洽洽食品(002557)调研简报：瓜子细分行业龙头开发薯片新市场Word文档下载推荐.doc
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2012E
2013E
主营收入（百万元）
1649
2144
2851
3849
5196
同比增长（%）
-18.6
30.0
33.0
35.0
营业利润（百万元）
124
193
245
338
497
-9.4
56.2
27.1
38.0
46.8
净利润（百万元）
101
152
191
259
380
-2.6
50.1
25.6
35.4
每股收益（元）
0.7
1.0
0.8
1.1
1.5
P/E（倍）
51.0
34.0
44.5
32.9
22.4
P/B（倍）
13.8
9.8
3.3
3.0
2.8
PEG（倍）
0.3
0.4
1.1
资料来源：
海通证券研究所
4．上半年公司综合毛利率大幅下降主要在于原材料成本和包材压力较大，预计下半年压力将会趋缓。
尽管如此，中长期来看，我们对公司原材料成本压力仍持悲观态度。
公司在今年3月份对其瓜子坚果类产品提价6-8%，公司2季度综合毛利率相比1季度有所提高至25.5%，但相比去年同期仍旧下降3.4个百分点。
我们认为下半年仍将延续这个水平，我们预计全年综合毛利率保持在25.5-26%之间。
5．上半年公司收入增长32.6%，但EBIT负增长8%，在财务费用大幅提高的背景下，公司营业利润增长14.8%，并带动公司净利润增长17.1%。
公司盈利能力下滑主要还是在于其综合毛利率下降，公司受制于原材料成本涨价因素。
公司已在今年3月份和5月份分别上调了其产品淡季，预计下半年毛利率下滑将会趋缓甚至开始回升。
盈利预测：
我们对公司收入增长有信心，但对其主业盈利能力有点担忧。
在综合毛利率恶化的情况下，公司还要推出很多新产品，在费用支持上可能会受到一定压力。
同时，我们预计公司财务费用全年可以实现收益3400万（上半年已实现1700万），2011年的业绩增长主要来自财务费用。
预计2011-2012年实现收入28.5亿和38.5亿，分别增长33%和35%。
预计2011-2012年EPS分别为0.77元和1.05元（分红送配摊薄后），分别增长25.6%和35.4%。
当前股价对应2011-2012年动态PE分别为44.5倍和32.9倍，考虑到其为细分行业龙头公司，我们给予“增持”评级，价格区间35-40元。
主要风险：
食品安全问题，薯片品类与瓜子坚果品类虽都为休闲食品，但目标客户群体仍旧存在差异，可能导致公司新产品推广失败。
财务报表分析和预测
价值评估（倍）
利润表（百万元）
P/E
主营业务收入
2144
2851
3849
5196
P/B
主营业务成本
1558
2138
2848
3793
P/S
2.4
2.2
1.6
主营业务利润
584
709
996
1397
EV/EBITDA
65.0
59.9
43.8
30.2
营业费用
282
356
500
676
管理费用
107
142
258
偿债能力指标
利润总额
199
250
338
497
负债权益比率
0.53
0.19
0.22
0.25
EBIT
195
211
304
463
借款/股东权益
折旧摊销
35
38
36
32
已获利息倍数
0.01
-0.16
-0.11
-0.07
EBITDA
230
249
341
495
流动比率
1.3
4.9
4.3
3.8
投资收益
0
速动比率
0.5
3.7
2.6
其他营业外收入
12
6
现金比率
0.2
0.7
0.6
所得税
37
47
63
93
少数股东损益
10
16
24
盈利能力指标（%）
归属于母公司的净利润
毛利率
27.35
25.00
26.00
27.00
1.01
0.77
1.05
1.54
息税摊销折旧利润率
10.72
8.73
8.85
9.52
净利润率
7.09
6.70
6.72
7.31
净资产收益率
28.95
7.33
9.26
12.39
资产负债表（百万元）
资产回报率
12.45
5.80
7.02
8.99
现金及现金等价物
192
2076
2216
2412
投资回报率
25.58
14.03
18.62
25.27
应收款项
42
52
71
96
存货
531
729
971
1294
经营效率指标
流动资产
816
2927
3350
3925
应收帐款周转天数
6.69
6.02
5.84
固定资产
248
226
196
存货周转天数
99
108
109
总资产
1222
3296
3683
4226
总资产周转率（%）
175.44
86.52
104.52
122.96
应付帐款
238
327
435
579
固定资产周转率（%）
408.05
109.41
137.86
169.51
长期借款
长期负债
30
盈利增长（%）
总负债
648
629
814
1060
主营收入增长率
29.98
33.00
35.00
少数股东权益
48
61
77
主营利润增长率
26.94
21.53
40.43
40.22
股东权益
525
2606
2792
3066
EBIT增长率
43.20
8.43
44.11
52.07
付息负债
EBITDA增长率
38.34
8.51
36.72
45.23
每股净资产（元）
3.50
10.55
11.30
12.41
净利润增长率
50.07
25.62
35.38
46.83
现金流量表（百万元）
净利润
营运资金变动
132
100
134
经营活动现金流
103
130
178
269
固定资产投资
无形资产投资
资本支出
75
投资活动现金流
-81
公司自由现金流
-14
133
184
275
股权自由现金流
-15
167
218
309
债务变化
-19
185
246
股票发行
97
融资活动现金流
-34
1754
-38
-72
现金净流量
每股经营性现金流（元）
0.69
0.72
1.09
公司公告，海通证券研究所
信息披露
分析师声明
赵勇：
食品饮料行业
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。
分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
分析师负责的股票研究范围
重点研究上市公司：
五粮液、水井坊、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒、伊力特、沱牌曲酒、青岛啤酒、燕京啤酒、张裕A、古越龙山、伊利股份、双汇发展。
投资评级说明
1.
投资评级的比较标准
类别
评级
说明
投资评级分为股票评级和行业评级
买入
个股相对大盘涨幅在15%以上；
以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；
增持
个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
股票投资评级
中性
个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持
个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出
个股相对大盘涨幅低于-15%。
2.
投资建议的评级标准
行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。
行业投资评级
行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；
行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
法律声明
本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。
在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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市场有风险，投资需谨慎。
本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。
客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
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