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技术分析手册
技术分析手册
从1年到19年：
听听股市的脉搏
（日期：
2009年12月03日）
从中国实际来看，动态定投时股债资产转换的大致频率应该是几年呢？
正如富爸爸所言，经济决定货币，货币决定市场。
随着经济景气周期的变化，央行采取相应的货币政策从而对股市产生巨大的影响，持续宽松的货币政策通常导致估值较低的股市长时间上升，持续紧缩的货币政策通常导致估值过高的股市长时间下跌。
所以，在用CPI到GDP的各种指标判断经济景气周期之后，富爸爸密切关注着货币政策的变化，紧紧追随市场的脉搏。
以中国过去19年为例，从1991年到2009年，大致经历了7波牛熊转换，平均一波转换频率为2-3年：
第一波，1991-1993年的2年牛市。
一年定期存款利率从1991年初的11.34%下调到1991年4月的7.56%，伴随着宽松的货币政策，股市此间涨幅超过600%；
第二波，1993-1996年的3年熊市。
1993年全年CPI高达14.7%，面对汹涌的通货膨胀，1993年5月央行开始实行“适度从紧”的货币政策，一年期定期存款利率上调到9.18%，两个月后进一步上调到10.98%，3年间股市跌幅超过60%；
第三波，1996-2001年的5年牛市。
随着通胀缓和，到1998年亚洲金融危机爆发、宏观经济形势恶化，央行的货币政策从之前的“适度从紧”调整为“稳健”，一年定存利率到1999年6月已经被下调到2.25%。
中国股市中经历了一轮漫长的牛市，5年间上升了235%；
第四波，2001-2005年的4年熊市。
面对高估的市场，2001年5月央行开始严禁信贷资金违规进入股市，2003年8月，央行在保持低利率的情况下，开始上调存款准备金率，从之前的6%逐渐上调到2004年的7.5%，货币政策出现“稳中从紧”的倾向。
上证指数到2005年6月一度跌破1000点；
第五波，2006-2007年的2年牛市。
通胀回落，央行的货币政策有所松动，一年定存利率在2%附近维持了很久，到2007年真正进入加息周期。
加之中国股市由于估值偏低、股改启动、大量外资流入，经历了一轮大牛市，两年多时间里上涨了500%。
第六波，2008年的1年熊市。
2007年，通胀再次抬头，央行不断上调利率和存款准备金率。
到2007年底，一年定存利率达到4.14%，存款准备金率到2008年6月达到17.5%。
伴随着央行的从紧货币政策，以及全球金融危机的爆发，中国股市一年时间中跌幅超过70%。
第七波，2009年的1年牛市。
2008年底中国的货币政策出现重大转向，国务院常务会议正式提出货币政策由“从紧”转为“适度宽松”，随着宽松货币政策的实施，A股市场强劲反弹，年初以来至2009年11月20日已经上涨82%。
经济基本面、政策和资金对股市的干扰持续存在，历史并不会简单地重复、循环。
聆听股市的脉搏，富爸爸一直保持对财经政策的敏锐度，利用动态定投，熊市逐步定投股基，牛市逐步落袋为安，在股市债市游刃有余。
富爸爸直面风险，化危为机，欢迎这个危险与机遇并存的时代。
选择成为富爸爸，玩转大富翁游戏，请关注下一集《从6000点到3000点：
黑天鹅其实不可怕》。
投资者如何分析CPI和PPI指标
（上海证券报日期：
2008年08月18日）
国家统计局发布了7月份的CPI和PPI数据后，专家和机构纷纷发表评论，对我国的经济前景进行分析与预测。
那么CPI、PPI等这些经济数据到底意味着什么，对普通投资者又有什么意义呢？
初识CPI和PPI
CPI是居民消费价格指数的英文缩写，反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具。
CPI告诉人们的是，购买具有代表性的一组消费品，在今天要比过去某一时间多花费多少。
如我国7月份CPI同比上涨6.3%，意思就是说如果去年7月我国普通家庭购买某一组商品的费用是100元，那么今年7月购买同样商品大约需要106.3元。
由于CPI具有极为重要的社会经济意义，CPI稳定、就业充分及GDP增长往往成为最重要的社会经济目标。
PPI是生产者物价指数的英文缩写，它是站在生产者的角度来观察不同时期货物和服务商品价格水平变动的一种物价指数，反映了生产环节价格水平，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。
在我国，PPI一般指统计局公布的工业品出厂价格指数，目前我国PPI的调查产品有4000多种，包括各种生产资料和生活资料，涉及调查种类186个。
其中，能源原材料价格在PPI构成中占较大比重。
通常情况下，PPI走高意味着企业出厂价格提高，因此会导致企业盈利增加；但如果下游价格传导不利或市场竞争激烈，走高的PPI则意味着众多竞争性领域的企业将面临越来越大的成本压力，从而影响企业盈利，整个经济运行的稳定性也将受到考验。
CPI和PPI并不亦步亦趋
相对于PPI，CPI是一个滞后指标。
但PPI对CPI有一定的传导作用，这种传导作用来自两个方面：
一是生活资料出厂价格变化直接影响CPI的变化；二是生产资料出厂价格的变化，直接引起生产消费品的企业生产成本的变化，间接影响CPI变化。
例如石油价格涨价，会导致石化产品涨价，石化产品涨价导致化纤价格提高，进而导致纺织品和服装成本上升，从而推高消费品价格。
因此在多数情况下CPI和PPI走势方向是相同的。
由于PPI影响CPI主要通过影响下游企业的采购成本来实现，要受到种种环境因素制约，加上国家政策对部分关键价格的政策调控，这种影响具有一定的不确定性。
另外，由于PPI和CPI的调查内容明显不同，也会导致PPI和CPI的不一致。
比如因为消费结构的原因，食品价格在我国CPI构成中权重很大，而在PPI构成中食品权重相对较小，而能源、原材料占很大比重，这种内容差异也会导致CPI和PPI出现走势差异乃至背离。
CPI和PPI是经济“体温计”
股市是国民经济的晴雨表，CPI和PPI作为整体经济运行的核心指标，对国民经济和资本市场有着深远的影响。
我们可以做一个形象的比喻：
整个国家经济就如同一辆飞驰的列车，普通居民是列车的乘客，各类企业则是列车的零部件，而国家经济政策就是要确保这辆列车又快又稳地行驶。
如果说GDP增速反映的是速度指标，那么CPI和PPI就是表明列车运行稳定程度的核心指标。
如果CPI太高，车上的乘客——广大居民会感到列车过于颠簸受不了；如果PPI不正常，那么列车的零部件——众多企业则会承受过大的压力负荷。
这两种情况一旦发生，都需要迅速对宏观经济进行“点刹”与调整，因此CPI、PPI的走势在某种程度上表明了整个经济运行的健康程度，并可由此预判未来国家的宏观经济政策。
对于资本市场来说，CPI还有更重要的意义。
高通胀会导致上市公司盈利前景不明，增加市场风险。
广大投资者是资本市场的资金来源，他们的资金成本预期很大程度上取决于CPI。
高涨的CPI也通常导致央行采取加息、收紧银根、减少货币供应等紧缩货币政策措施，这样造成流入股市的资金减少而资金回报要求提高，因此高通胀往往伴随股市的下跌。
当前PPI或是强弩之末
近一年PPI大幅上涨，究其根源，主要是因为原油、煤炭、矿产等上游产品价格大幅上涨，并且向下游加速扩散所致，特别是我国在6月20日大幅度上调了成品油价格，因此导致7月份PPI冲上两位数。
但今年7月以来，国际市场原油、煤炭、有色等各主要大宗商品价格均从高位快速回落，跌幅达到20%左右。
各国普遍认为，全球经济增速放缓已经成为事实，基础能源商品价格将进入回落整理阶段，在此大背景下，PPI上涨已是强弩之末，7月份的PPI数据极有可能就是本轮周期的顶部，到四季度更有望出现快速回落。
而CPI方面，在国家对农业进行了一系列政策扶持和增加投入下，整个农业生产形势良好，食品价格有望维持稳定。
而在终端消费行业仍处于买方市场的背景下，非食品领域PPI向CPI的传导仍不顺畅。
根据国金证券研究所的预测，下半年CPI将总体保持回落态势，预计三季度CPI为5.8%，四季度为5％。
在年底左右，PPI和CPI都有望迎来一个较好的形势，这也为资本市场的运行提供了一个相对良好的宏观经济环境。
行业分析
行业分析的方法有哪些？
（日期：
2009年04月01日）
答：
1、历史资料研究法。
2、调查研究法：
（1）问卷调查或电话访问；
（2）实地调研；（3）深度访谈。
3、比较研究法：
（1）行业增长横向比较；
（2）行业未来增长率预测。
4、数理统计法。
影响行业兴衰的主要因素有哪些？
（日期：
2009年04月01日）
答：
行业兴衰的实质是行业在整个产业体系中的地位变迁，也就是行业经历“幼稚产业——先导产业——主导产业——支柱产业——夕阳产业”的过程；是资本在某一行业领域“形成——集中——大规模聚集——分散”的过程；是新技术的“产生——推广——应用——转移——落后”的过程。
一个行业的兴衰会受到技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯改变和经济全球化等因素的影响而发生变化。
什么是防守型行业？
（日期：
2009年04月01日）
答：
防守型行业的经营状况在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。
这种运动形态的存在是国为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对和种行业的影响也比较小。
甚至有些防守型行业在经济衰退时期还会有一定的实际增长。
该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务，如食品业和公用事业就属于防守型行业。
投资于防守型行业一般属于收入型投资，而非资本利得型投资。
什么是周期型行业？
（日期：
2009年04月01日）
答：
周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。
当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应衰落，且该类型行业收益的变化幅度往往会在一一程度上夸大经济的周期性。
消费品业、耐用品制造业及其他需求收入弹性较高的行业，就属于典型的周期性行业。
什么是增长型行业？
（日期：
2009年04月01日）
答：
增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密相关。
这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。
增长型行业对经济周期的波动不敏感，往往给投资者提供了一种财富的“套期保值”的手段。
在经济高涨时，高增长行业的发展速度通常高于平均水平；在经济衰退时期，其所受影响较小甚至仍能保持一定的增长。
然而，这种行业增长的形态却使得投资者难以把握精确的购买时机因为这些行业的股票价格不会明显地随着经济周期的变化而变化。
行业分析的主要内容是什么？
（日期：
2009年04月01日）
答：
行业分析主要是解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。
金价油价与金融市场的正负相关性
（中国证券报日期：
2008年10月17日）
观察8、9月以来美国道琼斯指数与石油、黄金的相关性，笔者发现了一个有趣现象：
道指与WTC原油呈正相关关系，而与黄金有一定负相关联系。
从统计关系来看，道指每上升1%会带动油价1.5%左右的涨幅，两者相关系数达到0.56左右，而与此同时，黄金价格却会下降0.21%，尽管两者关系比较微弱。
油价大幅回落，体现了国际投资者对全球经济放缓的担忧。
根据IMF10月的最新报告，世界经济增长率将从去年的5%下调至今年的3.9%。
“次贷危机”源头的美国经济增长率被下调了1.1个百分点，考虑到其石油消费占到全球的22%，单美国的石油需求量就将至少下降0.24%。
这由目前在美国由于汽车、航空运输等燃油需求放缓而引发的原油商业库存意外大增已得到印证。
根据10月美国能源部发布的报告，在9月第三周，美国原油商业库存增加了428万桶，而国内燃油消费却降至了2001年10月以来的最低水平，日均消费只有1900万桶，这直接引发当日纽约商品交易所11月份交货的轻质原油期货价格下跌2.11美元。
此外考虑到新兴市场国家与美国在贸易、投资领域的联系从未脱钩，包括中国在内的新兴市场国家必将有所放缓，而在IMF的统计中新兴和发展中国家的经济增长率可能下降1.1%，而非OECD国家石油需求占到43%左右，因此石油需求又将下降约0.6%。
而在考虑到其他OECD国家后，估算全球石油需求至少将下降1.2%-1.5%左右。
这样，油价从9月底的105美元持续回落到目前的70美元附近便在情理之中了。
笔者预测，11月中旬的维也纳会议很可能做出减产的决定，同时考虑到石油开采成本的增加、供给缺乏弹性，从短期看油价有望在80至100美元之间保持稳定。
而造成黄金市场从一度攀升到900美元后曾回落到830美元的低位，之后则陷入了宽幅大幅震荡的走势的原因，投资人的恐慌情绪是重要原因。
由于高风险的债券、股票等金融资产价格出现大幅跳水，在道琼斯、标准普尔指数重挫之后，黄金作为传统的避险资产自然得到投资人的青睐，目前的大幅涨跌可能更多与出于对经济、金融前景不确定因素的恐惧带来的情绪化投资有关。
在美国、欧洲等央行联合干预市场后，金融市场依然没有企稳迹象，故黄金短期仍有上涨可能。
但考虑到今后各国政府可能的更多市场干预，在美国金融市场出现企稳、全球货币市场流动性得到恢复后，黄金价格回落依然是大概率事件，其价格甚至可能回到次贷危机前的水平。
当然，以上的分析主要针对短期和中期，从长期来看，我们认为石油、黄金此类大宗商品价格依然会走高，且时间跨度可能比较长。
第一，目前美国为缓解“次贷危机”在减税、救助金融机构等方面的支出约占美国GDP的10%，2008年的政府赤字也可能扩张到4320亿美元，考虑到今后可能的货币发行，也许会在长期中推动世界范围的通货膨胀走高，以美元计价资产的价格攀升自在情理之中；第二，新兴市场依然在推进工业化进程，全球资源的耗用依然会增加，各国均会增加对石油等资产战略资产配置；第三，鉴于此次金融风暴的教训，中东石油输出国、亚洲新兴市场国家可能会减少国际储备中美元的配置，并可能增配黄金资产，以实现储备多元化、推动国民财富的保值增值。
由以上诸方面来看，商品牛市远未结束。
辩证分析上市公司中期业绩
（上海证券报日期：
2008年07月28日）
2008年以来，我国经济发展承受着内外双重压力。
一面是国际油价居高不下、次贷阴云不散，一面又是冰雪地震相继来袭、CPI依旧高位运行。
在上市公司中期业绩披露之际，这些因素到底为上市公司业绩和经济基本面带来多大影响已经成为投资者普遍关注的问题。
截至7月24日，已披露半年报的57家上市公司上半年实现净利润2.94亿元，较上年同期增长32.55%；另有700家上市公司公布了上半年业绩预告，根据业绩预告情况测算，这700家公司上半年创造净利润合计2372亿元，较上年同期增长33%左右。
在披露中报和公布业绩预告的上市公司中，上半年净利润前十名公司除中国石化和中国铝业外，其余八家都属银行板块；其中，中国石化和中国铝业均预计上半年业绩下降幅度将超过50%，而八只银行股业绩预增幅度均在50%以上。
根据相关数据，2008年中报业绩预增的上市公司主要集中在制造业，其次是信息技术业。
在制造业中，机械、设备、仪表与石油、化学、塑胶、塑料等子行业中业绩预增公司居多。
而在已预告中期业绩的上市公司中，续亏和预减的上市公司分别为65家和36家，续亏的公司多为*ST公司。
从已经公布以及发布业绩预告的公司中，投资者基本可以对今年上市公司中期业绩有一个大致了解。
但由于上市公司业绩受到诸多方面的影响，这需要投资者辩证看待，并且理性预期。
一是从上市公司业绩中尽可能分析宏观经济运行带来的变数。
从目前的宏观经济情况来看，目前通胀压力依然未消，PPI持续走高；而国际市场也充满着众多不确定因素，一些出口导向型和周期性行业将明显受到影响。
投资者在看到一些上市公司中期业绩优良的同时，也需要看到一些上市公司面临的外部环境压力。
对于金融、地产、钢铁等周期性行业需要投资者加以留意，如果宏观经济增长一旦放缓，则对于行业以及上市公司业绩的负面影响不可小觑。
二是把握行业发展对上市公司带来的影响。
如一些房地产上市公司受原材料价格上涨等成本因素增加以及房价下跌等影响，业绩出现下滑；电力行业尤其是火电行业受到煤炭价格上涨影响业绩出现大幅滑坡；石化行业由于原油价格上涨导致炼油大幅亏损等。
不过，随着上市公司中期业绩的披露，一些行业的基本面也将发生改变，典型的如电力行业以及石化行业，电价以及油价的上调将明显改善电力企业以及石化企业的业绩。
一些行业的景气度一段时期以来较高，这或将成为后市股价上涨的动力。
如维生素行业自去年下半年开始，价格快速上涨。
以新和成为例，自2007年6月14日以来，公司对其主导产品VE、VA连续进行了七次调价，从2007年6月到2008年6月一年内，VE价格涨幅超过300%；从2007年12月到2008年6月的半年内，VA价格涨幅超过200%。
产品涨价导致维生素行业公司中期业绩暴增，新和成中报预增增幅高达100倍以上，浙江医药的增幅也接近40倍。
而当前VE供应量仍然偏紧，未来VE的价格维持高位可能性依然较大。
这些景气行业中的优质公司仍值得关注。
因此，需要以动态的眼光来看待上市公司中期业绩表现。
三是分析所得税率调整等其它因素对于上市公司业绩的影响。
税收对于公司盈利的影响并非是来自于公司内在盈利能力的提升，这种税收因素的影响也将在今后消除，对于因为税率降低带来的业绩增长，投资者仍需要保持一份谨慎。
此外，由于今年以来股指的大幅下滑，与证券投资有较大相关性的公司业绩也将明显受累，参股金融类公司业绩将受到影响，非经常性损益对少数公司净利润的影响较大，这也需要从主营业务收入中区分开来。
四是要密切关注大小非减持等因素对于股价等的影响。
统计显示，上半年上市公司大、小非总解禁266.53亿股，市值约4018.98亿元，解禁股份数量占这些公司年初流通A股股份的22.11%。
其中，195家上市公司的股东有减持行为，减持股数高达28.43亿股，占这些公司年初流通A股股份的8.90%。
大小非减持将对股价带来明显影响，从一些解禁公司二级市场股价走势可以看出，往往解禁数目越大，原始成本越低的公司股价受到的冲击越大。
因此，投资者在阅读中期报表时也需要了解大小非减持以及解禁日期等具体情况，对于短期有解禁压力的公司或仍需谨慎。
公司分析
财务分析：
机构如何使用财务分析选股
（日期：
2011年06月10日）
每一家全球顶级金融信息服务商和投资机构在过去10年间都开发出对内和对外的财务分析和股票估值自动化软件及数据库，大大降低了投资者与研究人员的工作强度，使用者几乎可以在瞬间计算并挑出符合设定标准的公司和股票，在此基础上投资决策制定效率得到显著提升。
这些财务分析和选股体系的理论基础大同小异，都是一个老师教出来的，其选择的分析指标也是投资决策过程中必用的核心指标，这种标准化体系的突破在于应用计算机技术实现了自动化和快捷的数据库查询、比较。
对于国内刚刚开始采用正规投资方法的机构和个人投资者，在获得和使用这种投资利器之前，第一步显然是先要了解原理－看说明书。
在对比几家国际顶级投资机构开发的标准化财务分析和估值体系后，这里选择在结构和思路上都易于理解的美林证券版本介绍给国内投资者。
美林证券的这套提供给客户的选股工具软件（服务商标为iQmethod，05年最后更新）从数百个财务指标中挑出16项核心指标，并将其再划分为3大类－经营表现、盈利质量和估值，据此来框定一支股票的投资价值。
以下即对这3大类16项指标做一些初步普及。
为便于国内投资者直接使用，一些指标已根据中国会计准则进行调整。
当然，这篇稍显专业的文章对那些已具备一些财务分析能力的投资者更容易理解和使用，对于大多数刚刚开始接触公司分析的投资者，通过这篇文章也至少能熟悉一些重要概念，可以按图索骥，找来相关教科书有针对性的学习，提高掌握知识的效率。
经营表现类
1、资本利用回报率（ROCE）=（（营业利润+投资收益）×（1－所得税率））÷（总资产－流动负债+短期借款）
ROCE是使用最广泛的衡量公司所有财务资源使用效率的核心指标，用于反映股东和债权人投给公司的资本创造了多少利润，它又可以分解为利润率×资产周转率（资产周转率公式为：
主营业务收入÷总资产期初期末平均值），所以出众的ROCE指标需要公司实现优秀且增长的利润率和资产周转率。
在计算得出ROCE后，如果该值大于资本的成本（WACC），就说明公司在创造经济价值，否则，股东和债权人的利益就在受损，不如投到其它领域划算。
2净资产收益率（ROE）=净利润÷股东权益
ROE是具体衡量股东投入资本的回报水平指标，也是ROCE的组成部分。
ROE和估值指标市盈率（PE）与市净率（PB）关系密切，事实上，PB就等于ROE×PE，这三项因素的变动都会直接影响估值（股价）。
例如，如果公司股票的PB处于行业平均水平，如果想让股价上涨，若PE不变的话，公司就必须实现ROE的增长。
这里需要注意的是，如果公司有意通过不合理的手段，如大额撇账来压低股东权益来实现ROE的增长，或者ROE中的E，既业绩存在大量的偶然收益，如非经常性损益，在投资者察觉后会相应下调PE倍数来反映其有水分的ROE增长。
所以，不仅要看ROE是否增长，还要看其质量如何，才能确认股价上涨是否合理。
（结合库存，可以分析，资产质量）
3营业利润率=营业利润÷主营业务收入
营业利润率可以反映公司的定价权和成本控制能力。
如果想让利润率提升，公司要么具备很强的定价权，可以提升售价，要么通过消减成本，或者同时发力。
所以，在一个行业里营业利润率出众的公司通常是拥有定价权和成本控制实力的龙头优势企业，其股票估值水平也会高于同行。
这里需要注意的是公司可能会通过改变折旧政策来使得营业利润率失去可比性，这时可用剔除息税和折旧后的EBITDA利润率来复核。
（结合行业对比，分析商场竞争力）
4每股收益（EPS）增长率=从上一年度到未来5年的EPS复合增长率
该指标反映中期业绩增长预期，是许多估值指标如PE、PEG等的驱动力量。
通过杜邦比率分析来看，EPS增长率自身的驱动因素包括资本性开支（CAPEX）、资产周转率、营业利润率、净负债比率和股息分配率，EPS若想增长前三项因素也必需增长，而后两项因素只有下降才能驱动EPS增长。
需要注意的是，EPS增长率在公司扭亏为盈和由盈转亏或起始年度EPS极低的时候会失去指导意义。
5自由现金流（FCF）=经营性现金流－资本性开支
FCF好比是一个人的工资在减去所有开支后结余下来的部分，公司可以用FCF来发放股利、回购股票、扩大再生产、补充营运资金或进行其它投资，完全可以自由支配。
不论是个人还是公司，都希望这些“闲钱”越多越好，所以，投资者非常看重公司FCF的生成和增长能力。
盈利质量类别
6利润变现比率=经营性现金流÷净利润
权责发生制的记账方法使得净利润并不代表公司实际赚到的真金白银，事实上，有很多账面上的利润最终无法成为可供股东分配和扩大再生产的现金。
利润变现比率就是衡量有多少账面利润背后是实实在在的现金流，显然，长期来看该比率越接近100%越好。
7、资产重置比率=资本性开支÷折旧
如果该比率低于1，说明公司固定资产在缩水，既每年新增的固定资产投资低于折旧，导致固定资产净值的下降。
这种状况虽然在短期内有利于利润率和自由现金流等盈利指标，但基本是无法持续的，大多数行业公司的可
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