华域汽车研究报告Word文档下载推荐.docx
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1,014
1,972
2259
2535
归属母公司净利
1,531
2,513
2879
3231
总股本
2,583
EPS（元）
0.59
0.97
1.11
1.25
每股派息（元）
0.275
0.22
财务指标
收入增长率
78.6%
16.5%
净利润增长率
76.2%
14.6%
12.2%
毛利率
16.0%
15.7%
净利润率
10.3%
10.2%
10.0%
9.6%
EBIT利润率
10.9%
11.4%
11.6%
11.2%
I.行业特点、公司特点
1.公司业务概况（三年和最新）
华域汽车总体概况
华域汽车系统股份有限公司（简称“华域汽车”）是上汽集团控股60.1%的独立供应汽车零部件业务上市公司，是由原巴士股份2009年向上海汽车工业（集团）总公司发行1,110,637,737股人民币普通股购买相关资产重组而成立。
2010年4月5日，上海汽车向上汽集团发行股份购买其持有的华域汽车60.10%股权，重组完成后，上海汽车直接持有华域汽车60.10%的股权，上汽集团将不再直接持有本公司股权，控股股东变更为上海汽车，上海汽车成为上汽集团整体上市的主体。
华域汽车母公司没有具体业务，目前主要业务集中在直接投资的24家汽车零部件企业，主要产品范围覆盖汽车内外饰、金属成形及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等。
客户涵盖国内主要乘用车厂商，已与上海大众、一汽大众、上海通用、上海汽车、神龙汽车、长安福特、北汽福田、北京现代、东风日产、广汽集团、长城汽车、江淮汽车等整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。
公司的内饰、车灯、汽车电子、油箱系统等产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。
根据2010年年报，华域汽车具有控制权（即合并报表范围内）的子公司公司主要有10家，经营范围主要包括汽车弹簧、拖拉机/内燃机、汽车模具、万向节、传动轴、电子仪器仪表、汽车空调系统、汽车制动系统等。
目前对公司收入贡献最大的是延峰伟世通汽车饰件有限公司（收入占比67%），其次是上海三电贝尔汽车空调有限公司（收入占比9%）、上海汽车制动系统有限公司（收入占比6%），这三家公司均为中外合资企业。
华域汽车于2009年4月取得延峰伟世通汽车饰件有限公司的控制权、于2010年11月取得上海汽车制动系统有限公司的控制权。
表2.华域汽车合并报表范围子公司（单位：
万元）
公司名称
主要产品及服务
公司占比
注册
资本
资产
规模
2009年收入
2010年收入
收入占比
增长率
上海拖拉机内燃机有限公司
拖拉机、内燃机、轻型客车及配套设备等产品生产及销售
100%
100,000
331,163
166,822
270,511
6%
62%
上海中国弹簧制造公司
弹簧、弹性件、弹性悬挂装置的生产及销售
30,768
97,962
85,513
123,993
3%
45%
上海联谊汽车拖拉机工贸有限公司
汽车摩托车配件生产及销售
10,126
57,936
47,371
66,594
1%
41%
上海实业交通电器公司
各种喇叭、调节器、继电器、闪光灯、电动刮水器、玻璃升降器等生产及销售
70%
13,030
116,012
79,421
100,959
2%
27%
上海乾通汽车附件有限公司
供油产品、发动机活塞、有色金属压铸件、小型动力机械等生产及销售
68.5%
16,992
64,580
62,955
77,972
24%
上海赛科特汽车模具技术公司
设计、制作和生产汽车模具及其应用产品
29,122
124,557
135,461
200,133
4%
48%
延峰伟世通汽车饰件有限公司
开发、生产和销售用于汽车、卡车和摩托车的塑料和装潢产品、汽车电子、仪表等
50%
107,895
1,572,399
1,938,248
3,139,735
67%
上海三电贝尔汽车空调有限公司
开发、生产和销售汽车空调系统、发动机冷却系统
38.5%
20,667
210,410
287,269
396,850
9%
38%
上海汽车制动系统有限公司
开发、生产和销售汽车制动器总成产品
51%
47,448
194,944
231,472
285,647
23%
合计
3,034,532
4,662,394
54%
华域汽车主要合营公司9家,主要联营企业5家,其中对公司收入贡献较大的公司主要包括上海天合汽车安全系统有限公司、上海采埃孚转向机有限公司、上海小糸车灯有限公司、上海法雷奥汽车电器系统有限公司、上海纳铁福传动轴有限公司、上海贝洱热系统有限公司、上海皮尔博格有色零部件有限公司及亚普汽车部件有限公司，除亚普汽车为内资企业。
上海小糸车灯有限公司2010年销售收入55.7亿元，贡献最大。
表3.华域汽车合营和联营公司（单位：
注册资本
2009年总收入
2010年总收入
上海天合汽车安全系统有限公司
生产及销售汽车安全带、安全气囊及相关零部件
＄1,198
75,502
90,615
124,700
上海采埃孚转向机有限公司
生产及销售汽车转向器及相关零部件
49%
＄6,952
203,655
231,472
308,593
33%
上海小糸车灯有限公司
生产及销售汽车电子设备及照明电子部件
日元740,000
279,680
234,760
557,175
137%
上海科尔本施密特活塞有限公司
开发生产、组装及销售活塞和整套活塞组件
＄2,200
52,497
40,134
56,968
42%
上海法雷奥汽车电器系统有限公司
生产销售汽车发电机、启动机及从事相关维修业务
138,400
172,026
238,465
39%
上海皮尔博格有色零部件有限公司
生产及销售有色零部件铸造零部件
＄1,936
132,532
117,100
197,755
69%
上海纳铁福传动轴有限公司
生产及销售等速万向节、等速传动轴
35%
欧元8,925
243,120
258,166
384,936
上海申雅密封件有限公司
开发、生产、销售汽车密封件
47%
＄2,193
70,350
74,495
98,237
32%
上海贝洱热系统有限公司
生产及销售汽车引擎降温系统及空调系统等
＄1,500
94025
148,668
212,758
43%
二、主要联营公司
华东泰克汽车铸造有限公司
生产及销售汽车缸体铸铁件
25%
＄4,700
68,281
57,098
51,644
-10%
上海菲特尔莫古轴瓦有限公司
开发生产瓦轴、衬套、止推片等产品
40%
＄1,179
19,584
19,834
30,421
53%
亚普汽车部件有限公司
生产及销售汽车塑料油箱
33.9%
￥12,941
177,540
162,893
247,721
52%
上海法雷奥汽车电机雨刮系统公司
开发、生产车辆雨刮系统、摇窗电机等
＄1,200
28,837
31,277
42,193
上海博泽汽车部件有限公司
生产及销售汽车门板模块系统等
＄1,000
69,512
98,044
142,151
华域汽车“十二五”发展战略总体思路：
按照科学发展观的要求，抓住全球汽车行业调整发展和中国汽车工业快速发展的契机，以“零级化、中性化、国际化”为战略目标，深化与整车企业战略合作，加快零部件结构优化调整，聚焦核心业务、提升竞争能力、打造自主品牌，将公司建设成为国内综合能力最强，具备国际影响力和可持续发展能力的汽车零部件上市公司。
主要实施路径：
Ø
在零级化方面，公司视未来五年为加快技术创新、提升技术能级的关键机遇期，将重点聚焦核心能力建设，以技术提升引领“十二五”发展。
公司拟设立技术中心，致力于健全产品开发流程，培育核心技术团队，形成自主研发能力，为客户提供系统集成解决方案，支撑公司成为国内领先、国际上有竞争力的汽车零部件供应商。
在中性化方面，公司将继续加大对核心客户的市场拓展，同时重点开发国内自主品牌战略客户和新兴客户，保持并扩大市场份额。
在国际化方面，公司鼓励有能力的业务单元尽快走向全球，目前内饰业务已经建立美国分公司，公司拟设立欧美客户中心，逐步培育公司的国际经营能力。
⏹收入、EBIT、利润之产品结构
从产品类型区分，内外饰件类产品是公司主要的收入和利润来源，且也是毛利最高和增速最快的产品类型。
收入占比从2009年占比77%提升至2010年的81%，毛利占比从2009年的81%提升至2010年的83%。
其次是功能性总成件类产品，2010年收入及毛利占比分别为17%和16%。
热加工类产品对公司贡献较小。
产品盈利水平方面，内外饰件类的毛利率由2009年的16.05%上升至2010年的16.77%,功能性总成件类则较2009年下降至2010年的13.94%，热加工类从10.88%下降至8.84%。
表4.按产品类型区分的公司收入及利润（单位：
百万元）
项目
2009年
2010年
2011第一季度
金额
占比
13,027
增长率（+/-）
79%
29.5%
其中：
内外饰件类
19,044
77%
35837
81%
功能性总成件类
4,976
20%
7445
17%
热加工类
648
780
主营业务成本
10,900
15,851
76%
30,084
4,282
21%
6,352
591
695
毛利润
3,944
6,931
2,127
16%
16.3%
16.05%
16.77%
/
14.68%
13.94%
10.88%
8.84%
销售费用
325
638
163
管理费用
1,904
761
财务费用
29
-25
-13
451
1,638
营业外收入（+/-）
26
40
6
利润总额
1,644
213
少数股东权益
650
781
6.2%
5.7%
6.0%
EBIT
2,746
4,957
1,631
11.1%
12.5%
⏹收入、EBIT、利润之地区结构或客户结构
公司主要客户是上汽集团下属整车企业，2009年公司集团内部关联销售占比68.1%，2010年升至70.02%。
前五关联客户是上海大众汽车有限公司、上海通用汽车有限公司、上海通用（沈阳）北盛有限公司、上海通用东岳汽车有限公司、上海汽车集团股份有限公司。
公司产品以国内销售为主，出口占比很小，2010年仅0.7%。
⏹成本结构
公司产品种类繁多，成本结构不一，暂无确切数据，因此不做分析。
此处仅对期间费用结构进行说明。
期间费用构成中管理费用占比最大，2009、2011年、2011年一季度管理费用占收入比分别为7.7%、6.8%、6.5%，销售费用占比分别为1.3%、1.4%、1.3%，财务费用2009年占比0.1%，2010年和2011年一季度均为负、即产生利息正收入。
从费用明细结构看，工资福利费、研究开发与技术提成费、办公费、物流费是主要费用，合计占总期间费用比近80%。
分析各项费用增长趋势，销售费用的增长率超过收入增长率、主要原因是物流费用、售后服务费等的增长较快，管理费用增长率低于收入增长率、反映了规模效益。
表5.期间费用明细（单位:
费用分类
2011年1季度
占收入比
同比增长
324.8
1.3%
1.4%
96%
163.4
46%
工资福利费
20.5
0.1%
30.1
物流费
200.4
0.8%
394.7
0.9%
97%
物料消耗
22.3
61.6
176%
售后服务及三包损失
33.1
81.1
0.2%
145%
广告费
4.5
0.0%
17.3
284%
办公费
4.9
13.9
184%
折旧费
0.3
0%
其他
38.8
38.9
1904.4
7.7%
2850.9
6.5%
761.2
5.8%
18%
806.6
3.3%
1305.6
3.0%
252.6
1.0%
368.5
72.9
0.3%
97.2
租赁及物业费
59
85.6
税费
41.4
67.4
63%
研究开发与技术提成费
471.3
1.9%
660.4
1.5%
无形资产摊销
12.8
23.4
83%
长期待摊费用摊销
17.2
19.6
14%
23.5
16.6
-29%
146.9
0.6%
206.6
0.5%
28.9
-25.1
-0.1%
-187%
-13.2
-700%
利息支出
78.6
41.9
-47%
利息收入
55.8
116.4
109%
汇兑损益
1.9
38.7
1937%
4.2
10.7
155%
⏹分类产品之利润率、ROE或EBIT/分类资产
分产品的毛利率见表3。
分产品的ROE、EBIT及资产暂无明细数据支撑分析。
⏹参控公司占收入及利润结构，投资收益来源及比例，非经常性损益
公司合营、联营企业较多，合营、联营的投资收益分别占公司2009年、2010年、2011年一季度税前利润总额的39%、31%和27%，2010年及2011年一季度的投资收益同比增长率分别43%和24%，低于公司主营业务收入增长率，也低于同期合营、联营公司收入增长率（2010年收入增长54%），说明合营及联营公司的盈利水平有所下降。
公司营业外收入、支出和资产减值损失占比均较小。
表6.投资收益、营业外收支、资产减值明细（单位:
项目
占利润总额比
1093.7
1562.1
31%
451.4
成本法核算的长期股权投资收益
6.2
权益法核算的长期股权投资收益
1067.3
1532.6
444.4
处置长期股权投资产生的投资收益
3.2
持有/出售金融资产投资收益
17.1
13.25
其它（委托贷款、理财等）
3.1
16.25
营业外收入
71.3
75.5
14.6
政府补助
38.2
34.7
营业外支出
35.7
45
8.6
固定资产处置
21.5
20.9
14.2
24.1
资产减值损失
62.9
43.3
-7.3
存货跌价
40.1
21.9
应收款/其它应收款坏账损失
-4.9
11.2
其它
27.7
10.2
华域汽车主要子公司概况
延锋伟世通汽车饰件系统有限公司（简称"
延锋伟世通"
）由华域汽车系统股份有限公司和美国伟世通国际控股有限公司共同投资建立，美国伟世通为福特系供应商。
公司成立于1994年，公司业务领域覆盖汽车内饰系统、外饰系统、座椅系统、电子系统和安全系统等，公司拥有全资子公司延锋伟世通（上海）汽车饰件系统有限公司、锋伟世通（重庆）汽车饰件系统有限公司，控股上海延锋江森座椅有限公司、延锋伟世通汽车电子有限公司、延锋伟世通（北京）汽车饰件系统有限公司、东风伟世通汽车饰件控股公司、延锋佰利德汽车安全系统有限公司。
在全球设立了70余个生产基地和供货点，为国内外30多家著名整车制造商提供零距离的即时化供货与服务，公司产品出口至北美、欧洲、澳洲、东南亚等14个国家和地区。
表7.延锋伟世通基地
子公司
业务
基地数
地址
延锋伟世通
东风伟世通
内饰
23
上海、北京、烟台、沈阳、芜湖、仪征、柳州、重庆、合肥、武汉、十堰、南京、包头、冠周、美国密西根州沃伦
延锋彼欧
外饰
9
上海、重庆、南京、沈阳、成都、广州
延锋江森
座椅
32
上海、重庆、盐城、广州、烟台、南通、芜湖、合肥、武汉、南京、台州、福州、保定、仪征
延锋伟世通电子
电子
上海、徐州、重庆、长春、绍兴
延锋佰利得
安全系统
1
上海
延锋伟世通模具
模具
延锋伟世通按照国际汽车工业标准规范为客户提供全面的设计和开发服务，公司拥有汽车内饰、外饰、座椅、电子和安全五个专业技术中心，包括设计造型室、座椅检测实验室、安全系统检测实验室和经过国家CNAS及美国A2LA认证、拥有全套机械与电子测试设施的汽车饰件和电子检测实验室。
已具备了系统化设计、模块化供货的能力；
超前开发和同步开发能力；
从设计到验证、从工艺开发到模具开发，再到产品制造的全方位服务能力。
公司主要产品具有市场领先地位、市场占有率名列前茅，其中仪表板、门内板、座椅、音响、方向盘等产品市场占有率国内第一。
2010年延锋伟世通实现合并销售收入从2000年的22.2亿元、增长至2010年的313.9亿人民币，年复合增长率30.3%，快于汽车行业24%的复合增长率。
出口2009年出口2亿多美元、2010年出口额4.61亿美元，占总收
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