美国次贷危机对我国经济的影响及启示文档格式.docx
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2、危机爆发阶段。
2007年夏季，市场再次开始担心基于次级债的证券化产品。
6月中旬，大型投资银行贝尔斯登旗下两家对冲基金因大量投资次级债，出现重大损失而陷于破产。
7月中旬，三大评级公司对一千多个住宅贷款MBS调降评级，投资者普遍感受到信贷风险急剧上升，美国最大住房贷款公司CountrywideFinancial传出贷款损失和业绩恶化消息。
在欧洲，次贷危机也开始爆发。
7月底，德国产业银行（IKB）公布了与次级债相关的重大损失。
8月9日，法国BNP巴黎银行公布，由于资产估值困难，暂时冻结旗下三家基金资产。
受此影响，欧元区短期金融市场流动性紧缺，短期市场利率急剧上升。
9月中旬，英国北岩银行（NorthernRock）出现了英国近140年来首次“挤兑现象”。
该银行直接持有与美国次级债相关的金融产品尚不到总资产1％，但由于其资产负债结构存在期限不匹配问题，资金来源主要依靠短期市场，当美国次贷危机波及到欧洲短期资金市场时，造成流动性紧缺，北岩银行融资出现困难，引发了挤兑现象。
为防止市场陷入流动性危机，欧美央行积极进行了干预。
欧洲中央银行2007年8月9日向市场注入了948亿欧元，美联储8月10日向市场注入240亿美元。
8月17日，联储降低贴现率0.5%，从6.25%下降到5.75%，并进一步放松了贴现贷款条件，通过吸收MBS以及相关的证券，使得花旗、美林和摩根大通等三大机构能为自己的子公司提供250亿美元信用。
9月18日，美联储FOMC决定将联邦基金利率从5.25%下调到4.75%，贴现率从5.75%下调到5.25%，各国中心银行也联手大量提供流动性。
市场出现乐观情绪，误以为次级债危机已经结束，股指再度上升。
3、危机的深化和发展阶段。
到2007年10月下旬，欧美大金融机构陆续公布第三季度财务状况，巨额财务损失远远超出以前预告，也超出市场预期，市场开始恐慌。
各国央行再次联手干预。
进入2008年以后，美国大金融机构公布新的季报，损失又一次超过预期。
其中，美林、花旗、摩根士丹利、瑞银等出现巨额亏损；
以野村证券、瑞穗集团等为代表的日本金融机构总计发生了60多亿美元损失。
凯雷资本破产，贝尔斯登因流动性短缺危机而获美联储注资，并将被摩根大通超低价收购；
雷曼兄弟一季度净利润也可能大幅缩水58％，次级债引发信用紧缩，并对实际经济的影响开始显现，美国住房市场更加低迷，消费信心指数下降，失业率上升，经济步入衰退，美国年经济增长率在2007年第四季度也已经降到0.6%，2008年初的失业率、零售商品指数等主要经济指标开始恶化，IMF在2008年2月初将全年的经济增长猜测下调了0.5个百分点。
资料来源：
中信证券
二、美国次贷危机产生的原因
美国次级危机起源于美国住房市场明显降温后，次贷拖欠率不断上升，次贷违约率上升导致次贷放款机构遭受巨大损失，进而波及到次贷市场，致使投资者的次贷相关资产价值急剧缩水。
不断暴露的资产损失动摇了整个金融市场信心，市场的连锁反应使得风险进一步放大，继而引发了全球性信贷紧缩和金融市场动荡。
次贷危机时全球流动性充裕环境下，市场约束力下降、金融机构风险意识弱化的结果。
（一）美国宏观经济形势和宏观经济政策的变化。
2001年美国经济跌入了近十年来的低谷，为了扭转经济的不景气，美国政府采取了大幅度减税和降低利率的做法来刺激经济，这直接刺激了次级抵押贷款需求量的上升，而次级抵押贷款的增加又直接拉动了美国房地产市场，推动了美国经济的增长。
为分散美国抵押贷款机构的信用风险以及流动性风险，美国的投资银行通过资产证券化这一金融创新工具，将同类性质的按揭贷款处理成债券形式在次级债市场出售。
一般来说，次级债的利息要高于政府债券或普通企业债券，由此成了众多银行、共同基金、对冲基金、投资机构在资产组合中高风险资产的配置。
然而，当物价水平不断攀升时，为抑制通货膨胀，美联储又不得不连续提高利率水平。
借款人的融资成本增加，特别是那些签订浮动利率贷款和只支付利息贷款的借款人。
由于炒房者们的持有成本升高，他们开始大量抛售手中的住房套现，致使房价不断下挫，导致市场恐慌，并形成房价会继续下跌的预期。
而那些用于自住的贷款购房者们，由于利息增加、房价下跌，原来通过抵押再融资还贷的设想破灭，越来越多的次级抵押贷款者不堪重负，无力还贷，导致大量的逾期违约的现象出现，危机由此而生。
（二）次级抵押贷款产品设计的不足。
一是贷款对象信用差，没有可靠的收人来源。
在美国，次级贷款（Sub一PrimeMortgage）的贷款对象是指信用评分低于620分的客户，他们甚至不用提供任何收人证明，并且其还款额与收人比（PTI）超过了55%，或者贷款总额与房产价值比（LTV）超过了85%。
二是违约风险较高。
次级贷款的信用风险明显高于最优贷款，同时次级贷款以浮动利率贷款为主，随着基准利率的提高，次级贷款的利息也不断攀升，次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2一3个百分点，致使次级贷款的违约风险较高。
三是还款方式设定不合理。
次级贷款还款的起初几年，每月按揭支付很低而且固定，而到后期则加收比普通房贷高出2%一3%的利息。
这样的设计使很大的还款压力都集中在以后年度，一旦以后年度的利率上升，则进一步加重贷款者的还款压力，加上此种贷款又是“零首付”、“无抵押无担保”的，使得贷款者违约对借款人造成的损失很小，从而贷款违约率大大上升。
四是贷款还款来源和贷款担保不合理，贷款机构把抵押住房未来增值作为主要的还款来源，而忽视了贷款者现在和未来的收人状况。
在贷款担保上，只看重所购住房作为抵押担保，而没有增加其他的担保措施，因此其存在先天性风险。
（三）投资机构的风险意识淡薄。
由于近几年来美国房地产市场的持续繁荣，房价不断上涨，使得不少金融机构对房地产市场的风险失去警觉。
此外，通过资产证券化过程中的信用增级手段，如增加赎回条款，增加债券利率等，都使信用评级机构对资产证券化证券给予了较高评级。
机构投资者们被高回报率所诱惑，而忽视了其背后隐藏的风险。
（四）评级机构未能正确评估相关证券的风险状况。
次贷市场发展仅十余年，且市场运作良好，违约率并不高。
因此，评级机构对于次贷产品给予较高的评级，并使次贷评级结果明显高于传统金融工具。
据统计，大约75%的次贷证券获得了AAA的评级，因此，保险公司、养老基金、教育基金等稳健机构投资者也参与了该产品的投资。
危机爆发后，三大国际评级机构不断调降次贷产品的评级，然而对投资者而言，损失已经形成了。
三、美国次贷危机对我国经济的影响
（一）对我国宏观经济的影响
美国经济出现衰退阴影，目前已冲击了欧洲和亚太市场。
我国金融系统在次贷领域介入有限，加之资本项下尚未完全开放，从目前来看，次贷危机对我国金融市场的短期影响有限。
但是从长期看，次贷危机的蔓延，可能会间接地影响我国经济的发展。
1、次贷危机通过出口影响我国的经济增长。
次贷危机使得世界经济增长放缓，尤其是美、欧、日经济增长的下降，将会使我国今年的出口下降，并将最终影响我国的经济增长。
在美国、日本和欧元区这三大经济体同时放缓的背景下，亚洲的出口很难不受冲击，2008年中国出口增长将比2007年显著放缓。
我国经济增长一直存在着较高的对外依存度，中国大约36%的GDP为出口，而且美国市场占中国出口的22%左右。
根据测算，美国经济每回落1个百分点，会导致中国对美国出口减少6个百分点。
目前美国经济恶化的趋势在加重，2008年第一季度经济很可能出现负增长。
次贷危机对世界经济包括我国经济的不利影响还将不断深化，今年我国贸易顺差较上年明显下降，经济增长将会显著放缓，温总理在政府工作报告中也提出今年GDP增长目标为8%左右，出口不振将增加我国就业和产业结构调整的压力。
2、对中国实体经济的盈利构成压力。
美国次债危机会导致美国经济和美元下滑，美元的持续下跌，导致了国际石油等大宗商品价格持续上涨，原材料价格上涨对以进出口加工为特点的中国企业盈利会构成极大压力。
所以，随着时间的推移，美国次贷危机对中国实体经济和经济增长的影响将会逐步显现。
3、对我国宏观经济调控产生影响。
随着次贷危机的恶化，美联储大幅降息，美元的疲软增加了人民币的升值压力，也对中国的加息增加了牵制。
在货币政策层面，美国次贷危机的走向引发美国货币政策调整，从而对我国从紧货币政策的松紧度施加影响，从而对我国实体经济能否顺利实现“软着陆”有可能也会产生一定的影响。
（二）对资本市场的影响
1、次贷危机使全球股市已进入熊市。
次贷危机对资本市场的影响已经显露出来，全球股市已进入熊市，07年10月，A股市场出现深幅调整。
从世界主要股市在过去五个月的走势可以看出，源于2003年的全球牛市通道已经终结，目前所处的市场态势正是熊市的表现，几乎所有的市场同步下跌，截至3月10日全球多数市场指数连续五个月的阴线下跌，下跌幅度在12%到25%不等。
即使期间偶然反弹，但市场很难保持连续两周的热情，同时总体反弹幅度远远小于下跌幅度。
2、热钱进出频繁，加剧资本市场的震荡。
在美国次级贷款危机愈演愈烈、美元加速贬值的时候，西方金融资本会从作为保值避风港的欧美国债中流出，到中国来寻找其增值机会，中国可能成为国外资金的“避风港”。
例如，由于中国经济持续向好、投资回报率高、美国降息、人民币加息及人民币持续升值等因素，会进一步降低投机中国资产的资金成本，由此会加速热钱流入，这样就会冲掉央行抑制流动性过剩的效果，资产泡沫化和通货膨胀形势会日趋严重，一旦美国经济反弹，美元升值后，又会出现热钱抽逃，这将加剧我国资本市场的震荡，为金融安全与稳定埋下隐患。
（三）对我国商业银行的影响
1、投资次级债产生直接亏损。
近年来，中国一些大型国有银行在重组和海外上市之后增加了海外投资，不过根据传统，中国的银行对于海外投资的风险还是非常谨慎，通常只会购买少量评级较高的债务担保凭证，这使得次级抵押贷款的损失相对于银行总资产的比例非常小。
根据《证券市场周刊》测算，中国银行等六家银行在次级债券危机中约产生49亿元（人民币）的损失。
其中中行投资亏损额最大，约为38.5亿元，这一亏损将占其2007年全年税前利润的4.5%。
建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。
2、对出口企业发放贷款的风险上升。
美国次贷危机不断恶化，是否会引起美国乃至全球性的经济衰退尚不明朗。
但目前显然已经通过贸易渠道的传导对我国经济造成不利的影响。
2月份我国出口增速大幅下降，其中对美国、欧盟、日本出口增速分别为－5.2%、1.2%、2.7%，分别比1月份下降10.5、32.1、10.5个百分点，对美出口增速已是连续4个月出现下降，－5.2%的增速是2000年以来对美月度出口增速最低的。
可见美国经济下滑的传导效应已经逐渐显现。
3、次贷危机带来了金融并购的良机。
中国银行业经过改制上市，竞争能力随之提高，并享受着流动性过剩带来的好处，中国银行业当前处于最好的成长期。
次贷危机使得美欧部分金融机构处境不佳，流动性出现危机，其股价出现大幅下跌，一些主流金融机构对资本的需求高涨。
与此同时，中国金融企业最近在国际上的并购行动逐渐趋热，平安保险收购富通集团；
中投公司购买黑石基金股权；
国家开发银行同意向巴克莱银行投资30亿美元；
民生银行收购美国联合控股9.9%的股份等等。
在国外金融机构股权价格较低的情况下进行海外并购，降低了收购成本。
从长远来看，有助于中国银行业开拓国际业务、混业经营和中间业务等。
四、启示
美国次级抵押贷款市场危机从目前看对我国金融业的直接影响并不大，但从这场危机中可以得到一些启示。
1、进一步加强房贷市场风险的管理。
目前我国信用缺失的现象比较普遍，银行存在严重信息不对称的情况，借款者收入证明的可信度不是很高，有的借款人甚至购买几十套甚至上百套住房等不正常的情况。
另外，2006年以来，有的银行推出了“循环贷业务”，客户可以将自己的住房作为抵押品，循环向银行申请贷款，不论是已经偿还住房贷款的住房，还是正在偿还住房贷款的住房，都可以用来申请循环贷款。
有的银行推出了“随借随还”与“按揭开放账户”业务，通过简化申请贷款的手续，让客户将房产作为融资工具，以便增加银行住房贷款发放量，然而一旦房地产市场价格普遍下降，购房者还款违约率将会上升，拍卖后的房地产价值可能低于贷款的本息总额甚至本金，这将导致商业银行的坏账比率显著上升。
因此，商业银行有必要对银行的抵押贷款进行严格检查，严格住房抵押贷款的条件，抑制以虚假信息获得房地产贷款的现象。
2、进一步规范资产证券化业务。
银行资产证券化有利于分散银行信贷风险，防止房地产市场风险向金融体系高度聚积，应当是未来的发展方向，但也应防范资产证券化业务中的风险。
一是资产证券化应该以优质资产为基础。
虽然美国发生了次贷危机，但是错不在资产证券化本身，而是在运作过程中出现贷款给无力偿还的人以及零首付等非正常手段。
与美国不同的是，我国正在进行证券化试点，选取的资产大部分是正常的抵押贷款，目前在全球范围内正常抵押贷款的证券化并未出现过大的问题。
银行虽然可以通过证券化将风险分散出去，但问题贷款的出现仍会导致其社会风险和名誉风险上升。
因此，我国银行仍然需要关注贷款的资质和信用风险。
二是加强资产证券化的信息披露。
美国次级住房抵押债券市场存在着严重的信息不对称，有关次级房贷的大量真实信息存于贷款公司和经纪公司，资产证券化以后，风险转移给了市场，但信息并没有很好地传递给投资者。
投资者完全依靠评级公司来定价，而事实上评级公司的评级却出了很大问题。
因此，我国在进行资产证券化时必须慎重考虑资产证券化有关信息及时、准确地披露，以便市场能对相关风险进行准确的识别和定价。
3、关注外汇风险和热钱的流向。
今年人民币对美元升值幅度将超过去年，并有望对各主要货币全面升值。
另外，目前人民币利率4.14%，美元利率2.25%，利差189个基点，国际投机资本继续涌入中国的诱因加大。
然而一旦美国经济反弹，为吸引外资美国启动强势美元之后，前期流入的大量投机资本将会撤出我国，那时我国将有可能由流动性过剩向流动性风险转移，进一步加剧股票市场的震荡，房地产市场也将受到冲击，因此，为了防止热钱在短期内大量抽逃，目前，应对热钱的流入进行严格的限制。
4、关注资本市场与银行信贷联动的风险。
警惕券商由07年暴赚到08年可能亏损，对其融资等业务要严格把关，防止信贷资金流入股市。
与股票挂钩的理财产品要注意风险。
另外，由于我国出口企业首当其冲会受到打击，出口导向型企业的盈利将下降，部分出口导向型的中小企业甚至会面临生存危机，我国商业银行先前对此类企业发放的贷款风险上升，因此，需要密切监控客户状况，加强贷后管理，谨防对出口外贸企业的信贷风险。
5、密切关注美、欧、日等国金融机构的信用风险。
在与美、欧、日金融机构进行合作或股权投资时，要注意对方持有美国次级债券资产的情况，警惕对方的风险变化情况。
与外资银行的外汇业务要加强风险管理，预计还会有更多的知名银行和投行要在次贷危机中翻船。
6、关注对外投资的风险。
由于我国金融机构缺乏海外投资经验，部分金融机构进行海外收购时，抄底抄在了高位，投资出现巨额亏损。
中投公司投资黑石，平安投资富通，开行入股巴克莱等都出现了巨额浮亏，QDII入市巨亏40%左右，中信证券一度想以每股120入股贝尔斯登，最后摩根大通仅以10美元收购，显示出国际化路程充满了风险。
因此，我国金融机构在对外投资时还应强化风险文化，加强风险管理，健全风险管理制度。
7、稳定房价，防止房价发生大规模的波动。
从这次美国次贷危机的经验看，房价是影响抵押贷款发放的重要因素，也是决定借贷者借款规模和借款折扣的关键因素，房价的波动会极大地影响抵押贷款的价值。
房价的快速上升往往会掩盖大量的信用风险和操作风险。
因此，稳定的房价是个人住房信贷市场稳定健康的发展的重要保证。
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