第八章营运资本管理.docx

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第八章营运资本管理

第八章营运资本管理

学习目标

通过学习本章,你应该能够:

1.理解运营资本的概念与特点。

2.掌握企业资产组合、筹资组合的影响因素和决策方法。

3.理解持有现金的动机,掌握最佳现金持有量的确定方法。

4.理解应收账款产生的原因及管理的目标,掌握信用政策制定的方法与应用。

5.理解存货的功能与成本,掌握存货控制的方法与应用。

第一节营运资本管理策略

一、营运资本的概念

营运资本有广义和狭义之分,广义的营运资本又称总营运资本,是指一个企业投放在流动资产上的资金。

具体包括:

现金、有价证券、应收账款、存货等占用的资金。

这是一个具体的概念,主要用来研究企业资产的流动性和周转状况。

而这些具体的营运资本控制、持有状况确定等的管理,是企业日常财务管理中的重要部分。

狭义的营运资本是流动资产与流动负债的差额。

这是一个抽象的概念,并不特指某项资产,但它是判断和分析企业流动资金运作状况和财务风险程度的重要依据,这个概念主要在研究企业的偿债能力和财务风险时使用。

因此,企业营运资本的持有状况和管理水平直接关系到企业的盈利水平和财务风险两个方面。

营运资本的内容则包括了流动资产的管理和流动负债的管理。

（一流动资产

作为总营运资本的流动资产可按不同的标志进行分类:

•1.按经济内容标志,可分为现金、短期证券、应收及预付账款、存货。

（1现金。

有狭义和广义之分。

狭义现金是指企业实际库存的现金;广义现金是指企业所有可以即时使用的支付手段,也称货币资金,包括所有的库存现金、在途现金、银行存款、业务周转金、本票、信用证存款等等。

（2短期投资。

是指企业持有的,随时准备变现的有价证券及其它期限在一年以内的投资。

（3应收及预付账款。

是指企业在生产经营过程中形成的各种应收未收或预先支付的款项。

（4存货。

是指企业未保证生产经营活动正常进行而储存的各种资产。

包括产成品、半成品、在产品、原材料、辅助材料、低值易耗品等等。

•2.按占用时间标志可分为永久性流动资产和波动性流动资产

（1永久性流动资产是指满足企业一定时期生产经营最低需要的那部分流动资产。

如企业保留的最低库存、生产过程中的在产品等。

这部分资产与固定资产相比,有两个方面相似:

一是尽管融资所得资产从本质上是流动资产,但投资的金额是长期性,且相对稳定;二是对一个处于成长过程的企业来说,流动资产水平与固定资产一样会随时间而增长。

但流动资产不会象固定资产一直停留在原地,而是其具体形态在不断地变化与轮换。

（2波动性流动资产是指随生产的周期性或季节性需求而变化的流动资产,所以也称临时性流动资产。

也是由形态不断变化的流动资产组成。

另外,根据流动资产在生产经营过程中的作用不同,流动资产还以分为生产领域流动资产和流通领域的流动资产;根据流动资产在生产经营过程中的不同形态,流动资产又可分为货币资产、储备资产、生产资产和成品资产。

（二流动负债

流动负债是指在一年内或大于一年的一个营业周期内到期的债务。

由于流动负债是企业的短期资本来源,所以流动负债又称为企业短期融资。

流动负债具有周期短、成本低、弹性大等特点。

流动负债包括短期借款、应付及预收货款、应付票据、应付短期融资券、应付税金、应付股利和其他应付款等。

流动负债还可按不同标志进行分类,以便于管理。

1.按流动负债是否肯定可分实际负债和或有负债;

（1实际负债是指根据合同或法律规定,到期有确定的金额必须偿还的流动负债。

如短期借款、应付票据等。

（2或有负债是指企业过去的交易或事项形成的潜在义务,其负债的存在要通过未来一定时期才能确定。

如已贴现的商业承兑汇票、为其他单位提供的债务担保等。

2.按流动负债形成原因可分自发性负债和人为性负债。

（1自发性负债是指企业在生产经营过程中不需要正式安排,由于结算程序的原因而自然形成一部分货款的支付时间晚于形成时间的流动负债。

由于是自然形成,又称自然性流动负债。

如应付账款、应付票据等。

（2人为性负债是指财务人员根据企业生产经营的需求作出正式安排才能获得的流动负债。

如短期借款、短期融资券等。

（三营运资本的特点

要想有效地管理企业的营运资本,就必须认真研究营运资本的特点,以便在企业营运资本运作过程中采取有针对性的措施。

营运资本一般有以下特点。

1.营运资本周转期短

企业占用在营运资本上的资金,周转速度较快,其周转期较短,通常是在一年或一个营业周期内收回。

因此,企业在营运资本的供应上,可以根据这一特点,采用短期的筹资方式来解决。

如短期银行借款、商业信用等等。

2.营运资本形态波动大

营运资本的实物形态除了按货币资产、储备资产、生产资产、成品资产、结算资产之间顺序转化外,其占用的数量也会随着企业内外经营条件的变化而变化。

时高时低,波动很大。

因此,企业在流动资产管理上,必须对各项流动资产要合理配置,并根据波动情况,随时调整其数量。

3.营运资本变现性强

营运资本中的大部分资产一般都具有较强的变现能力。

即便在企业出现紧急状况时,相比长期资产,更容易变现而获得现金,以满足企业生产经营中的急需。

4.营运资本来源多而灵活

营运资本的来源渠道多,其筹集的形式也多,期限的选择较为灵活。

（四净营运资本

净营运资本是指流动资产减去流动负债后的差额,即:

净营运资本=流动资产-流动负债。

它的大小可以反映企业一定时期资产的流动性和偿债能力。

这部分资产是企业实际可以掌握使用,无需在短期（至少在一年内归还。

净营运资本金额越大,流动性就越好。

同时,净营运资本越大,说明企业有充分的流

动资产来保障未来流动负债的偿付,其短期偿债能力就强。

另外,企业一定时期净营运资本金额的大小,也可以反映企业一定时期长期负债的偿付能力。

因为,它实际上是由长期资本提供保障的资产。

净额越大,长期债务的风险也就越小。

当然仅仅看这一指标来评价企业的偿债能力,难免会失之偏颇。

除了数量以外,还取决于质量,如果数额很大,但流动资产中质量不高,比如应收账款中,坏账比重较高,则偿债能力还是很低。

总之,净营运资本是一个抽象的概念,只是一个差量,从一个侧面来反映企业的流动资产的质量与状况。

二、营运资本管理目的

营运资本是企业总资产管理的一个重要组成部分,所以,营运资本的管理目的,必须符合企业整体财务管理的目的。

一般的说,营运资本管理的目的是通过管理活动的实施,保证企业具有足够的流动性,并同时努力提高企业的盈利能力。

流动性是蕴含于企业经营过程中的动态意义上的偿付能力,也是企业资产运用的固有特征。

保持营运资本具有适度的流动性以便应付日常经营的需要和具有良好的偿债能力。

企业营运资本管理的基本目标就是最大限度地服务于企业的长远财务规划,围绕经营活动现金流量的创造,实现企业价值最大化。

当然,流动资产自身没有创造现金流量的能力,对企业价值的形成没有直接的影响。

但在资本投资性质及其效率既定的情况下,无能的、低效的营运资本管理却会在很大程度上抵减企业经营活动现金流量的创造力。

因此,企业应合理确定现金持有量,保持良好的流动资产结构,加快应收账款的回收等,使企业整个营运资本按照营运资本政策预定的目标进行运营,促使企业实现价值最大化。

为达到这一目的,在营运资本管理中,要求做好以下几点:

1.合理确定企业营运资本的占用数量;

2.合理确定短期资本的来源结构;

3.加快资本周转,提高资本的利用效率。

归纳起来是企业作出两个基本决策:

一是确定流动资产的最佳投资水平;二是为维持这一水平而进行短期融资和长期融资的适当组合。

三、企业流动资产投资

一个企业的资产,可以分为流动资产和长期资产。

企业资产总额中流动资产和长期资产各自占有的比例称为企业的资产组合。

一般来说,长期资产的盈利能力大于流动资产。

当企业资产一定时,流动资产比例高,固定资产比例低,则风险较小,但收益率会降低;固定资产比例高,流动资产比例低,则收益率提高,但风险会加大。

安排好两者之间的比例关系,实质上是对风险与收益的权衡。

（一流动资产的投资策略选择

1.保守的资产组合

在保守的资产组合策略下,企业在安排流动资产数量时,在正常生产经营需要量和保险储备量的基础上,再额外加上一部分储备量,以便降低风险。

如图8-1中的A策略。

便属于保守的组合策略,当销售额为100万元时,流动资产安排40万元。

采用此种策略的好处是风险较小,但其投资报酬率也相应较低。

2.冒险的资产组合

在冒险的资产组合策略下,企业在安排流动资产数量时,只安排正常生产经营需要量,不安排或只安排很少的保险储备量,以便提高投资报酬率。

如图8-1中的C策略。

便属于冒险的组合策略,当销售额为100万元时,流动资产安排20万元。

采用此种策略的好处是投资报酬率高,但风险较大。

3.适中的资产组合

适中的资产组合策略,是企业对上面两种策略的折中。

在此策略下,企业在安排流动资产数量时,安排正常生产经营需要量,又安排一定的保险储备量,以防不测。

如图8-1中的B策略。

便属于适中的组合策略,当销售额为100万元时,流动资产安排30万元。

采用此种策略的好处是投资报酬率较高,但风

险也不很大。

图8-1企业资产组合策略

（二流动资产投资的因素分析

1.企业所处的行业

不同行业由于生产经营的性质和范围不同,其资产的组合有较大的差异。

表8-1列示了美国1981年各行业流动资产占总资产的比重。

从表中可以看到,比重高的占66.8%,低的仅占19.2%,高低相差近

3.5倍。

因此,企业在实施资产组合时,要考虑本行业流动资产的平均水平,同时,还要结合本企业的具体状况来确定资产组合。

资料来源:

Gitman,Joehnk,Pinches:

ManagerialFinance,Harper&RowPublishers,1985

2.企业经营规模

企业规模对资产组合也有重要影响。

表8-2列示了1983年美国不同规模企业的资产组合情况。

从表8-2可以看出,随着企业规模的扩大,流动资产的比重相对下降,其原因主要:

一是规模大的企业有较强的筹资能力,可以使用较低的流动资产;二是规模大的企业需要机械化、自动化去装备,以增强企业的竞争能力。

销售额

50100150

资料来源:

Gitman,Joehnk,Pinches:

ManagerialFinance,Harper&RowPublishers,1985

3.利率的变化

利率水平在一定程度上制约了企业流动资产的数量,在利率较高水平下,为了节约利息支出,可以减少流动资产的投资,从而降低流动资产在总资产中的比重;反之,当利率水平下降时,就可以提高流动资产的投资,使流动资产在总资产的比重中提高。

因此,企业可根据利率水平的变化,适当调整流动资产占用水平。

三、流动资产融资策略

在确定最佳流动资产投资的前提下,如何使用相关的资本去配套,是营运资本管理的又一重要内容。

一般来说,长期资本的利率高,相应的利息成本高,由于资本到期时间较长（如权益资本无需归还,其经营风险相对较低;短期资本的利率低,其利息成本低,但资本到期时间短,经营风险相对较高。

因此,流动资产的融资组合,实质上是对风险与成本之间的权衡。

（一企业融资组合策略选择

1.保守的融资组合

保守的融资组合策略是长期资产和永久性流动资产通过长期资本来保证供应,同时,对波动性流动资产中的一部分则由短期资本来供应。

如图8-2所示,属于保守的融资组合。

这种组合的好处是经营风险很小,但经营成本较高。

是一种低风险、低报酬的政策。

金额

短期资本

长期资本

图8-2保守的融资政策

2.冒险的融资组合

冒险的融资组合策略是长期资产通过长期资本来保证供应,同时,对波动性流动资产和永久性流动资产中的一部分则由短期资本来供应。

如图8-3所示,属于冒险的融资组合。

这种组合的好处是可以降低经营成本,但经营风险提高。

是一种高风险、高报酬的政策。

金额

短期资本

长期资本

•时间

图8-3冒险的融资政策

3.中庸的融资组合

中庸的融资组合策略是对上述两种融资策略的折中。

中庸的融资组合策略是长期资产和永久性流动资产通过长期资本来保证供应,同时,对波动性流动资产则由短期资金来供应。

如图8-4所示,属于中庸的融资组合。

这种组合的好处是可使经营成本较低,但经营风险也不高。

是一种中等风险,中等收益的政策。

金额

短期资本

长期资本

•时间

图8-4中庸的融资政策

（二企业融资组合的因素分析

1.企业所处行业

不同行业的生产经营性质和内容不同,企业的融资组合也有较大的差异。

如1983年美国企业流动负债占总资金的比重,矿产行业为15.5%,电力设备行业为34.5%,批发企业为47.1%。

因此,企业在选择融资组合时,必须考虑行业的特点,并结合本企业的具体情况来定。

2.利率水平高低

取决于长期资本利率与短期资本利率的差距。

当两者之间差距较大时,尽可能地选择短期资本,此时可能会提高企业的经营风险,但只要加强资本合理调度,提高管理水平,是可以降低风险的;如果两者之间差距不大,则可以适当增加长期资本,当然,资本的利用效率还是要提高的,以降低总体成本。

第二节现金管理

现金是指企业在生产经营过程中以货币形态存在的资金。

包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。

现金是流动资产中流动性最强的资产,拥有大量的现金,企业就具有较强的偿债能力和抗风险能力。

但同时现金也是一种非盈利性资产,即使把款项存入银行,其利息收入也是很低的,所以,一般企业,不会保留过多的现金资产。

企业保持一定数量的现金,对企业进行正常的生产经营活动具有重要的意义。

•一、现金管理的目的与内容

（一企业持有现金动机

•1.交易动机

交易动机又称支付动机,是指企业为满足正常生产经营活动中的各种支付需要而持有的现金。

包括原材料的购买、支付工资、上交税收等。

这是企业持有现金的主要动机。

由于企业每天的现金收入和现金支出很少同时等额发生,因此,保留适当的现金余额是完全必要的,以避免企业的现金收支不平衡时,中断正常的生产经营活动。

企业所保持现金数量的多少,取决于其销售水平和应收账款的回收能力。

•2.预防动机

预防动机是指企业为应付突发事件需要保持一定数量的现金。

如应付自然灾害、生产事故、未能及时收回货款等。

预防性现金量的多少主要取决于以下三个方面:

一是企业现金流量预测的可靠性;二是企业临时举债能力的强弱;三是企业愿意承担现金短缺风险的程度。

•3.投机动机

投机动机是指用于不寻常的购买机会而置存的现金。

比如遇有廉价原材料或其他资产供应的机会,便可用手头现金大量购入;再比如在适当时机购入价格有利的股票和其他有价证券,等等。

当然,除了金融和投资公司外,一般地讲,其他企业专为投机性需要而特殊置存现金的不多,遇到不寻常的购买机会,也常设法临时筹集资金。

但拥有相当数额的现金,确实为突然的大批采购提供了方便。

•一般来说企业持有现金,并非谋求从转瞬即逝的投机机会中得到收益,主要是前二者。

•（二现金管理的目的

•现金是一种非盈利性资产,现金结余过多,会降低企业的收益,即使在银行的存款,其利息远远低于企业资金利润率;但现金过低,又可能出现现金短缺,从而影响企业生产经营活动。

因此,现金管理就是在现金的流动性与收益性之间进行权衡的选择。

其管理目的是在保证企业生产经营活动所需要现金的同时,降低现金持有量,提高现金的使用效率。

•具体要求:

•1.在现金资产的机会成本和短缺成本之间作出合理的权衡和选择;

•2.建立健全完备的企业现金管理制度,编制科学的现金预算;

•3.运用科学合理的日常现金管理措施,用活、用好现金资产;

•4.实施现金控制考核制度,分析一定时期现金变动原因和改进措施。

•（三现金管理的内容

1.合理确定现金持有量。

采用科学的方法,根据企业历史资料和经济发展变化,确定企业现金保持在一个合理的水平上。

•2.编制现金预算。

根据确定的合理现金量,编制现金预算。

•3.日常现金收支控制。

•4.实行现金考核。

•

二、目标现金持有量的确定

•（一现金周转期模式••

•现金周转期模式是利用现金周转期求得最佳现金持有量。

现金周转期是指从现金投入生产经营开始,到最终转化为现金的时间。

它大致包括以下三个环节:

一是存货周转期,即将原材料转化为产成品并出售所需要的时间;二是应收账款周转期,即从产品销售而形成的应收账款到收回现金所需要的时间;三是应付账款周转期,即从收到尚未付款的原材料到现金实际支出之间所用的时间。

其计算步骤:

第一,计算现金周转期

现金周转期的计算公式:

•现金周转期=平均存货期+平均收款期-平均付款期（公式8-1

•【例8-1】某企业的原材料购买和产品销售均采用信用的方式:

经测算其应付账款的平均付款天数为35天,应收账款的平均收款天数为75天,平均存货期天数为85天,每年现金需要量预计为1800000元,则:

•现金周转期=85+70-35=120（天•

•第二、计算现金周转率:

•现金周转率是指一年中现金的周转次数,它与现金周转期成倒数,其计算公式:

•现金周转率=360/现金周转期（公式8-2

接上例:

现金周转率=360/120=3（次

•第三、计算最佳现金持有量

•最佳现金持有量等于企业年总现金需求除以现金周转率,其计算公式:

•最佳现金使用量=一年中的总现金需求/现金周转率（公式8-3

接上例:

最佳现金持用量=1800000/3=600000（元

•（二鲍莫模式

鲍莫模式（BaumolModel又称存货模型,这一模型最早是由美国学者William.J.Baumol于1952年提出1[①]。

它认为企业现金持有量的确定与存货的持有量有相似之处,可以借鉴存货经济订货批量模型来确定现金持有量,并以此为出发点,建立了鲍莫模型。

在鲍莫模型中,假设收入是每间隔一定时期发生的,而支出是在一定时期内均衡发生的。

在此时期内,企业可通过有价证券获得现金。

可用图8-5加以说明。

•

平均

••余额

•C/2------------------------------

•

•

在图8-5中,假定企业现金支出在一定时期内稳定均衡。

企业保持现金C,当企业超过现金C时,可以把多余的现金购买有价证券,以获取较高的收益,当企业现金使用不够时,可以出售有价证券来补充。

如此不断重复。

鲍莫模式的目的就是要确定企业最佳持有现金C时的总成本最低。

影响现金持有量的成本主要有两个:

一是现金持有成本,二是现金转换成本。

现金持有成本是企业由于持有现金而放弃了对外投资的收益,其实质是一种机会成本,它与现金持有量成同方向变化。

大小决定于机会成本率（通常可用证券利率来代替。

现金转换成本是现金转换成有价证券以及有价证券转换成现金的成本,如手续费、印花税以及其他费用等。

这种费用只与交易次数有关,而与持有现金数量无关。

由于持有成本与持有量有关,在企业现金需要量一定时,现金持有量越大,持有成本越高,但转换次数就少,相应转换成本就低;如果降低现金持有量,持有成本可以降低,但转换次数就增多,转换成本就高。

两者关系可用图8-6表示。

两种成本总计最低条件下现金持有量即为最佳持有量。

图8-6最佳现金持有量持有成本和转换成本的关系示意图假设:

T为总成本b为每次转换费用A为一定时期现金需求总量r为机会成本率C为最佳现金持有量,则持有现金的总成本的计算公式为:

总成本=持有成本+变现成本

T=（C/2×r+（A/c×b（公式8-4

为了求出总成本最低时的现金持有量,对公式（8-4中的C求导,并令其等于零,即可求得最佳现金持有量。

公式为:

现金持有量

最佳现金持有量

C

•••C=CAb/2（公式8-5最佳现金持有量下的最小现金持有成本为:

T=Abc2（公式8-6

【例8-2】某企业现金收支状况比较稳定,预计全年需要现金1800000元,现金与有价证券的转换成本每次为800元,有价证券的年利率为5%。

则该企业的最佳现金持有量为:

C=

其中:

持有现金成本=（240,000/2×5%=6000（元

有价证券转换次数=1800000/240,000=7.5（次

转换成本=（1800000/240000×800=6000（元

存货模型可以精确计算出最佳现金持有量和变现次数,界定了现金管理中基本的成本结构,对企业加强现金管理有一定的作用。

但存货模式存在着明显的局限性:

首先是该模型是在假设企业支出率不变,即现金支出均匀发生,而实际上,由于到期日的不同及无法对成本进行准确预测,支出率是变动的。

其次,该模型假设计划期内未发生现金收入。

事实上,绝大多数企业在每一个工作日内都将既发生现金流入也发生现金流出。

最后,没有考虑安全现金库存。

为了降低现金短缺或耗尽的可能性,需要有一个安全现金库存。

总之,存货模型是以持有成本易于预测为前提条件,只有在上述因素比较确定的情况下,才能使用此方法,否则,测算出来的持有量没有使用价值。

•

（三米勒-奥尔模式

米勒-奥尔（Miller--OrrModel模式又称随机模式。

它是美国经济学家默顿.米勒（MertorMiller和丹尼尔.奥尔（DenielOrr于1996年首次提出的2[②]。

他们认为:

公司现金流量中存在着不确定性。

在确定公司目标现金额时,必须充分考虑这种不确定性因素。

并假定公司每日净现金流量几乎呈正态分布,每日净现金流量可以看作是正态分布的期望值,或者是围绕着正态分布的高值或低值。

因此,公司每天净现金流量呈现一定趋势的随机状态。

•根据现金收支遵循正态分布的原理,提出了上限（H•和下限（L控制线以及目标（E控制线。

如图8-7所示:

•

•

时间

•图8-7现金余额的随机波动示意图

•

当企业现金余额达到H时,（根据图中A点确定用（H-E的现金去购买有价证券,使现金余额降低到E线,当现金余额及降至L时,图中B点,企业即出售（E-L•金额的有价证券或从银行借入款项,使现金余额再回复到E线。

与鲍莫模型相同的是,米勒-奥尔模式也是依赖于转换成本和持有成本,且每次转换有价证券的成本是固定的,而每次持有现金的机会成本则是有价证券的日利率。

所不同的是每次的交易次数是一个随机变量,且根据每次现金流入与流出量的不同而发生变化。

•因而,对于E线目标现金余额的确定,•仍是依据两种成本之和最低的原理,并考虑现金余额可能的波动幅度。

其计算公式为:

•E=324/3rbσ（公式8-7

其中:

b代表变现成本;σ2代表每日净现金流量方差;r代表有价证券的日利率。

•

•最佳上限H=3E（公式8-8

•由于本模式中,现金流量是随机的,平均现金余额无法事先精确决定,但米勒估计平均现金余额为:

平均余额=（H+E/3（公式8-9

•【例8-3】某企业每日净现金流量的标准差为800元,•有价证券的年利率为9%,每次转换的固定成本为75元,要求计算最佳转换点、上限和平均现金余额。

•E=34360/%9800753⨯⨯⨯⨯=5241（元

•H=3E=15,723元

•平均现金余额=（H+E/3=（5241+5723/3=6988（元

说明:

1.目标现金余额并不是现金流量的上限和下限的中间值。

2.目标现金余额随着b、σ的变化而变动,当b增加时,现金余额达到上下限的成本会很高;同时σ越大,现金余额达到上下限的次数越频繁;

3.随着r增大,目标现金余额越小。

由于企业的支出时随机的,收入也无法确切预知的,尽管有事前的财务预算,但在实际中变化是经常的。

因此,按随机模式测算出来的最佳现金持有量比较符合客观实际。

当然,也由于随机模式时建立在企业现金未来需求总量和收入不可预测的前