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实际上就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。
利率市场化是相对于利率管制而言的，利率管制是指政府部门对利率水平的变化设置的一个最高限度（一般是对金融机构吸收存款的利率）和一个最低限（一般是指贷款利率），利率只能在限定的范围内浮动或者基本不允许浮动，它是国家或政府出于特定目的，将资金利率压低到市场均衡利率之下的一种政策措施。
各国的发展历程表明：
许多国家都曾经选择或者正采取利率管制政策，试图借此达到促进经济增长的目的。
利率管制在一定程度上支持了经济的高速增长。
但从上世纪70年代开始，利率管制的弊端逐渐显现。
特别是在开放条件下的利率管制已成为协调本外币政策的
障碍，影响国内资金的充分利用，恶化本土银行的竞争地位；
制约金融市场的发展，限制了货币政策效应的发挥；
还容易使内外部经济失衡。
上世纪80年代以来，利率市场化开始成为世界性潮流。
西方国家如美国和日本，分别于
1986年和1994年全面实现了利率市场化。
许多发展中国家也掀起了利率市场化的高潮。
在我国，随着市场经济的不断发展、金融体制改革的不断深入以及与国际市场的逐步接轨，原有利率管制的弊端开始凸显，造成了经济的低效和失衡，制约了经济进一步发展。
利率管制逐步成为我国经济和金融改革中的“瓶颈”。
要保持经济持续、健康的发展，必须改善投资结构，提高投资效率。
进行利率市场化改革就成为一种必然。
（二）我国利率市场化改革的历程
我国利率管理体制经过二十多年的改革，在放松利率管制、推动利率市场化方面取得了很大的进步。
回顾改革历程，我国基本上是围绕着存贷款利率浮动进行的。
可以说，利率浮动的权限、范围和幅度的变化构成我国利率改革的主要内容。
但真正意义上的利率市场化是在1993年，国务院提出利率市场化改革的基本设想后才开始的。
1996年6月1日，我国全面放开拆借市场利率，迈出了利率市场化进程的实质性关键性的第一步。
大致进程见下表。
二、我国利率市场化易潜在的金融风险分析
20世纪80年代以来，在金融发展理论的指导下，许多发展中国家推行了利率市场化。
一些国家因此推动了新兴工业化进程，但也有些国家陷入了大量银行破产、金融危机频繁爆发、经济增长停滞的窘境。
比如墨西哥金融危机产生的根本原因就是利率市场化后失控的高利率水平。
不仅在发展中国家，甚至美国、日本这样市场机制健全的发达国家在利率市场化期间也出现了大量银行倒闭的现象。
因此，做为一项改革，利率市场化的进程充满了风险。
它不仅会对工商企业、金融机构的经营活动产生不同程度的冲击，而且还会增加一国爆发金融危机的潜在可能性。
基于利率市场化改革后中国利率水平将会上升的一般判断，我们从以下几方面来分析我国利率市场化改革中蕴藏的金融风险：
（一）利率市场化中商业银行的风险
1.商业银行的过渡性风险。
过渡性风险是指利率市场化初期，商业银行不能适应利率升高的剧烈波动以及其他经济主体行为变异造成的风险。
就我国目前情况而言，根据风险不同来源，过渡性风险又可分为以下四种：
一是逆
向选择风险。
随着利率水平的上升，高风险的借款人因其高收益不惜成本大量增加，取代风险较小的借款人而充斥市场，使得贷款违约的可能性大大增加，导致商业银行信贷资产质量下降，风险增加。
同时，商业银行受资金效用最大化的逐利性影响，可能背离安全性原则而产生逆向选择风险。
二是市场竞争风险。
利率市场化特别是存款利率的市场化将迅速导致各种金融机构的金融工具间利率水平差距缩小，使商业银行的垄断利润趋于消失，对收入主要来源仍然依赖存贷款利差的我国商业银行来说，其竞争风险是不言而喻的。
三是承担改革的风险。
在利率市场化的过渡期，一方面由于贷款企业还未做好准备，利率风险管理水平低，抗风险能力差，所形成的风险必将转嫁到金融机构；
另一方面，利率市场化使银行特别是国有银行不再受到国家的隐性担保，资产负债双重风险同时产生，必然使商业银行的流动性风险增加。
2.商业银行的利率风险。
这是商业银行利率市场化改革完成后面临的最主要的金融风险，是指市场利率正常波动致使商业银行资产收益与价值相对于负债成本和价值发生不对称变化而造成的风险。
一是重新定价风险。
由于存贷款计结息方式不同，当利率升高时特别是短期储蓄存款利率的升高，容易引起商业银行成本骤然增加，而利率下
降时，贷款利率需随之调整，不能增加商业银行的收益，使其面临风险。
二是收益曲线变动风险。
银行一般利用长短期利差来获得收益，但当长短期利差缩小甚至出现倒挂时，银行的收益曲线就会出现异常变动，导致收益大幅度降低甚至出现负数。
三是基准风险。
在同一时期内，如果两种不同金融产品的定价基础即基准利率变化水平不同，会导致其利率变动的不一致，增加商业银行的损失。
如，我国存贷款基准利率的调整幅度不一致，会导致相同期限的存贷款利率调整的不一致，可能导致利差收入的减少。
四是内含选择权风险。
1996年起我国存贷款利率多次下调，企业纷纷提前偿还长期贷款，并以低利率再融资，导致银行收益降低。
利率市场化后，利率频繁变动，将使商业银行偏好长期资产的稳定收入的预期更加不确定。
（二）利率市场化中非银行市场主体的风险
1.非银行金融机构面临的风险。
利率市场化不仅会给我国商业银行带来风险，而且还会给证券业、保险业等经营性金融机构的经营活动带来诸多不确定性。
利率市场化后利率的频繁升降将对股市产生巨大的影响，使本来就以经营风险为主的证券公司面对更多的波动和变数，收益的不确定性和损失风险将进一步增加。
对保险公司来说，利率市场化后利率的经常性波动，将使曾以相对稳定的银行
利率为依托确定各种保险产品的资金预定报酬率的保险费率的计算更加困难，保险公司难以保持保险费率的稳定性。
同时，保险资金的投资运作也会受利率波动的影响而增加保险公司的收益风险。
2.企业面临的风险。
利率市场化后导致的利率升高使企业面临的风险主要有，一是筹资成本的增加，使企业发展资金不足，特别是处于成长期的高新企业有可能因得不到启动资金而夭折或投资规模减少，不利于新兴企业的成长和形成规模经济。
二是有可能加剧现有企业的亏损与倒闭，我国的许多企业特别是许多大中型国有企业还没有成为真正意义上的独立自主市场主体，没有建立起完善的公司治理结构，风险管理意识淡漠，更缺乏利率市场化条件下的利率风险管理能力。
利率市场化后，很快升高的利率会使其经营成本大大增加，导致其盈利能力减弱，甚至亏损倒闭。
（三）利率市场化中宏观经济金融面临的风险
微观经济主体面临的风险积累到一定程度必然会引发宏观风险。
1.宏观金融调控及监管风险。
一是财政失衡的风险。
政府债务和财政赤字的持续不断增长是宏观经济稳定的一个重大隐患。
但在我国这样的经济转轨国家中，财政担负
着重要的宏观调节、经济结构优化的职能，其功能是不能淡化的。
在推进利率市场化进程中，随着利率的升高，国债等政府债券融资成本升高，在财政支出刚性增长的情况下，容易引起政府债务危机，导致财政失衡。
财政失衡后的纠正措施一方面可能导致资金向高收益行业集中，加剧我国基础产业和公共服务部门资金短缺；
另一方面，可能会使资金流向经济发达地区，加剧欠发达地区资金的短缺，从而导致经济发展中各种结构性问题突出，引发经济失衡风险。
二是中央银行宏观调控风险。
在利率管制时期，中央银行可以通过调整基准利率等多种货币政策工具来调节金融运行，比较容易实现调控意图。
但利率市场化后，中央银行会丧失很多利率管制条件下行之有效的调控工具，这将使中央银行熨平宏观经济波动的控制能力大为减弱。
特别是利率市场化后，各种金融衍生工具将迅速增长，这可能更加剧我国金融交易脱离实体经济，从而进一步导致宏观金融调控的风险增加。
三是金融监管部门的监管风险。
在强调审慎经营和加强内控的条件下，对许多金融机构的调研反映出一种言论，即外部监管在保证金融稳健运行的过程中发挥的作用已排在金融机构的自律和内部控制之后，更有甚者，认为外部监管阻碍了金融创新，言外之意，有忽视金融监管部门监管作用的倾向。
Aiyagari和
Williamson构造了一个谨慎监管水平指数，用来评估
1973－1995年间33个发生过金融危机的国家的金融监管水平。
结果显示，没有爆发系统性风险的国家金融监管水平显著高于爆发轻度危机的国家，后者又比爆发严重金融危机国家的金融监管水平高，表明了金融监管水平对控制金融危机的重要作用。
利率市场化在促进金融深化的过程中，必然同时涉及到金融的脆弱性。
国内金融机构利率风险的累加，伴随国际金融风险的渗透，对金融监管提出挑战，如果监管不能及时跟进，金融风险可能爆发。
2.银行危机的风险。
一是高利率水平上的“纳什均衡”
所致。
特别是在我国国有商业银行占垄断地位的情况下，放开贷款利率很可能形成高利率水平下的“纳什均衡”
－－－谁先降利率谁吃亏，从而导致过度竞争的风险。
二是银行脆弱性的累加风险。
利率市场化不仅会导致高利率，而且会伴随着利率无规则波动幅度的增大、频率加快的现象。
这两方面都将加剧银行的脆弱性，特别是在经济转轨的发展中国家，各种矛盾的累加结果常常会导致银行危机。
3.经济泡沫风险。
利率市场化之后，日、英、韩等许多国家都曾发生过虚拟资产价值膨胀的现象，日本等国还出现了严重的“泡沫经济”，由于利率管制的放松，导致大量资金流入股市、房市等高收益、高风险领域，致使虚拟资产价值迅速膨胀，形成泡沫，一旦这种泡沫产生的虚假
繁荣无法承受实体压力，大量金融机构将陷入危机。
特别是在我国，伴随着房地产市场的持续升温，大量资金涌入房市，极易首先在房地产市场形成泡沫。
此外，我国汇率形成机制改革后，人民币汇率波动幅度和频率增大。
利率市场化后，利率上升和频繁波动将会使汇率波动更加剧烈，从而增加我国面临的汇率风险。
一旦我国利率市场化后，必将引起国内外利差扩大，在资本项目放开之前仍将会有大量国际资本通过非官方渠道流入我国，这些国外“游资”投向高收益高风险行业，在加大人民币升值压力的同时，
“助推”泡沫经济的形成。
三、利率市场化下的金融风险防范措施
周小川行长近日在谈到我国利率市场化时认为，利率市场化的推进要由改革现阶段的配套性决定，利率市场化不能在周围部队没有跟上的时候孤军突进。
他强调一些金融机构还没有实现财务硬约束，资本充足率还没有达标，还不是以利润最大化为目标。
为防止财务软约束下不计成本的竞争，防止高息揽存，对存贷款利率实行一定程度的管制还是很有必要的。
这一方面提示了利率市场化改革中的风险和防范风险的配套性改革的重点，另一方面也暗示了利率市场化中金融风险的防范本身又是推进利率市场化
进程的保证。
（一）继续稳步推进利率市场化，在改革中化解风险一是进一步简化贷款利率的管理档次和种类，扩大金
融机构贷款利率定价权；
二是研究存款利率市场化的有效形式，存款利率市场化是整个利率市场化的攻坚问题，是金融机构运用价格手段主动开展资产负债管理的前提条件，要加快研究协议存款的标准化和流动性问题，放宽起存金额限制，推进存款利率市场化。
三是调整利率结构和水平，理顺利率关系，改革计结息方式，逐步向国际惯例靠拢。
四是加快完善金融市场。
建立完善的、高效的金融市场，特别是货币市场，是利率市场化改革的重要基础。
我国目前金融市场各子市场发育不平衡且相互割裂，导致利率功能扭曲，生成的市场利率缺乏代表性，急需做一些链接，把各个市场分割的利率连通成一个整体，这样利率信号才能更好的发挥作用。
五是大力研究推出利率衍生产品，在利率互换等利率风险管理工具试点的基础上，建立健全利率互换市场，放宽市场准入，让承担利率风险的市场主体都有适合的手段和方式来管理风险，增强市场主体的风险控制能力。
六是尽快建立健全存款保险制度和征信制度，使其发挥作用，为利率市场化保驾护航。
存款保险制度既有利于保证金融机构的安全和存款人的利益，也有助于实
现银行体系自担风险，加快其市场化进程。
征信制度有助于改变我国不容乐观的社会信用状况，优化市场竞争环境，防止利率市场化后的过度竞争局面。
（二）注重金融机构利率定价机制建设，提高利率风险管理能力和水平
一是完善公司治理结构。
公司治理结构是保证金融机构进行科学经营管理的基础，是建立健全利率定价所必须的基础设施和必要的技术支持体系。
二是要建立利率定价管理及利率风险管理体系。
细化利率定价、风险管理和绩效考核的专业分工，建立按产品、客户、以及业务经营单位进行成本核算和业绩考核的管理会计制度，为贷款定价提供基础数据，逐步提高利率定价能力。
三是建立风险溢价测评体系。
按照风险与收益对称的原则科学确定风险溢价。
金融机构还应建立健全各项业务经营的管理信息系统，利用内部评级法和已收集积累的有关数据对各种风险的损失概率和损失大小进行科学合理的测算，提出每笔业务的风险溢价参考值和潜在风险管理方案。
四是建立内部资本约束制度和转移价格制度，培育正向激励机制。
金融机构应建立内部资本预算和分配制度，以资本约束资产、负债及表外业务的总量和结构，同时明确各项业务经营管理的内部专业分工和业务流程，通过内部转移价格调节各环节
利益的再分配，形成收益激励与风险约束平衡下的正向激励机制。
（三）推进企业特别是国有企业改革，提高其应对市场利率风险的能力
一是完善公司治理结构，增强企业应变能力。
建立现代企业制度，完善公司治理结构，增强企业的应变能力是企业规避利率风险、提高风险管理水平的关键。
利率市场化要求企业市场化，企业必须成为真正的市场主体，即必须具有内部的所有权约束和外部的市场竞争约束，这样企业才能有追求利润最大、成本最小的激励，才能对包括利率在内的市场价格反应灵敏，才能根据包括利率在内的市场价格变动及时调整自己的生产经营活动，采取有效措施来管理防范利率风险。
二是扩大直接融资比重，优化企业的资本结构。
根据我国企业特别是国有企业银行信贷负债率过高，间接融资比重偏大，资本结构不合理的风险隐患，应着力发展我国资本市场，完善企业融资方式，分散化解企业市场利率风险。
三是拓展企业利率风险管理的方式和手段，提高企业利率风险管理水平。
培养市场利率风险管理的专门人才，注重吸收借鉴国外先进的利率风险管理理念及风险测度、评价、合理规避的科学方法和手段。
（四）提高外部监管水平和配套的法律规范、行业自律约束能力等
利率市场化对金融监管提出了更高的要求，一是对监管方式变革的要求。
巴塞尔委员会的“资本协议”代表了银行监管方式的一次重大变革，即从传统的合规性监管转向“审慎监管”。
这种“基于风险的审慎监管”（risk-basedsupervision）更加注重银行度量和管理风险的方法是否科学，能力是否合乎要求。
这给监管的实施带来了更大灵活性，特别是在其新协议中允许被监管者自行设计风险管理模型，从而鼓励银行自行控制风险的创新，这其实不仅使监管者的监管行（下转第40页）（上接第26页）为更依赖于被监管者，而且对其监管能力提出了的更高要求。
二是利率市场化后监管领域扩大的要求。
利率市场化后，发展利率衍生工具以有效管理利率风险是利率市场化的自然要求和必然趋势。
利率衍生工具的增加、交易技术和市场的发展必将拓展金融机构的业务范围，从而扩大金融监管的范围和领域，不断给金融监管提出新的课题。
因此，必须提高外部监管水平，建立健全各项金融法律法规，辅之以行业自律建设，保障利率市场化改革的顺利进行。
（五）加强和完善宏观调控机制
一是完善中央银行的利率调控体系。
利用货币政策工具引导市场利率，并通过市场利率引导金融机构存贷款利率。
建立健全货币政策工具引导市场利率的制度体系，理顺货币政策传导机制，提高货币政策的有效性。
二是强化财政控制，发挥财政对国民经济的稳定作用，从控制财政风险的角度，适当缩减财政赤字和债务规模，将政策目标从以经济增长为中心转向以科学发展为中心，政策重点从以扩大国内需求为主转向扩大内需与支持结构调整和产业升级并重。
政策实施方式从直接投资为主转向财政资金引导社会投资为主。
三是加强外汇风险的管理，使“双率”改革配合进行，在浮动汇率体制下，中央银行不但需要考虑实体经济的直接影响，还应考虑其通过汇率对实体经济的间接影响，在安排利率市场化进程时充分考虑汇率体制改革对利率市场化的催化作用，防范风险。
参考文献：
1.中国人民银行：
《稳步推进利率市场化报告》
2005；
2.彭兴韵：
《金融发展的路径依赖与金融自由化》上海人民出版社，．002；
3.中国人民银行：
《利率文献汇编》；
4.邵伏军：
《利率市场化改革中的风险及控制》中国
金融出版社．2005；
5.谬克平：
《我国利率市场化改革思路探讨》；
6.曹媛媛叶小青段勤勇：
《积极推动利率互换促进金融市场发展》．2006。
课题主持人：
苏东海
课题组成员：
陈志强闫芳
（责任编辑王若平）
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