格力与海尔再融资方式比较研究.docx
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格力与海尔再融资方式比较研究
“格力”与“海尔”再融资方式比较研究
摘要
我国经济迅速发展并开始逐渐形成经济发展新格局，市场经济的逐渐转型带动了我国证券市场的发展。
上市公司作为证券市场的重要组成部分，若想发展壮大，发挥其活力，离不开充足的资金。
上市公司资金来源主要有两条途径，增发股票融资或者借款进行融资。
不同的融资方式会对经济发展产生不同的影响。
再融资方式的选择也受宏观经济环境及国家政策的影响，立足于我国的市场现状，通过对比分析上市公司的再融资方式，从理论和现实角度为上市公司的再融资方式提供借鉴。
本文对再融资概念及相关理论进行了梳理，并结合具体案例进行对比分析通过搜集和统计近几年的财务数据将权益性再融资次数较多、规模较大的“海尔电器”与权益性再融资次数较少、以债权型融资为主的“格力电器”进行对比，分析了两大上市公司的融资现状，并结合资本结构等评价指标，对其中的原因进行了分析，比较了不同上市公司的融资偏好，并提出自己的优化建议。
对于优化我国电器行业上市公司的再融资方式具有一定的借鉴意义。
关键词：
上市公司；再融资；格力；海尔
RESEARCHONTHEREFINANCINGMETHODSOFGREEANDHAIER
Abstract
China'seconomyhasdevelopedrapidlyandhasbeguntoformanewpatternofeconomicdevelopment.ThegradualtransformationofthemarketeconomyhasdriventhedevelopmentofChina'ssecuritiesmarket.Asanimportantpartofthesecuritiesmarket,listedcompanies,iftheywanttogrowanddeveloptheirvitality,cannotaffordsufficientfunds.Therearetwomainsourcesoffundingforlistedcompanies,includingtheissuanceofstockfinancingorborrowingforfinancing.Differentfinancingmethodswillhavedifferenteffectsoneconomicdevelopment.Thechoiceofrefinancingmethodsisalsoinfluencedbythemacroeconomicenvironmentandnationalpolicies.BasedonthecurrentmarketsituationinChina,thecomparativeanalysisoftherefinancingmethodsoflistedcompaniesprovidesareferencefortherefinancingmethodsoflistedcompaniesfromatheoreticalandpracticalperspective.
Thispapersortsouttheconceptofrefinancingandrelatedtheories,andcomparesandanalyzesthespecificcases.Bycollectingandcountingthefinancialdataofrecentyears,thenumberofequityrefinancingtimesandthelargerscaleofHaierElectricandequityarereThenumberoffinancingisrelativelysmall,andGreeElectric,whichismainlybasedondebtfinancing,comparesthefinancingstatusofthetwolistedcompanies,andanalyzesthereasonsbasedontheevaluationindicatorssuchascapitalstructure,andcomparesthedifferentlistedcompanies.Financingpreferencesandproposingyourownoptimizationrecommendations.IthascertainreferencesignificanceforoptimizingtherefinancingmethodoflistedcompaniesinChina'selectricalindustry.
KeyWords:
Listedcompany;Refinancingmode;Gree;Haier
1绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
企业规模的扩张需要足够资金支持，随着我国证券市场的不断完善，越来越多的上市公司选择再融资。
上市公司可以通过留存收益进行内源融资，也可通过发行股票及借债的方式进行债务融资，随着市场的不断开放，融资方式也逐渐增多。
但与西方发达国家相比，我国仍处于起步阶段，发达程度也相差甚远，再融资过程中出现的问题也逐渐暴露，我国实际中的融资方式与再融资理论呈逆向选择，考虑成本因素，应首选的融资方式为债权融资，但我国主要以股权型融资为主，这与我国的经济环境相关，也与我国资本市场信息不对称紧密相关。
因此，在充分理解现存证券市场规则的基础上，研究上市公司的资本构成，探寻最优的再融资方式，对于上市公司实现其发展战略显得尤为重要。
“格力电器”与“海尔电器”作为我国电器行业的两大巨头，各自也有着不同的融资方式。
“格力电器”以债权融资为主，主要通过长期借款、短期借款进行融资。
“海尔电器”则以股权融资为主，自上市以来，其发行次数较多和发行规模较大，将二者进行对比，分析各自再融资方式的特点，希望能对格力电器与海尔电器及电器行业再融资方式有所借鉴意义。
1.1.2研究意义
1.1.2.1理论意义
企业需要在充分了解融资结构理论的基础上做出融资抉择，国内外学者对再融资理论的研究相对比较完善，本文阐述了这些融资结构的理论，并以这些理论为基础，并结合电器行业的两家典型代表公司“格力电器”与“海尔电器”，有利于深入理解融资结构理论，也能在一定程度上验证融资理论结构理论在我国上市电器行业的适用性，结合我国的实际情况分析，有利于理论创新。
1.1.2.2现实意义
我国证券市场还不够成熟完善，仍存在许多不足的地方，国内外学者主要是对再融资理论的研究，另外，股权型再融资方面研究较多，很少将股权型研究和债权型研究进行比较分析，主要是对融资绩效的研究，很少结合相关案例进行分析对比研究。
本文结合我国的资本市场的现状，通过对“格力”和“海尔”的再融资研究，比较分析不同融资方式的选择原因及其带来的不同融资效果，并提出了相关优化意见。
通过案例与理论相结合的研究，结合我国实际经济环境和经制度情况，不仅能够对理论有更加深刻的理解，而且能够对理论有所创新。
1.2国内外研究现状
1.2.1国外研究现状
国外资本市场较成熟，对再融资理论的研究也相对完善。
早在二十世纪七十年代末，美国学者就调查了三百多家上市公司的再融资方式，并对它们的融资结构及公司资本结构进行了分析。
史密斯在1977年研究时考虑了发行成本的因素影响，并产生了“股权融资之谜”，此现象引起了社会的广泛讨论，不同经济学家分别从不同的角度就上市公司为何选择成本较高的股权融资提出了自己的观点和看法。
由于市场信息不对称，企业的管理者不得不逆向选择，采用成本较高的股权融资方式来实现融资。
二十世纪九十年代末，国外学者进一步深入研究上市公司的再融资融资策略。
国外学者进一步研究了信息成本和股权结构两个方面。
1999年Chemmanur和Fulghieri研究发现，企业为了追求自身利益的最大化，在再融资时会倾向于选择私募融资而不是非公开发行的方式，导致上市公司此行为的关键原因是公司信息的高度不对称，采用私募方式进行再融资有利于上市公司集中其所有权，进一步对股东行为进行监督。
分析上市融资后经营情况发现，融资后的经营业绩不升反而下降了很多，这其中的原因是为了使股东获利，实现自身利益，企业股东对企业财务肆意操作。
1.2.2国内研究现状
我国证券市场不发达，再融资方式研究较晚，与西方国家相比，研究方面比较有局限性，我国再融资方式受国家制度影响较大，目前还没有形成成熟的新的理论框架，只是在西方现有理论的基础上进行的研究及对外国融资理念的一些整合。
郭鹏飞（2003）在研究权衡理论时指出，公司债务的增加，会影响公司的财务风险，使得公司陷入困境，因此在最大化债务融资时，要控制好公司的风险，评估公司各方面指标，否则也会产生较高的成本。
近些年，我国学者开始结合我国的实际情况研究，研究我国再融资的特点及绩效，分析我国再融资方式形成的原因。
管征在2008年利用建模分析对我国上市公司的在融资行为进行了全面系统地分析，通过对信息不对称理论的分析，增发方式对公司价值的损害大于配股融资方式我国应尽量采用配股的方式进行融资，减少增发方式的融资。
相关学者结合我国发展现状，分析了我国证券市场目前存在的问题并提出了改善意见，我国法律制度不健全，尚未形成完整的监管机制，对市场限制较多，信息质量较低，开放程度不够等都限制了证券市场的活力，阻碍了资本市场的进一步发展，对此，我国应完善法律制度，规范市场秩序。
1.3研究方法
1.3.1文献综述法
笔者通过学校图书馆开放资源查阅、财经网站数据分析等方式，收集了大量国内外的文献和相关资料数据，多方面了解再融资方式的选择，并对以往研究成果进行综述和认真分析。
在此基础上，对国内外的研究现状进行了文献综述。
1.3.2实例研究法
本文以“格力电器”和“海尔电器”为研究对象，通过对他们的再融资行为进行统计，归纳出了上市公司再融资的现状、问题，并通过财务分析指标对再融资效果进行了进一步的分析，最后提出了优化上市公司再融资方式的建议。
1.3.3对比研究法
本文第三章运用了比较分析法，将电器行业的两个代表上市公司“格力电器”与“海尔电器”进行比较，从融资现状、融资偏好及融资的优缺点等各个方面比较分析，通过比较分析，探索我国再融资方式的普遍规律和特殊规律。
1.4创新与不足
1.4.1创新之处
本文首先介绍了再融资的背景及意义，对再融资的相关理论进行了简单的阐述。
然后在理论的基础上将实际案例相结合，通过财务分析指标的对比分析，从四个角度对比分析了再融资方式选择的效果。
由于我国主要是股权型融资方式，对债权型融资研究较少，且研究资料匮乏，不易形成对比，本文选用的案例是具有不同融资特点的上市公司，“格力电器”以债权融资为主，“海尔电器”以股权融资为主，通过对比分析其各自的特点，研究其主要内容、方式及存在的问题，并提出优化意见。
1.4.2不足之处
在原始数据的收集过程中，由于时间精力有限及部分数据获取较困难，本文收集的数据仅是近几年的，缺乏长时间跨度的宏观认识，其次由于收集资料方面有一定的难度，有些财务指标无法获得，部分数据可能与实际情况有差异。
最后由于能力有限，在论文撰写过程中的遣词造句、财务指标分析等方面可能还存在很多不足，为此笔者会继续努力，不断提高自己。
2上市公司再融资理论综述
2.1再融资的相关概念
2.1.1再融资的定义及特点
2.1.1.1再融资的定义
再融资是上市公司筹集资金的一种途径，是一种直接融资行为。
把来自投资者、企业、政府、个人的分散资金筹集起来，形成债权债务关系。
2.1.1.2再融资的特点
（1）融资条件因融资方式而异
证券管理部门对于不同的融资方式的限制条件各有差异，对于公司的财务状况、股票发行方式有着确切的限制。
（2）公司可根据自身需要确定融资规模
在我国的证券市场中，再融资的规模一般大于初次融资规模，股权型融资规模较大，并且主要以增发融资为主，上市公司需要根据自身实际来确定采用何种融资方式以及融资规模的大小。
2.1.2再融资主要方法简介
2.1.2.1股权型再融资方法
（1）配股
配股的对象是公司的原股东，向原股东筹集资金的方式，上市公司的配股定价不得低于公司的最新每股净资产，并且对配股数量有着严格的限制，本次的总配股数不得超过上市公司最近一次发行股份后普通股股数余额的30%。
（2）增发
增发方式主要分为两种，其中的定向增发有着严格的限制，增发对象需要满足一定的条件，如具有充足的资金或者先进的技术等，参与门槛较高。
企业为了产业并购或新项目资金用途时，通常会采用定向增发。
（3）可转换债券
可转换债券是一种特殊的股权融资方式，其收益率并不是很高，但是转换为股票后，可以享有股东同样的权利，此时也需承担股价变动的风险。
2.1.2.2债权型再融资方法
（1）短期贷款
短期贷款的时间较短，与长期借款相比利率较低，短期借款主要是用于短期资金的流动周转，弥补短期内资金的流动性。
（2）公司债券
指上市公司根据一定的程序发行的借款凭证，上市公司作为债务人，有义务在一定期限内偿还债券人的本金和利息，公司债券是有价债券，，是能够证明经济权益的法律凭证。
（3）中期票据
中期票据通常用于中长期流动资金的募集和特殊长期项目资金的筹集，期限主要在1年以上，其发行方式较灵活，与贷款相比，其成本具有一定的优势。
2.2上市公司融资的相关理论综述
2.2.1现代资本结构理论
2.2.1.1MM理论
根据最初的MM理论，公司的负债能力和权益对公司的收益没有影响，公司的收益取由其全部资产的盈利能力所决定，因此，资本的构成状况与公司的价值无关。
而修正的MM理论则持相反的观点，公司可以通过调节财务杠杆使资本结构达到最佳状态，从而使得公司价值最大化。
2.2.1.2权衡理论
权衡理论认为公司可以通过税收规避适当增加债务，从而提升公司的价值，因此合理有效的避税可以成为公司决定资本结构的选项之一。
后权衡理论扩大了税收收益的外延，涵盖了非负债税收收益，认为企业融资实际上是税收收益与各类负债成本之间的权衡。
2.2.2新资本结构理论
2.2.2.1优序融资理论
MyersandMajluf对权衡理论、代理理论等理论进行了思辨分析，吸收了它们的合理之处，进而研究了信息不对称与投资成本的相关度，他认为保留盈余进行内部融资是最为稳健的融资方式，在保留盈余不理想的情况下，债务融资是公司的优先选择。
2.2.2.2代理成本理论
代理理论认为公司的经营权和所有权分离，容易引起公司内部分歧，尤其是立场分化，公司的经营者和所有者以及债权人持不同的理念，导致对于公司的发展战略产生分歧，代理问题也就应运而生。
最大程度降低代理成本，在所有的再融资方式中，债券和股权融资都存在代理成本，上市公司应优先选择配股的方式进行融资，这样才能使股东的利益达到最大。
2.2.3相关理论总结
通过上述理论阐述我们可以发现，国内外学者对再融资理论进行了深刻广泛的研究，根据时代的变化提出了不同的发展理论，形成了较为完善的理论研究体系。
随着资本市场的逐渐成熟，这些理论的缺陷也逐渐显现出来，国内外学者仅停留在理论研究阶段，并未将理论研究与实际研究相结合，很多理论无法解决实际问题，例如修正后的MM理论虽然考虑了公司所得税的影响，但是未考虑到其他负债的影响，具有一定的局限性。
在我国特定的宏观经济环境和制度下，上市公司应与时俱进，合理地选择公司再融资方式。
3“格力”与“海尔”再融资方式对比分析
3.1“格力”与“海尔”发展概况
3.1.1格力电器
格力电器组建于1991年，1996年在深圳证券交易所上市，业务涵盖家用电器的研发、生产、销售及售后服务等，旗下的格力、TOSOT、晶弘等品牌广受市场青睐，并逐渐走向国际化，其产品畅销海内外。
3.1.2海尔电器
1984年，海尔集团在青岛成立，其业务范围包括冰箱、洗衣机等，从成立至今，海尔集团不断调整发展战略，电器销量一直是行业翘楚，旗下产品在国际市场上也占有相当份额，并跻身全球500强之列。
3.2“格力”与“海尔”再融资方式比较分析
3.2.1“格力”再融资方式分析
3.2.1.1“格力”再融资现状
格力电器主要是以债权融资为主，2011年到2016年间仅进行过一次股权融资，格力的债权融资主要是通过长期借款和短期借款，下表中股权融资数据只是当年新发行股的资金净额数据。
表3-12011-2016年格力电器再融资方式（单位：
元）
年份
内部融资
短期借款
长期借款
股权融资
融资总额
2011
4391571983.58
450049447.94
728377922.08
0.00
5569999353.60
2012
5875733625.59
811090893.49
-1597741715.96
3195287006.87
8284369809.99
2013
7756889261.47
294930546.62
390885269.47
0.00
8442705077.56
2014
9640928242.90
506092834.45
883620810.09
0.00
11030641887.44
2015
3508846500.67
2448582915.89
-2258969252.88
0.00
3698406163.68
2016
6397368673.93
3999325132.92
0.00
0.00
10396693806.85
从表3-1可知，格力电器的内部融资占总融资的百分之七十以上，说明格力电器内源融资比重巨大，这与内源融资的特点有关，内源融资主要用于短期资金的流动，所筹集的资金规模也较大。
从上述数据观察可知，2012年格力电器进行了股权融资，并偿还了长期借款。
2016年短期借款达到此期间的最大值，共有39亿左右的短期借款。
除了2012年进行了股权融资，其他年份的股权融资数额均为0，格力电器并不青睐股权融资的方式。
3.2.1.1“格力”再融资现状说明
企业融资规模大小决策是受企业经营情况决定，当企业处于上升期，规模不断扩大或者研发新产品时，就会需要大量的资金，公司会选择融资的方式筹集资金；当经济形势呈现下行趋势，企业的融资规模就会大大下降。
下表3-2是融资总额与主营业务收入的关系，通过此表我们分析企业融资方式选择的影响因素。
表3-22011—2016年融资总额与主营业务收入分析（单位：
元）
年份
融资总额
主营业务收入
2011
5569999353.60
83155474504.58
2012
8284369809.99
99316196265.19
2013
8442705077.56
118627948208.59
2014
11030641887.44
137750358395.70
2015
3698406163.68
97745137194.16
2016
10396693806.85
108302565293.70
从表3-2可知，格力电器的融资规模不断扩大，与主营业务收入呈同向变动，2015年格力电器主营业务收入下降，其融资总额以更大大的幅度下降，下降了百分之六十左右，此次大浮动波动与宏观经济不景气有关，2016年以后，主营业务收入回升，融资总额也上升到正常水平。
上市公司再融资的选择受市场宏观经济的影响，2015年电器行业整体下滑，环境竞争激烈，导致主营业务下降，企业不需要大量的资金进行生产周转和研发，这样就进一步影响了上市公司再融资规模，而在其他正常年份，主营业务上升，再融资规模也上升，再融资规模与公司经营情况呈正相关。
2015年格力电器偿还了许多长期借款，这就需要更多的资金维持企业的生产和资金的运转，所以短期借款的数额急剧增加。
格力电器2012年的股权融资，不仅与宏观经济、市场状况有关，还与格力电器自身的内部原因有关。
格力电器的这次融资主要是为了研究新型产品，用于改扩产项目，需要大量的资金支持推动项目的进行。
另外，由于格力主要通过借款的方式进行融资，导致公司的借款规模巨大，格力电器希望通过增发新股降低资产负债率。
3.2.2“海尔”再融资方式分析
3.2.2.1“海尔”再融资现状
海尔电器是家电行业股权型融资的典型代表，自年上市以来，共进行了6次再融资，其融资规模较大、融资次数较多，其中实行配股融资三次，增发融资三次。
与格力电器的融资方式形成了鲜明的对比，以下表3-3是其融资方式的分析。
表3-31996—1999年配股融资方式分析
年份
配股方案
（每十股配股数）
配股价格（元）
基准股本（股）
货币募集资金
（亿元）
非货币募集资金
（亿元）
1996年
3
3.8
221000000
2.05
0.48
1997年
3
6.8
326532000
2.83
3.65
1999年
3
11.6
421748000
5.67
0.00
表3-42001—2016年增发融资方式分析
年份
发行方式
发行价格（元）
发行数量（万股）
实际募集资金（万元）
2001年
网下询价发行和其他
18
10000
174819.74
2007年
定向配售
4.97
14204.6347
147804.63
2014年
战略配售
10.83
30299.2994
6668.65
我国大多数公司采用股权融资方式，主要是因为股权融资简单高效，融资数额大大高于债权融资。
从表3-3可得，增发股票募集的资金远远多于配股方式的融资。
1996年募集资金共1.91亿元，据海尔电器年报介绍，此次募集资金主要是用于研究新技术和新产品的开发，响应世界无氟利昂产品的主张，新产品的研发需要大量的资金，海尔电器希望募集的资金能提供支持。
2001年，公司决定发行可转换公司债券，但海尔电器可转换公司债券的最终方案并没有实施。
2001年，海尔电器采用增发方式募集资金，增发方式限制条件少，能够融资的数额也较高，募集规模呈上升趋势，由此可以看出海尔资金需求不断增长，发展规模逐渐壮大。
3.2.2.2“海尔”再融资现状说明
海尔电器主要以股权融资为主，首先我们分析政策对海尔电器再融资的影响，1994年我国出台的配股融资政策对上市公司的盈利水平，资产收益率等进行了严格的限制。
2000年我国出台了政策对对增发募集资金进行了进一步的约束，配股能募集更多的资金，而且海尔电器满足国家政策的条件，所以2001年前海尔选择配股的方式进行融资。
2002年，我国对增发方式募集资金进行了相关说明，增发募集资金数额大，且没有配股方式募集的限制多，所以大多数上市公司会采用增发的方式募集。
海尔电器主要采用股权方式募集资金，根据相关理论，股权融资成本高于债权融资，但实际情况中，股权融资却成为海尔电器及大多数上市公司青睐的融资方式，这极大程度上是受我
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