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企业去杠杆
山东财经大学
本科学年论文
题目：
关于企业去杠杆的几点思考
学院金融学院
专业金融学
班级13级金融学四班
学号20130314409
姓名代晶晶
指导教师王倩
山东财经大学教务处制
二Ｏ一六年五月
山东财经大学学士学位论文原创性声明
本人郑重声明：
所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究工作所取得的成果。
除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。
本声明的法律结果由本人承担。
学位论文作者签名：
代晶晶
2016年5月09日
山东财经大学关于论文使用授权的说明
本人完全了解山东财经大学有关保留、使用学士学位论文的规定，即：
学校有权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印或其他复制手段保存论文。
指导教师签名：
论文作者签名：
年月日 年月日
关于企业去杠杆的几点思考
摘要
2016年李克强总理的政府工作报告中的去杠杆一词成为热点。
在经济领域，“杠杆”就是通过借债，以较小的投入撬动大量资金、扩大经营规模。
例如个人融资融券、企业向银行借贷、政府发行国债、地方债等，都是“加杠杆”的行为。
通俗地说，杠杆率就是债务负债率。
适度的杠杆对经济有益，但如果杠杆率过高，债务增速过快，反而会拖累发展，产生巨大的债务风险。
近几年来围绕着去杠杆和稳增长的关系的讨论越来越剧烈，但是基本上去杠杆的呼声高一些。
在当前经济下行压力巨大的背景下，地方政府和企业去杠杆势必会进一步加大经济下行压力。
因此有必要讨论一下什么样的企业应该去杠杆及方法。
关键词：
去杠杆；转换优先股；债务成本
Somethoughtsaboutenterprisetoleverage
ABSTRACT
In2016,liKeqiang,theprimeminister,inthegovernmentworkreporttoleveragethewordbecomeahotspot.Intheeconomicfield,"leverage"isthroughborrowing,withlessleveragealotofmoney,expandthescaleofoperation.Suchasindividualmargin,corporateborrowingfromBanks,thegovernmentissuednationaldebt,localgovernmentdebt,etc.,are"leverage"behavior.Inlayman'sterms,leverageratioisthedebtratio.Amoderateamountofleverageisgoodfortheeconomy,butifexcessiveleverageanddebtgrowthtoofast,itwilldragonthedevelopment,producehugedebtrisk.Aroundthede-leveragingandsteadygrowthinrecentyearstherelationshipbetweenthediscussionofmoreandmoreintense,butmostlyhighleverforsome.Underthebackgroundofcurrenteconomicdownwardpressure,localgovernmentsandenterprisestoleverageisboundtofurtherstrengtheneconomicdownwardpressure.Soitisnecessarytodiscusswhatkindofbusinessshouldbetoleverageandmethods.
Keywords:
Toleverage;Preferredstock;Costofdebt
一、企业高杠杆形成的原因
（一）我国应对美国次贷危机采取的刺激计划是导致企业高杠杆率的直接因素
从2008年下半年我国开始实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策来应对金融危机，刺激国内消费需求扩大国外投资需求。
但是在拉动经济增长的同时也加剧了产能过剩和经济结构的失衡。
因此，非金融企业的杠杆率在这一段时间上升很快。
（二）流动性充裕，银行提高效益的愿景迫切是非金融企业杠杆率高企的外部因素
我国货币供应量M2近几年来增速很快，由此金融机构流动性过剩。
尽管在我国政府对银行实施宏观审慎的管理，但各家银行为追求效益最大化，通过表外业务、理财业务等，借助信托公司、证券公司、金融租赁公司等非银行金融机构，大规模开展通道类“类信贷”业务，理财、同业资金投向非标债权资产快速增长。
（三）企业投资欲望强烈，但融资方式单一，加大了高杠杆率
前几年我国经济处于上升周期，企业投资愿望强烈。
资本市场中的股票本应是企业的主要融资渠道，但是我国的资本市场不是很完善，企业的资金主要是依赖于债务，其中间接融资是主要途径。
融资方式的单一又无疑加大了企业的杠杆率。
二、杠杆是一把双刃剑
（一）健康的杠杆有利于企业的发展
健康的杠杆，首先要确保整体财务负担与企业规模相适应；其次，确保债务结构合理，短期与长期债务、不同品种债务之间保持合理比例，以及充分利用一些商业信用；第三，利用杠杆要有一定前瞻性，在企业发展向好时，可以适当提升杠杆，在企业发展面临不确定性时，需要提前降低杠杆。
降低杠杆，一方面要控制债务规模增长，避免过快增长；另一方面要保持企业运营良好，通过经济发展产生的利润来提升资产规模，同时适当改善资产和债务结构。
如果企业运营较差时，就需要通过变卖资产来化解债务风险，或者通过债务重组来降低债务水平。
根据公司金融，企业借助适当的债务杠杆，可以降低企业资金综合成本，提高企业的利润率，提升公司价值。
在控制财务风险的前提下，适当使用杠杆对企业发展是有利的。
但在宏观经济下滑、企业经营困境时，却会使得企业遭到资产重创，不仅弱化其投资能力，而且会使财务状况剧烈波动，从而导致企业濒临债务危机，影响长期发展。
元亨祥经济研究院金融研究员兼副秘书长唐川在接受中国经济导报、中国发展网记者采访时表示，供给侧改革的“去杠杆”，从大处看，指的是去除“僵尸企业”，进而降低公共部门整体的杠杆率；从小处看，去的是产能低效企业的杠杆，这主要指的是产能过剩的部分国企。
对于市场化程度高、效益良好的民营企业或是已经基本完成市场化改制的国企，国家一直是支持在合理的范围内提升杠杆率的。
这种措施也就是使那些盈利低甚至资不抵债的“僵尸企业”退出市场机制。
例如，甘肃省政府最新出台金融支持企业“去杠杆”的实施方案。
对于不同类别的工业企业，甘肃省将按照“区别对待、有扶有控”的原则，对钢铁、有色、建材、煤炭等行业中产品有竞争力、有市场、有效益的优质企业继续给予信贷支持，帮助有前景的企业渡过难关。
但对产能严重过剩行业未取得合法手续的新增产能建设项目，一律不得给予授信，而对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的“僵尸企业”，或环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产能，将坚决压缩退出相关贷款。
（二）企业去杠杆的必要性
在今年2月26日央行召开的记者会上，央行行长周小川指出，中国如果想控制杠杆率，关键是如何应对企业杠杆率过高的问题，有些人关注地方政府的杠杆率，但从总量来讲，还不是主要风险。
他在全国两会上亦表示，我国杠杆率过高，相当一部分表现在工业企业。
如果高杠杆无法解决，企业调整、整合的难度也会很大。
需要发展直接融资，减少债务杠杆，这有利于企业重组。
图1：
中国实体经济杠杆率不断攀升
资料来源：
国泰君安证券研究，国家金融与发展实验室
表1：
世界主要经济体实体经济债务结构比较（占GDP比重）单位：
%
资料来源：
国泰君安证券研究，国家金融与发展实验室
从上面的数据可以看出我国非金融企业的杠杆率一直不断攀升，且超过发达国家水平。
目前中国非金融企业债务在65万亿元左右，相当于GDP的125%。
而一般发达经济体的企业负债比率约在50%至70%之间。
我国非金融企业债务绝大部分来自国有企业负债，占80%左右。
根据财政部公布数据，2013年中央企业累计负债32万亿元，地方国有企业累计负债28万亿元，中央和地方国有企业负债总额约60万亿元，约占GDP的107%。
我国非金融企业杠杆率按照行业划分，房地产、基础设施建设、钢铁等业最高。
2008年以来，企业新增贷款主要分布在工业、材料、公用事业和能源等领域；当前存量债务主要分布在公用、铁路、矿产、运输、石油天然气等行业。
2013年至今，汽车及零部件、商业、生物制药、材料、运输等多个行业非上市企业的带息债务杠杆率都超过了50%。
高杠杆率对企业的发展有负面影响。
首先，财务负担加重，债务结构不合理，弱化了企业投资能力，增加了违约风险。
随着负债率的上升，企业的财务负担加重，债务成本支出增大，一次性还本付息使得企业违约风险加大。
其次，高杠杆率不利于经济结构的调整，增加系统性风险。
还有非常重要的一点是，由于我国资本市场不是很完善，企业的融资大部分都来源于间接融资。
银行在资金充裕的情况下，竞相给大企业发放贷款，特别是国有企业。
对获得政府一定程度隐性担保的地方融资平台和政府驱动投资的企业，甚至不惜降低贷款抵押、担保条件，主动提供贷款，使融资平台风险敞口不断上升，一旦经济下行，风险将会进一步放大。
近年来从2012年商业银行不良贷款的“双降”逆转，出现“双升”。
而商业银行在我国金融机构中占主导地位，一旦商业银行出现危机势必会对我国经济造成巨大的冲击。
三、企业去杠杆的几点建议
美国在金融体系中对金融杠杆的使用过度，导致了金融危机的发生，为此，美国在危机后，为了摆脱经济危机，都相继进行了去杠杆化的过程。
因此我国也面临着企业去杠杆的重任。
金融杠杆化具有双面性。
既具有增强金融系统流动性资金、加快企业金融机构财富积累的进程还可以提高货币政策的效率的好处，同时也会带来种种弊端。
所以在运用金融杠杆的时候，我们要正确认识杠杆问题。
不能因为经济出现问题，就全盘否定杠杆化，而应看到杠杆也尤其积极的一面，是由于过度使用才造成了危机的出现。
在我国去杠杆化的主要支点应该选择降低债务和融资成本。
（一）追求内涵式增长是根本策略
在逐步释放潜在生产率的过程中消化泡沫和杠杆问题。
在经济座谈会上，李克强总理说：
“你的意思是说，去杠杆、去泡沫有两种办法，第一种是‘挤’，第二种‘反向’的，提高生产率，做实质量，在这一过程中逐步消化泡沫和杠杆问题?
刘元春连连点头：
“没错，‘勒紧裤腰带’现在有人认为不一定是一个挤泡沫的好方法。
如果在逐步释放潜在生产率的过程中消化泡沫，可能效果会更好一些。
”只有企业的盈利水平上升了，那么自然而然企业的还款能力也就会上升。
内涵式发展与外延式发展相对应的一种发展模式，对应集约型增长传统的外延式发展指企业通过增加要素和投资，以兼并收购等扩大资本投入来迅速扩张销售额和资产规模，强调把企业做大做强，而内涵式增长强调企业技术进步和生产运营的效率，主要是依靠企业自己的积累，强调把企业做强企是通过研究开发自主创新和技术进步来提高资本利用效率和市场竞争力，进而使企业发展壮大，企业内涵式发展的核心是对于产品的高度关注以及对于技术创新的重视，内涵式发展是企业去杆杠化的根本路径，只有提高经营效率和水平才能支持企业可持续健康发展。
（二）实行优先股是企业去杠杆、银行去风险的两全方案
通过增加股权融资比重、减少债券融资比重，改善资产负债表，增加资产项减少负债项，从而实现去杠杆；其中优先股是企业去杠杆、银行去风险的两全方案。
银行在企业去杠杆过程中应发挥积极作用。
银行要建立逆周期操作机制，对信贷企业客户进行未来发展与转型能力的分析判断，一是可以适当延期或利息减免，让企业发展，避免债务危机恶化导致经济危机和发展危机；二是可以将不良资产进行隔离处置；三是将银行信贷债务部分转为优先股，这是更好的办法。
当信贷企业经营发生临时性困难，如果在资金方面有所改善即可通过未来的发展偿还债务时，银行可以将持有的债权转化为优先股，即可避免因银行抽贷导致企业经营难以为继，也可化解企业信用风险成为银行坏账。
同时，通过将部分不良贷款和关注类贷款转换为优先股，商业银行将有更大空间向结构调整所支持的行业和领域增加信贷投放。
不过值得强调的是银行应以优先股的方式处理而不是以普通股的方式处理，这样可以避免银行广泛的参股实体企业干涉企业的经营。
（三）发展多层次资本市场，进一步拓宽企业直接融资比例，降低企业杠杆率
非金融企业去杠杆化离不开资本市场的支持，资本市场作为优化资源配置的重要平台，对于引导社会资金转化为长期投资，促进企业资本形成具有重要作用。
发展多层次资本市场就要丰富资本市场产品种类，完善资本市场产品结构，兼顾场内场外市场，发展多层次的股票市场，进一步拓宽企业直接融资比例，从而降低企业债务，完成去杠杆化。
一是要进一步加快资本市场改革步伐，改进和完善股票发行机制，增强主板、中小企业板、创业板市场的融资功能。
二是要加快完善全国中小企业股份转让系统，在清理整顿的基础上将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，从而加快多层次股权市场建设。
三是进一步加快新三板建设步伐，大力发展股权融资市场，通过资本市场板块有效联通活动，增强市场活跃程度，充分发挥其作用。
（四）加强企业信用体系建设，增强企业负债信息透明度
加强企业信用体系建设，建立健全企业基本信用制度，规范企业信用行为，加强企业内部信用管理，将信用管理融于企业全程管理之中，不断提高信用管理水平。
各家银行要科学合理运用征信系统，控制企业贷款规模，加强信贷资金监管，尝试建立企业主办银行制度和政府债务磋商制度，防止政府和企业过度透支信用，从源头上有效降低企业杠杆率。
同时要加强信用文化建设，增强企业信用意识，加强企业信息披露，提高信息透明度。
美国在金融体系中对金融杠杆的使用过度，导致了金融危机的发生，为此，美国在危机后，为了摆脱经济危机，都相继进行了去杠杆化的过程。
因此我国也面临着企业去杠杆的重任。
金融杠杆化具有双面性。
既具有增强金融系统流动性资金、加快企业金融机构财富积累的进程还可以提高货币政策的效率的好处，同时也会带来种种弊端。
所以在运用金融杠杆的时候，我们要正确认识杠杆问题。
不能因为经济出现问题，就全盘否定杠杆化，而应看到杠杆也尤其积极的一面，是由于过度使用才造成了危机的出现。
在我国去杠杆化的主要支点应该选择降低债务和融资成本。
参考文献
[1]王庆.去杠杆化五阶段.http:
//bbs.pinggu.org/thread-414010-1-1.html
[2]艾宏玲,邵懿文.银行的高杠杆化经营与金融危机.东方企业文化.公司与产业2010年5月.
[3]中国农业银行战略规划部.《宏观经济周评》经济去杠杆化中期的政策选择[J]2012.8.27.
[4]姚余栋,周健男,金海年.避免企业债务陷阱需要果断）空中加油*[N].中国证券报,2014-05-12A（13）.
致谢
本论文是在王倩导师的悉心指导下完成的。
导师渊博的专业知识、严谨的治学态度，精益求精的工作作风，诲人不倦的高尚师德，严于律己、宽以待人的崇高风范，朴实无华、平易近人的人格魅力对本人影响深远。
不仅使本人树立了远大的学习目标、掌握了基本的研究方法，还使本人明白了许多为人处事的道理。
本次论文从选题到完成，每一步都是在导师的悉心指导下完成的，倾注了导师大量的心血。
在此，谨向导师表示崇高的敬意和衷心的感谢！
在写论文的过程中，遇到了很多的问题，在老师的耐心指导下，问题都得以解决。
所以在此，再次对老师道一声：
老师，谢谢您！
时光匆匆如流水，转眼便是大学毕业时节，春梦秋云，聚散真容易。
离校日期已日趋渐进，毕业论文的完成也随之进入了尾声。
从开始进入课题到论文的顺利完成，一直都离不开老师、同学、朋友给我热情的帮助，在这里请接受我诚挚的谢意！
在此我向金融学院金融学专业的所有老师表示衷心的感谢，谢谢你们四年的辛勤栽培，谢谢你们在教学的同时更多的是传授我们做人的道理，谢谢四年里面你们孜孜不倦的教诲！
四年寒窗，所收获的不仅仅是愈加丰厚的知识，更重要的是在阅读、实践中所培养的思维方式、表达能力和广阔视野。
很庆幸这四年来我遇到了如此多的良师益友，无论在学习上、生活上，还是工作上，都给予了我无私的帮助和热心的照顾，让我在一个充满温馨的环境中度过四年的大学生活。
感恩之情难以用言语量度，谨以最朴实的话语致以最崇高的敬意。
“长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。
”这是我少年时最喜欢的诗句。
就用这话作为这篇论文的一个结尾，也是一段生活的结束。
希望自己能够继续少年时的梦想，永不放弃。
由于我的学术水平有限，所写论文难免有不足之处，恳请各位老师和学友批评和指正！
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