借款条件,（八）长期借款的优缺点,1、优点：
速度快成本低弹性较大财务杠杆作用,2、缺点风险较高限制条件较多筹资数量有限,三、发行债券筹资,
（一）债券的含义、特点1、含义：
指发行人为筹集资金而发行的承诺在一定期限内还本付息的借款凭证（有价证券）.2、特点：
债权证明期限利率风险较小,
（二）债券的类型P89,1、发行主体：
国债、金融债券、工商企业债券2、是否记名：
记名债券、无记名债券3、抵押债券（MortgageBonds）又称担保债券（SecuredBonds）与信用债券（Debentures）又称无担保债（UnsecuredBonds）4、浮动利率债券（FloatingrateBonds）与固定利率债券,5、可转换债券（ConvertibleBonds）与不可转换债券,可转换债券
（一）含义：
可在一定期限内，按一定比例转换为普通股。
（二）特性：
债券、权益筹资双重性混合性筹资（三）要素：
转换期转换价格转换比率选择权6、短期债券、中期债券与长期债券短期债券，是指期限在1年以内的债券。
中期债券，是指期限在1年以上、10年以内的债券。
长期债券，是指期限在10年以上的债券。
（三）债券发行的基本要素P90,1、面值：
币种：
受发行地区、汇率浮动影响面值大小：
受发行对象影响。
2、发行价格：
面值、溢价、折价。
3、利率：
下限：
国债利率、银行利率；上限：
法规规定一种幅度，与债券的信用等级成反相关。
4、债券期限、付息期限、偿还方式付息频率越高，资金流发生的次数越多，对投资者的吸引力最大。
债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息、按月付息和一次性付息（利随本清；贴现发行）五种。
（四）、债券的评级,根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行债券的公司或企业，都必须经过债券资信评估机构进行信誉评定，以确认债券发行主体的信誉等级及所发债券质量的好坏。
（1）债券资信评估机构债券的评级必须由专门的机构来进行，这样的机构应当是具有独立性、权威性、客观性、和公正性的专门机构。
如美国的标准普尔公司、穆迪公司等都是国际上公认的信用评定机构。
我国虽然也设立了相应的金融资信评估机构，但真正能够开展此类业务的机构，必须要经过政府的资格认定。
（2）债券资信评估内容相关机构在对公司债券和企业债券进行信用评级时，主要考虑以下内容：
债券发行公司的经营状况，包括债券发行公司所处行业的状况、发展前景、竞争态势、市场环境等。
债券发行公司的财务状况，包括债券发行公司的债务现状、偿债能力、营运能力、盈利能力和资本实力，以及财务状况的未来趋势。
债券的约定条件，包括债券发行有无抵押品，有无担保人担保、债券期限、还本付息方式以及可否转换普通股、利率是否浮动等内容。
债券到期前的社会政治形势、宏观经济环境等。
（3）债券信用等级及说明全球信用三大评级机构：
标准普尔：
1906年成立标准统计局（standardstatisticsbureau），提供在此之前难以获得的美国公司的金融信息。
1916年标准统计局开始对企业债券进行债务评级，随即开始对国家主权进行债务评级。
1940年开始对市政债券进行评级。
1941年普尔出版公司及标准统计局合并，标准普尔公司成立。
按照国际惯例，债券的等级：
一般分为三级九等，分别是A级、B级和C级，在每个级次里又具体分为AAA、AA、A；BBB、BB、B；CCC、CC、C共9个等级。
各等级所反映的信用状况如下：
AAA级为最高级，对本金和利息的偿付的能力最强，投资风险最低。
AA级为高级，有很强的还本付息能力，投资风险略高于AAA级。
A级为中上级，具有较强的还本付息能力，但在经济情况不利时，无法完全避免不利影响。
BBB级为中级，在正常情况下有足够的还本付息能力，但在经济环境不利变化时会影响还本付息的实际能力。
BB级为中下级，还本付息能力有限，具有值得关注的投资风险程度。
B级为投机级，投资风险较高。
CCC级为完全投机级，投资风险很高。
CC级为最大投机级，投资风险最高。
C级为最低级，一般表示正在违约，连利息都不能支付。
惠誉国际（Fitch）：
是全球三大国际评级机构之一，是唯一的欧资国际评级机构，总部设在纽约和伦敦。
在全球设有40多个分支机构，拥有1100多名分析师。
穆迪：
证券评级制度由约翰穆迪于1909年设立，目的是为投资者提供一个简单的等级系统，从而了解有关证券的相对信用质量等级。
穆迪信用等级：
见书P91,（4）债券评级的意义债券评级，对投资人来说，可获悉投资风险的大小，以便更有目的的进行投资。
对发行公司来说，主要有两方面的意义：
债券等级会影响利息率的高低。
债券等级越高，风险越小，投资人要求的报酬率可能较低，那么，企业可以按较低利率发行债券；反之，则要以较高利率发行债券。
债券等级对企业的筹资能力有重要影响。
只有BBB级以上的债券才是大多数投资人愿意投资的债券。
因此，若企业拟发行的债券低于BBB级
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