财务管理案例分析.docx
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财务管理案例分析
原创性声明
兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。
除文中已经明确标明引用或参考的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。
本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和责任。
声明人（签名）：
目录
引言.....................................................................3
公司简介。
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关于医药行业投资价值的分析………………………………………………………………4
医药产品价格弹性弱........................................................4
我国医药行业还属于成长期..................................................5
新医改的强势推出给医药企业带来了难得的发展机遇.............................6
行业总评..................................................................6
海普瑞投资价值研究........................................................6
资产负债率的分析..........................................................6
海普瑞的净资产收益率及毛利率的分析........................................7
流动资产周转率............................................................8
海普瑞存在炒作行为........................................................9
本文对海普瑞的评价........................................................10
参考资料：
大智慧
海普瑞财务报表
和讯网
国泰君安证劵研究
中国证劵报
引言
【摘要】2010年是中国股市成立以来新股发行最多的一年，而资金超募现象也非常突出。
《证券日报》市场研究中心和WIND数据统计显示，截至12月14日，沪深两市共有329家公司发行上市，预计募集资金约2745.82亿元，实际募集资金高达4732.37亿元，两者相差高达1986.55亿元。
超募公司有316家，占IPO公司数量的96%，有53只公司的超募资在10亿元以上。
海普瑞（149.00,-1.50,-1.00%）、科伦药业、中国一重（6.07,-0.09,-1.46%）、中国西电（8.17,-0.10,-1.21%）、中南传媒（11.99,-0.17,-1.40%）、海康威视、荣盛石化（63.13,0.28,0.45%）、国民技术（143.000,-1.77,-1.22%）、大连港（4.29,-0.05,-1.15%）和碧水源（136.580,-2.22,-1.60%）等10家公司是2010年IPO公司中募集资金超额最多的。
其中以海普瑞最为耀眼，海普瑞于4月5日上市交易，发行价148元，是目前A股市场中新股发行价最高的公司，首日开盘价166元，发行价数量为4010万股，预计募资约8.65亿元，而实际募集资金高达59.35亿元，超募资高达50.70亿元，是预计募资的5.86倍，成为IPO启动以来超募最多的公司，创造了中国股市又一传奇神话。
面对如此黑马，投资者需理性分析，海普瑞真的有那么好吗？
海普瑞是否值得投资？
本文将对此进行财务分析，以解答投资者心中疑惑。
【关键字】上市公司财务分析发行价最高
公司介绍
深圳市海普瑞药业股份有限公司于1998年4月成立。
深圳市海普瑞药业股份有限公司位于深圳市高新技术产业园区，是一家高速成长的、国家重点高新技术现代化生物制药企业，致力于生物医药产品的研发、生产和销售，目前产品全部出口。
2010年5月6日于深交所上市，证券简称为“海普瑞”，证券代码为“002399”，创下A股市场首次发行最高价。
经营范围：
开发、生产经营原料药（肝素钠），从事货物及技术进出口（不含分销及国家专营、专控、专卖商品）
关于医药行业投资价值的分析
（1）医药产品价格弹性弱
在传统的经济学理解中商品的价格是由需求和供给这两条曲线决定的，价格上升，供给增加，需求减少，最终市场价格会回到一个平衡的水平上，但是这对于医药行业来说却是一个例外。
从长时间来看市场对医疗产品的需求在一个固定区间内，这种变化根本原因不属于市场因素，而在于人口的健康状况。
图
（1）：
数据来自国家统计局网站
说明：
该图显示的是全国60岁以上的老年人口数
随着老年人口数的增加，人口总体的健康状况必定会下降，从图
（1）可以看得出来2006年到2009年，全国老龄人口数成上升趋势，2009年已突破2.8亿人次，预示着中国进入了人口老龄化社会。
随着老龄人口数的增加，医疗产品的需求曲线将会拔高，然而医疗行业产品价格弹性弱，产品在市场处于相对强势，因此市场未来将会有很大的利润空间。
（2）我国医药行业还属于成长期
图
（2）数据来源：
国家统计局
我们可以从图
（2）看出我国卫生费用占GDP的比重和世界其他发达国家相比还处于落后水平，最高的美国高达15%左右，同处于发展中国家的墨西哥甚至也在7%左右，而如今GDP作为世界第二的中国卫生费用比例却只和印度比肩，这相对于中国如今的社会地位来说是不可想象的，随着中国老龄化的日益严重，未来医疗卫生费用占GDP的比重必将上升。
据统计2009年1-12月，我国医药行业累计实现销售产值9915.9亿元，同比增长21.4%；2010年1-8月，我国医药制造业资产总计达10,236.85亿元，同比增长19.47%；利润总额718.12亿元，同比增长了34.71%。
这些增长幅度远远高于市场的平均水平。
利润增长快，而且目前所占比重较低，可以医药行业是一个很有发展潜力的行业。
（3）新医改的强势推出给医药企业带来了难得的发展机遇
新医改方案以及包括医疗保障、基本药物、基层医疗服务体系、公共服务均等化、公立医院改革在内的5个配套方案的出台，标志着全民医保和新医改将进入实施和推进阶段，政策暖风频吹，医药行业增长势态明朗。
新医改方案的实施给企业带来机遇，主要表现为：
（1）公共卫生服务加强，医疗卫生服务体系建设逐渐完善，政府对非经营性医疗机构的补偿性财政资金也在加大。
（2）新医改将促使医药流通渠道扁平化，销售费用有望进一步降低。
（3）第三终端市场将会高速增长，将为企业发展提供新的增长点。
可以说我国医药行业整体还处于一个起步阶段，但是有了国家政策导向的支持，而且增长迅猛，行业整体竞争力必将有所上升。
虽然在2008年遭遇了全球金融危机，但是医药行业的增长水平依旧令人瞩目，行业生命力顽强。
行业总评
和发达国家的医药行业相比，我国医药行业起步晚，增长快，有着很强的发展潜力，利润水平远远高于市场平均，加上政策导向的明显支持，未来有很强的获利空间，所以我认为投资者可以考虑持有医药行业的股份。
海普瑞投资价值研究
可以从前文看出医药行业是一个十分值得投资的行业，可是一个行业优秀，却无法代表里面的企业也同整体一样优秀，具体问题要具体分析。
那么作为今年明星股的海普瑞是否值得投资者为之垂青呢？
下面本文将对其进行海普瑞公司的财务分析。
（1）资产负债率的分析
资产负债率是衡量一个企业风险大小的重要因素。
在我国，一般认为资产负债率在40%—60%为适宜水平。
以下为医药行业整体和其行业细分的资产负债率平均值。
2009年我国医药行业资产负债率
医药行业整体
化学原料药
化学制剂
生物生化制品
平均资产负债率
46.26%
45.74%
51.60%
24.05%
表
（1），数据来源：
国泰君安证劵研究
由上表可见，医药行业中整体资产负债率是处于较低水平的，而其中的生物生化制品行业仅仅只有24.05%。
海普瑞历年资产负债率
年份
2007
2008
2009
2010中
资产负债率
43%
47%
22%
0.2%
长期负债比率
32%
14%
6%
0.1%
表
（2），数据来源大智慧
由上图可见海普瑞整体的资产负债率是呈现历年下降的趋势的，本文认为2007年至2010年海普瑞为了能够确保IPO的发行成功，提高公司在投资者心目中的地位，获得高发行价，取得大量股权融资，大面积降低本已偏高的资产负债率，尤其是长期负债比率，使之更接近于生物生化制品行业24.05%的平均水平。
利于提升公司形象。
至于目前海普瑞资产负债率出现的异常状况仅为0.2%，这正是因为海普瑞上市成功后，公司获得了超乎寻常的股权融资，实际募集资金净额高达57.168042亿元，而其2009年末总资产不过13.766256亿元，因此才造成了2010年资产负债率的异常。
所以本文认为未来一段时间内，海普瑞的资产负债率将会上扬，以便发挥出经营杠杆的优势，但长期看会稳定保持在20%左右的行业平均水平上（即2009年的水平上）。
因此海普瑞的资产负债率在生物生化制品行业中属于正常水平。
净资产收益率及毛利率
图（3）数据来源：
国泰君安证劵研究
由图（3）可以看出肝素类产品的国内外价格和需求是不断上升的，肝素类产品市场的供不应求，这对于海普瑞绝对是一个好消息，因为海普瑞的主营业务收入100%都是肝素类产品（招股说明书中说明），市场的需求刺激了海普瑞的高速增长。
（2）海普瑞的净资产收益率及毛利率的分析
海普瑞的净资产收益率及毛利率
年份
2007
2008
2009
2010前3季
净利润（万元）
6816.1
16139.3
80905.7
94991.14
毛利率
34.78%
56.16%
48.27%
43.29%
净资产收益率
47%
52%
76%
20%
表（3）数据来源大智慧
由表（3）可以看出海普瑞2007年至今净利润持续上涨，净资产收益率也远远高于医药行业平均的30%水平，处于高位运行，甚至在2010年的前3季度净利润就超过了2009年度，可以说绝大部分都归功于持续至今的肝素产品价格和需求的上涨。
至于2010前3季度净资产收益率的突然下降，也是由于吸入了大量权益资金所致的结果。
而在毛利率方面，也是由于2007年至今肝素原料药价格和需求的双重上涨，所以毛利率才会出现大幅上涨，近乎50%的水平，这可以说是一个相当高的水平了。
但是由于原材料上涨，肝素原料药市场的供给增加，毛利率出现了下降走势，但是总体趋于稳定。
可以说海普瑞的毛利率和净资产收益率这两个指标是相当漂亮的，甚至可以说是目前为止许多的上市公司都无法企及的高度。
由于海普瑞预计募资约8.65亿元，而实际募集资金高达59.35亿元，超募资高达50.70亿元，虽然说钱多是好事，但是这也不可避免的造成了海普瑞公司整体对公司资产利用的效率低下。
图（4）数据来源大智慧
由上图（4）可以看出海普瑞虽然募集了高额资金，但是目前为止却只有8.65亿元有着明确的资金流向，而其他近乎48亿元的资金可以说是依然处于闲置状态，目前来看一些指标的过低可以说是暂时性的，可如果这些资金没有明确的投资方向，在未来就会造成企业资产利用率的低效率，那么当前的高股价就不能充分说明企业未来发展趋势。
而且海普瑞的主营业务过于单一化，只生产肝素粗产品（招股说明书中说明），虽说经过粗提纯，可依然只是属于原料粗产品，产品差异性不强，技术含量相对较低，这样的企业受到市场大环境的影响就十分的明显，今天需求大了，企业的利润就来了，可是一旦哪天市场接近饱和后，没有可替代产品，那么企业就要开始走下坡了。
未来的市场地位既有可能受到影响。
而且从图（4）中的资本运作情况看海普瑞还是将资金投入肝素原料药产品的生产中来，市场的需求会上升，但是却不会无限度的上涨，这点从海普瑞的毛利率就能看出，目前很高，但主要是由于市场需求带动的，而且随着原材料价格上涨等因素，在2008年后也出现了下降的趋势，也可以说从另一方面来说市场开始逐步饱和了。
当新的生产线建设完成后，肝素原料药市场未来的走势怎么样？
由于近几年需求的强势，未来会不会有所下降，这带有很强的不确定性。
因为对于海普瑞这种主营业务单一的企业很大程度上都是在靠市场吃饭的。
流动资产周转率
一个公司不会因为亏损而破产却会因为没有现金而破产，可以说现金对于有一个公司来说，所以说一个企业的变现能力是十分重要的。
海普瑞的流动资产占资产总数的98%，货币资金占流动资产的76%，变现能力极强，虽然流动资产并非越多越好，但是对于海普瑞这种业务单一，上游资源紧张的企业来说，还是具有一定优势的。
流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。
从2008年至2009年海普瑞流动资产周转率由1.17上升至2.49，可以看出主营业务收入净额的增长，高于平均流动资产的增长，也间接反映了公司产品的供不应求，因为流动资产绝大部分为公司的存货和银行存款，至于2010年的急速下降也就是因为权益资金的涌入造成的。
海普瑞流动资产周转率
2008
2009
2010（前3季度）
海普瑞
117.18
249.18
65.84
行业
144.15
145.34
108.44
表（4）来源和讯证劵研究
海普瑞各期流动资产周转率波动较大，在行业平均水平上下波动，流动资产利用效果在行业中处于一般水平。
从总体上来看海普瑞的财务基本面还是好的，甚至是优秀的，未来业绩也将会有突出的表现。
海普瑞存在炒作行为
在任何国家股票都有一定的炒作因素，但在中国这点尤为严重，所以本文认为投资者在进行投资时也要对于外界的炒作因素进行分析。
可以看出海普瑞虽然说是一个在中小板上，但是它的规模从各类指标来看，事实上可以在主板市场，已经是一个主板的公司。
它同时又具有成长性，高科技股的溢价，这是在炒作未来的成长性和高科技的概念。
另外一个炒作的概念是医药最大的肝素钠原料生产企业的一个概念，我们知道技术虽然不是国际上先进的技术（前文提到了），但是它在统一的标准方面做的比较超前，所以作为高科技的概念其实有一些鱼龙混杂的意思，但是由于先入为主，仍然在上升的通道当中。
最后一个炒作的是国际标准的概念。
我们知道中国很多原料药都是国际生产的大户，占据第一、第二的位置，肝素钠海普瑞的制药期也是如此，尤其是它同时取得了美国FDA和欧盟CEP的两项认证，也就是说它标准化的生产已经获得了国际主要检测机构的认可，这也是国内投资者炒作的一个原因之一。
可以说以上这3点是国内炒家具体炒作的主要概念，也正是因为这三大概念，海普瑞获得了超乎寻常的溢价，市值超过了国内医药的老牌企业云南白药。
但是，美国FDA和欧盟CEP的两项认证究竟有多少含金量，这个就值得人们质疑，这会不会又是一个野鸡指标，而且据说海普瑞的竞争对手南京健友和常州千红也开始申请这个两个证书了，可见这两个标准并非外界理解的那么高，所以海普瑞存在着严重人为炒作行为。
本文对海普瑞的评价
海普瑞资产负债率处于正常水平，净资产收益率远高于行业水平，毛利率虽然有所下降且逐步趋于稳定但还是高于同期行业水平。
根据市场来看在一段时间内肝素原料药需求依然强劲，所以公司在未来还会有着很好的业绩。
但是发行时采用了148元的高价，且2010年5月6日开盘价为166元，提前预支了公司未来股价上升空间。
行业市盈率均值为48.55，而海普瑞在发行日时的市盈率就高达88.30，公司财务基本面不错，但存在人为过度炒作，股票有着明显高估的特征，所以从开盘到现在股价整体下挫了14.46%。
本文认为短期海普瑞股价可能出现一定幅度上扬，这主要是庄家炒作结果，但由于护盘成本高，高股价壁垒效应及高股价不利于流通，且股价被高估长期来看股票价格很难有上升空间，突破目前最高价188元，似乎并不现实。
所以不利于中小投资者进入，而机构投资者以其独有的优势可以考虑进行中短期操作，但是不建议长期持有。
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