利安隆投资分析Word文件下载.docx
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高分子材料化学助剂按照高分子基础材料的不同可分为塑料助剂、橡胶助剂、涂料助剂、纤维助剂、胶黏剂助剂和其他助剂等细分行业；
高分子材料化学助剂也可按照其实现的功能可划分为：
改善加工性能类、改善机械性能类、改善表面性能类、改善老化性能类等细分行业。
公司主营业务为改善老化性能的抗氧化剂、光稳定剂等抗老化助剂的研。
（2）为什么需要抗老化剂（光稳定剂、抗氧化剂）：
高分子材料包括塑料、化学纤维、橡胶、涂料和胶黏剂等，由于其材料本身的特性，其在接触氧气或者光线照射的情况下会产生一系列的物理、化学反应，从而产生褪色、泛黄、硬化、龟裂和光泽丧失等一系列变化，更会导致材料的使用性能显著恶化，包括力学性能降低、延展性恶化、透气率增加等，进而失去使用价值。
针对此现象，在高分子材料中添加抗老剂材料，能够对变化过程起到抑制或阻滞效果，可以大大提高高分子材料的使用寿命，是最为有效的解决方案，因此高分子抗老剂已经成为高分子材料行业的刚需。
高分子材料化学助剂的添加种类、数量和高分子材料预期性能正相关。
高分子材料需要添加一系列特定的化学助剂才能实现其预期的力学性能、加工性能、物理性能、绝缘性能、抗老化性能乃至具有物质、能量和信息的转换、传递和储存等特殊功能，预期实现的性能越高或越复杂，则化学助剂的应用量和使用种类就越多，两者呈现正相关。
而高分子材料向高性能化、多功能化方向的发展，进一步带动了化学助剂的需求和新品种的不断出现。
（3）抗氧化剂解析
高分子材料的氧化过程是一系列的自由基链式反应，在热、光和氧的作用下，高分子化学键发生断裂，生成活泼的自由基和氢过氧化物。
氢过氧化物发生分解反应，生成烃氧自由基和羟基自由基。
这些自由基可以引发一系列的自由基链式反应，导致高分子材料的结构和性质发生根本变化。
抗氧化剂的作用是消除这些自由基，或者促使氢过氧化物分解为稳定性物质，阻止链式反应的进行。
抗氧化剂可分为主抗氧剂和辅助抗氧剂。
能消除自由基的抗氧化剂有芳香胺和受阻酚等化合物及其衍生物，称为主抗氧剂；
能分解氢过氧化物的抗氧剂有含磷和含硫的有机化合物，称为辅助抗氧剂。
主抗氧剂主要分为受阻酚类抗氧剂和芳香胺类抗氧剂。
其中芳香胺类抗氧剂又称为橡胶防老剂，主要用在橡胶制品中。
受阻酚类抗氧剂是一些具有空间阻碍作用的酚类化合物，抗氧化效果显著,且不会污染制品，用途更为广泛，是主抗氧化剂目前发展的主流品种。
辅助抗氧剂主要分为亚磷酸酯类抗氧剂和含硫抗氧剂。
均可分解过氧化物，与其他抗氧剂有很好的协同效应，同时钝化有害金属，赋予高分子材料热稳定性和光稳定性。
（4）光稳定剂解析
（1）光屏蔽剂：
这是一类能够遮蔽或反射紫外线的物质，使光不能透入高分子内部，从而起到保护高分子的作用。
光屏蔽剂有碳黑、氧化钛等无机颜料和酞菁蓝、酞菁绿等有机颜料，其中碳黑屏蔽效果最好。
（2）紫外线吸收剂：
它的作用能有效地吸收波长为290~410nm的紫外线，而很少吸收可见光，它本身具有良好的热稳定性和光稳定性。
按其化学结构主要可以分为：
邻羟基二苯甲酮类、苯并三唑类、水杨酸酯类、三嗪类、取代丙烯腈类。
作为辅助光稳定剂和受阻类光稳定剂共同使用，尤其是用在聚烯烃或涂料中。
（3）猝灭剂：
可以接受塑料中发色团所吸收的能量，并将这些能量以热量、荧光或磷光的形式发散出去，从而保护聚合物免受紫外线的破坏。
它对聚合物的稳定效果很好，多用于薄膜和纤维。
主要是一些二价的有机镍螯合物。
有机镍光稳定剂具有良好的性能，但因重金属离子的毒性问题，可能被其他无毒或低毒猝灭剂取代。
（4）自由基捕获剂：
这类光稳定剂能捕获高分子中所生成的活性自由基，从而抑制光氧化过程，达到光稳定目的。
主要是受阻胺光稳定剂（HALS）。
是最有前途的一类新型高效光稳定剂，在国际上年平均需求增长率为20%~30%。
（5）氢过氧化物分解剂：
是受阻胺类光稳定剂中的一种。
聚合物在贮存和加工期间能产生氢过氧化物，导致聚合物的光氧化降解，氢过氧化物分解剂能就能够分解过氧化物，生成稳定的氮-氧自由基，并进一步捕获自由基，从而抑制聚合物降解。
2、收入构成:
目前抗氧化剂、光稳定剂是利安隆收入的主要来源，虽然光稳定剂的收入没有抗氧化剂多，但是主要的毛利来源是光稳定剂，光稳定剂创造利润的能力更强。
目前公司的产品覆盖了主抗氧化剂（PrimaryAntioxdants）、辅抗氧化剂（SecondaryAntioxdants）、紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS）、复配定制（U-pack）系列共五个系列、近百个品种。
近两年产品产销量情况：
从以上产销量数据可以看出，近两年利安隆基本处在满产满销的情况。
3、产能构成：
公司现有5个生产基地：
天津汉沽基地、宁夏中卫基地、浙江常山基地、广东珠海基地、河北衡水基地。
已经实现包括GAO、SAO、UVA、HALS、U-pack在内的全部高分子材料抗老化助剂产品的产能配套。
截止到2019年6月30日，最新产能进展：
截止本次半年报披露前，公司自有资金投资在子公司利安隆中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已经完成设备安装，正在进行试生产前准备；
子公司利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正在进行试生产，作为配套工程的新建锅炉房项目同期具备试车条件，预计2019年第四季度开始贡献产能；
公司以募集资金和自筹资金在子公司利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复，正进行基础工程施工，预计在2020年底将有部分产能建成投产。
此外，截止本次半年报披露前，公司发行股份购买衡水凯亚化工有限公司资产相关流程已经完结，定向发行新增股份已于2019年7月23日上市，将于2019年7月正式纳入公司合并报表范围。
其部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产，预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。
4、原材料、成本
丙烯酸甲酯、2，6-二叔丁基苯酚等化工材料构成了公司产品成本的主要内容，近几年直接材料占主营业务成本的比例分别为82.49%、78.15%、81.22%和80.09%，平均为80.49%。
而作为公司原材料的上游产品，原油、无机盐等基础化工材料近年来价格波动起伏较大。
若未来石油、无机盐等原材料的价格波动过于频繁、幅度过大，则会导致公司原材料的采购价格上涨幅度过快，将会对公司的成本控制带来不利影响，增加公司经营成本的负担，进而影响公司的经营业绩。
公司生产过程中使用丙烯酸甲酯、邻甲酚、甲苯等危险化工原料，若公司经营保管不当，安全措施不到位，则可能发生重大环保和安全事故。
由于公司产品具有单价较高的特点，若第三方物流公司出现交通事故或者运输途中保管不当等情形导致货物灭失或者被污染，则将给公司经营造成不利影响。
近年来，原油、盐碱等化工原料价格起伏较大，给下游化工产品带来一定的成本控制压力，但对化学助剂企业影响较小，原因为：
（1）化工产品的产业链较长，化工原料价格波动的因素经过产业链的层层传导，影响幅度会逐步减弱，即在产业链的各个环节都会消化一部分价格波动的因素。
（2）高分子材料化学助剂应用比例小的应用特征，使得高分子材料化学助剂在下游企业的成本构成中所占比重较小，客户对于高分子材料化学助剂的价格变动容忍度相对更高。
（3）由于高分子材料化学助剂产品具有对下游客户的生产和产品质量影响较大的特点，世界500强、全球化工50强等大型高分子材料企业出于供应商体系管理成本、产品质量稳定、供应稳定等因素考虑，在一定程度上能容忍高分子材料化工助剂企业的成本转移。
三、行业分析
1、行业规模、企业排名
据产业信息网，目前我国高分子材料制品产量约占全球30%，但抗老化剂份额仅占全球10%，全球高分子产能正逐步向国内转移，进口替代空间广阔，公司作为国内龙头将显著受益。
高分子材料化学助剂行业处于充分竞争状态。
据公司调研，全球抗老化剂市场约120亿美元（约800亿人民币），全球龙头巴斯夫销售额约130亿，其他几家国外企业销售在20-40亿不等。
国内企业整体规模不大，较大一些的在5-10亿之间。
利安隆为国内规模较为显著的抗老化剂生产商，2017年全球市占率约为1.5%。
2、下游应用领域增速情况
高分子材料中为刚需且添加比例较为稳定，全球高分子材料增长趋势稳中有增。
其中塑料产量2017年达到34800万吨，过去5年复合增长率为3.87%，预计未来将持续稳定增长，2019年产量预计达到37700万吨。
而全球化纤产量增速虽趋于平缓，但仍保持年均3.02%的增长率，2017年产量达到6694万吨，预计2019年产量将突破7000万吨。
涂料产量2015年实现跨越式增长，年增长率达到41.77%，此后仍以7.78%的复合增长率持续较快增长，预计2019年产量约为8400万吨。
此外，全球合成橡胶产量2017年也达到1504万吨，较上年增速为1.35%，2019年预计小幅上涨到1549万吨左右，全球合成橡胶消费量占橡胶总产量量基本处于55%左右的稳定区间。
而胶黏剂的全球市场规模2017年达到428亿美元，较上年增长5.42%，预计2019年全球市场份额将达到552亿美元。
综上所述，全球高分子材料产量增长稳定，对高分子抗老剂的需求将持续上涨。
3、抗老剂在不同材料中的添加量
根据材料种类和使用需求的不同，高分子助剂的添加量通常在0.1%~3%之间。
其中橡胶当中相对添加量较多，最高可达到3%；
而在塑料制品当中的添加量在0.1%到1%之间。
4、下游产能增加情况：
综上所述，未来我国烯烃产能增长将明显加速，未来产能投放在3000万吨以上。
根据通用的塑料制品配方，抗氧剂的添加量在0.1%到0.75%左右，光稳定剂添加量在0.25%左右。
若以0.55%的平均添加总量计算，仅此一项将带来约16.5万吨的高分子助剂需求。
若再算上聚烯烃材料中高分子助剂占总行业的比例，预计未来3年内高分子助剂市场需求缺口将达33万吨，年复合增速达到12%。
5、行业发展趋势
高效化、多样化、复合化、系列化、环保化已成为高分子材料化学助剂发展的总趋势。
（1）高效化
高效化是指在确定助剂用量的情况下实现效果最大化。
主要途径为助剂的高分子量化，普通的助剂分子量较低，容易挥发迁移、渗出，降低了助剂的效能，而高分子量化可减少挥发性、迁移性，提高热稳定性、耐水解能力、与材料的相容性，而使助剂的效能得以充分发挥。
如受阻胺光稳定剂（HALS）高分子量化后不仅提高了热稳定性、相容性、耐迁移性、耐渗出性，还降低毒性和扩大应用范围。
高分子量的抗氧化剂1010比低分子量抗氧化剂1076的耐迁移性、耐水解能力明显改善。
（2）多样化
高分子材料化学助剂的多样化不仅在于新品种的出现和应用高分子材料范围的扩大，更在于其作用途径的多样化。
高分子材料化学助剂的功能是由其相应的官能团结构决定的，一方面，传统的官能团结构不断得到改进和完善，使产品序列不断丰富，另一方面，新的官能团结构不断被发现，使助剂发挥作用的途径呈现多样化。
如碳中心自由基捕获的发现，促使材料抗氧体系由二元复合向三元复合体系发展，并产生更多的新型抗氧化剂品种。
（3）复合化
复合化的是各种高分子材料化学助剂的共混物，目的是令高分子材料化学助剂具有多功能性和增强协同效应，使应用简单方便。
现代的复合技术已非初期的几种助剂简单混合，已发展成为多组份协效性能的研发，各组分之间协同机理的研究和协同组分的开发将是高分子材料化学助剂复合应用技术研发的关键。
如由高分子质量受阻胺稳定剂和具有高效热稳定性、金属离子螯合性的若干光稳定剂，采用耦合技术将不同结构的受阻胺稳定剂融合在一起，复合制成新型光稳定剂，不仅降低迁移速率，还发挥不同结构受阻胺稳定剂的协同效果，更增加耐受长期高热氧化降解的能力，性能优于其他通用的光稳定剂。
（4）系列化
系列化指通过对同一类助剂产品的结构和其应用性能发展规律的分析研究，本着高效化、环保化的基本要求，在全面的技术经济评价基础上设计同一类新结构的化学助剂产品。
将系列化的新助剂产品的主要参数、类型、性能、基本结构等作出合理的安排与计划，以协调同类产品、配套产品和目标高分子材料之间更加合理的协同关系，从而充分发挥助剂产品的协同效应和协配性，获得更好的市场通用性。
同时产品的系列化可使助剂制造商根据市场的动向和特殊要求，机动灵活地发展新品种，既能及时满足市场的需要，又可保持企业生产组织的稳定，最大限度地节约设计力量。
（5）环保化
随着环保法规日益严格和可持续发展需要，环保化将成为化学助剂发展的重点。
一方面是化学助剂制造过程的清洁生产工艺的开发，节能减排；
另一方面主要为发展环境友好助剂，限制或禁止使用对人体和自然环境有毒有害的助剂。
6、竞争对手
全球主要同行业包括德国的BASF、韩国的Songwon、美国的SI、日本的ADEKA等；
主要国内的同行业包括宿迁联盛化学有限公司、营口市风光化工有限公司、山东省临沂市三丰化工有限公司等。
结合公司现有的竞争实力和市场地位来看，公司业务领域主要竞争对手为上述国际同行业跨国公司。
光稳定剂比较大的两家：
宿迁联盛，北京天罡。
质量差不多，产能联盛比较大。
抗氧剂主要是北京极易，营口风光，临沂三丰。
竞争对手巴斯夫产能情况：
巴斯夫在上海漕泾基地的全新世界级抗氧化剂装置正式投产。
该装置年产能42,000吨，主要为塑料添加剂市场生产抗氧化剂及相应颗粒形态产品和混合物。
国内竞争对手发明专利数量统计：
名称
授权发明专利
申请中发明专利
北京天罡助剂有限责任公司
8
9
宿迁联盛科技股份有限公司
1
24
衡水凯亚化工
利安隆
40
31
常山科润
6
2
北京极易
19
临沂三丰
10
营口风光
23
江苏富比亚（外资）
5
利安隆+凯亚化工+常山科润在发明专利数量上的优势比较明显。
截止到2018年底，利安隆产能已4.8万吨，到2020年底其产能会超过12万吨，目前利安隆已经与国内的竞争对手拉开差距，未来利安隆真正面对的竞争对手是国外的同行，从收入规模上看，2018年利安隆收入14.9亿人民币，与2018年韩国的Songwon有3倍的差距，与2018年德国的巴斯夫有10倍的差距，作为世界第一大高分子材料生产国，收入方面与世界排名第一、第二的企业有较大的差距，10年之后，世界排名第一的企业出现在中国才是比较正常的，从目前的各项指标来看，利安隆最有可能成为中国的这一家企业：
（1）中国是全球最大的高分子材料生产地，利安隆作为国内的高分子材料添加剂企业，面对国内的市场有天然的区位优势，作为国内的企业，对国内的市场也更加熟悉。
（2）针对国内的竞争对手，目前利安隆已经脱颖而出，不管在技术还是规模上都排名第一，利安隆创始团队都是学院派出身，对技术创新比较关注，投入研发的费用也比较高，相信利安隆在众多国产厂商中会一直保持领先。
（3）自己掌握核心技术，国产替代是大势所趋，所以只要利安隆的产品技术达标，相信未来国产厂商会优先选择利安隆保障供给安全。
四、研发情况
截止2018年12月31日，公司共拥有56项授权专利，其中，40项授权发明专利，16项授权实用新型专利。
公司还收到了4项专利授权通知书，目前正在办理登记手续阶段。
此外，公司还向国家提交了31项发明专利申请和4项实用新型专利申请，尚处于审查过程中。
截止2019年6月30日，公司专利总量106件，其中发明专利83件，实用新型专利23件，已授权发明专利45件，已授权实用新型专利21件。
截止2018年12月31日，公司拥有研发人员161人，约占员工总数的15.32%，建立了包括7名博士、27名硕士在内的高学历研发团队。
员工结构：
研发情况：
我们通常对化工企业不是很友好，认为化工企业高污染，成熟行业增速慢，技术含量低。
再看看利安隆，其研发人员数量占比每年都在提升，2018年研发人员数量张比为15.32%，比很多科技企业的研发人员占比都高。
2018年其研发投入占比为4.51%，在化工行业该比例不低。
五、大客户依赖情况
从以上数据可知，利安隆目前不存在大客户依赖情况。
六、财务分析
由上图可知，目前利安隆正在大规模扩产的光稳定剂产品的毛利率提高较快，主要原因是
（1）规模效应提升，成本降低；
（2）查环保导致部分企业关闭，产品供不应求后涨价。
未来不太可能会延续涨价的趋势。
未来的重点产品U-Pack的毛利率也在稳步的提高，目前该产品的收入占比还比较小，产能也不高，随着U-Pack产能的扩张，相信成本会进一步下降，毛利也会有所提高。
七、风险因素
（1）关于达晨减持的说明
2018年5月30日，公司（代“公司第一期员工持股计划”）与深圳市达晨创恒股权投资企业（有限合伙）、深圳市达晨创泰股权投资企业、深圳市达晨创瑞股权投资企业（有限合伙）签订《关于购买天津利安隆新材料股份有限公司部分股份之股份转让协议》，约定第一期员工持股计划通过协议转让的方式受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞合计持有的利安隆股份12,600,000股，每股价格均为18.11元，转让价款合计为贰亿贰仟捌佰壹拾捌万陆仟元整（￥228,186,000），买入股票数量占公司总股本的7%。
（2）贸易战影响
利安隆对美销售额占其销售额的14%，目前利安隆已经与美国的客户一起讨论承担关税成本，此举会对利安隆的业绩有一定的影响，但不会很大。
（3）行业产能过剩的风险
巴斯夫在上海漕泾基地的全新世界级抗氧化剂装置2019年1月正式投产，该装置年产能42,000吨，主要为塑料添加剂市场生产抗氧化剂及相应颗粒形态产品和混合物。
前两年随着查环保致使该行业产品供不应求，未来随着巴斯夫、利安隆、北京极易等巨头的扩张，行业可能会出现产能过剩的情况，需要一直跟踪判断。
八、未来测算
1、对边德国巴斯夫140亿的收入，未来十年利安隆能与巴斯夫现在的收入持平的话，利安隆还有10倍的增长空间，未来十年年化收入增速25%。
8年时间与现在的巴斯夫收入持平的话，8年年化收入增速33%。
2、从近几年来看，2020年利安隆产能在12万吨以上，假设2020年的产能2021年能满产的话，假设全部能销售出去，那么未来的三年年化增速在35%以上，即使考虑到降价因素，那么三年年化增速也会在30%以上。
综上，保守测算，持有三年利安隆（2019.08.23），年化收益率在25%以上。
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