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总资产周转率×

权益乘数=13.5%×

2×

2.5=67.5%

（2）、巨龙公司与处于相同行业的巨虎公司相比：

巨虎公司的所有者权益报酬率=投资报酬率×

权益乘数

所以，巨虎公司的权益乘数=所有者权益报酬率÷

投资报酬率=45%÷

18%=2.5（倍）

巨虎公司的投资报酬率=销售净利率×

总资产周转率

巨虎公司的总资产周转率=投资报酬率÷

销售净利率=18%÷

2%=9（次）

通过上述数字的对比，巨龙公司的权益乘数和巨虎公司的权益乘数相同，说明两家公司的负债/所有者权益，即资本结构是相同的，两家公司的筹资理财策略是相同的；

但是巨龙公司的销售净利率、投资报酬率比巨虎公司的高，说明巨龙公司的盈利能力高于巨虎公司，同时说明巨龙公司在经营中注重销售，开拓市场；

但巨龙公司的总资产周转率低于巨虎公司，说明巨龙公司资产周转情况低于巨虎公司，巨龙公司在经营中的资产利用效率低。

三、案例分析题

利民公司2006年财务报表（简略）如下：

（1）、计算填列下表中的财务比率（结果保留两位小数）

（2）、利民公司可能存在的问题

（1）、

（2）、利民公司可能存在的问题：

①利民公司的固定资产周转率远远低于行业平均水平，说明固定资产规模可能过大，固定资产闲置的可能性较大。

②应收账款周转天数与行业平均水平比太慢，说明利民公司应收账款管理欠佳。

③由于应收账款周转天数长、固定资产周转率低，造成总资产周转率低于行业平均水平。

④利民公司利息周转倍数低于行业平均水平，可能是盈利水平低造成的。

利民公司的盈利额虽然较低，但是销售净利率高于行业平均水平，这说明公司在未来发展中还是有潜力的。

第四章企业筹资决策

1、某公司现有普通股100万股，每股面值10元，股本总额为1000万元，公司债券为600万元（总面值为600万元，票面利率为12%，3年期限）。

2008年该公司拟扩大经营规模，需增加筹资750万元，现有两种备选方案可供选择：

甲方案是增发每股面值为10元的普通股50万股，每股发行价格为15元，筹资总额为750万元；

乙方案是按面值发行公司债券750万元，新发行公司债券年利率为12%，3年期限，每年付息一次。

股票和债券的发行费用均忽略不计。

公司的所得税税率为30%。

该公司采用固定股利政策，每年每股股利为3元。

2008年该公司预期息税前盈余为400万元。

l.计算公司发行新的普通股的资本成本；

2.计算公司发行债券的资本成本；

3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案？

（2008年案例题）

l.计算公司发行新的普通股的资本成本=3/15=20%

2.计算公司发行债券的资本成本=12%（1-30%）=8.4%

3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案

假设每股盈余无差别点处的息税前盈余为EBIT：

甲方案，在增加发行普通股50万股情况下：

债券利息=600×

12%=72（万元）普通股股数=100+50=150（万股）

乙方案，按面值发行公司债券：

债券利息=（600+750）×

12%=162（万元）普通股股数=100（万股）

根据每股盈余无差别点的计算公式：

[（EBIT-72）×

（1-30%）-0]÷

150=[（EBIT-162）×

100

EBIT=342（万元）

当2008年该公司预期息税前盈余为400万元时，

甲方案的每股盈余=[（400-72）×

150=1.5306（元/股）

乙方案的每股盈余=[（400-162）×

100=1.666（元/股）

所以应该选择乙方案，乙方案的每股盈余比甲方案的每股盈余多。

2、某公司2006年初的负债与股东权益总额为9000万元，其中，公司债券1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期）；

普通股股本4000万元（面值1元，4000万股）；

资本公积2000万元；

留存收益2000万元。

2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，现有以下两个筹资方案可供选择：

方案一，增加发行普通股200万股，预计每股发行价格为5元；

方案二，增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期。

预计2006年该公司可实现息税前盈余2000万元，使用的企业所得税税率为33%。

计算每股盈余无差别点处的息税前盈余，并据此确定该公司应当采用哪种筹资方案。

（2006年案例题）

方案一，在增加发行普通股200万股情况下：

债券利息=1000×

8%=80（万元）

普通股股数=4000+200=4200（万股）

方案二，在增加发行同类公司债券情况下：

债券利息=（1000+1000）×

8%=160（万元）普通股股数=4000（万股）

[（EBIT-80）×

（1-33%）-0]÷

4200=[（EBIT-160）×

4000

EBIT=1760（万元）

因为预计2006年该公司可实现息税前盈余2000万元，

方案一的每股盈余=[（2000-80）×

4200=0.306（元/股）

方案二的每股盈余=[（2000-160）×

4000=0.3082（元/股）

所以应该选择方案二，方案二的每股盈余比方案一的每股盈余多。

3、已知基年销售额800万元，总变动成本400万元，总固定成本150万元。

总资金1000万元，其中资产负债率50%，负债利率10%。

（1）、求经营杠杆、财务杠杆、和联合杠杆。

（2）、说明杠杆与企业风险的关系。

（2002年案例题）

（1）①对经营杠杆的计量用经营杠杆系数DOL

经营杠杆系数=基期边际贡献÷

基期息税前盈余=（800-400）÷

（800-400-150）=1.6

②对财务杠杆的计量用财务杠杆系数DFL

财务杠杆系数=息税前盈余÷

[息税前盈余-利息-优先股股利÷

（1-所得税税率）]

=（800-400-150）÷

[（800-400-150）-1000×

50%×

10%-0]=1.25

③对联合杠杆的计量用联合杠杆系数DCL联合杠杆系数=经营杠杆系数×

财务杠杆系数

=1.6×

1.25=2

（2）说明杠杆与企业风险的关系

由于企业客观存在着固定成本，使得企业存在经营杠杆，当企业产销量波动较大时，由于经营杠杆效应会放大息税前盈余的变动，这就增加了经营的风险。

由于企业客观存在着固定财务费用，使得企业存在财务杠杆，在企业息税前盈余大幅波动时，财务杠杆效应会使税后每股盈余更大幅度的波动，财务杠杆系数越大，财务风险越大。

企业里会同时存在固定成本和固定财务费用，这会导致税后每股盈余的变动大于产销量变动的杠杆效应，即联合杠杆。

经营杠杆和财务杠杆的协同作用会成倍放大企业的风险，如上述计算所得出的数据就说明了这个问题，单独看经营杠杆系数和财务杠杆系数都不是很大，但联合杠杆系数确说明税后每股盈余的变动是产销量变动的2倍，若在市场环境不好时，产销量有较小的下降，就会使企业承受较大的风险。

1、已知：

某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。

2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。

A方案为：

发行普通股，预计每股发行价格为5元。

B方案为：

按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。

假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前盈余4000万元。

公司适用的所得税税率为33%。

（1）计算A方案的下列指标，①增发普通股的股份数；

②2004年公司的全年债券利息。

（2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。

（3）①计算A、B两方案的每股盈余无差别点。

②为该公司做出筹资决策。

1、解析：

（1）计算A方案的下列指标：

①增发普通股的股份数=2000／5=400（万股），

②2004年公司的全年债券利息=2000×

8%=160（万元）

（2）计算B方案下2004年公司全年债券利息

B方案下2004年公司全年债券利息＝2000×

8%+2000×

8%=320（万元）

（3）计算每股盈余无差别点并做出决策

①计算A、B两方案的每股盈余无差别点：

假定每股盈余无差别点的息税前盈余为EBIT

（EBIT-160）×

（1-33%）／8400=（EBIT-320）×

（1-33%）／8000=3520（万元）

②为该公司做出筹资决策：

由于2004年度该企业可实现息税前盈余4000万元大于每股盈余无差别点3520万元，A方案的每股盈余=（4000-160）×

（1-33%）／8400=0.3063（元/股）；

B方案的每股盈余=（4000-320）×

（1-33%）／8000=0.3082（元/股）发行债券筹资的每股盈余大，故该企业应该发行债券筹资。

2、已知某公司当前资金结构如下：

因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：

甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元：

乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。

假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的所得税率为33%。

（1）计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前盈余。

（2）计算处于每股盈余无差别点时乙方案的财务杠杆系数。

（3）如果公司预计息税前盈余为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。

（4）如果公司预计息税前盈余为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

假定每股盈余无差别点的息税前盈余为EBIT。

甲方案增发普通股1000万股，增发后的普通股股数为5500万股，

甲方案下公司的全年债券利息=1000×

计算乙方案下2004年公司全年债券利息

乙方案下公司全年债券利息＝1000×

8%+2500×

10%=330（万元）

普通股股数为4500万股

（EBIT-80）×

（1-33%）／5500=（EBIT-330）×

（1-33%）／4500=1455（万元）

（2）处于每股盈余无差别点时乙方案的财务杠杆系数=1455／（1455-330）=1.29

（3）由于每股盈余无差别点的息税前盈余为1455万元，而预计的息税前盈余仅为l200万元，甲方案的每股盈余=（1200-80）×

（1-33%）／5500=0.1364（元/股）；

乙方案的每股盈余=（1200-330）×

（1-33%）／4500=0.1295（元/股）；

故企业应采用权益筹资，即采用甲方案。

（4）由于每股利润无差别点的息税前盈余为1455万元，而预计的息税前盈余为1600万元，甲方案的每股盈余=（1600-80）×

（1-33%）／5500=0.1852（元/股）；

乙方案的每股盈余=（1600-330）×

（1-33%）／4500=0.1890（元/股）；

故企业应采用负债筹资，即采用乙方案。

3、某公司准备投资一个项目，所需资金可采用下列两种方法中的一种方法筹集：

假设该公司使用的所得税率为25%。

（1）计算确定甲方案的加权平均资金成本；

（2）计算确定乙方案的加权平均资金成本；

（3）确定该公司应该采用的筹资方案。

3、解析：

（1）计算确定甲方案的加权平均资金成本：

银行借款的资金成本=10%×

（1-25%）=7.5%

债券的资金成本＝[15%×

（1-25%）]÷

[120%×

（1-1%）]=9.47%

普通股的资金成本=1÷

[10×

（1-2%）]=10.20%

加权平均资金成本=20%×

7.5%+30%×

9.47%+50%×

10.20%=9.44%

（2）计算确定乙方案的加权平均资金成本：

银行借款的资金成本=12%×

（1-25%）=9%债券的资金成本＝[13%×

（1-1%）=9.85%

普通股的资金成本={1÷

[12×

（1-2%）]}+3%=11.50%

加权平均资金成本=50%×

9%+20%×

9.85%+30%×

11.50%=9.92%

（3）结论：

由于甲方案的加权平均资金成本低于乙方案，因此该公司应采用甲筹资方案。

4、甲公司年销售额为2000万元，变动成本率为60%，息税前盈余为600万元，全部资本800万元，负债比率50%，负债平均利率为12%。

计算甲公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。

4、解析：

甲公司的变动成本总额=2000×

60%=1200（万元）

甲公司的负债总额=800×

50%=400（万元）甲公司的年负债利息额=400×

12%=48（万元）

经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前盈余=（2000-1200）÷

600=1.33

财务杠杆系数=息税前盈余/（息税前盈余-利息）=600÷

（600-48）=1.09

联合杠杆系数=经营杠杆系数×

财务杠杆系数=1.33×

1.09=1.45

第五章企业投资决策

2、当代公司准备购入一条矿泉水生产线用以扩充生产能力，该生产线需投资100万元，使用寿命5年，期满无残值。

经预测，5年中每年销售收入为60万元，每年的付现成本为20万元。

购入生产线的资金来源通过发行长期债券筹集，债券按面值发行，票面利率为12%，筹资费率为1%，企业所得税率为34%。

（2005年案例题）

利息率5%6%7%8%9%

年金现值系数（5年）4.3294.2124.1003.9933.890

计算当代公司投资该生产线的净现值并分析该方案是否可行。

计算净现值应该先求出现金净流量和资金成本：

长期债券的资金成本=[12%×

（1—34%）]÷

（1—1%）=8%

投资项目的年折旧额=100÷

5=20（万元）每年现金净流量=（60-20-20）×

（1-34%）+20=33.2（万元）

净现值NPV=33.2×

PVIFA8%,5—100=33.2×

3.993—100=32.5676（万元）

该方案的净现值大于零，说明这个方案是可行的。

2、现有A、B两个投资方案备选，预计现金净流量（NCF）及现值系数如下表所示（贴现率为10%）

t012345

A方案现金净流量–2000080007000600050004000

B方案现金净流量–10000–100006600660066006600

复利现值系数1.0000.9090.8260.7510.6830.621

年金现值系数1.0000.9091.7362.4873.1703.791

（1）分别计算A、B两方案的净现值，并据以比较选择其一；

（2）分别计算A、B两方案的现值指数，并据以比较选择其一；

（本题计算结果保留两位小数）。

（1999年案例题）

（1）

A方案的净现值=8000×

0.909+7000×

0.826+6000×

0.751+5000×

0.683+4000×

0.621—20000=3459（元）

B方案的净现值=6600×

0.826+6600×

0.751+6600×

0.683+6600×

0.621—10000—10000×

0.909=-75.4（元）

A方案的净现值大于零，B方案的净现值小于零，应该选择A方案。

（2）

A方案的现值指数=（8000×

0.621）÷

20000=1.17

B方案的现值指数=（6600×

（10000+10000×

0.909）=19014.6÷

19090=0.996

A方案的现值指数大于1，B方案的现值指数小于1，所以应该选择A方案。

7、甲投资方案每年的NCF不相等，计算其内部报酬率时，先按10%的贴现率测算，其净现值大于0。

那么，第二次测算时，采用的贴现率应：

（2001年单项选择题）

A．不变B．调高

C．降低D．无法确定

答案：

应选择B。

在计算内部报酬率时，如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；

如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内含报酬率，应降低贴现率，再进行测算。

8、下列哪个长期投资决策指标为不考虑时间价值的：

（2000年单项选择题）

A．净现值B．现值指数

C．内部报酬率D．投资回收期

应选择D。

不考虑时间价值的各种指标，包括：

投资回收期、平均报酬率。

考虑时间价值的各种指标，包括：

净现值、内部报酬率、利润指数（现值指数）。

案例分析题

某公司因业务发展的需要，准备购入一套设备。

现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资50万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。

5年中每年销售收入为18万元，每年的付现成本为7万元。

乙方按需投资65万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后净残值5万元。

5年中每年的销售收入为28万元，付现成本第一年为8万元，以后逐年增加修理费2000元，另需垫支流动资金3万元。

假设所得税税率为25%。

（1）计算两个方案的现金流量；

（2）在该公司资金成本率为10%的情况下，试用净现值对两个方案做出评价。

甲方案设备年折旧=（500000-0）÷

5=100000（元）

乙方案设备年折旧=（650000-50000）÷

5=120000（元）

营业现金流量=每年营业收入-付现成本-所得税=净利+折旧

现金流量计算表

甲方案的净现值=107500×

PVIFA10%,5—500000=107500×

3.791—500000

=-92467.5（元）

乙方案的净现值=180000×

PVIF10%,1+178500×

PVIF10%,2+177000×

PVIF10%,3+175500×

PVIF10%,4+254000×

PVIF10%,5—680000=41588.5（元）

由于甲方案的净现值小于零，该方案不可行；

乙方案的净现值大于零，根据净现值决策的规则，应该选择乙方案。

一、单项选择题

1、某学校建立一项科研奖励基金，现准备存入一笔现金，预计以后无限期地在每年年末支取利息100000元用来发放奖金。

在存款利息率为8%的条件下，现在应存入（）元。

A．1000000B．1250000

C．1350000D．80000

2、某人拟存入一笔资金以备3年后使用。

假定银行3年期存款年利率为6%，3年后需用的资金总额为300000元，则在复利计息情况下，目前需存入的资金为（）元。

A．251885.78B．298803.04

C．321857.14D．250000

3、如果某人现有退休金100000元，准备存入银行。

在银行年复利率为4%的情况下，其10年后可以从银行取得（）元。

A．140000B．148024.43

C．120000D．150000

4、有一项年金，前3年无流入，后5年每年年末流入50万元，假设年利率为10%，其现值为（）万元。

A．199.4B．142.35

C．181.3D．140

5、某人需要在以后3年每年年初支付一笔8000元的学费，在存款利息率为5%的情况下，则现在应该存入（）元。

A．20000B．25000

C．23785.6D．22873.2

6、某企业向银行借款100万元，年利率10%，半年复利一次，则该项借款的实际利率是：

A．10%B．5%

C．11%D．10.25%

7、把10000元存入银行，在利率为（），才能在今后6年中每年可得到2000元。

A．10%B．5.48%

C．8%D．3.25%

8、某企业流动负债20万元，速动比率2.5，流动比率3.0，销售成本10万元，不存在待摊费用和待处理财产损益，则存货周转次数为

A．1B．2

C．1.33D．3

9、某公司的平均资产总额为2000万元，平均负债总额为1060万元，其权益乘数为

A．0.53B．2.13

C．1.13D．0.47

10、某企业的全部资产由流动资产和固定资产构成，流动资产周转率为4，固定资产周转率为2，则总资产周转率为

A．5B．1

C．2.5D．1.33

11、某企业发行债券，票面利率为10%，发行费率2%，所得税税率33%，则债券资金成本为：

A．10%B．6.8%

C．6.84%D．7.4%

12、某投资项目与建设初期一次投入资金500万元，建设期为0，利润指数为1.5，则该项目净现值为：

A．150B．250

C．100D．200

13、某投资项目的年营业收入为1000万元，年总成本为550万元，其中折旧为50万元，所得税税率为25%，则该方案每年的经营现金净流量为：

A．400B．450

C．550D．387.5

14、某投资项目与建设初期一次投入资金500万元，建设期为0，利润指数为1.5，则该项目净现值为：

经典例题答案：

1、B解析：

本题是一个永续年金的问题，应存入款项=100000÷

8%=1250000元。

2、A解析：

目前需存入的资金=300000÷

（1+6%）-3=251885.78元

3、B解析：

本题是一个求复利终值的问题。

存入的