筹资决策综合分析.docx
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筹资决策综合分析
筹资决策综合分析
综合实验一筹资决策综合分析
综合实验——实验一
一、实验名称：
南方家具公司筹资决策
二、实验目的：
熟悉和掌握资本成本计算、各种筹资方式的优缺点，财务风险分析以及筹资决策的方法。
三、实验数据：
2001年8月，南方家具公司管理层正在研究公司资金筹措问题，其有关情况如下：
（一）基本情况
南方家具公司成立于1990年，经过10年的发展，到2000年资产达到794万元，销售收入达到1620万元，净利达到74万元。
尽管2000年是家具行业的萧条年，但该公司销售收入和净利仍比上年分别增长了8.7%和27.6%。
该公司规模偏小，生产线较少，不能在每年向市场推出大量新产品。
在今后5年中，预计销售收入将成倍增长，而利润的增长幅度相对降低。
为了达到这一目标，公司必须扩大生产规模，计划新建一家分厂，到2003年末，使生产能力翻一翻。
分厂直接投资需要800万元，其中2002年投资500万元，2003年投资300万元。
这将是同行业中规模最大，现代化程度最高的工厂。
此外，需要50万元资金整修和装备现有的厂房和设备，还需要300万元的流动资金以弥补生产规模扩大而引起的流动资金的不足。
这三项合计共需资金1150万元。
在未来几年中，通过公司内部留用利润和提高流动资金利用效果，可解决350万元资金，另外800万元资金必须从外部筹措。
2001年9月2日的董事会上将正式讨论筹资问题。
（二）行业情况
家具业是高度分散的行业，在1000多家家具企业中，销售收入超过1500万元的不到30家。
在过去几年中，家具行业一直经历着兼并和收购的风险，而且其趋势愈演愈烈。
但该行业的发展前景是可观的，经济不景气时期已经过去，该行业也会随着经济复苏而发展起来。
南方家具公司和同行业三家公司2000年的财务资料如下表3.1.1
表3.1.1单位：
万元
项目
AA公司
BB公司
CC公司
南方公司
销售收入
3713.2
12929.3
7742.7
1620
净利
188.4
1203.2
484.9
74
流动比率
3.2
7.2
4.3
4.08
流动资本
1160.7
4565.1
2677.8
425
资产负债率
1.4%
2.0%
10.4%
28.1%
流动资本占普通股权益
65.4%
64.9%
67.3%
74.4%
销售净利率
5.1%
9.3%
6.3%
4.58%
股东权益报酬率
10.6%
17.1%
12.2%
13.6%
普通股每股收益
0.70
2.00
1.93
1.23
普通股每股股利
0.28
0.80
0.60
0.30
市盈率
16.2
17.8
16.2
9.6
（三）南方公司财务状况
南方公司现有长期借款85万元，其中10万元在一年内到期，年利率为5.5%。
每年末偿还本金10万元。
借款合约规定公司至少要保持225万元的流动资金。
南方公司于1996年以每股5元公开发行普通股170000股，目前公司发行在外的普通股共计600000股，其股利政策保持不变，年股利支付率为35%。
此外，该公司2001年固定资产投资30万元。
该公司近几年的资产负债表及损益表如下：
表3.1.2南方家具公司资产负债表：
单位：
万元
项目
1998
1999
2000
2001.8.31
资产
现金
26
23
24
63
应收账款
209
237
273
310
存货
203
227
255
268
其他
8
10
11
14
流动资产合计
446
497
563
655
固定资产原值
379
394
409
424
减：
累计折旧
135
155
178
189
固定资产净值
244
239
231
235
资产总计
690
736
794
890
负债及股东权益
7
7
应付账款及应计费用
62
90
102
125
一年内到期的长期借款
10
10
10
10
应付股利
5
应付税款
36
25
26
50
流动负债合计
108
125
138
170
长期负债
105
95
85
85
股东权益
477
516
571
635
负债及股东权益总计
690
736
794
890
表3.1.3南方家具公司损益表：
单位：
万元
项目
1996
1997
1998
1999
2000
2001.8.31
销售净额
1062
1065
1293
1491
1620
1279
销售成本
853
880
1046
1201
1274
968
销售毛利
209
185
247
290
346
311
销售及管理费用
111
122
142
160
184
136
利息费用
8
7
7
6
5
3
税前利润
90
56
98
124
157
172
所得税（50%）
44
27
51
66
83
87
净收益
46
44
47
58
74
85
普通股每股收益
0.77
0.73
0.78
0.97
1.23
1.42
每股现金股利
0.27
0.27
0.27
0.30
0.30
0.27
折旧
21
22
22
（四）南方公司预计财务资料
表3.1.4南方家具公司预计息税前利润表单位：
万元
项目
2001
2002
2003
2004
2005
销售净额
2080
2500
3100
3700
4200
销售成本
1574
1890
2347
2800
3179
销售毛利
506
610
753
900
1021
销售及管理费用
223
270
335
400
454
息税前利润
283
340
418
500
567
折旧费
23
75
100
100
100
（五）筹资方式
公司管理部门最初倾向于发行股票筹资，该公司股价达21.06元，扣除预计5%的发行费用，每股可筹资20元；发行股票400000股，可筹集资金800万元。
这种方案必须在董事会讨论决定后于2002年初实施。
但投资银行建议通过借款方式筹资，他们认为借款筹资可以降低资本成本。
其有关条件为：
（1）年利率7%，期限10年；
（2）从2004年末开始还款，每年末偿还本金80万元；
（3）借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的50%，以后每年递增10%，直到达到未偿还借款的80%；
（4）股东权益总额至少为600万元；
（5）借款利息在每年末支付。
四、实验要求
1、计算两种筹资方式的资本成本。
2、分析不同筹资方式对公司财务状况的影响。
3、为该公司做出筹资决策并说明理由。
五、实验原理
筹资方式的选择是筹资决策的基本内容。
决策时要从财务风险、资本成本、股东利益以及有关限制条件等诸多方面进行综合考虑、权衡利弊得失，最后做出决策。
本实验涉及偿债能力、获利能力、资本成本等相关财务指标的计算和不同筹资方式的优缺点等财务管理知识。
六、实验流程
实验数据
①②③
借款成本、股票成本预计损益表预计资产负债表
④⑤
预计资本成本和公司价值表预计有关财务指标表
⑥⑦⑧⑨
资本成本和公司价值分析偿债能力分析及风险分析盈利能力分析限制条件分析
⑩
结论
图3.1.1实验流程图
七、实验步骤
1.编制南方公司2001-2005年利息计算表（借款筹资）
（1）计算2001年初长期借款余额。
（2）计算2001年本年借款。
（3）计算2001年本年还款。
（4）计算2001年本年利息。
本年利息=现有借款年初余额*5.5%+新借款年初余额*7%
2002-2005年操作步骤同上。
2.编制南方公司2001-2005年利息计算表（股票筹资）
（1）计算2001-2005年年初借款余额。
（2）计算2001-2005年本年借款。
（3）计算2001-2005年本年还款。
（4）计算2001-2005年利息。
当年利息=年初借款余额*5.5%
3.编制南方公司2001-2005年预计损益表部分项目（借款筹资）
（1）输入2001-2005年销售净额和息税前利润。
（2）输入2001-2005年利息。
（3）计算2001-2005年税前利润。
（4）计算2001-2005年税后利润。
（5）输入2001-2005年分配股利。
（6）计算2001-2005年留用利润。
（7）输入2001-2005年成本费用中的折旧额。
4.编制南方公司2001-2005年预计损益表部分项目（股票筹资）
操作步骤同上。
5.编制南方公司2001-2005年预计资产负债表部分项目（借款筹资）
（1）计算2001-2005年固定资产净值。
固定资产净值=上年末固定资产净值+本年固定资产投资-本年折旧
（2）计算2001-2005年流动负债。
流动负债=销售净额×138/1620
（注：
用2000年流动负债占销售收入比率计算）
（3）计算2001-2005年长期负债。
（4）计算2001-2005年股东权益。
股东权益=上年末股东权益+本年留用利润
（5）计算2001-2005年负债及股东权益总计。
（6）输入2001-2005年资产总计。
（7）计算2001-2005年流动资产。
流动资产=资产总计-固定资产净值
6.编制南方公司2001-2005年预计资产负债表部分项目（股票筹资）
操作步骤同上。
7.编制南方公司2001-2005年有关财务指标表（借款筹资）
（1）计算2001-2005年流动比率。
流动比率=流动资产/流动负债
（2）计算2001-2005年流动资本。
流动资本=流动资产-流动负债
（3）计算2001-2005年资产负债率。
资产负债率=负债总额/资产总额
（4）计算2001-2005年流动资本占股东权益的比。
流动资本占股东权益的比=流动资本/股东权益
（5）计算2001-2005年营业现金净流量。
营业现金净流量=税后利润+折旧
（6）计算2001-2005年债务偿还保证倍数。
债务偿还保证倍数=营业现金净流量/（偿还借款+利息）×100%
（7）计算2001-2005年财务杠杆系数。
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）
（8）计算2001-2005年销售净利率。
销售净利率=净利润/销售收入净额
（9）计算2001-2005年股东权益报酬率。
股东权益报酬率=净利润/（（期初股东权益+期末股东权益）/2）
（10）计算2001-2005年每股收益。
每股收益=净利润/流通在外的普通股股数
（11）计算2001-2005年每股股利。
每股股利=分配的股利总额/流通在外的普通股股数
（12）计算2001-2005年流动资金最低限额。
（见第三页）
8.编制南方公司2001-2005年有关财务指标表（股票筹资）
操作步骤同上。
9.编制南方公司2001-2005年资本成本及公司价值计算表（借款筹资）
（1）输入2001-2005年借款数。
（2）计算2001-2005年股票市价。
股票市价=每股收益×10
（注：
股票市价根据当前大致10倍的市盈率计算：
市价=21.06/1.42*8/12）
（3）计算2001-2005年股票市值。
股票市值=股本数×股票市价
（4）计算2001-2005年公司价值。
公司价值=借款+股票市值
（5）计算2001-2005年借款比重。
（6）计算2001-2005年股票比重。
（7）计算2001-2005年借款成本。
借款成本=当年利息/年初借款数×（1-所得税税率）×100%
年初借款数=上年借款余额+本年借款
（8）计算2001-2005年股票成本。
股票成本=当年每股股利/（上年股票市价×（1-5%））
2000年股票的市价=每股收益1.23×市盈率9.6
（9）计算2001-2005年综合资本成本。
综合资本成本=借款成本*借款比重+股票成本*股票比重
10.编制南方公司2001-2005年资本成本及公司价值计算表（股票筹资）
操作步骤同上。
八、实验结果
表3.1.15南方公司2001－2005年利息计算表（借款筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
年初借款余额
85
75
865
855
765
本年借款
0
800
0
0
0
本年还款
10
10
10
90
90
年末借款余额
75
865
855
765
675
本年利息
4.68
60.13
59.58
59.03
52.88
表3.1.16南方公司2001－2005年利息计算表（股票筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
年初借款余额
85
75
65
55
45
本年还款
10
10
10
10
10
年末借款余额
75
65
55
45
35
本年利息
4.68
4.13
3.58
3.03
2.48
表3.1.17南方公司2001－2005年预计损益表部分项目（借款筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
销售净额
2080
2500
3100
3700
4200
息税前利润
283
340
418
500
567
利息
4.68
60.13
59.58
59.03
52.88
税前利润
278
280
358
441
514
税后利润
139
140
179
220
257
分配股利
49
49
63
77
90
留用利润
90
91
116
143
167
成本费用中的折旧额
23
75
100
100
100
表3.1.18南方公司2001－2005年预计损益表部分项目（股票筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
销售净额
2080
2500
3100
3700
4200
息税前利润
283
340
418
500
567
利息
4.68
4.13
3.58
3.03
2.48
税前利润
278
336
414
497
565
税后利润
139
168
207
248
282
分配股利
49
59
73
87
99
留用利润
90
109
135
162
183
成本费用中的折旧额
23
75
100
100
100
表3.1.19南方公司2001－2005年预计资产负债表部分项目（借款筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
流动资产
676
1,167
1,125
1,329
1,549
固定资产净值
238
663
863
763
663
资产总计
914
1,830
1,988
2,092
2,212
流动负债
177
213
264
315
358
长期负债
75
865
855
765
675
股东权益
661
752
869
1,012
1,179
负债及股东权益总计
914
1,830
1,988
2,092
2,212
表3.1.20南方公司2001－2005年预计资产负债表部分项目（股票筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
流动资产
676
1,186
1,161
1,464
1,780
固定资产净值
238
663
863
763
663
资产总计
914
1,849
2,024
2,227
2,443
流动负债
177
213
264
315
358
长期负债
75
65
55
45
35
股东权益
661
1,571
1,705
1,867
2,050
负债及股东权益总计
914
1,849
2,024
2,227
2,443
表3.1.21南方公司2001－2005年有关财务指标表（借款筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
流动比率
3.81
5.48
4.26
4.22
4.33
流动资本
498
954
861
1014
1191
资产负债率
27.60%
58.89%
56.29%
51.62%
46.69%
流动资本占股东权益
75.36%
126.85%
99.08%
100.20%
101.02%
营业现金净流量
162
215
279
320
357
债务偿还保证率
11.05
3.07
4.01
2.15
2.50
财务杠杆系数
1.02
1.21
1.17
1.13
1.10
销售净利率
6.69%
5.60%
5.78%
5.96%
6.12%
股东权益报酬率
22.58%
19.79%
22.11%
23.44%
23.46%
每股收益
2.32
2.33
2.99
3.67
4.28
每股股利
0.81
0.82
1.05
1.29
1.50
流动资金最低限额
400
480
504
512
表3.1.22南方公司2001－2005年有关财务指标表（股票筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
流动比率
3.81
5.57
4.40
4.64
4.98
流动资本
498
973
897
1149
1422
资产负债率
27.60%
15.04%
15.76%
16.17%
16.08%
流动资本占股东权益
75.36%
61.93%
52.62%
61.54%
69.37%
营业现金净流量
162
243
307
348
382
债务偿还保证率
11.05
17.20
22.63
26.76
30.64
财务杠杆系数
1.02
1.01
1.01
1.01
1.00
销售净利率
6.69%
6.72%
6.68%
6.72%
6.72%
股东权益报酬率
22.58%
15.05%
12.65%
13.91%
14.41%
每股收益
2.32
1.68
2.07
2.48
2.82
每股股利
0.81
0.59
0.73
0.87
0.99
表3.1.23南方公司2001－2005年资本成本及公司价值计算表（借款筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
借款
75
865
855
765
675
股票市价
23
23
30
37
43
股票市值
1392
1399
1792
2205
2571
公司价值
1467
2264
2647
2970
3246
借款比重
5.11%
38.20%
32.30%
25.76%
20.80%
股票比重
94.89%
61.80%
67.70%
74.24%
79.20%
借款成本
2.75%
3.44%
3.44%
3.45%
3.46%
股票成本
7.24%
3.70%
4.72%
4.53%
4.30%
综合资本成本
7.01%
3.60%
4.31%
4.25%
4.12%
表3.1.24南方公司2001－2005年资本成本及公司价值计算表（股票筹资）
年份
2001
2002
2003
2004
2005
借款
75
65
55
45
35
股票市价
23
17
21
25
28
股票市值
1392
1679
2072
2485
2823
公司价值
1467
1744
2127
2530
2858
借款比重
5.11%
3.73%
2.59%
1.78%
1.22%
股票比重
94.89%
96.27%
97.41%
98.22%
98.78%
借款成本
2.75%
2.75%
2.75%
2.75%
2.75%
股票成本
7.24%
2.67%
4.55%
4.42%
4.18%
综合资本成本
7.01%
2.67%
4.50%
4.39%
4.17%
根据上述计算结果可以看出：
借款筹资与股票筹资相比较，其综合资本成本更低，公司价值更大，获利能力更强，每股股利更多；尽管偿债能力相对较弱，财务风险相对较大，但其财务风险仍在可接受的范围，借款本息偿还的保障程度较高，借款的限制条件对公司基本没有影响。
因此，应选择借款筹资。
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