套利交易模式.docx

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套利交易模式

14级MBA第四小组作业

套利模式的研究

跨期套利

　　跨期套利是买卖同一市场同种商品不同到期月份的期货合约，利用不同到期月份合约的价差变动来获利的套利模式。

右图是大豆及天然橡胶品种的套利交易示意图。

　　跨品种套利

　　跨品种套利是利用两种不同的但相互关联的商品之间的价格变动进行套期图利。

即买入某种商品某一月份期货合约的同时卖出另一相互关联商品相近交割月份期货合约。

主要有

（一）：

相关商品间套利。

（例如铜和铝之间的套利交易。

）

（二）：

原料与成品之间套利（如大豆与豆粕之间的套利。

）

　　跨市场套利

跨市场套利是在某一期货市场买入（卖出）某一月份商品期货合约的同时在另一市场卖出（买入）同种合约以期在有利时机对冲获利了结的交易方式。

　　套利交易按是否交接实物又分为实盘套利和虚盘套利。

套利一般情况下尽量不接实盘，通过不同合约的价差变动来获利。

随着实践交易经验的丰富和大资金的介入，许多企业开始将期货与现货相合将套期保值理论进一步发展，以更加积极的姿态将保值的目标上升到增值。

这样实盘套利也越来越受到投资者关注。

螺旋历法分析体系

市场是以三维立体的形象出现在我们眼前的，所谓螺旋历法分析体系是以螺旋历法时间之窗为第一要素的分析体系，经过多年的研究国内期货市场，我们发现影响市场的演变环节有：

时间、价位、成交量、空盘量，过程中还有快市交易、无量市、有量市、价格区间的穿越等，我们通过对市场的理解从中精练出三个要素、两个因素，即为时间、价位、力度三要素，解释市场的内在因素、影响市场的外在因素，本着技术超前的原则以技术分析判研市场，通过内、外因解译技术分析结果的可行性，在大趋势研判中对内、外因要有充分的想象力，否则不能理解技术上给出的、远超前现状的结论。

　　1、时间之窗：

综合江恩时间序列、费式时间序列、中国农历新月满月、螺旋历法序列等不同时间工具发现时间窗口，多数情况是螺旋历法时间点发生明确的转折，所以称螺旋历法时间之窗，通过这个时间之窗发现中、长、短期趋势性变化。

　　2、价位：

结合时间之窗来看价位区间就显得比较简单了往往是微小的破位就告诉我们趋势性的变化，在行情运行中注重支撑与阻力位的转换、市场特别形态（W、M型）、价位区间的延伸性测量，也就是说结合时间之窗研判价格大幅增加了真确性，有效规避了交易中骗线等虚假信号，提高了精确度。

　　3、市场力度：

物理公式：

MV（动量）=F△t（力的变量），抽象为力度是时间与空间的比值关系，就是说可以根据市场运行的速度判断力度大小。

行情运行之中注重观察市场中交易量与空盘量变化，根据行情发展的不同阶段判定力度强弱，交易量与空盘量是市场行为的客观表现，在期货市场中应该灵活理解与应用，从趋势发展来讲行情是分段运行的，趋势初段力度较小、中段力度大、末段行情接近疯狂力度无理性化。

　　4、以上三要素的结合：

　　把以上三要素有机结合使用，在时间之窗内观察力度、价位的变化以确定转折方向，以趋势运行的时间段、当前价位、盘面力度特征确定转折级别，同时利用共振原理推算出未来可能运行的空间、目标价位，如果仔细钻研可精确到发现短线发力机会，甚至可能捕捉到停板机会。

　　5、我们知道市场永远是正确的，只有充分理解市场后才能追逐市场，技术面与基本面的结合也是符合马列主义的理论结合实际的思想的。

　　内因：

市场定价合理性、仓单、市场响应度、资金面状况

　　外因：

政策、天气、运输、关联品种、关联市场（国外市场、外币等）

　　使用螺旋历法分析体系分析出行情后只能是一个假想，还要结合市场的内、外因进行解释，验证假想结论能否成立，有的放矢地指导交易。

沪深300ETF背后的套利策略

随着证监会的批文下发，以及发行步骤的次第展开，被誉为最有价值的ETF——沪深300ETF于上周正式进入发行状态。

沪深300ETF为什么如此受到关心？

它的推出，意味着怎样的投资机会和新策略诞生？

沪深300ETF目前的条款下的“含金量”究竟在哪里？

“这是跨时代的产品”

在日前的一场内部交流会上，银河证券衍生品部总经理丁圣元评价道，“这是个跨时代的产品，很多意义现在还认识不到！

”。

作为老资格的衍生品和套利交易市场参与者，他认为，沪深300ETF的真正意义，除了推出一个和股指期货对应的ETF品种外，还意味着沪深交易市场的打通。

“现在能打通推基金产品，将来就能推其他东西，跨市场、跨品种的产品推的越多，交易的策略和空间就越大，从这个意义上说，沪深300ETF是一个起步，但它背后打开的创新和市场空间才是最值得关注的。

”

“产品越多，玩法就越多，沪深300ETF推出后，各项策略是成几何级数增长的，不同的产品之间的交易策略会大幅增加。

很多产品不是简单的期现套利、统计套利可以涵盖的，说不定将来跨ETF品种套利，甚至通过持有一段时间的交易策略可能会成为更多的主流。

”另一位研究所的金融工程部总监也如此评价。

“市场是最聪明的、最强大的。

”丁圣元也感叹。

华泰柏瑞沪深300ETF的基金经理张娅则认为，华泰柏瑞沪深300ETF的最大特点就是保留了现有单市场ETF“T+0”的交易特征，使得投资者可以不借助融券就完成一二级市场套利，并且可以实现单笔资金日内多次高频套利，资金使用效率高。

“考虑到中国的情况与海外成熟市场的不同，目前尚没有完善的做空机制，融券的限制也很多，现在借助融券的套利的功能可能会受到一定限制。

但目前的交易规则和工具，已经足以使得ETF成为中长期价值投资者的交易工具，同时也将使得基于ETF的期现套利、融资杠杆、融券对冲等衍生策略得以充分发挥。

”张娅说。

长于股指期货的湘财期货的首席经济学家刘仲元则表示，沪深300ETF推出后，和股指期货的期现套利将有望大幅降低交易难度。

“期现套利的核心问题是如何构建跟踪误差足够小的现货组合，目前现货构造的主要方法有：

完全复制法、抽样复制法、沪深300指数开放式基金构建现货资产法、其他ETF基金组合模拟法等，但上述方法都存在不同程度的缺陷。

”

刘仲元称，在沪深300ETF没有推出之前，一般股指期货套利的现货构造方法分两类。

第一类是直接通过现货来配，比如一些规模上亿甚至几十亿元的机构投资者在进行套利时，就按照沪深300指数中各个样本股的权重来构造现货。

但对于一些资金实力比较小的，如交易规模只有几百万或上千万的，他们在做期现套利时，一般借助上证180ETF、深100ETF，按照7：

3的比例来配。

这种方式因为交易规模太少，分散在股票上的数量太少，有零头，导致误差经常很大。

这对“锱铢必计”的套利交易者显然造成了不小的困难。

“特别是现在的缺陷更大，因为以前上证180ETF和深100ETF每份净值大一点，单位一拆五后，套利者在进出的时候的误差和价格变动更为剧烈，导致套利的冲击成本比较高。

”刘仲元称。

而在沪深300ETF推出后，由于产品上的一些规定，使得他们的套利成本降低。

比如华泰柏瑞沪深300ETF基本上实现T+0交易，方便套利，从而使二级市场交易价和基金盘中净值（IOPV）折溢价小，方便投资人可看指数在二级市场买卖作短期的趋势投资，起点100份起（约300元不到）。

另外，1个申赎单位对应3张期指合约：

方便股指期货投资人套利运用，大大降低期现套利的资金门槛。

交易和套利策略众多

通过采访业内机构，我们也得出了未来沪深300ETF的八种交易策略和套利方法。

首先，充分利用沪深300ETF的交易机制进行当日“T+0”交易。

根据一些机构投资者的说法，当日买当日卖，这在中国股市和基金的交易中都不可能做到。

但是在沪深300ETF中，利用其套利机制中的T+0中却可以做到。

“比如，当天可以利用买入ETF——赎回ETF换取一揽子股票——卖出股票。

或是相反的机制来做当天的回转交易。

从申购赎回机制中，实现T+0交易。

”银河证券丁圣元说。

“这一点，对于日内的高频交易者而言，尤其重要。

”一些机构认为，在沪深300ETF推出后，一些投资者能够实现凭借“日内看多或看空沪深300指数”的能力，借助资金当日回转的机制，获取赚钱的机会。

而在此基础上，长线投资者也出现了低成本持仓的机会。

“买股票、批量下单的成本远高于在指数基金上投资。

而ETF的成本又远低于指数基金，对于宏观的从上至下者，这是另一种机会。

”

低成本的持有之外，量化投资者也可能因此获得机会。

一家知名研究所的金融工程部总监就认为，“沪深300指数上进行统计套利的空间很大，一个简单的策略，理论上可以获得近10%的收益，相信未来沪深300ETF上，大样本指数上的统计套利空间会很多。

”

而在套利上，沪深300ETF的可能就更多了。

最关键的当然是其和股指期货合约之间的套利，由于是跟踪同一标的，且设计者用了些心思，理论上讲，则使用沪深300ETF套利交易时，交易门槛大幅降低（动用的资金可以降低九成）。

“有些人认为，沪深300ETF的跨市场，可能给套利增加不确定性，我觉得这个看法可能不够正确。

”一家券商的量化投资部门老总认为。

“估值的不确定性、价格的波动性固然是套利投资者的一个成本，但同时也可以看作是一个机会。

一个估值高度确定、交易效率很高的品种是没有套利机会的，比如50ETF上，现在看不到任何套利机会。

而相反180ETF+100ETF做股指套利的溢价机会一直存在，其中的很重要的原因就是，股指期货的交易机制有限制。

这些机会在沪深300ETF推出后会更加明显。

”

还有机构提出，不仅股指期货和ETF之间可以套利，未来利用股指期货和其他衍生品种，甚至可以做两支ETF和股指期货的“三角套利”，这样的机会也未必会少。

还有机构认为，鉴于目前沪深300ETF的申购赎回的机制存在一定不同。

有的是T+0，有的则是T+2以上，理论上，可以在两支沪深300ETF之间进行套利，“这个可能性也是存在的。

”

还有些投资者认为，既然沪深300ETF存在跨市场交收等种种交易上的考验，那么这种投资策略一定也可以应用在股票和沪深300ETF之间。

即围绕沪深300ETF的“期现套利”做文章。

这样的套利空间或许也会存在。

还有专家提出，理论上，T+0版的沪深300ETF相当于把沪深300指数简化成了1只大股票，并通过T+0，使得这支“股票”的“每股净资产”（单位净值）与“股价”（二级市场价格）能够非常贴近，这可能成为中小投资者做多市场的一个简单工具。

“中小投资者对股票的鉴别力不够，没有足够的资讯或者是专业的能力和时间去鉴别股票，但对于沪深300指数的未来一段时间上涨空间比较乐观的中小投资人，可以考虑个购买沪深300ETF，这不失为一个较好的。

”

未来规模可能逼近1000亿

对于沪深300ETF的销售和规模的追踪，则是这个市场上另一个热点。

来自华泰柏瑞基金公司反映的情况，从4月5日起，投资者的关心热情持续高涨，来自各券商渠道以及华泰柏瑞呼叫中心的情况来看，投资者咨询的电话不断，认购也比预期踊跃。

“这可能和沪深300ETF的T+0机制有关，也可能和华泰柏瑞在ETF方面的管理能力和经验有关。

”相关渠道人士表示。

而专业人士称，由于ETF独特的发行机制决定，其真正规模需要等待发行期的最后几天出现。

根据公告，华泰柏瑞的网下现金认购横跨整个发行期：

4月5日——26日；网上现金认购和网下股票认购仅在发行最后3天：

4月24日、25日、26日。

真正的发行规模也需要到下旬才能得知。

不过，对于发行规模，业内的预期非常乐观。

一些研究员认为，比照国外的情况，未来沪深300ETF作为主流的ETF有可能增长到1000亿以上的规模，而这可以为进一步套利交易提供更加丰富的流动性基础。

股指期货套利案例分析

股指期货：

全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。

进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智。

股指期货经历了磨练的过程之后，开始了新一轮繁荣时期。

发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。

这一时期，全球股指期货的交易量成倍上升。

国际清算银行（BIS）的统计数据表明：

到2005年底，全球有40个国家和地区开设了近百种股指期货交易。

股指期货的发展还引起了其他各种非股票指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。

可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。

下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。

在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可以获得170.4*300=51120元的收益。

因此我们决定开始建仓，具体的操作方法是：

卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入ETF组合（相当于买入沪深300指数经典案例：

期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上证50ETF和深圳100ETF组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。

下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为62498元，同时买入ETF组合需要的冻结资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓交易需要的资金为792864元。

按照中国金融期货交易所的规定，沪深300指数期货合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。

如IF0607合约，该合约最后交易日为2006年7月21日。

同时最后交易日也是最后结算日。

这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。

沪深300指数期货合约0703到期日为2007年3月16日，如果我们持有到日将获得预期的利润空间约为5万元，历时11日。

　　然而由于在3月6日14：

36时沪深300指数期货合约0703与现货（ETF组合，同时将组合转化成点数与期货合约进行比较）之间的差价降低为81.22点，考虑到此时进行平仓历时2日就可以获得90点，相当于27000元的收益，收益率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。

与持有到期的月收益率相比收益率要高出很多，因此我们决定平仓。

　　在3月6日14：

36时，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50ETF和深圳100ETF组合进行现货平仓，现货方面以757734元完成交易。

至此我们完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是26020元，套利交易需要冻结的资金为792863元，净利润率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。

股指期货套利机会

　　股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。

正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。

在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从股指期货交易品种推出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。

　　一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。

但两个市场之间，也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件和基础。

尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，以自动交易机制实现无风险利润。

套利交易的种类繁多，除了在期货和现货两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。

因此，只要我们能够有效的抓住套利的机会，就会低风险的情况下获取高额的收益。

　　股指期货的现货分析

　　在上面的操作案例我们是利用ETF组合作为沪深300指数期货的现货来考虑股指期货套利策略。

　　ETF（ExchangeTradedFund）的全称是交易型开放式指数基金，它的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。

投资者既可以通过ETF实现长期的资本增值，也可以借助ETF获取短期的收益，还可以利用指数基金在一级市场的申购赎回价格（ETF净值）和在二级市场的市场价格（ETF市值）之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。

ETF的推出拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了新的交易品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的盈利机遇。

　　我国首只ETF是由上海证券交易所推出的上证50ETF，自2005年2月23日上证50ETF上市以来，深圳100ETF、上证180ETF、中小企业板ETF和上证红利ETF也相继上市。

　　上证50ETF、上证180ETF和深圳100ETF与沪深300指数的相关性是非常紧密的，最低的也达到0.9922；由于ETF没有印花税，所以利用ETF作为现货进行交易的费用比较低；由于ETF存在两个市场，所以可以变相的实现T+0交易，当天变现所获得套利的收益；可以实现自动调整成分股的权重，使得跟踪的偏差变小。

　　总之，股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，可以利用股指期货进行套期保值和套利，而且由于ETF与沪深300指数相关性比较紧密；交易费用低；可以变相的实现T+0日进行交易；可以实现自动调整成份股的权重，因此利用ETF组合作为股指期货的现货可以低风险的情况下获取套利交易的高额收益。

古今名言

敏而好学，不耻下问——孔子

业精于勤，荒于嬉；行成于思，毁于随——韩愈

兴于《诗》，立于礼，成于乐——孔子

己所不欲，勿施于人——孔子

读书破万卷，下笔如有神——杜甫

读书有三到，谓心到，眼到，口到——朱熹

立身以立学为先，立学以读书为本——欧阳修

读万卷书，行万里路——刘彝

黑发不知勤学早，白首方悔读书迟——颜真卿

书卷多情似故人，晨昏忧乐每相亲——于谦

书犹药也，善读之可以医愚——刘向

莫等闲，白了少年头，空悲切——岳飞

发奋识遍天下字，立志读尽人间书——苏轼

鸟欲高飞先振翅，人求上进先读书——李苦禅

立志宜思真品格，读书须尽苦功夫——阮元

非淡泊无以明志，非宁静无以致远——诸葛亮

熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟——孙洙《唐诗三百首序》

书到用时方恨少，事非经过不知难——陆游

问渠那得清如许，为有源头活水来——朱熹

旧书不厌百回读，熟读精思子自知——苏轼

书痴者文必工，艺痴者技必良——蒲松龄

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