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投资者关系管理研究修订稿

Documentnumber【AA80KGB-AA98YT-AAT8CB-2A6UT-A18GG】

投资者关系管理研究

我国上市公司投资者关系管理研究

摘要

本文对我国上市公司投资者关系管理进行了全面地分析,从我国IRM发展及现状入手,利用大量数据和案例分析了我国上市公司IRM存在的问题及原因;最后对如何改善我国上市公司IRM提出了建设性的理论及现实意见

全文核心部分共分四章,第一章针对我国IRM发展历程现状及问题和原因进行了详细的分析总体来说,我国IRM大致经历了两个发展阶段:

第一阶段从1990年到2005年,我国上市公司基本上没有主动的投资者关系行为在这个阶段,我国证券市场突出的特点是监管制度落后投资者自我保护意识淡薄理性投资的理念尚未形成,造成我国证券市场被人为操纵内幕交易严重投资者尤其是中小投资者权益严重受到侵害第二阶段从2005年以后到现在,随着证券市场的发展和我国资本市场与国际的接轨,一部分具有海外上市背景的上司公司开始开展IRM工作,在市场上取得了良好效果,得到了市场的认可但与国外发达资本市场相比,我国IRM还处在初级或萌芽阶段,主要表现在开展IRM的上市公司数量很少大部分上市公司管理层对IRM重视程度仍然较差IRM是一种单向消极被动的方式和我国上市公司信息披露机制不健全

第二章对我国IRM滞后原因进行了详细的分析IRM是随着资本市场的逐渐成熟而发展的,是成熟资本市场下的产物我国IRM滞后共有三大原因:

我国资本市场作为发展中市场,还没有形成真正的股权文化,投资渠道过窄投资品种数量过少,造成股票在某种程度上是一种稀缺资源,上市公司没有认识到要像产品市场中的营销那样去争取投资者的资金,因而IRM的产生发展尚缺乏成熟的市场基础

（2）我国资本市场是一个以上市公司股权分置为主要特征的市场,不合理的股权结构使得流通股与非流通股利益不一致,使得上市公司缺少开展IRM利益动力（3）我国以散户为主的投资者结构,使得机构投资者的市场地位相对较低,对上市公司旌加影响的作用无法发挥,上市公司缺少了开展IRM的压力

本文第三章先通过对AT&T公司的IRM工作研究入手,以此为契机对美国上市公司IRM的特点以及对我国上市公司的启示进行了详细的分析作为IRM的发源地的美国,IRM工作主要包括上市公司与分析师关系投资者关系网站投资者关系信息包投资者问答投资者意见调查投资者数据库投资者教育财经媒体等八个方面通过这八个方面的开展,美国上市公司IRM去得了良好的效果

美国成功的IRM可以带给我们许多启示,许多成功的经验值得我们去借鉴,具体地讲我国上市公司应从以下四个方面开展IRM工作:

第一是上市公司应尊重投资者尤其是中小投资者的利益;第二是建立完善的上市公司信息披露机制:

第三是培养专门的IRM人才,建立专门的IRM机构;第四是加强与相关主题的研究与沟通

本文第四章主要论述了我国上市公司应如何构建有效的IRM战略有效的IRM战略是公司战略的一部分,是为公司战略服务的伴随企业战略的调整,上市公司需要不断向已有的投资者和潜在的投资者介绍公司的经营和发展前景,以取得他们对公司及公司战略的认可因此,投资者关系管理的侧重点要以公司战略为基础,在迅速变化和竞争性的资本市场中,为企业战略的顺利实旌创造有利条件长期良好互动的投资者关系可以吸引战略投资者,保障企业长期稳定地发展

公司确定投资者关系管理战略大致可以分为以下五个步骤:

（1）对公司的整体战略进行分析,以求达到与其他职能战略协调统一;

（2）对本公司的市场状况进行调查,目的是获得证券市场的基本信息,以识别市场的需求和愿望;（3）分析公司的产业财务经营等具体情况,以便有针对性的向投资者介绍公司的特点和发展战略思路;（4）考查投资者关系现状,这是系统实施投资者关系管理或改变投资者关系战略的基础;（5）制定有效的投资者关系战略

投资者关系管理无论采取何种渠道进行战略沟通,其主要目的都是向投资者展示公司的经营状况,以便使投资者了解公司投资决策的有关信息,而这些信息覆盖面应涉及到公司的各个方面;包括公司的发展战略公司经营管理和财务的动态信息公司的企业文化企业外部环境和信息

在IRM的渠道和方式上主要包括

（1）上市公司的年报;

（2）上市公司的公告;（3）上市公司的股东大会:

（4）金融分析师会议和说明会;（5）上市公司网站等等

本文最大的特点是利用大量的数据对我国上市公司IRM进行分析,将理论与具体实践有机的结合在一起,并有针对性地对我国如何开展有效的IRM工作进行了论述

关键词:

上市公司,投资者,关系管理,研究

引言

投资者关系管理（InvestorRelations英文缩写为IRM,有时也简称为投资者关系,InvestorRelations,英文缩写为IR）是指公司的战略管理职责,它运用金融沟通和市场营销学的方法来管理公司与金融机构及其他投资者之间的信息交流,以实现企业价值最大化这一名称包含相当广泛的意义,它既包括上市公司与股东债权人和潜在投资者之间的关系管理,也包括在与投资者沟通过程中,上市公司与资本市场各类中介机构之间的关系管理

IRM诞生于美国20世纪50年代后期,是随着资本市场的成熟和股权文化的兴起而产生和发展的1953年,美国通用电气公司主席RalphCordiner为规范公司与投资者之间的关系在公司内部建立了一个新的部门一投资者关系部,于是,投资者关系投资者关系管理的术语开始出现了以此为起点,作为上市公司公共关系的一部分,投资者关系管理受到上市公司的重视1969年7月10日,美国全国投资者关系协会（NIRI）成立,这标志着IRM在美国得到了认可20世纪70年代末,在英国政府私有化和企业民营化进程中,随着一些上市公司失败的购并活动和敌意收购行为的频繁发生,投资者强烈地要求公司的行为更为透明,信息更加及时,并呼吁希望能加强与之对话与沟通这在客观上进一步催生了英国的IRM英匡I投资者关系协会（IRS）于1980年宣告成立20世纪90年代初,随着股东积极行动主义的发展,机构投资者已公开对公司的决策施加影响和压力,迫使上市公司在遵照相关规则完善其公司治理的同时,不得不更加重视IRM,并将IRM从过的防范式危机导向的模式,逐渐调整为主动征询意见逐渐相互信任的模式在此基础上,发达国家的投资者关系协会纷纷成立,国际投资者关系协会（IIRF）于1990年成立,成员包括澳大利贬投资者关系协会加拿大投资者关系协会法国投资者关系协会德国投资者关系协会日本投资者关系协会和韩国投资者关系协会等共19个成员

在经历了50多年的发展史后,国外的IRM发展日益成熟尤其在进入上世纪90年代后,随着投资主体的机构化资本市场的全球化沟通技术的先进化,投资者关系的功能从起初被动的单向的信息披露方式转变成一个积极的互动的市场化的沟通方式在这个向市场化转变的过程中,投资者关系成为联系公司和投资界的桥梁,对双方的需求做出回应目前,在欧美发达资本市场中,投资者关系负责人已是公司核心管理层和“信息链”中不可缺少的一部分,IRM在上市公司的作用越来越重要

大量的事实已证明,有效的IRM可以为上市公司带来巨大的收益:

一是可以保证公司信息披露的合规性;二是可以提高增强市场对上市公司的信心;三是可以提高上市公司的信誉和知名度;四是可以降低上市公司的资本成本;五是可以保障上市公司的持续融资的能力

中国证券市场经过16年的发展,现在正处在一个崭新的起点,上市公司的股权分置改革正如火如荼的进行中新的《证券法》和《公司法》相继出台投资者队伍日益壮大且不断成熟与此同时,证券市场的市场化国际化进程正在不断推进这些变化,正在推动我国证券市场进入一个新的发展阶段作为推动证券市场持续稳定发展的两个重要主体,上市公司和投资者如何形成有效的良性互动,实现共同发展,己成为促进我国证券市场进一步发展的一项重要任务在这种情况下,上市公司通过实施投资者关系管理（IRM）有效地利用财经传播和市场营销手段,把与本公司相关的信息准确及时主动地与投资者双向交流,对于积极适应市场投融资环境的变化完善公司治理结构提升公司价值实现公司与投资者之间的信息对称实现投资价值的最大化改善市场投融资环境推动理性投资观念的形成形成以诚信为基础的股权文化,无疑都将起到十分重要的作用投资者关系管理在我国证券市场还处于萌芽和起步阶段,相信随着市场的发展,投资者关系管理终将得到投资者的广泛认同及各上市公司的普遍实施

一我国投资者关系管理发展与现状

虽然IRM在国外已经比较成熟,但对于早期的中国资本市场来说,IRM对许多人来说,还是一个比较陌生的名词,当我们回首上世纪九十年代中期的资本市场时,发现出现频率较高的是那些诸如融资渠道金融自由化增发监管等议题直到2005年6月,《中国证券报》的一篇题为《我们所理解的投资者关系》的文章才首次提到IRM的概念至此,我国资本市场才开始逐步认识到IRM的重要性

（一）我国投资者关系管理发展阶段

第一阶段:

1990年一2005年,我国上市公司基本上没有主动的投资者关系行为

这一阶段,我国资本市场刚刚建立,历史不长,上市公司的股票发行实行的是计划经济下的“审批制”,这从政策上限制了上司公司的数量,相对于广大股票投资者来说,股票供不应求,这就使锝我国的上市公司不像国外上司公司那样为了争夺股票投资者而开展IRM活动;因此,上市公司进行IRM的利益趋动相对较小;同时,在整个市场中,监管制度的落后投资者自我保护意识淡薄理性投资的理念尚未形成,造成我国证券市场被人为操纵内幕交易严重这一时期,国内许多上市公司违规案件曝光频繁,出现了像“中科创业”“银广夏”“郑百文”等上市公司的市场操纵内幕交易虚假陈述伴随着上市公司损害中小股东权益案件的曝光,股价大幅下跌,导致上市公司面临了空前的信任危机,中小投资者对上市公司和证券市场的信心屡屡遭到重创根据中国证券登记结算公司的资料,截至2007年11月底,在3452万个沪市A股账户中,持有股票的仅为1466万个,有1986万个账户被闺置,闲置率高达%2006年11月持有股票的账户为1862万个,到2007年11月底,已有396万个账户被清空,占曾经持有股票账户的%统计还显示,市值低于10万元的账户超过九成,市值超过100万元的账户只有53293个1这说明投资者已经大规模逃离股市

此时,上市公司开始意识到与投资者之间的交流的积极作用,上市公司开转引自中国证监会主席尚福林在《2008年全国证券期货监管工作会议》上的讲话,2008年1月24日26日始有路演网上路演等财经公关行为路演是指发行人和承销商面向投资者所举行的股票推介报告活动,其目的是促进投资者与股票发行人之间的沟通和交流,保证股票的顺利发行路演是国际上广泛采用的股票发行推介方式,股票发行人和承销商要根据路演的情况来决定发行量发行价和发行时机由于有H股背景,2009年6月,科龙电器首开国内新股发行路演之先河,先后在北京深圳召开路演推介会2009年9月,首钢股份通过路演成功引进了战略投资者,同时公司发行价也达到价格区间的上限2009年7月,上菱电器通过路演使得增发顺利进行,这也是我国境内上市公司第一个采用路演活动的公司于是,路演作为与投资者现场沟通的投资者关系模式,开始在我国境内上市公司在增发股份时被广泛运用

随着互联网络的迅猛发展,越来越多地上市公司开始通过网络与投资者进行沟通2009年lO月,清华同方首次利用互联网进行了公司IPO的推介活动,同年年底,中国证监会就规定,所有上市公司的年报必须同时在互联网上发布

这一时期财经公关活动的发展,表明随着证券发行由审批制转向核准制,上市公司股票发行的市场化程度也不断提高,许多公司已经意识到适当的推介对于公司发行起到了积极的作用客观上讲,无论是现场路演,还是网上推介都实现了投资者与公司高层直接交流的目的,促进了双方交流,是我国上市公司从事投资者关系工作的开端

第二阶段:

2005年以后,上市公司开始主动开展投资者关系管理工作

2005年以后,随着我国证券市场化的不断成熟和与国际化接轨的加快,受成熟资本市场环境熏陶的企业,为适应不同市场的监管要求,开始重视IRM活动特别是一些在海外和香港上市的公司,如中石化联想中移动等

中国石化2005年在中国香港纽约伦敦三地上市后,公司成立了董事会秘书局,正式启动了IRM工作2006年8月,其A股在上交所挂牌时,公司就及时地把IRM工作推广到了国内中石化在北京的总部设有“投资者关系处”在这个专门设立的部门里,有7名专职人员轮流负责包括接听投资者热线电话接待基金经理来访以及与监管部门协调等IRM工作目前他们每周平均接待3家来自国内外的机构投资者,每天收到40多个的热线电话和电子邮件,并在24小时内作出答复,从而最大限度地架起一个与投资者沟通的桥梁2006年7月,中石化获得了由340多家全球性基金公司投票选出的“最佳投资者关系”奖

中国石化对IRM的理解是:

（1）上市并不是公司融资活动的终结,而是为公司开拓了崭新的充满机遇的融资渠道为此,公司有必要通过IRM促进公平和良好的表现,以吸弓l投资者的参与

（2）IRM并不是以报喜不报忧的方式

促成股价上升,而是通过与投资者的坦诫相待,树立投资者持股信心,保持上市公司的股票流动性实践中,中石化做法是:

（1）明确了IRM的工作范围将投资者分为三类:

投资者分析师和财经媒体并围绕这一分类进行沟通,使公司信息能够顺利传递到资本市场

（2）制定IRM计划时注重年度工作的总体目标和规划,并围绕信息披露工作进行展开在制定年度计划时,公司充分考虑如何将公司定位和资本市场战略的信息传递给投资者,了解投资者最关心的问题,研究投资者结构公司在信息披露方面成立了专门的信息披露委员会,并结合公司四地上市特点,对信息披露实行“从多不从少,从严不从宽”的原则,增加自愿信息披露内容

由于中石化成功地进行了IRM活动,使得中石化的投资者结构实现了根本性转变,这突出的表现在股价的上升上中石化上市初期,由于实施了战略配售,形成了包括社保基金在内的收益性战略投资机构这批机构对风险十分厌恶,选择中石化的目的是看重中石化稳定的现金流和收益权在中石化上市后很长一段时间内,中石化的机构投资者对公司经营的关注程度不高,导致该公司换手率很低在意识到这种情况后,中石化采取措施吸引进取型投资者的介入

图l-l中国石化2008年至2009年上半年月K线图

2008年我国社保基金开始允许实施委托资产管理业务,将持有的中石化股权交给基金管理公司处理如图所示,在中石化有效的IRM工作下,投资基金逐步卖出中石化股份,另一批成长型基金开始买进2009年上半年,中石化股价一路上涨,并突破机构配售价格,创造了新高,IRM取得了良好的认可

随着具有海外上市背景公司成功的开展了IRM活动,并取得了市场回报,同时对国内上市公司产生了积极的影响目前,国内一些上市公司,如宝钢股份东风汽车中兴通讯中华企业等纷纷建立了自己的IRM体系

宝钢股份2005年12月在上海证券交易所上市该公司由H股转而发行A股时,沿用了国际通行的定价方法,在上海深圳北京召开了大型推介会,和主要的投资机构进行了20多场一对一的会谈,同时还连续5天在全景网络宝钢网站进行了主要面对中小投资者的网上路演,认真负责地回答了投资者提出的近500个问题,创造了网上路演时间最长回答问题最多的两个上市公司之最,刷新了A股的IP0纪录宝钢股份对I删的理解是良性互动和有效充分公正公平的信息披露其具体做法是:

（1）公司管理层对IRM的极其重视,他们认为,向投资者准确及时全面合法地提供公司相关信息是上市公司应尽的义务,同时也有助于上市公司改善公司治理结构,增强公司核心竞争力在宝钢,除了董事会秘书主要负责IRM工作外,董事长总经理财务总监都是IRM的积极成员,出席公司定期业绩公布会和参加网上路演

（2）不断完善公司的信息披露制度在信息披露方面,公司对两方面内容非常重视,一方面重视“报喜报忧”;另一方面重视内部交流该公司针对钢铁行业周期性很强的特点,对公司业绩存在的周期性业绩波动风险进行充分提示,以取得投资者的信任,如2006年年报和中报中,公司及时将行业风险告知投资者在2007年一季度报告和半年报中,宝钢股份两次调高了主营业务收入预测,使投资者对公司业绩有了更准确地预测在内部交流方面,公司制定了宝钢股份信息披露管理办法,确定了内部关键信息的获取权限及在公开场合代表公司讲话的发言人,规定了内部突发事件披露的一般程序和持续披露的制度原则,保证信息披露的公正和公平正是这样有效持续的投资者关系管理为宝钢赢得了市场的认可,即便是在2005年上半年整个股市低迷的情况下,宝钢顺利完成了增发工作

2007年4月初,二十多家证券机构基金以及财务顾问公司的研究员行业分析师齐聚东风汽车股份有限公司,为东风汽车实施“投资者关系管理”提供建设性建议在说明会上,东风公司称:

2007年东风汽车将在完善信息披露投资者关系管理等相关制度的基础上,建立起系统实施IRM的内部运行机制,加强投资者关系管理工作人员的业务培训公司还将利用年报各种公告股东大会情况说明会接待投资者的来访或电话咨询等形式与投资者进行沟通,并且在公司网站上建立“投资者关系”栏目,充分运用网络建立起与投资者快速方便高效低成本的沟通渠道,并在全体员工中形成“尊重股东”的企业文化中国证券业协会证券分析师专业委员会主任委员林义相博士认为这种形式的说明会

有利于提高上市公司信息披露质量,促进证券分析师与上市公司的沟通和了解,对于引导理性投资,改善上市公司投资者关系,促进中国证券市场的规范发展有积极意义

从资本市场的监管方的角度来看,我国政府和监管机构也在大力提倡开展IRM工作从制度上促使上市公司开展IRM工作,保护股东权益,尤其是中小股东的权益

2007年1月,“中国投资者关系”会议在上海召开,此次会议是环球投资者关系年会首次在中国举行会议吸引了内地香港及海外的上市公司基金管理公司投资银行公关顾问公司及证券市场监管部门人士会议由英国《投资者关系》杂志主办,JP摩根香港汤臣美国万德莫伦等境内外专业机构协办出席此次会议的中国证监会有关人士时表示,进行上市公司治理对于完善公司治理结构,监管固然将会发挥更大作用,但同时上市公司自身在加强内部治理工作的过程中,不妨引进在国际上已广泛流行的IRM,作为公司与投资者之间形成长期良好互动关系的必要工作

2008年lO月,深圳交易所发布了《深交所上市公司投资者关系管理指引》,旨在推动上市公司进一步完善治理结构,规范IRM工作这标志着I删工作己在我国上市公司全面展开

2009年1月国务院发布了《关于推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》,《意见》提出要重视资本市场的投资回报提高上市公司质量等,诸多方面都体现出对投资者利益的保护,为上市公司开展投资者关系管理提供了纲领性指导文件此外,中国证监会出台了相应规定,进一步提高上市公司财务信息披露质量并全面实施保荐制度,同时中国证监会还发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》,准备引入社会公众股股东表决机制,从制度上形成对投资者利益保护的突破

为真实公允地反映上市公司的财务状况和经营成果,促进证券市场健康发展,2009年初,证监会发布《进一步提高上市公司财务信息披露质量》的通知,就上市公司财务信息披露中损失准备的计提关联方关系及关联交易价格的公允性会计差错更正审计范围重大不确定性和资产评估事项提出具体要求上市公司不得为粉饰财务状况和经营成果,利用资产减值及会计估计变更调节各期利润,不得利用关联方交易调节利润,不得利用会计差错更正调节利润,上市公司不得限制注册会计师为确保经审计财务报告质量而依法实旌必要的审计程序,不得以节省审计费用等理由限制注jl|}会计师的审计范围

中国证监会2009年12月7日发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》,赋予了中小投资者对上市公司重大事项的发言权和表决权,完善了独立董事制度,提高了上市公司信息披露的质量要求,鼓励上市公司分红,加强了对上市公司和高级管理人员的监督实施社会公众股股东表决制度是制度上“重大突破”和“创新”,有利于形成抑制滥用上市公司控制权的制约机制,把保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益落在实处

尤其是中国证监会于2005年4月29日发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》和其后启动股权分置改革试点,客观上对于上市公司广泛开展投资者关系管理起到了直接的推动作用

为加强对上市公司开展投资者关系工作的指导,保障当前股权分置改革工作的顺利推进,把保护投资者特剐是社会公众投资者的合法权益落在实处,中国证监会2005年7月12日颁布了《上市公司与投资者关系工作指引》《工作指引》提出了投资者关系工作的六个基本原则,即充分披露信息原则合规披露信息原则投资者机会均等原则诚实守信原则高效低耗原则和互动沟通原则

至此,我国证券市场在政策监管层面为上市公司开展IRM工作提供了良好的基础,尤其是我国现在正进行的股权分置改革,将从根本上解决我国上司公司的治理问题,促使上市公司重视工作

回首我国IRM发展历程,是由于外来制度的示范和引进促使了IRM的形成,同时随着我国证券市场的不断成熟和对投资者权益保护的日益重视,促使一些上市公司逐渐认识到IRM工作的重要性

（二）我国投资者关系现状及问题

从以上可以看出随着我国证券市场的逐渐成熟,我国部分上市公司已开始重视投资者关系管理,也纷纷开展了投资者关系活动,运用种种方式加强同投资者的沟通,在二级市场上得到了投资者的认同但同国外发达国家资本市场的IRM相比,我国的IRM也不过只有45年的时间,IRM在各个方面还表现出很大的差距本文在考察我国上市公司IRM工作情况时,主要从上市公司网站中的“投资者关系栏目”的角度进行分析,之所以选择从上市公司网站角度考察IRM,主要是因为网站是沟通主体进行信息沟通的重要渠道,IRM大部分信息内容都能在其中有所体现

1.我国进行投资者关系管理的上市公司还仅仅是其中很少一部分,大部分上市公司管理层对IRM重视程度仍然较差

图2009年上市公司网站设立IRM情况

图12共选择了822家上市公司,如图所示,在我国上市公司网站中,有128家公司没有设立自己的网站,占总数比例的%,有149家上市公司设有自己的网站,但网站却打不开,比例为%,有382家上市公司建立了自己的网站,但没有IRM栏目,比例为%,而真正既建立网站又有IRM栏目的上司公司只有163家,比例为%由此可见,我国大部分上市公司对IRM工作重视程度不够,只有很少一部分上市公司开展IRM工作

我国开展IRM的上市公司数量相对较少,主要源于我国上市公司对IRM的意识非常淡薄;上市公司还没有形成完整的IRM概念,尊重投资者尤其是中小投资者的意识不强目前大多数上市公司IRM是被动的,往往迫于法律法规的压力而进行,还没有主动做好IRM的内在动力IRM是战略管理的基本内容,对提高公司的核心竞争力有着非常重要的作用,IRM的对公司良好的作用效果是一个漫长的过程,需要长期坚持,但大部分上市公司尚没有意识到这一点,很多公司考虑更多的是如何推销自己的产品和提高市场占有率,从而忽视了IRM工作

图2007年与2009年上市公司网站IRM情况

2007年,天相投资顾问有限公司对1215家上市公司利用网站开展投资者关系管理进行了类似工作进行了调查如图1—3,天相投资共选取了包括上海证券交易所与深圳证券交易所共1215家上市公司的数据,调查结果表明:

在这1215家上市公司中只有305家上市公司在公司网站中建立了相应的栏目,占上市公司总数的25%,其中,只有18家上市公司的网站有“投资者关系”栏目,占1215家匕市公司的%而到了2009年,在选取的822家上市公司中,有163家在网站中设立了自己的IRM栏目,占总公司比例为%,已远远高于2007年的情况这说明,在这两年内,随着我国资本市场的发展,越来越多的上市公司已开始重视IRM工作但总体来说,我