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　　（3）息税前利润增长=30%/1.16=25.86%息税前利润应=2.01+25.86%*2.01=2.53元

　　4.某公司拟筹资1000万元，现有甲、乙两个备选方案。

有关资料如下：

（单位：

万元）

　　试确定该公司的最佳资金结构。

　　甲方案综合资金成本=9%*20%+10%*30%+12%*50%=10.8%

　　乙方案的综合资金成本=9%*18%+10.5%*20%+12%*62%=11.16%

　　应选择甲方案所决定的资金结构。

　　5．某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。

公司负债60万元，年利息率为12％，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率33％。

要求：

（1）计算2001年边际贡献；

（2）计算2001年息税前利润总额。

　　　（3）计算该公司2002年综合杠杆系数。

（1）2001年边际贡献=（50-30）*10=200万元

（2）2001年息税前利润总额=200-100=100万元

　　（3）经营杠杆系数=200/100=2；

　　财务杠杆系数=100/[100-60*12%*-10/（1-33%）]=1.284

　　2002年综合杠杆系数=2*1.284=2.57

　　6．某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行债券1500万元，票面利率为10％，筹资费率为1％；

发行优先股500万元，股利率为12％，筹资费率为2％；

发行普通股2000万元，筹资费率为4％，预计第一年股利率为12％，以后每年按4％递增，所得税税率为33％。

（1）计算债券成本；

（2）计算优先股成本；

　　　（3）计算普通股成本；

　　　（4）计算加权平均资金成本。

　　债券资本成本率＝10%（1-33%）/（1-1%）=6.78％

　　优先股资本成本率＝12%/（1-2%）=12.245％

　　普通股资本成本率＝12%/（1-4%）＋4％=16.5%

　　综合资本成本率

　　=6.78%*1500/4000+12.245%*500/4000+16.5%*2000/4000=12.32%

　　7．某企业计划筹集资金100万元，所得税税率33％。

（1）向银行借款10万元，借款年利率7％，手续费2％。

（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9％，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3％。

　　（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资费率为4％。

　　（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6％。

预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增。

　　（5）其余所需资金通过留存收益取得。

　　要求：

（1）计算个别资金成本；

（2）计算该企业加权平均资金成本。

　　银行借款成本率=[7%*（1-33%）]/（1-2%）=4.79%

　　债券资本成本率＝（14/15）*9%（1-33%）/（1-3%）=5.8％

　　优先股资本成本率＝12%/（1-4%）=12.5％

　　普通股资本成本率＝1.2/10/（1-6%）＋8％=20.77%

　　留存收益的成本率=1.2/10+8%=20%

　　=4.79%*10%+5.8%*15%+12.5%*25%+20.77%*40%+20%*10%=14.78%

　　8．某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X。

假定该企业1998

年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；

按市场预测1999年A产品的销售数量将增长10％。

（1）计算1998年该企业的边际贡献总额。

（2）计算1998年该企业的息税前利润。

　　　（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。

　　　（4）计算1999年息税前利润增长率。

　　　（5）假定企业1998年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算1999年综合杠杆系数。

　　由总成本习性模型可知，A产品的单位变动成本3元，A产品固定成本为10000元。

（1）1998年该企业的边际贡献总额=10000*（5-3）=20000元；

（2）1998年该企业的息税前利润=20000-10000=10000元；

　　（3）销售量为10000件时的经营杠杆数=20000/10000=2；

　　（4）1999年息税前利润增长率=10%*2=20%；

　　（5）1999年的财务杠杆系数=10000/（10000-5000）=2；

　　1999年的综合杠杆系数=2*2=4。

　　9.A公司2000年度、2001年度有关资料见下表：

根据上表的资料计算经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆。

　　经营杠杆系数=息税前利润变动率/销售收入变动率=100%/20%=5；

　　财务杠杆系数=每股利润变动率/息税前利润变动率=250%/100%=2.5

　　综合杠杆系数=财务杠杆系数*经营杠杆系数=5*2.5=12.5

　　10．已知某公司当前资金结构如下：

　　因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：

甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2．5元；

乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10％的公司债券2500万元。

假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；

适用的企业所得税税率为33％。

（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。

（2）计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。

　　　（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。

　　　（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

　　　（5）若公司预计息税前利润在每股利润无差别点增长10％，计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度。

（1）

　　EPS甲=[（EBIT-1000*8%）*（1-33%）]/5500

　　EPS乙=[（EBIT-1000*8%-2500*10%）*（1-33%）]/4500

　　因为，EPS甲=EPS乙，所以，（EBIT-80）/11=（EBIT-330）/9

　　EBIT=（3630-720）/2=1455元

（2）

　　财务杠杆系数=1455/（1455-330）=1.293

　　（3）

　　息税前利润低于每股利润无差别点息税前利润时，采用权益筹资方案。

　　（4）

　　如果公司预计息税前利润为1600万元，应采用负债筹资方案。

　　（5）

　　乙方案公司每股利润增长率=10%*1.293=12.93%。

　　11．某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10％利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。

现有两个方案可供选择：

按12％的利率发行债券（方案1）；

按每股20元发行新股（方案2）。

公司适用所得税率40％。

（1）计算两个方案的每股利润；

（2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润；

　　　　　（3）计算两个方案的财务杠杆系数；

　　　　　（4）判断哪个方案更好。

（1）

　　　EPS1=（200-400*10%-500*12%）*（1-40%）/100=0.6元；

　　　EPS2=（200-400*10%）*（1-40%）/125=0.768元；

　　　EPS1=（EBIT-400*10%-500*12%）*（1-40%）/100；

　　　EPS2=（EBIT-400*10%）*（1-40%）/125=；

　　　EPS1=EPS2

　　（EBIT-100）/100=（EBIT-40）/125

　　　EBIT=（12500-4000）/25=340

　　　方案1财务杠杆系数=200/（200-100）=2

　　　方案2财务杠杆系数=200/（200-40）=1.25

　　　预计息税前利润少于无差别点息税前利润，方案2每股利润大，所以方案2好。

　　12.某公司原有资产1000万元，其中长期债券400万元，票面利率9%；

优先股100万元，年股息率11%，普通股500万元，今年预计每股股息2.6元，股价20元，并且股息以2%的速度递增。

该公司计划再筹资1000万元，有A、B两个方案可供选择：

　　　A方案：

发行1000万元债券，票面利率10%，由于负债增加，股本要求股息增长速度为4%。

　　　B方案：

发行600万元债券，票面利率10%，发行400万元股票，预计每股股息为3.3元，股价为30元，年股利以3%的速度递增。

　　　企业适用所得税税率为30%。

根据资料计算A、B方案的加权平均资金成本并评价其优劣。

　　原债券成本率=9%（1-30%）=6.3%

　　原优先股成本率=11%

　　原普通股成本率=2.6/20+2%=15%

　　A方案：

　　新债券成本=10%（1-30%）=7%

　　增资后普通股成本=2.6/20+4%=17%

　　A方案综合资本成本率

　　=6.3%*400/2000+7%*1000/2000+11%*100/2000+15%*500/2000

　　=9.06%

　　B方案：

　　新债券成本=10%*（1-30%）=7%

　　增资后普通股成本=3.3/30+3%=14%

　　B方案综合资本成本率

　　=6.3%*400/2000+7%*600/2000+11%*100/2000+14%*900/2000

　　=10.21%

　　13.某公司目前拥有资本100万元，其中长期负债20万元，优先股5万元，普通股（含留存收益）75万元。

为了满足追加投资需要，公司拟筹措新资。

计算该企业新筹资总额的分界点，编制边际资本成本规划表。

　　　　答案：

　　　　第一，计算筹资总额分界点。

　　　　长期负债：

　　　　　　　　10000/0.2=50000万元；

　　　　　　　　40000/0.2=200000万元；

　　　　优先股：

　　　　　　　　2500/0.05=50000万元；

　　　　普通股：

　　　　　　　　22500/0.75=30000万元；

　　　　　　　　75000/0.75=100000万元；

　　　　第二，编制边际资本规划表，并计算边际资本成本。

　　14.某公司拟筹资5000万元投资于一条新的生产线，准备采用三种方式筹资：

（1）向银行借款1750万元，借款年利率为15%，借款手续费为1%；

（2）按面值发行债券1000万元，债券年利率为18%，债券发行费用占发行总额的4.5%；

　　　（3）按面值发行普通股2250万元，预计第一年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。

　　该公司所得税率为30%。

预计该项目投产后，年收益率为16.5%。

试分析此方案是否可行。

　　银行借款成本率=15%（1-30%）/（1-1%）=10.606%

　　债券的成本率=18%（1-30%）/（1-4.5%）=13.194%

　　普通股成本率=15%/（1-101.25/2250）+5%=20.707%

　　综合资本成本率=10.606%*1750/5000+13.194%*1000/5000+20.707%*2250/5000=15.67%

　　收益率大于资本成本率，方案可行。

　　15.某公司2000年度资金总额800万元，股本500万元，其余为负债，年利息率8%，当年实现息税前利润30万元，企业所得税率20%（在外流通普通股10000股）。

2001年度息税前利润增长40%。

计算2001年度税前利润及财务杠杆系数，并预测2002年度的财务杠杆系数。

　　2000年税前利润=30-（800-500）*8%=6万元。

　　2001年财务杠杆系数=30/6=5

　　2001年税前利润=30*（1+40%）-（800-500）*8%=18

　　2002年财务杠杆系数=30（1+40%）/18=2.33

１．试计算下列情况下的资本成本：

（1）10年期债券，面值1000元，票面利率11%，发行成本为发行价格1125的5%，企业所得税为33%；

（2）增发普通股，该公司每股净资产的账面价值为15元，上一年度现金股利为每股1.8元，每股盈利在可预见的未来维持7%的增长率，目前公司普通股的股价为每股27.5，预计股票发行价格与股价一致，发行成本为发行收入的5%；

（3）优先股：

面值150元，现金股利为9%，发行成本为其当前价格175元的12%。

解：

该题运用债券、普通股和优先股的资本成本计算公式即可求得。

（1）K=1000×

11%×

（1-33%）/[1125×

（1-5%）]=6.9%

（2）K=1.8×

（1+7%）/[27.5×

（1-5%）]+7%=13.89%

（3）K=150×

9%/[175×

（1-12%）]=8.77%

２．某公司发行面值为一元的股票1000万股，筹资总额为6000万元，筹资费率为4%，已知第一年每股股利为0.4元，以后每年按5%的比率增长。

计算该普通股的资本成本。

该题运用普通股的股利折现法计算公式即可求得普通股的资本成本。

普通股成本=0.4×

1000/[6000×

（1-4%）]+5%=11.94%

３．某公司发行期限为5年，面值为2000万元，利率为12%的债券2500万元，发行费率为4%，所得税率为33%，计算该债券的资本成本。

该题运用债券资本成本的计算公式即可求得。

债券成本=2000×

12%×

（1-33%）/[2500×

（1-4%）]=6.7%

４．某企业有一投资项目，预计报酬率为35%，目前银行借款利率为12%，所得税率为40%，该项目须投资120万元，请问：

如该企业欲保持自有资本利润率24%的目标，应如何安排负债与自有资本的筹资数额？

设负债资本为X万元,则

（120×

35%-12%）（1-40%）/（120-X）=24%

求得X=21.43（万元）

则自有资本为120-21.43=98.57（万元）

５．假设某企业与银行签定了周转信贷协议，在该协议下，它可以按12%的利率一直借到100万元的贷款，但必须按实际所借资金保留10%的补偿性余额，如果该企业在此协议下，全年借款为40万元，那么借款的实际利率为多少？

实际支付的利息为40×

12%,40万元借款中银行要求的补偿性余额为40×

10%,实际借到的可动用资金为40×

（1-10%）。

借款的实际利率=（40×

12%）/[40×

（1-10%）]=13.33%

６．承上例，假如企业另外还需为信贷额度中未使用部分支付0.5%的承诺费，那么实际利率为多少？

企业除为借款支付利息费外，还需为未使用的款项（100-40）支付承诺费60×

0.5%。

实际利率=（40×

12%+60×

0.5%）/[40×

（1-10%）]=14.17%

７．假设某公司的资本来源包括以下两种形式：

（1）100万股面值为1元的普通股。

假设公司下一年度的预期股利是每股0.10元，并且以后将以每年10%的速度增长。

该普通股目前的市场价值是每股1.8元。

（2）面值为800000元的债券，该债券在三年后到期，每年年末要按面值的11%支付利息，三年后将以面值购回。

该债券目前在市场上的交易价格是每张95元（面值100元）。

另设公司的所得税率是33%。

该公司的加权平均资本是多少？

该题运用普通股股利折现法求其资本成本，运用债券资本成本计算公式求其资本成本。

计算两种资本的权数，再运用综合资本成本计算公式求起加权平均资本成本。

普通股成本=0.1/1.8+10%=15.56%

债券成本=80×

（1-33%）/（0.8×

95）=7.76%

加权平均成本=15.56%×

180/（180+76）+7.76%×

76/（180+76）=13.24%

８．某公司拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；

优先股500万元，年股息7%，筹资费率3%；

普通股1000万元，筹资费率为4%；

第一年预期股利10%，以后各年增长4%。

试计算该筹资方案的加权资本成本。

该题需运用债券和优先股资本成本计算公式，普通股成本计算采用股利折现法。

然后运用综合资本成本计算公式求其加权平均资本成本。

债券资本成本=1000×

10%×

（1-33%）/[1000×

（1-2%）]=6.84%

优先股成本=500×

7%/[500×

（1-3%）]=7.22%

普通股成本=1000×

10%/[1000×

（1-4%）]+4%=14.42%

加权平均资本成本=6.84%×

1000/2500+7.22%×

500/2500+14.42%×

1000/2500

９．某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：

负债资本20%（年利息20万元），普通股权益资本80%（发行普通股10万股，每股面值80元）。

现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：

（1）全部发行普通股。

增发5万股，每股面值80元；

（2）全部筹措长期债务，利率为10%，利息为40万元。

企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，所得税率为33%。

计算每股收益无差别点及无差别点的每股收益，并确定企业的筹资方案。

求得两种方案下每股收益相等时的息税前利润，该息税前利润就是无差别点。

求得：

EBIT=140（万元）

无差别点的每股收益=（140-60）（1-33%）/10=5.36（万元）

由于追加筹资后预计息税前利润160万元>

140万元,所以采用负债筹资比较有利。

例：

某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。

假定筹资费用率为1‰，企业所得税率为33%，要求：

计算该借款的资本成本。

某公司拟发行期限为5年，面值总额为2000万元，利率为12%的债券，其发行价格总额为2500万元，发行费率为4%，所得税率为33%。

计算该债券的资本成本。

某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，要求：

优先股的资本成本为多少？

某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4%，已知第一年每股股利为0.25元,以后各年按5%的比率增长。

计算普通股的资本成本。

②风险收益调整法

从投资者的风险收益对等观念出发，来确定发行公司股票成本的方法。

一是股票—债券收益调整法，这种方法又称为风险溢价法，它使用两个变量，即税前债券成本

和公司历史上股票与债券成本的差异

，用公司表示为：

二是资本资产定价模式法。

即通过根据风险收益均衡原理确定单位风险溢酬，从而确定其成本，用公式表示即为：

某公司拟发行普通股，假定国库券收益率为8%，市场平均的收益率为12.5%,若该公司股票投资风险系数为1.2。

试运用资本资产定价模式来预测该股票的资本成本。

根据题意，普通股的资本成本为：

（5）留存收益成本

留存收益是企业的税后未分配利润。

从投资者角度看，留存收益可被要求作为股利分给投资者，而投资者再用这部分收益或购买其他企业的股票，或用于证券市场再投资或存入银行从中取得收益，因此投资者同意将这部分利润再投资于企业内部，是期望从中获得更高的收益，这一收益期望即构成留存收益的资本成本。

2．综合资本成本

综合成本是对个别资本成本，按比重加权来计算的企业资本成本，它是从总体上计算的成本。

其计算公式如下：

某公司拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；

　　　　　　　　=9.95%