我国企业境内外上市融资成本的比较分析.docx
《我国企业境内外上市融资成本的比较分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国企业境内外上市融资成本的比较分析.docx（46页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
我国企业境内外上市融资成本的比较分析
我国企业境内外上市融资成本的比较分析
专业：
金融工程
摘要：
在中国加入世界贸易组织以来，我国企业开始将目光着眼于全球资本市场。
并且随着经济全球化的进一步深入，国际股权融资迅速发展，越来越多的中国企
业选择境外市场进行上市融资。
而上市作为企业发展战略中的极为重要的一步，
影响着企业的方方面面。
然而我国企业在境外上市获得其满意的融资额的同时，
也需要考虑其可能遇到的诸多弊端。
本文运用比较分析的方法，以境内外上市融
资成本为分析对象，目的是通过对其上市前准备的机会成本，上市融资直接成本
以及上市后的风险成本进行对比分析，从而总结出企业境内外上市的利与弊，并
为企业境外上市的融资成本考量提供依据。
关键词：
上市；融资成本；香港市场；美国市场；
TheComparativeAnalysisofFinancingCostsofChineseenterprises’listingeventsondomesticandoverseasmarkets
Major:
FinancialEngineering（secondmajor）
Abstract:
SinceChinajoinedtheworldtradeorganization（WTO）,Chineseenterprisesbegantofocusonglobalcapitalmarkets.Alongwiththefurthereconomicglobalizationanddevelopmentofinternationalequityfinancing,agrowingnumberofChineseenterpriseschooseoverseasmarketstogopublicinsteadofchoosingChinesemarkets.Listingisareallycrucialstepintheenterprisedevelopmentstrategy,affectingallaspectsoftheenterprise.Thecompanieswhichgopublicoverseascanalwaysmakegreatsuccessonitsfinancingevent,buttheystillneedtoconsidertheproblemstheymayencounter.Thisarticleappliesthemethodofcomparativeanalysistocomparedomesticlistingcostsandoverseaslistingcosts.Thepurposeistoanalyzeandsummarizetheadvantagesanddisadvantagesofoverseaslistingthroughanalyzingandcontrastingthecostshappenedduringthepreparation,thelistingeventsandtheirfurtheroperation.Therefore,thisarticlecanprovidethebasicinformationconcernedtothefinancingcostsforenterpriseswhoconsidertolistoverseas..
Keywords:
listing;financingcosts;U.Smarket;HongKongmarket
1导论
1.1选题背景及意义
1993年7月15日，青岛啤酒有限公作为第一家境外上市公司在香港联交所成功上市，开启了中国内地企业在境外上市的先河。
选择香港、美国、新加坡、伦敦、德国等国家的交易市场进行筹资活动成为了企业家融资的新战略。
根据外汇局公布的《2014年中国跨境资金流动监测报告》指出，2014年境内企业境外上市外资股筹资规模为342亿美元，较2013年增长73%。
且近年来，越来越多的公司选择境外上市，尤其是在2014年一年内便有96家公司在境外上市成功。
这样一个不容忽视的增长趋势开始激起人们对于境外上市融资的思考。
上市融资作为企业重要的战略决定，可以实现原始投资人的价值提升、为企业提供快速扩张的所需要的低风险、低成本的资金，且可以提高企业信用与知名度。
但上市决策牵扯着多方面的因素，如企业家偏好、控制权的削弱以及所需付出的成本。
而融资成本因素往往是上市决策时的核心问题。
本文中“融资成本”是广义上的，包含融资费用和资金使用费等财务成本外，还包含着隐性成本，即财务危机成本、资金占用成本等。
因此本文讨论的成本包含了上市融资的直接成本，还包含了上市周期、信息披露条件、上市及退市条件所造成的隐性成本。
一般来说，我国企业选择境外上市的动机可归纳为以下三点：
首先，是外资市场的结构与效率更加吸引企业；其次，境外上市符合企业长期战略发展，有助于其开拓国际市场；最后，境外股票交易市场更加健全、规范。
而其中最重要的因素还是在入市门槛、上市费用与周期等间的差异。
但境外市场更加严厉的信息披露与监管制度也要求企业在经营治理上适应他国要求。
因此，本文旨在通过对于显性与隐形成本的双重分析，比较境内三大上市板块与香港、美国主要交易所在上市全过程中的融资成本，从而帮助境内企业在对于境外上市地点的选择时能够结合自身情况，全方位衡量比较。
1.2国内外研究现状
自20世纪末以来，许多外国学者开始采用实证研究的方法研究企业境外上市的动机，其中大部分学者选择从微观经济学的角度研究企业境外上市的动因。
如ChristinaLenzandFelixOberholzerGee（2003）研究表明，企业在境外融资渠道较多，可以向境外银行贷款，还可以选择发行股票境外上市融资等等。
然而，境外上市是一种可以有力解决企业融资成本高问题的渠道与方法。
Lambardo和Pagan（1999）、Stulz（1999）、Matin和Rey（2000）研究表明：
选择上市、发行股票能够实现扩大公司股东数量，分散风险，从而能有效地降低资本成本。
Doidge，Karolyi和Stulz（1994）的研究表明，制度完善的证券市场，可以完美的解决企业想要降低融资成本的愿望。
也是如此，很多企业选在在信息披露制度十分完善的国家上市，从而提升自己的内在价值，解决融资成本高的问题。
而国内对于此领域的研究开始时间较晚。
张艳慧、周雪峰（2009）指出国内企业境外上市可以收获丰厚的潜在回报。
潘彦彬（2006）认为境外证券市场更加规范、市场分级、制度完善，融资规模、灵活性优于国内。
1.3主要研究方法
在研究方法上，本文主要通过使用实证分析法与比较分析法来进行分析论证。
本文运用实证分析法，通过对于大量统计数据的分析与类比，将获得规律性的数字结果。
个体与总量的分析、动态与静态的分析、定性与定量的分析、逻辑分析等等共同构成了实证分析法的主要内容。
在本文中，将主要运用了实证分析法中的定性分析与定量分析。
本文还应用了比较分析法，通过对不同国家间各因素的横向比较，分析找出差异性与优劣性。
比较分析法贯穿全文，在最终根据各因素的比较结果得出最终结论
2我国企业境内外上市现状
2014年1-11月全球共有696家企业上市，合计融资1,970.47亿美元，因全球经济复苏、欧美国家经济转暖和我国新股发行开闸，全球IPO活跃度超去年90.7%，并且在多笔大型IPO拉动下，全球融资总额与前年相比共上涨126.7%，企业达到了2.83亿美元的平均融资额，相较于去年的平均融资规模基本持平。
其中，中国企业因境内IPO开闸，实现了在我国境内上市的企业达到14家的愿望，同时实现了99.02亿美元的融资总额；有82家实现海外上市，实现386.44亿美元的融资总额。
我国企业在境内上市的证券交易所为上海证券交易所、深圳证券交易所主板与创业板。
自2013年11月30日中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》标志着境内IPO开闸。
2014年IPO开闸以来，有104家中国企业实现了在我国境内上市，取得了99.02亿美元融资总额的优秀成绩，平均每家企业融资0.95亿美元，；82家中国企业在多个境外资本市场上市，融资总额达到386.44亿美元，上市数量及融资规与2013年相比分别上升95.7%和257.1%。
其中境外上市地点多集中在与香港与美国。
表2-12014年1-11月中国企业境内外IPO
市场
融资额（US$M）
比例
上市数量
比例
平均融资额（US$M）
境内市场
9,902.26
20.4%
104
55.9%
95.21
境外市场
38,643.63
100.0%
82
44.1%
471.26
合计
48,545.89
120.4%
186
100.0%
261.00
来源：
私募通2014.12
2.1我国企业在境内上市概况
在2012年国内市场持续低迷的情况下，中国证监会对于国内IPO进行了管制，并于2014年4月30日重启IPO发审会。
市场分布方面，2014年前11个月，境内IPO上市活跃度以创业板最为活跃，44家企业在深圳创业板上市，占比42.3%；上海证券交易所上市企业融资规模较大，34家企业融资43.57亿美元，占比44.0%，平均融资规模是1.28亿美元，“陕西煤业”是今年境内最大一笔IPO，在上海证券交易所融资6.44亿美元。
中小企业板今年表现平平，26家企业融资19.86亿美元。
表2-22014年1-11月中国企业境内IPO市场统计
市场
融资额（US$M）
比例
上市数量
比例
平均融资额（US$M）
上海证券交易所
4,356.66
44.0%
34
32.7%
128.14
深圳创业板
3,558.28
35.9%
44
42.3%
80.89
深圳中小企业板
1986.32
20.1%
26
25.0%
76.40
合计
9,902.26
100.0%
104
100.0%
95.21
来源：
私募通2014.12
2.1.1我国企业在上海证券交易所上市融资概况
上海证券交易所立于1990年11月26日，是中国证监会垂直管理的境内交易所之一。
2014年，一共有995家企业在上海证券交易所实现上市，总市值24.4万亿元，2014年全年交易额取得了37.56亿元的成绩，核算成每天平均1533亿元的交易额。
股票市场同时达到了3962.59的交易额；投资者开户数量已达12317万户。
且自2014年中国证监会发行新股提速后，2015年第一季度上海证券交易所的新股融资额多年来首次超于香港交易所，甚至取代长期处于领先地位的纽约证券交易所。
2.1.2我国企业在深圳证券交易所上市融资概况
1990年12月1日，深圳证券交易所成立，是我国内地两大证券交易所之一，并在2004年5月，推出中小企业板；于2009年10月推出创业板，进而其多层次资本市场体系架构基本确立。
2014年，在深圳证券市场上市的公司一共有1618家，累计达到了12.86万亿元总值，2014年一共有36.68万亿元的交易额。
实现了4229.65亿元投资总额的进步；债券市场挂牌只数达2603只，托管量2.29万亿元，累计成交86.68万亿元。
投资者开户数量已达12029.20万户。
其中，2014年732家企业在深圳中小企业板上市，总值达到51058.20亿元；406家企业在创业板上市，总值达到21850.95亿元。
2.2我国企业在境外上市概况
2014年1-11月，中国企业海外上市较上一年度持续增长。
前11个月中国企业有82家企业在海外6个市场上市，活跃度与2013年全年相比多16家上市企业，融资额合计386.44亿美元，比2013年全年190.13亿美元水平还高出近1.03倍。
中企海外上市融资额较2013年大幅提高主要有以下两方面原因：
一是海外上市数量多，2014年前三季度中国企业赴美上市较为集中，第二季度有10家企业在美国资本市场上市，例如猎豹移动、新浪微博和途牛网等；二是本期海外上市的企业体量较大，例如京东商城融资17.80亿美元，阿里巴巴融资217.67亿美元。
市场分布方面，2014年前11个月实现海外上市的82家中国企业分布于纽约证券交易所、香港主板、纳斯达克证券交易所、法兰克福证券交易所、香港创业板和伦敦AIM，6个市场，与2013年同期相比，增加了香港创业板和伦敦AIM。
具体来看，作为我国企业海外上市首选地带的香港主板依旧是主力军，共有61家企业公司在香港主板上市，达到了132.91亿美元的投资总额。
美国资本市场上市国内企业数11家，总融资额为251.52亿美元。
中国企业海外上市的选择渐渐多样化起来，欧洲市场以法兰克福证券交易所为主，5家中国企业融资1.68亿美元，另外有1家企业天泰集团在伦敦AIM上市，融资134万美元。
表2-32014年1-11月中国企业境外IPO市场统计
市场
融资额（US$M）
比例
上市数量
比例
平均融资额（US$M）
纽约证券交易所
22,476.03
58.2%
6
7.3%
3,746.00
香港主板
13,290.71
34.4%
61
74.4%
217.88
纳斯达克证券交易所
2,675.47
6.9%
8
9.8%
334.43
法兰克福证券交易所
167.86
0.4%
5
6.1%
33.57
香港创业板
32.22
0.1%
1
1.2%
32.22
伦敦AIM
1.34
0.0%
1
1.2%
1.34
合计
38,643.631
100.0%
82
100.0%
471.26
来源：
私募通2014.12
2.2.1我国企业在香港市场上市融资概况
香港紧靠中国内地，资本市场成熟，是境内企业最为中意的境外上市地点。
香港联合交易所有限公司，简称SEHK，是香港证监会所认可的交易公司，也是世界上世界领先的交易所。
2013、2014年连续两年港交所IPO集资额在全球交易所中排名第二。
香港证券市场主要分为香港主板与创业板市场。
2014年底，一共有1752家企业在香港上市，共有250,718亿港元的总市值，其中有876家内地企业，内地企业市值占总市值的60%及全年股本成交额的71%。
截止去年年底底，1548家企业选择在香港进行上市活动，2014年新上市企业103家，总市值为248,924亿港元，内地企业803家。
香港创业板市场2014年底共有204家，新上市公司19家，总市值1,794亿港元，其中内地公司由73家。
香港主板依旧是今年前11个月中国企业海外上市的主力市场，总共有61家企业在港上市，总共融资132.91亿美元，海外上市总数和融资总额分别占2015年前11个月我国企业74.4%和34.4%，其中“哈尔滨银行”、“中国北车”和“万州国际”三支10.00亿美元规模以上大型IPO融资额合计占香港主板总额的38.8%。
2014年“沪港通”的开通更加大了中国内地企业到香港上市的兴趣。
2.2.2我国企业在美国市场上市融资概况
美国证券市场历史悠久，它始于独立战争时期。
在1929年美国发生了经济大危机，美国政府开始了对证券市场进行立法监管和控制，与此同时规范发展的美国证券时代阶段，美国的证券市场也由此开始一步一步发展壮大，最终拔得头筹成为了世界最大的证券交易市场。
纽约证券交易所（NYSE）、全美证券交易所（AMEX）、纳斯达克市场（NASDAQ）和招示板市场（OTCBB）都是证券市场的参与者，一起构成了美国全国性的证券交易市场。
2014年美国再度问鼎全球最大的IPO市场，其中纽约交易所以超过5000亿港元的融资额把其他市场远远甩在了身后。
纳斯达克以1795亿港元的融资额列第四。
纽约证券交易所（ New York Stock Exchange，NYSE），是拥有世界第一的上市总市值，世界第一的IPO数量及市值，世界第二交易量的美国证券交易所，有大约2,800间公司在此上市，拥有15亿美元的全球市值。
纳斯达克始建于1971年，其完全采用电子交易、为新兴产业提供融资的市场，每天在美国市场上换手的股票中有超过半数的交易在纳斯达克上进行。
纳斯达克是全球首家电子化的股票市场，通过应用先进的技术和信息——计算机和电讯技术使它在全球股票市场中独树一帜，成为世界主要股票市场中成长速度最快的市场。
2014年再次见证中国企业赴美上市新高潮。
一年内，15家中国企业登陆纳斯达克和纽约证劵交易所，行业涉及电商平台、职业教育、医疗健康、社交网络、旅游服务、电子游戏、移动互联网等。
表2-42014年全年中国企业在美IPO统计
上市时间
企业名称
上市地点
筹资额（US$M）
2014.09.19
阿里巴巴
NYSE
21,767
2014.08.07
创梦天地
NASDAQ
150
2014.06.24
迅雷
NASDAQ
500
2014.06.13
智联招聘
NYSE
75.73
2014.05.20
京东商城
NASDAQ
1,780
2014.05.17
聚美优品
NYSE
245
2014.05.09
途牛网
NASDAQ
117
2014.05.08
猎豹移动
NYSE
168
2014.04.17
新浪微博
NASDAQ
320
2014.04.17
新浪乐居
NYSE
177
2014.04.10
爱康国宾
NASDAQ
153
2014.04.03
达内科技
NASDAQ
137
来源：
私募通2014.12
3我国企业境内外上市直接成本的比较
3.1我国企业境内外上市融资金额及特点
在上一章中，本文已经对我国企业在境内外上市的大致情况以及各交易所规模进行分析与比较。
表3-12014年1-11月中国企业IPO融资10强
企业名称
上市地点
行业
筹资额（US$M）
阿里巴巴
纽约证券交易所
互联网
21,767.21
万洲国际（原双汇集团）
香港主板
食品&饮料
2,051.27
京东商城
纳斯达克证券交易所
互联网
1,780.03
中国北车
香港主板
机械制造
1,214.92
哈尔滨银行
香港主板
金融
1,129.94
绿叶制药
香港主板
生物技术/医疗健康
762.61
天合化工
香港主板
化工原料及加工
654.33
陕西煤业
上海证券交易所
能源及矿产
644.12
海天味业
上海证券交易所
食品&饮料
617.72
神州租车
香港主板
汽车
467.00
来源：
私募通2014.12
从表3-1中不难发现，我国企业在境外上市可以获得较大的筹资额，且差别较大。
但同样我国企业在境外上市时融资额差距也较大，参差不齐。
表3-22014年1-11月中国企业境外IPO融资额行业分布统计
行业
融资额（US$M）
比例
上市数量
比例
互联网
25,013.27
64.7%
11
13.4%
食品&饮料
2,351.12
6.1%
4
4.9%
金融
1,977.70
5.1%
4
4.9%
机械制造
1,246.79
3.2%
2
2.4%
房地产
1,211.35
3.1%
8
9.8%
生物技术/医疗健康
1,018.13
2.6%
4
4.9%
纺织及服装
814.17
2.1%
11
13.4%
汽车
780.79
2.0%
4
4.9%
化工原料及加工
655.68
1.7%
2
2.4%
娱乐传媒
646.49
1.7%
2
2.4%
其他
2,928.14
7.60025
30
36.6%
合计
38,643.63
100.0%
82
100.0%
来源：
私募通2014.12
表3-32014年1-11月中国企业境内IPO融资额行业分布统计
行业
融资额（US$M）
比例
上市数量
比例
机械制造
2,284.09
23.1%
27
26.0%
IT
1,111.32
11.2%
11
10.6%
食品&饮料
1,051.48
10.6%
7
6.7%
化工原料及加工
1,035.08
10.5%
10
9.6%
能源及矿产
858.99
8.7%
3
2.9%
生物技术/医疗健康
731.65
7.4%
7
6.7%
农/林/渔/牧
388.26
3.9%
3
2.9%
汽车
331.62
3.3%
7
6.7%
电子及光电设备
315.16
3.2%
5
4.8%
建筑/工程
301.48
3.0%
3
2.9%
其他
1493.13
15.1%
21
20.0%
合计
9,902.26
100.0%
104
100.0%
来源：
私募通2014.12
由表3-2可以分析得出，我国海外上市企业中互联网企业融资额最多，占到了全行业融资额的64.7%，而其数量只有11家，占比13.4%。
与此同时，纺织服装业与房地产行业普遍倾向去境外上市。
由表3-3分析可以看出机械行业是境内上市的主要力量，无论在融资额还是在上市数量上都占到了境内IPO的20%以上。
通过比较可以发现，传统行业如制造业、农业等在境内IPO中占有重要地位，与境外IPO结构不同，多数互联网、金融业等选择在境外上市。
3.2我国企业境内外上市发行费用的比较
上市费用包括各种中介机构费，包括审计费、评估费、财务顾问费、律师费、股票承销费用等。
因此，本章主要通过比较IPO发行费用率进而比较不同上市地点的发行费用。
3.2.1我国主板及创业板发行费用
上市费用是指上市证券的发行人按照证券交易所的业务规则，就其证券上市向证券交易所交纳的费用。
我国境内上市的证券消费与融资金额的比例一般超不过3%，而企业整体上市成本一般超不过融资金额的5%。
具体相关费用详见表3-3。
表3-3我国企业在国内主要板块上市费用标准
项目
费用名称
收费标准
改制设立
改制费用
参照行业标准由双方协商确定
上市辅导
辅导费用
参照行业标准由双方协商确定
发行
承销费用
承销金额1.5%～3%，一般在800－1600万元之间
会计师费用
参照行业标准由双方协商确定，一般在80－150万元之间
律师费用
参照行业标准由双方协商确定，一般在20－120万元之间
评估费用
参照行业标准由双方协商确定，一般在10－50万元之间
路演费用
参照行业标准由双方协商确定
上市及其他
审核费用
参照行业标准由双
升级会员 