行业报告：汽车零部件报告.ppt

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中国国际金融有限公司中国汽车零部件行业报告王玲玲岳民爱CFA二OO三年四月2中金融有限公司国国际投资要点汽市国内车需求起场飞有希望成为生基国际产地之一整车厂传递价格力压2003年原材料价格上涨期长短期模的规扩张机会行特业结构征及演变价格和利润率力压出分业绩现化模规,成本,技是期术长生存之道3中金融有限公司国国际受益于国产汽车热销零部件销售额与整车同步增长料源：

中汽工，中汽工年资来国车业协会国车业鉴%-5051015202519941995199619971998199920002001零部件售增率销额长汽售增率车销额长4中金融有限公司国国际汽车消费增长具备可持续性中国轿车消费处于起飞时期注:

国内2001年据；外数国为1998年据数料源：

中金公司究部，合比目资来研联国统计处国际较项韩国日本印度美国阿根廷澳大利亚02004006008001,00010,000100,000人均GDP（按力平价算，美元）购买计（人均汽保有量，/千人）车辆上海北京广东全国5中金融有限公司国国际汽车消费增长具备可持续性万辆0200400600800100012001400191019501967197719871997美国日本巴西中国30年代,美国经济大萧条73年,79年石油危机,美国汽车工业减产30%-40%90年代日本国内经济衰退90年代巴西经济停滞2002各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至2002年）料源：

中金公司究部资来研6中金融有限公司国国际零部件需求三驾马车配套修维出口零部件需求预测料源：

中金公司究部资来研19981999200020012002E2003E2004E2005E金（百万元）总额52,78458,51269,16682,927115,785138,256165,508198,580配套34,12036,73443,57553,90370,07384,088100,906121,087修维14,49015,31816,34217,85219,40121,27923,49226,104出口4,1746,4609,25011,17226,31132,88941,11151,389比例100%100%100%100%100%100%100%100%配套65%63%63%65%61%61%61%61%修维27%26%24%22%17%15%14%13%出口8%11%13%13%23%24%25%26%增长10.9%18.2%19.9%39.6%19.4%19.7%20.0%配套7.7%18.6%23.7%30.0%20%20%20%修维5.7%6.7%9.2%8.7%9.7%10.4%11.1%出口54.8%43.2%20.8%25%25%25%25%7中金融有限公司国国际有希望成为国际生产基地之一汽市国内车需求起场飞有希望成为生基国际产地之一整车厂传递价格力压原材料价格上涨期长短期模的规扩张机会行特业结构征及演变价格和利润率力压出分业绩现化模规,成本,技是期术长生存之道8中金融有限公司国国际出口增长迅速注：

2000年海关统计口径有所调整资料来源：

中国海关零部件先于整车打开出口市场位单:

百万美元19981999200020012002零部件出口额5047801,1171,3492,383年增长%54.8%43.2%20.8%144.5%占出口比例总额%58.2%64.7%44.5%49.5%61.0%汽出口车额157.4102.7185.1195.8252.6年增长%-34.8%80.2%5.8%29.0%占出口比例总额%18.2%8.5%7.4%7.2%6.5%汽行出口车业额总计8671,2062,5122,7233,909年增长%39.1%108.3%8.4%38.0%9中金融有限公司国国际出口优势：

劳动、材料密集型产品表：

2001年出口金额排名前十位的产品料源资来:

全汽零部件工国车业经营概况产销统计人民币万元2001出口金额1制铝车轮96,4422轮毂32,5713十字万向轴节19,0184束电线15,3065制动盘12,0216汽油机控系电统9,9357式制器盘动9,5088散器热7,7279工具随车7,21910传动轴6,93910中金融有限公司国国际汽车巨头增加中国采购金额料源：

公司公告资来福特提高中国采购金额美元亿010203040506070200120032010%01234中采金国购额占采金比例总购额11中金融有限公司国国际国际零部件厂商已将生产转移到中国料源：

中金公司究部资来研德尔福19981999200020012002中售（百万美元）国销额280360400520700增率长28.6%11.1%30.0%34.6%全球售（百万美元）销额28,47929,19229,13926,08825,900增率长2.5%-0.2%-10.5%-0.7%中售收入所占比重国销1.0%1.2%1.4%2.0%2.7%跨商利率不国厂润断下降，全球售销额锐减.而其在中的国业量增务剧利率净润-8-6-4-202468瓦雷奥世通伟德尔福%1997199819992000200112中金融有限公司国国际比较优势：

劳动力美元20.316.82.3530.42018.716.318.50.810.355.905101520253035每小人工用时费北美自由贸易区西欧亚洲全球每小时人工费用比较料源：

美资来国JohnDeer供管理服公司应务13中金融有限公司国国际比较优势：

劳动力人均售收入销（万美元）1998199920002001我零部件行国业1.470.971.091.67年增长-34%13%53%家发达国Bosch13.714.416.015.6年增长5%12%-3%Denso24.120.119.319.5年增长-17%-4%1%我国劳动生产率逐年提高料源：

中汽工年，各公司年资来国车业鉴报14中金融有限公司国国际料源：

资来CEIC比较优势：

制造业整体能力不断加强020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0001993199419951996199719981999200020012002机械及出口（百万美元）运输设备额累平均年增率计长22%出口额上升，反映国际比较优势15中金融有限公司国国际比较优势：

巨大的潜在市场千辆1995200020012002E2003E20022010年均增率长中国1,4242,1142,3633,0903,70820.0%印度6298858757958084.6%韩国1,5631,4351,4551,6451,6952.1%中台国湾5424523573743752.0%泰国5702622974003908.4%日本6,8655,9645,9075,7255,600-0.3%洲亚12,55411,98012,14312,72512,8744.0%洲欧13,35716,71424,57116,07115,9292.2%美国14,71417,42917,28617,07116,4291.4%全球汽车销量预测料源：

资来汽车普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部16中金融有限公司国国际行业结构特征和演变汽市国内车需求起场飞有希望成为生基国际产地之一整车厂传递价格力压原材料价格上涨期长短期模的规扩张机会行特业结构征及演变价格和利润率力压出分业绩现化模规,成本,技是期术长生存之道17中金融有限公司国国际整车厂下属零部件企业占主导位：

百万单人民币性质售销额排名售销额排名售销额排名售销额排名1万向集公司团立独8,63616,77514,46812,54532上海制造有限公司汇众上汽集团3,24223,08933,06722,68322富汽零部件有限公司奥车*一汽集团2,07033,31522,8813N.A.N.A.3上海延峰汽附件有限公司车上汽集团1,38141,23951,23951,15054合汽子有限公司联车电上汽集团1,33751,10569616373145襄樊重型股有限公司东风车桥份集东风团1,27264381934621N.A.N.A.6上海延峰江森汽座椅有限公司车上汽集团1,2267952729522N.A.N.A.7上海汽股有限公司车份上汽集团1,22381,50541,81741,86749股公司分公司东风车桥份车桥集东风团1,070990399038972610上海易初通用机器有限公司上汽集团1,0561093389137N.A.N.A.11汽有限公司东风车车轮集东风团996116401475311716812浙江万丰特集奥团立独9811246818N.A.N.A.N.A.N.A.13无威孚高科技股有限公司锡份立独890136581266112N.A.N.A.14江江模塑集公司苏阴团总上汽集团842148531079110N.A.N.A.15春富-江森自控汽件系有限公司长奥车饰统一汽集团82715N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.2001200019991998零部件销售收入排名前15位料源：

汽工年资来车业鉴以上汽、一汽、东风下零部件企主属业为导18中金融有限公司国国际集重点扶持团具有一定的技先术进性与整车厂同步发展的配套企业配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例）料源：

汽工快，公司据资来车业产销讯数万辆-246810121416181999200020012002汽机量东风车发动销集中重量东风团货产19中金融有限公司国国际整企加速推出新车业型，无升和车级研发能力的配套企面业临淘汰整企的全球化采车业购模化供令分更块货层晰清零部件企跨域业区联合料源：

中金公司究部资来研整零关系逐渐市场化型车新品的距产开发时间间（年）投产时间（年）桑塔纳GLn.a.1985桑塔纳GSI111996帕特萨42000Polo1-22001高尔1-22003Polo三厢1-22003Touran1-22003威孚高科（油）、泵曙光（半）、车桥轴整车厂第三层第一层第二层上汽、东风一汽集团合汽子联车电（汽油机控系）、电统（前后成）汇众桥总活塞瓦（活塞瓦）、沈汽（）东风轴轴阳车齿轮厂齿轮系或模集成商统块第一的件供商围绕层组应零部件供商应整车厂第三层第一层第二层国内国外20中金融有限公司国国际料源：

全汽零部件工资来国车业经营概况产销统计,中汽工年国车业鉴2002立零部件企不依独业附于某一汽集车团但其化大模低专业规成本生已使其在产经某些品上有产拥垄断地位立零部件商独厂将对的整零系形成传统关冲击独立零部件企业的发展.品产国内市场份额第二名市场份额万向集公司团万向成节总75.7%9.9%浙江万丰特集奥团制铝车轮52.6%20.4%无威孚高科技股有限公司锡份高油压泵80.5%9.4%专业化生产，形成垄断地位21中金融有限公司国国际料源：

汽工年资来车业鉴.民营企业发展尤为突出百万元内资小计售收入销49,93711,3301,9936,27526,715增率长20%-19%103%115%83%利润总额2,03467-1166333,623增率长28%-85%346%134%71%港澳外资有国私营百万元省份名次售销额名次售销额名次售销额名次售销额上海市19,206115,743115,884117,748浙江省42,68236,24629,504211,657湖北省24,32445,76536,68138,295吉林省-26,26345,81655,627江省苏-54,55354,76946,350天津市33,101河北省51,9251998199920002001私零部件企增营业长最快浙江零部件居产业跃第二，私企功不营业可没22中金融有限公司国国际主要跨零部件商国厂已入中经进国享有高的利率和较润增长料源：

汽工年资来车业鉴外资企业技术领先，盈利能力强2001有企国业私企营业外企资业毛利率25.8%21.4%28.6%前利率税润-0.6%5.8%13.6%利率净-7.6%-0.3%6.7%收入增率长-19.2%102.9%82.8%利增率润总额长-84.7%346.2%71.5%出口比率2.8%4.8%12.1%23中金融有限公司国国际企，最对国内业来说的是得适用于关键获的先技国内进术体而言，中外合总联是的。

双赢料源：

公司年资来报中外联合加强双赢的结果（以东风科技为例）%-1020304050601999200020012002百万元0123456789上海莫尔斯控制索有限公司售收入东风销占科技利比例东风净润24中金融有限公司国国际行业整合初见端倪整合所面的行政干小于整行临预车业今后23年部分品集中度不增内产断加，跨域和集合增加区团联2005年之后行整合一步加快业进25中金融有限公司国国际售后维修市场良莠不齐整附车厂属修体系维30%有汽配国公司专业7%非有中小企国业63%售后维修市场结构料源资来:

中金公司究部研26中金融有限公司国国际持续的价格和利润率压力汽市国内车需求起场飞有希望成为生基国际产地之一整车厂传递价格力压原材料价格上涨期长短期模的规扩张机会行特业结构征及演变价格和利润率力压出分业绩现化模规,成本,技是期术长生存之道27中金融有限公司国国际入世压力短期内进口产品直接冲击较小平均价格年下降3由于受配限制，额进口零部件主要高附为加品，短期值产内对企的直接冲国内业击不大我部分和材料国劳动密集型品价格具有产比较优势料源：

中金公司究部资来研FOB价格1海外运输费5%海外保险费0.40%价格计税1.054年200120022003200420052006率关税税35%25%21.3%17.5%13.8%10%率关税税0.370.260.220.180.140.11VAT0.240.220.220.210.200.20其他用费0.010.010.010.010.010.01价格国内1.681.551.511.461.411.37价格下降-7%-3%-3%-3%-3%进口零部件价格下调过程28中金融有限公司国国际入世压力由整车厂传导料源：

中金公司究部资来研整行平均毛利率车业151617181999200020012002%100整车厂自身消化-8%/年中国整车厂成本指数整车厂期望成本指数503367150100整车厂要求零部件厂商-8%/年20002005E制造成本采成本购料源：

中金公司究部，格公司资来研罗兰贝29中金融有限公司国国际零部件企业业绩分化，利润率下降%024681012141619981999200020012002行平均利率业营业润行平均利率（剔除巨亏公司）业营业润30中金融有限公司国国际规模、成本、技术长期生存之道汽市国内车需求起场飞有希望成为生基国际产地之一整车厂传递价格力压原材料价格上涨期长短期模的规扩张机会行特业结构征及演变价格和利润率力压出分业绩现化模规,成本,技是期术长生存之道31中金融有限公司国国际规模扩大是盈利增长的基本保证模回率具有一规与报定的相性关化基上的模专业础规效最明应显有模潜力选择规扩张的零部件企业料源：

公司年资来报收益率净资产%R2=0.4-15-10-5051015202530-1,0002,0003,0004,0005,000售收入销（百万元）威孚高科万向潮钱上海汽车福耀玻璃一汽四环科技东风三股环份航天机电模塑科技32中金融有限公司国国际加强技术进步，提高持续竞争力料源：

公司年资来报注重技的企术开发业享有高于行的利业润率水平%0102030405019981999200020012002行业威孚高科福耀玻璃33中金融有限公司国国际投资建议和个股分析企性业质品性产质配套品产下游企业出口技术一汽四环一汽集团下企属业材料密集主车轮为一汽企货车业未尚始吸引中开外合资上海汽车上汽集团下企属业技密集术主为速器变,制动器,向机转,车灯等六大成总上海大和上众海通用主为已接到经福特大批量订单在具有国内强的技较术和能力研发万向潮钱立零部独件企业和材劳动料密集万向等节传动系零部件统一汽、东风哈、飞跃进30%出口自主研发公司名称代码价格股息收益率市率净评级2003-4-182002200120022003E200120022003E2002上海汽车60010411.803.1%0.310.430.533828223.6推荐一汽四环60074213.650.6%0.670.670.602020232.5中性万向潮钱0005599.942.0%0.330.360.393027252.8中性行平均业1%3331-4市盈率EPS上市公司对比34中金融有限公司国国际一汽四环（中性：

121）2003年主利率受上下游而营业务润挤压下降,且模有限规扩张成立合企资业,逐由卡零部件向渐车轿车零部件移转.短期中性,期推荐长35中金融有限公司国国际上海汽车（推荐：

111）整盈利日益增加车贡献零部件企有能力分享企的增业轿车业长然累幅大虽计涨较,但市盈率水平仍然处于行低端，推荐业36中金融有限公司国国际万向钱潮（中性：

221）作立零部件商已确立了其主要为独厂经产品的地位国内垄断,成功入市并进国际场面二次展和的挑临发扩张战利和金流生的速度低于需求润现产扩张,股市融需求强烈资短期中性,期推荐长37中金融有限公司国国际问与答