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考研阅读

     HowmuchwillthefinancialcrisishurtAmerica’seconomicpotential?

                 金融危机究竟会对美国的经济潜力造成多大损害？

 AMIDthehubbuboverafewless-bad-than-expectedstatistics,America’seconomicdebatehasturnedtothenatureoftherecovery.Optimistsexpectavigorousreboundasconfidencereturns,pent-updemandisunleashedandmassivegovernmentstimulustakeseffect.Mostobservers,includingthisnewspaper,arebracingforalongslog,asdebt-ladenconsumersrebuildtheirsavings,outputgrowthremainsweakandunemploymentcontinuestorise.Thereis,however,somethingthateventuallywillhaveamuchbiggerimpactonAmericans’prosperitythantheslopeoftherecovery.ThatistheeffectofthecrisisonAmerica’spotentialrateofgrowthitself.

 在对一些比预期稍好的数据的聒噪中，对美国经济的争论倒向了恢复的一边。

乐观人士预计在信心回稳、抑制的需求得到释放以及政府大规模刺激方案取得成效的情况下，经济会有力的反弹。

包括本报在内的多数观察家则认为慢慢前路仍充满艰险，因为深陷债务泥潭的消费者在重新建立他们的储蓄，出口增长依然疲软而且未就业人数继续上升。

然而，一些东西最终对美国繁荣的影响要比经济复苏这一斜线大的多。

那就是危机对美国潜在增长率的影响。

 Aneconomy’slong-termspeedlimit（its“trend”or“potential”rateofgrowth）isthepaceatwhichGDPcanexpandwithoutaffectingunemploymentand,hence,inflation.Itisdeterminedbygrowthinthesupplyoflabor（thenumberofworkersandhowlongtheytoil）alongwiththespeedwithwhichproductivityimproves.Thepaceofpotentialgrowthhelpsdeterminethesustainabilityofeverythingfrompublicdebttothepricesofshares.

 一个经济体的长期速度限制（它的“趋势”或“潜在”增长率）是它维持GDP能够增长而又不影起未就业人数和通货膨胀变化的速度。

它由劳动力供给（工人数量和工作时间）的增长与生产率提高的速度决定。

潜在增长率的速度帮助决定了从公共债务到股票价格等的一切事物的可持续性。

 Unfortunately,theoutlookforAmerica’spotentialgrowthratewasdarkeninglongbeforethefinancialcrisishit.TheIT-inducedproductivityrevolution,whichsentpotentialoutputsoaringattheendofthe1990s,haswaned.Moreimportant,America’slaborsupplyisgrowingmoreslowlyasthepopulationages,theshareofwomenworkinghasleveledoffandthatofstudentswhoworkhasfallen.Since1991thelaborsupplyhasrisenatanaverageannualpaceof1.1%.OverthenextdecadetheCongressionalBudgetOfficeexpectsa0.6%annualincrease.

 不幸的是，早在金融危机袭来之前，美国的潜在增长率的前景就日趋暗淡。

曾在90年代末使潜在前景飞涨的IT导向型生产力革命已经式微，更重要的是，美国的劳动力供给速度要远落后于人口老龄化的速度。

参加工作的妇女所占的份额与之前持平，而学生的就业率在下降。

自1991年起劳动力供给以年均1.1％的速度增长。

国会预算办公室预测未来10年的增长速度为0.6％。

 AccordingtoRobertGordon,aproductivityguruatNorthwesternUniversity,America’strendrateofgrowthin2008wasonly2.5%,thelowestrateinitshistory,andwellbelowthe3-3.5%thatmanytookforgrantedafewyearsago.Withoutfactoringinthefinancialcrisis,Mr.Gordonexpectspotentialgrowthtofallto2.35%overthecomingyears.

 据西北大学生产力专家RobertGordon,称，美国2008年的增长率仅仅接近2.5％，这是历史上的最低点，而且远低于多数人前些年认为理应达到的3－3.5％。

将金融危机排除后，Gordon先生预计未来几年的潜在增长率回跌落到2.35％。

 Thataloneisgrimnews.ButhastheGreatRecessionmadethingsworse?

Intheory,itcoulddo.Slumpinginvestmentmayslowthepaceofinnovation.Soaringgovernmentdebtcouldraiseinterestrates.Highertaxes,designedtoreducethedebt,mightdullincentivestoworkandinvest.Moreregulation,infinanceandbeyond,coulddeterinnovation.Workers’skillsmayatrophyasaresultofjoblessness.Ontheplusside,well-targetedgovernmentspendingon,say,infrastructureoreducationcouldboostpotentialoutput,whilethehugewealththatAmericanshavelostmayinducemoreofthemtoworkforlonger.

 单独来看这是一个残酷的消息，然而是经济大萧条把事情弄得更糟吗？

理论上讲，是的。

暴跌的投资会减缓创新的速度。

飚升的国债导致利率升高。

旨在减少债务的更高额税金或许会降低工作和投资的动机。

在金融与其它领域的更多监管会阻碍创新。

作为失业的恶果，工人们的技能可能会退化。

从正面上看，政府对基础设施和教育有的放矢的投资能够提升潜在产出，尽管美国人失去的巨额财富可能促使更多的人工作更长时间。

 Historysendsmixedsignalsabouthowmuchtheseeffectsmatter.Surprisingly,the1930sbodewell.Despitethedeepslumpingrowthandinvestment,America’spotentialgrowthrateisreckonedtohaverisensmartlyduringthedecade,asinnovationsfromnylontosyntheticrubberproliferated,whilebusinessprocesseswerefundamentallyoverhauled.AlexanderField,aneconomistatSantaClaraUniversity,hascalledthe1930sthe“mosttechnologicallyprogressive”decadeofthe20thcentury.

 对于这些对此问题的影响有多大，历史给出了混杂的答案。

令人吃惊的是，30年代预示了良好的形势。

尽管增长与投资暴跌，但由于诸如尼龙和人造橡胶等创新的普及，美国的潜在增长率经计算在这10年中还有小幅上升。

在此期间商业过程得到根本性的革新。

SantaClara大学的经济学家AlexanderField将30年代称之为20世纪“最技术革新”的十年。

 InthemoderneraSwedenoffersgroundsforoptimism.Itsproductivitygrowthacceleratedaftertheearly1990sfinancialcrash,inpartbecausethegovernmentdealtswiftlywiththebankingmess.Japan,incontrast,sawproductivitygrowthshrivelintheearly1990s.SeveralstudiespinblameforthatonJapan’sunwillingnesstotackleitsbankingmess.Buttheprocesswasnotirreversible;AdamPosenofthePetersonInstitutehasarguedthatbythelate1990sJapan’spotentialoutputhadrisenmodestly,thankstofinancialreformandbroaderderegulation.NoristheremuchsignthatJapan’sgapingbudgetdeficitshavecrowdedoutprivateinvestment.Yieldsonlong-termJapanesebondsslumpedfrom7%in1990to1%in2003,andarestillonly1.45%,evenasgrosspublicdebtisheadingfor200%ofGDP.

 在现代，瑞典为乐观者提供了坚实土壤。

它的生产力增长在90年代早期金融冲击后加速，这部分得益于政府对银行坏帐的及时处置。

日本则与其恰恰相反，在90年代早期它的生产力增长减缓。

许多研究将批评矛头指向日本无意解决它的银行坏帐问题。

但这个过程不是不可逆的。

Peterson研究所的AdamPosen认为由于金融改革和更大规模的解除管制，日本的潜在产量在90年代后期有了适当上升。

也没有什么迹象表明日本那令人吃惊的预算赤字对私人投资产生了挤出效应。

日本长期债券收益从1990年的7％跌落至2003年的1％。

即使公共负债的总额达到GDP的两倍，收益也只有1.45％。

 IsthiscauseforoptimismaboutAmerica?

Possiblynot.Comparedwiththe1930s,America’sworkersaremorespecialized,whichmakesithardertoshiftoccupation;theyarealsomorecushionedwithsocialprotection,whichreducestheurgencytoadapt.Workersarelessflexiblebecausethehousingbustwillpreventmanyfromsellingtheirhousestomovetowherethejobsare.JPMorganestimatesthatAmerica’snaturalrateofjoblessnessmayhaverisenfrom4.75%tocloserto6%.

 这是对美国持乐观精神的原因吗？

可能不是。

与30年代相比，美国工人们变得更加专业，这使得他们更难更换工作；社会保护措施给了他们更多的缓冲，这就降低了他们适应当前形势的迫切性。

工人们并没有多少灵活性，因为房地产的破产将阻碍许多人卖掉房屋从而搬迁到能够找到工作的地方。

JPMorgan预计美国的自然失业率可能从4.75％上升至接近6％。

 Today’sinvestmentslumpmayhaveparticularlyperniciouseffectsonproductivitybecause,unlikeJapan’s,itdoesnotfollowacapital-spendingbinge.Duringtherecentbubbleyears,America’shousinginvestmentboomed,butcorporateinvestmentwaslaidlowbythedotcombust.

 现今暴跌的投资可能对生产力有显著的恶劣影响，因为随它而来的并不是资本消费的盛宴，这与日本不同。

在最近充满泡沫的几年里，美国的房地产投资很繁荣，但公司投资由于之前的互联网崩溃而处于低位。

                         Debtburden

                          债务负担

 Mostimportant,evenifAmericansbecomethriftier,soaringpublicdebtmaycrowdoutprivateinvestmentmorethaninJapan,which,unlikeAmerica,isacreditorcountry.AlreadyAmericanbondyieldsarestartingtorise.Academicsdifferaboutjusthowmuchbiggerbudgetdeficitsandhigherpublicdebtaffectinterestrates,butmostagreethattheydo.A2004studysuggeststhatinterestratesriseby0.03%forevery1%increaseinthedebt/GDPratio.Thatratioissettoriseby30percentagepointsbetween2008and2011,whichimpliesa1%higherrisk-freeinterestrate,andcommensuratelylowerprivate-sectorinvestment.Evenifhigherprivatesavingbluntstheeffect,somecrowdingoutiseventuallyalltoolikely.

 最关键的是，即使美国人变得节俭了，飞涨的公共债务可能会对私人投资产生挤出效应，而且要比日本的更厉害。

而日本是一个债权人国家，这与美国不同。

美国债券收益已经开始上升。

学者们只就多大的预算赤字和多高的公共负债会影响利率意见不同，但多数人认为它们的确会影响利率。

一份2004年的研究显示负债与GDP之比每提高1％，利率就升高0.03％。

在2008到2011间，这个比值将固定为上升30个百分点，这就意味着无风险利率每升高1％，私人部门投资就会降低相应的数额。

即使更多的个人储蓄会弱化这一效应，某些挤出效应将最终与其类似。

 Alloftheseeffectscanbemitigatedbygoodpolicies,orexacerbatedbybadones.SensibleapproachestoreducingAmerica’slong-termdeficit,bytacklingentitlementspendingorreformingthetaxcode,wouldminimizetheriseinlong-termyieldsandmightevenboostpotentialgrowth.Misguidedeffortstopropupdecliningindustriesordictatelendingdecisionswouldaddtothedamage.Americaisheadingforaneraofslowergrowth.Justhowmuchslowerisstillupforgrabs.

 所有的这些影响可以通过实施好的政策得以减轻，也可以在不力政策下进一步恶化。

通过解决授权支出或改革税法的办法是削减美国长期赤字的明智方法，这将使长期收益的增长最小化并且甚至可能提高潜在增长。

支持衰微产业或指定贷款决议的误入歧途的努力会增加损害。

美国正在走向慢速增长的时代。

只是到底有多慢，这还有待观察。

       Bricks-and-mortarshopsstruggletowincustomersbackfromvirtualones

                 实体商场从网络商家手中极力挽回消费者

 SHOPPERSonBlackFriday,thetraditionalstartoftheholidayshoppingseasoninAmerica,whichfallsonNovember27ththisyear,arenotoriouslyaggressive.Someevenstartqueuingoutsidestoresbeforedawntobethefirsttolaytheirhandsonheavilydiscountedmerchandise.Lastyearberserkbargain-huntersinthesuburbsofNewYorkCitytrampledaWal-Martemployeetodeath.Despitethefrenzyatmanystores,however,therecessionappearstohaveacceleratedthepaceatwhichshoppersareabandoningbricksandmortarinfavorofonlineretailers—e-tailers,inthejargon.SothisyearBlackFriday（sonamedbecauseitissupposedtoputshopsintoprofitfortheyear）alsomarksthestartofmanyconventionalretailers’attemptstoregaintheinitiative.

   黑色星期五通常是美国假日消费季节的开端，今年的黑色星期五恰逢11月27日，场面热闹非凡。

有些人甚至天没亮就在商店门外排队希望可以第一个抢到“大跳水”的商品。

去年，纽约市郊沃尔玛超市的一名员工因为顾客疯抢打折商品而被踩伤致死。

然而，商场销售虽然火爆，但商场萧条之势却越演越烈，因为消费者正在弃实体商场转而投入在线零售商---行话叫电子零售商的怀抱。

所以今年的黑色星期五（这样命名源于这一天应该是令商店该年盈利的日子）也标志着传统实体零售商收回失地的第一炮。

  E-commerceholdsparticularappealinstraitenedtimesasitenablespeopletocomparepricesacrossretailersquicklyandeasily.Buyerscansometimesavoidlocalsalestaxesonline,andshippingisoftenfree.Nowonder,then,thatonlineshoppingcontinuestogrowevenastheofflinesortshrinks.In2008retailsalesgrewbyafeeble1%inAmericaandareexpectedtodeclinebymorethan3%thisyear,accordingtotheNationalRetailFederation,atradebody.Incontrast,onlinesalesgrewby13%in2008toover$141billionandarepredictedtogrowby11%in2009,accordingtoForrester,aconsultancy.

   在经济大环境恶化的背景下，电子商务具有独特的优势：

消费者可以轻松快捷的货比三家。

有时在网上购物可以避开当地营业税，而且通常免邮费。

这就难怪网络销售可以在即使实体店销售萎缩的情况下仍然保持增长。

2008实体商场零售额增长了可怜的1%,而且预计今年的销售量将下滑三个百分点，