零售行业研究及展望报告.docx
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零售行业研究及展望报告
2022年零售行业研究及展望报告
2021年以来，得益于常态化疫情防控的推进，国内宏观经济不断复苏，消费市场亦出现较明显反弹。
从零售各业态来看，受益于消费的复苏，各零售业态同比均呈现增长态势，但不同业态增速表现存在一定分化。
其中线上零售得益于疫情期间消费者购买路径的转变及线上消费习惯的培养，继续保持了较好的增长态势；线下百货等业态反弹较为明显；超市业态由于2020年同期基数较高，增速明显弱于其他实体业态。
预期2022年国内零售市场或将继续呈现弱势复苏态势。
从零售业竞争态势来看，随着新型零售业态及模式的不断涌现及发展，行业内部依然保持着激烈的竞争态势。
疫情背景下，相对线上零售而言实体零售商面临着更大的业务转型升级以及竞争压力。
近年来，零售行业内部线上线下融合发展以及业态升级创新态势延续，不断带动行业运营效率及服务质量的提升。
政策方面，国家在持续鼓励消费，支持消费升级及行业创新发展的同时，2021年以来加大了对新零售业态\模式的监管力度，以更好地规范零售行业运行，促进行业健康有序发展。
得益于消费市场的整体复苏，零售行业样本企业2021年前三季度营收呈现恢复性增长态势，但受行业内部激烈竞争、会计政策调整等因素影响，样本企业整体利润水平反而出现下滑，呈现增收不增利的状态。
同时，受全面执行新租赁准则影响，零售行业样本企业负债明显增长，账面债务负担加重。
近年来新收入准则及新租赁准则的陆续执行导致零售企业部分财务数据指标存在较明显变化，其中百货、超市企业受相关准则变动影响较大。
2021年前三季度零售行业公开发行一般债券企业数量不多，行业信用质量总体仍保持稳定。
但在疫情影响、行业竞争压力持续较大、零售企业面临转型升级压力等情况下，个体零售企业的信用质量会受其运营成效、债务管控、流动性管理等状况的变化存在差异，2021年以来个别企业信用质量存在下行。
一、行业基本面
2021年以来，得益于常态化疫情防控的推进，国民经济持续恢复发展，消费市场亦出现较明显反弹。
但仍需关注疫情形势对零售行业持续复苏的影响。
2021年以来，得益于常态化疫情防控成果显现，国民经济稳定恢复，消费市场持续复苏。
根据国家统计局数据，经初步核算，2021年前三季度国内生产总值为82.31万亿元，按可比价格计算，同比增长9.8%，两年平均增长5.2%。
同期国内社会消费品零售总额为31.81万亿元，同比增长16.4%，较2019年同期实现8.0%的增长。
从趋势上看，国内社会消费品零售总额在2020年1-2月达到20.5%的跌幅后，单月跌幅呈现逐步收窄趋势，至当年8月开始单月社会消费品零售总额增速开始恢复增长，2021年以来月度继续保持着恢复增长势头，但随着基数逐渐上升，以及受局部地区散发疫情、极端天气等因素影响，月度增速总体呈现下滑态势。
从前三季度数据来看，消费仍然是国内经济增长的核心动力，当期最终消费支出对经济增长的贡献率为64.8%，拉动GDP增长6.4%。
总体来看，2021年以来消费市场延续了复苏态势，但仍需关注疫情形势对零售行业持续复苏的影响。
在疫情得到有效控制，我国经济稳步发展，居民可支配收入逐步提高，消费不断升级等背景下，国内消费市场容量存在不断扩大的空间，对零售行业保持稳定发展提供了必要支撑。
从消费需求来看，根据2021年5月公布的第七次全国人口普查数据，我国人口数量已达14.12亿，庞大的人口基数，稳定的经济及消费环境，不断提升的收入及消费水平，均有助于增强居民消费能力及消费意愿。
长期来看，国内消费市场容量存在不断扩大的空间，对零售行业保持稳定发展提供必要支撑。
2021年前三季度，全国居民人均可支配收入26,265元，比上年同期名义增长10.4%，扣除价格因素，实际增长9.7%；比2019年前三季度增长14.8%，两年平均增长7.1%，扣除价格因素，两年平均实际增长5.1%。
消费方面，同期全国居民人均消费支出17,275元，比上年同期名义增长15.8%，扣除价格因素影响，实际增长15.1%，比2019年前三季度增长11.7%，两年平均增长5.7%，扣除价格因素，两年平均实际增长3.7%。
随着居民收入持续增长以及疫情形势总体可控，居民消费需求逐步复苏，消费支出恢复增长。
从消费者信心指数来看，2020年疫情影响下消费者信心指数一度跌至6月的112.60，至2021年9月消费者信心指数回升至121.20。
从消费支出结构来看，2020年疫情影响下，必选消费品支出仍稳健增长，可选消费支出存在萎缩。
2021年以来，随着经济及消费市场的复苏，各类型消费均实现恢复性增长，其中前三季度全国居民人均食品烟酒消费支出5,144元，同比增长13.2%，占人均消费支出的比重为29.8%，两年平均增长9.2%；人均衣着消费支出1,002元，同比增长18.2%，两年平均增长2.0%；人均生活用品及服务消费支出1,021元，同比增长14.0%，两年平均增长5.0%；人均教育文化娱乐消费支出1,867元，同比增长46.3%，两年平均增长2.8%。
总体来看，必选类消费增长仍稳定，服务性消费同比反弹明显，但两年增速相对低于其他消费品类。
价格方面，2021年前三季度，消费市场供给相对充足，CPI总体上涨0.6%，消费领域价格总体稳定。
分月看，CPI同比呈现波动走势，其中前两个月受去年同期高基数影响，CPI同比分别下降0.3%和0.2%；随着基数逐渐降低，3月份同比转为上涨0.4%，之后逐月升至1.3%之后，在猪肉价格降幅扩大等因素带动下，6月份以来涨幅逐步回落，至9月单月涨幅为0.7%。
商品零售价格（RPI）与居民消费价格的变动保持着较高的一致性。
从零售各业态来看，受益于消费的复苏，2021年前三季度各零售业态同比均呈现增长态势。
但不同业态表现继续存在一定分化，其中线上零售得益于疫情期间消费者购买路径的转变及线上消费习惯的培养，保持了较好的增长；线下百货等业态反弹较为明显；超市业态由于去年基数较高，增速弱于其他实体业态。
2020年新冠肺炎疫情对零售行业造成冲击，导致行业出现负增长，但针对零售各细分业态，疫情的影响存在分化。
其中经营以必需消费品为主的超市业态、相关线上零售所受影响相对较小；以可选消费、体验类消费为主的百货、购物中心等业态所受短期冲击影响较大。
根据国家统计局数据，全年全国网上零售额为117,601亿元，较上年增长10.9%，电商保持着较好增长；实体零售方面，超市业态由于需求相对刚性，2020年仍实现了3.1%的增长；百货店、专业店和专卖店业态则分别下降9.8%、5.4%和1.4%，超市业态表现优于其它实体业态。
2021年以来，得益于消费的复苏，各零售业态同比均呈现增长态势，但不同业态表现继续存在一定分化。
前三季度，线下限额以上零售业单位中的超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长6.2%、19.9%、17.1%和19.8%，其中百货等业态增速反弹明显，超市业态由于去年基数较高，增速弱于其他实体业态。
线上方面，同期网上零售额为91,871亿元，同比增长18.5%。
其中，实物商品网上零售额75,042亿元，同比增长15.2%，占社会消费品零售总额的比重为23.6%。
网上零售额继续保持较快速增长，且增速高于去年全年水平。
总体来看，疫情影响之下，居民消费路径转变，线上消费需求增长以及消费习惯的进一步养成，带动线上零售规模保持增长。
从零售业竞争态势来看，随着新型零售业态及模式的不断涌现，以及内部融合发展的推进，行业整体维持着激烈的竞争态势。
新冠疫情背景下，居民消费行为以及消费模式的转变，更为利好于线上零售商的发展，传统零售商依然面临着较大的业务升级转型以及竞争压力。
国内零售行业开放程度高，但集中度总体偏低。
零售行业规模经济效应显著，多年来实体零售商持续通过并购重组、门店扩张等方式进行外延式拓展，竞争持续激烈；同时随着国内电商的快速发展，大量消费分流至线上，行业竞争格局相应发生变化，线上线下零售商之间亦形成了激烈的竞争。
近年来，在政策鼓励推动下，线上与线下零售商在激烈竞争的同时也在逐步走向相互渗透融合，电商龙头向线下发展实体到店业务，实体零售触网发展线上业务及到家业务，呈现一定融合发展态势。
同时，在大数据、人工智能、深度学习等科技快速发展的支撑下，零售企业纷纷加强业务升级调整及创新力度，新型零售业态、新型消费场景不断涌现，行业创新能力及技术含量、运营效率及服务质量均得到提升。
2020年以来在疫情影响下，居民消费路径大量转移至线上，线上零售商以及具备较强线上线下综合服务实力的零售龙头企业在此轮疫情过程中，其品牌影响力及市场地位得到进一步巩固。
疫情之下居民消费场景的改变，线上消费习惯的培养利好于线上及到家业务零售商的发展，同时也使得传统实体零售企业竞争压力加大。
为应对疫情以及线上竞争，实体零售商在数字化和全渠道之路上有所加快，疫情推动了更多传统零售商加强线上、到家业务的布局。
此外，近年来零售行业新业态、新模式不断涌现。
新兴零售模式方面，2021年以来直播电商、生鲜电商继续较快发展，社区团购业态发展有所降温。
其中，直播电商方面，近年来在天猫等龙头电商平台扶植下，以及抖音、快手等平台流量变现切入直播电商领域，国内直播电商发展持续较快，尤其疫情之下直播电商的线上平台及内容交互优势凸显，为其发展提供助力。
根据中国互联网络信息中心（CNNIC）2021年8月发布的第48次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2021年6月，我国网络直播用户规模达6.38亿，同比增长7,539万，占网民整体的63.1%，其中电商直播用户规模为3.84亿，同比增长7,524万。
目前快手、抖音等平台也已成为重要的电商阵地，其中2021年前三季度，快手实现电商交易总额[2]达4,397.44亿元，同比增长115.50%。
生鲜电商方面，叮咚买菜、每日优鲜等平台自疫情以来发展较快，并相继于2021年完成了IPO上市。
社区团购方面，2020年疫情期间社区团购发展迅猛，进入2021年以来，国家市场监督管理总局等加大了对社区团购存在的低价倾销扰乱市场价格秩序等行为的监管处罚力度，社区团购面临的外部监管力度趋严，平台给予的补贴减少，社区团购市场逐步回归理性。
政策方面，在国家推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景下，政府将继续以消费作为推动经济增长的主要内生动力，不断推进消费升级，激发消费活力，对零售行业而言能形成长期政策利好。
同时，为推动行业规范有序发展，2021年以来，国家对于社区团购、电商直播等新兴零售领域的监管处罚力度加强。
从政策方面来看，作为拉动经济的三驾马车之一，消费历来受到国家政府的高度重视及支持。
近年来政府持续鼓励消费，将消费作为激活经济增长的内生动力，不断培育消费发展新动能，鼓励行业升级转型，零售行业面临的政策面较好。
2020年以来，在新冠肺炎疫情期间，零售行业承担着一定的居民生活物资供应保障职能，国家出台专项政策在金融、商贸领域对企业给予扶持，还通过发放“消费券”等形式鼓励刺激消费，政府支持力度进一步有所加大。
同时，近年来政府不断鼓励零售行业线上线下融合，通过创新推进消费升级。
2020年9月，国务院办公厅进一步发布《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》，提出了要以新业态新模式为引领，加快推动新型消费扩容提质，坚持问题导向和目标导向，补齐基础设施和服务能力短板，规范创新监管方式，持续激发消费活力，促进线上线下消费深度融合，努力实现新型消费加快发展，推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
在鼓励消费的同时，政府也在不断规范消费市场行为、促进行业有序发展。
2021年以来，随着电子商务法制建设进一步深入，针对不正当竞争、税务、数据安全等方面的规范有所强化，尤其针对线上以及新型零售模式的管理监督力度明显加强。
年内国内陆续出台了《网络交易监督管理办法》、《网络直播营销管理办法（试行）》等政策办法，压实平台主体责任；同时，针对疫情以来发展迅猛的社区团购、直播电商等，政府也加大了价格监管、反不正当竞争工作力度，以及税收清查力度，以规范经营行为，维护公平、健康的零售市场环境。
近年来零售行业相关政策分布情况
发布机关
政策名称
发布时间
全国人大常委会
中华人民共和国电子商务法
2018-8
发改委、商务部等部门
关于进一步优化供给推动消费平衡增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）
2019-01
国务院办公厅
关于加快发展流通促进商业消费的通知
2019-2
商务部
关于应对新冠肺炎疫情做好稳外贸稳外资促消费工作的通知
2020-2
国家发展改革委
关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见
2020-2
国务院办公厅
关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见
2020-9
国家市场监督管理局
网络交易监管管理办法
2021-5
国家互联网信息办公室、公安部、商务部等7部门
网络直播营销管理办法（试行）
2021-5
零售行业持续面临着市场需求增速不达预期、竞争剧烈、成本费用控制等方面的风险或压力。
零售商顺应行业变革及发展趋势，持续增强运营实力及提升服务质量是发展的关键。
从行业风险来看，宏观经济环境的变化会对零售行业整体景气度产生一定影响，面临着因经济波动、消费驱动不足、CPI下滑等导致零售行业增速不达预期的风险。
同时，诸如新冠肺炎疫情等公共卫生事件也为行业发展带来不确定性因素。
现阶段，国内零售行业市场集中度仍偏低，业内企业间竞争压力持续较大，同时同质化高强度竞争造成行业盈利难以得到显著提升。
对零售企业而言，物业租赁、人工、物流、营销、水电费等是其重要的成本费用支出构成，受制于国内物流成本及物业获取成本居高、人工成本不断上升等因素影响，零售企业经营的成本费用控制压力依然较大。
此外，随着居民消费需求的不断升级，零售商在顺应消费潮流趋势，及时进行运营升级调整，提升运营实力方面存在持续的需求。
在近年来零售行业变革及线上线下双向融合发展的趋势下，零售商能否及时做出准确的商业判断及调整，持续增强运营实力及提升服务质量，将影响企业的长期发展。
此外，零售企业还持续面临着商品质量、安全经营等方面的运营监管压力。
二、样本数据分析
（一）样本筛选
此次零售行业样本数据选取国内公开市场发债企业以及部分典型零售上市公司。
样本企业共涉及零售企业28家。
其中发行发行一般债券企业15家、上市公司13家；按业态分，以百货业态为主企业7家、超市业态为主企业7家、购物中心业态企业2家、电商及电器连锁业态为主企业各1家、综合业态（主业包括两种以上零售业态）企业10家。
（二）经营状况
得益于消费市场的整体复苏，零售行业2021年以来营收恢复增长，前三季度样本企业合计实现营业收入9,628.99亿元，较2020年同期同比增长4.53%，较2019年同期增长5.09%。
考虑到2020年开始国内上市公司执行新收入准则，以及从2021年开始全面执行新收入准则，样本企业收入实际增幅会高于以上数据。
TTM数据来看，截至2021年9月末，样本企业TTM营业收入为13,258.21亿元，分别较2020年同期及2019年同期增长5.07%和8.09%。
但从盈利水平来看，受行业内部竞争激烈、执行新租赁准则等影响，2021年前三季度样本企业整体呈现增收不增利的状态，净利润合计为88.95亿元，同比减少48.10%，较2019年同期减少72.20%。
TTM数据来看，截至2021年9月末，样本企业TTM净利润为96.85亿元，分别较2020年同期及2019年同期减少43.86%和77.86%。
具体来看，样本企业中15家企业2021年前三季度营业收入同比实现增长，13家企业出现下滑，主要系非上市公司开始执行新收入准则、超市企业上年同期收入基数较高影响所致。
利润方面，一半的样本企业利润同比出现下滑，同时亏损企业数量由2020年同期的4家增加至5家，且个别龙头企业出现大额亏损，拖累了样本企业整体盈利表现。
2020年同期零售样本企业亏损主要受疫情影响，且亏损幅度普遍不大，单个企业净亏损在1-2亿元左右。
2021年以来，虽然国内疫情的有效控制以及消费市场的复苏改善了零售企业的外部运营环境，但行业内部的激烈竞争，线上零售的快速发展，社区团购、直播电商、生鲜电商等较快发展，对线下实体零售业态带来冲击，实体门店在竞争加剧的情况下，面临着客源流失，销售额及毛利率下降，以及加大的关店压力，从而对企业的盈利表现带来负面影响。
此外，2021年以来新租赁准则的全面执行，也增加了零售企业期间费用支出，相应对盈利水平产生一定影响。
从零售行业内部不同业态运营表现来看，存在一定差异：
超市业态来看，受2020年同期高基数、市场竞争客源分流、执行新租赁准则、零售商运营调整等因素综合影响，样本企业2021年前三季度业绩承压，大部分企业存在营收及利润双降，7家样本企业中有4家出现亏损，且龙头企业当期大额亏损，导致超市样本企业当期利润整体呈现亏损状态。
百货业态近年来受执行新收入准则、疫情等影响，收入及利润表现均呈现V字走势。
其中2020年前三季度以及2021年前三季度营业收入较2019年同期均显著减少主要受新收入准则影响。
2021年前三季度，由于同期疫情影响下基数较低，样本企业业绩同比基本均实现了较明显反弹，但利润方面仍弱于2019年同期表现，尚未恢复到疫情前水平。
（三）资本结构
债务方面，全部样本零售企业截至2021年9月末负债为8,610.46亿元，较2020年末增长30.08%。
从债务构成来看，2021年9月末，应付账款、预收款项及合同负债、带息债务和租赁负债合计在负债中占比为72.88%，为主要构成。
其中，截至2021年9月末，应付账款合计为1,639.31亿元，较2020年末小幅减少1.97%；带息债务合计为2,269.34亿元，较2020年末增长20.99%；预收款项及合同负债合计为1,112.02亿元，较2020年末增长13.49%；同时受2021年全面执行新租赁准则影响，期末新增确认租赁负债1,254.94亿元。
权益方面，全部样本零售企业截至2021年9月末所有者权益合计为3,412.94亿元，较2020年末小幅增长2.56%，其中期末未分配利润较2020年末减少5.39%至1,233.18亿元，主要是受执行新租赁准则调减年初未分配利润以及部分零售企业发生亏损影响；样本企业中2家企业2020年末未分配利润为负，2021年9月末增至5家。
受债务增长影响，样本企业整体资产负债率由2020年末66.55%上升至2021年9月末71.61%，上升5.07个百分点。
样本企业当期负债增长，账面债务负担增加，主要受新租赁准则影响。
从细分业态来看，由于超市企业普遍采用租赁模式获取门店，导致新租赁准则实行后所受影响相对更大。
截至2021年9月末，超市业态样本企业负债合计为1,016.70亿元，较2020年末增长66.45%，增速高于行业全部样本水平36.37个百分点。
同期末，超市业态样本企业所有者权益合计为285.41亿元，较2020年末减少24.84%。
综合影响下，同期末超市业态样本企业资产负债率为78.08%，较2020年末上升16.42个百分点，明显高于行业样本平均水平。
（四）现金流量
现金流方面，零售企业由于其业务特点，主业收现率高，资金回笼一般较为及时。
受零售企业经营业态影响，联营模式占比高的百货类零售企业，在执行新收入准则后，营业收入现金率显著攀升，带动整个行业该项指标在2020年以来显著上升。
从样本零售企业经营活动现金流的表现来看，2021年前三季度样本企业在利润下滑的情况下，经营活动产生的现金净流入量合计为628.12亿元，较2020年前三季度和2019年前三季度分别大幅增长90.07%和294.34%，主要影响因素在于执行新租赁准则之后，将非豁免承租合同支付的固定租金改为列报在筹资活动现金流，导致经营环节的现金支出减少，净流入增加。
同时，样本企业2021年前三季度筹资活动产生的现金流量净额合计为-216.11亿元，呈现净流出状态，对比2020年及2019年同期，均为净流入状态。
三、行业信用等级分布及级别迁移分析
（一）主体信用等级分布与迁移
零售行业2021年1-11月发行一般债券主体仅为6家，包括武汉武商集团股份有限公司、杭州市商贸旅游集团有限公司、北京京东世纪贸易有限公司（简称“京东世纪贸易”）、北京翠微大厦股份有限公司、百联集团有限公司和上海新世界（集团）有限公司等。
其中除京东世纪贸易以外，均为国资控股企业。
截至2021年11月末，零售业仍在公开市场有存续期一般债券的主体共计20家，较2020年末减少4家，存续期发债企业主体级别分布在C级、以及AA级到AAA级，其中主要集中在AA级及以上级别，合计占比达到95%。
截至2021年11月末，存续期发债企业中除已违约企业，以及苏宁易购集团股份有限公司（简称“苏宁易购”）被列入信用评级观察名单外，其他企业展望均为稳定。
违约企业方面，2019年以来零售业内大连金玛商城企业集团有限公司（简称“金玛集团”）、三胞集团有限公司及其下属江苏宏图高科技股份有限公司等3家企业先后发生违约，主体信用级别均已被下调至C级，截至2021年11月末，金玛集团仍有4支一般债券处于存续期。
行业内发债企业主体信用等级分布（单位：
家）
发行主体信用等级
2020年
截止2020年末
2021年
截至2021年11月末
发行主体数量
占比（%）
存续主体数量
占比（%）
发行主体数量
占比（%）
存续主体数量
占比（%）
AAA
4
36.36
5
20.83
3
50
5
25
AA+
3
27.27
7
29.17
2
33.33
6
30
AA
4
36.36
10
41.67
1
16.67
8
40
C
-
-
2
8.33
-
-
1
5
合计
11
100
24
100
6
100
20
近年来在宏观经济结构调整，零售行业持续高压竞争，新冠疫情等因素综合影响下，零售企业运营面临的外部压力及不确定性有所加大，个别零售企业受其自身运营能力、流动性管理、债务控制等因素影响，信用质量出现下滑。
2020年末
2021年11月末
AAA
AA+
AA
C
AAA
5
1
-
-
AA+
-
5
-
-
AA
-
-
8
-
C
-
-
-
1
2021年前三季度零售行业整体信用质量仍以保持稳定为主，无信用级别提升企业，信用级别出现下行的公开市场发债企业主要包括湖南友谊阿波罗控股股份有限公司（简称“友阿控股”）以及苏宁易购。
其中，友阿控股信用级别于2021年6月28日被由AA/稳定下调至AA-/负面，级别下调主要系新冠疫情对国内消费市场产生较大冲击，2020年友阿控股净利润为亏损，盈利能力大幅下降；存货存在去化压力，其他应收款存在一定的回收风险，总有息债务规模进一步增长，短期偿付压力明显上升，少数股东权益占比仍很高，影响净资产稳定性；本部盈利能力明显下降等。
截至2021年8月末，友阿控股存续期债券已全部完成兑付，目前也已无存续期债券。
苏宁易购信用级别于2021年9月23日被由AAA/稳定下调至AA+/纳入信用评级观察名单，级别变动理由为：
虽然2020年以来苏宁易购继续保持显著的规模优势和领先的行业地位，且零售云及线上开放平台业务发展迅速等优势对整体信用实力提供了有力支持；但零售行业经营压力加大，2020年以来苏宁易购盈利大幅下降，偿债指标偏弱；同时，苏宁易购股份转让事项[5]完成后处于无实际控制人状态、已完成董事改选、董事长选举及总裁聘任事项等因素对经营及整体信用状况的影响亦有待关注。
截至2021年11月末，苏宁易购
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