棉花投资分析之蝶式套利.docx

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棉花投资分析之蝶式套利

Revisedasof23November2020

棉花投资分析之蝶式套利

棉花投资分析之蝶式套利

行情简述

自从2009年5月22日国家抛储棉花以来，棉花0909合约已经又走出一波上涨行情如图。

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现货行情回顾；7月13日，国家交易中心CA0909结算价13090元/吨。

收市价13100元/吨，上涨60元/吨；CA0910结算价12955元/吨，收市价12965元/吨，上涨15元/吨；CA0911结算价12945元/吨，收市价12945元/吨，上涨10元/吨；总成交量608笔（3040吨），总订货量2130笔（10650吨）。

国家储备棉计划跑储量继续增加，总成交量进一步扩大。

市场反映

1.储备库确保出库安全有序，提高工作效率。

据调查，某直属库每天的棉花装运量基本在600吨以上，最高甚至达800-900吨，任务艰巨。

2大型防止企业积极竞拍储备棉，中小型防止企业关停棉扩大。

国家棉几排程度十分激烈，大型防止企业考虑到陈棉机缘有限，积极竞拍储备棉以备不时之需。

中小型纺织企业由于资金能力有限，当前棉价上涨给其带来较大压力，再加上纱线销售困难，产成品库存积压等因素，关停现象增加。

3.棉商库存几近枯竭，积极检修设备。

储备棉成交价呈现上涨态势，国内皮棉现货资源价格随之上涨，但由于资源极少，基本处于有价无市状态。

另外，据调查，由于棉花企业库存所剩无几，目前部分企业开始设备检修改造，伟下年度收购籽棉做准备。

表1；2009年7月6日-10日储备新棉成交情况表

表2；2009年7月6日-10日储备陈棉成交情况表

图1；储备棉折标准级棉均价与国棉B指数走势对比图

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综合分析

近期国内棉价走势十分抢眼，随着152万吨国储棉抛储的力度不断加大，棉花价格不但没有展开弱势调整，反而呈现出一路振荡上扬的走势。

郑棉主力909合约自6月8日的前期低点至今短短一个多月的时间，最高上涨已接近1000元/吨。

近期棉价持续走高是由以下几点原因造成的：

　　1.青黄不接，供给缺口再度显现

　　目前全球棉花市场正处于2009/2010年度新棉上市前的两个月，正是青黄不接的阶段。

虽然前期由于全球经济危机的影响，我国外贸纺织行业遭遇重创，导致棉花的终端消费持续低迷，尤其占消费比重较大的国外贸易需求至今仍未有效启动。

但是，前期国储棉272万吨的大批量收储及一系列政策，不仅有效改善了棉花供大于求的局面，甚至还造成了一定时期内棉花资源的供不应求。

虽然目前152万吨抛储正在进行，但现货资源的紧缺局面未能有效缓解，供给缺口依然存在。

　　2.囤货现象严重，竞拍价格持续走高

　　为了加大竞拍力度、降低竞拍门槛，发改委自6月8日起，允许纺织企业委托流通企业代理竞拍。

然而，这一规定恰为囤货的中间商制造了可趁之机。

尽管为了防止中间商炒作，发改委同时规定，所有纺织企业购买或通过其他交易商代理购买的储备棉只能用于本企业纺纱生产需要，不得转卖，不得用于交易市场商品棉电子撮合交易的交割和郑州商品交易所交割。

但是，一方面，200吨一竞拍单位的价格高达272万元，对于绝大多数处在亏损边缘的纺织企业来说，一次性交全款确实存在一定难度，如果没有一定数额的贷款将无法拿到现货；另一方面，拍下棉花后是否自用无从查起，很多流通企业虽通过纺织企业竞拍，但事实上是通过他们收购指标，并不立刻转卖，而是再囤积起来炒高价格。

　　据相关人士表示，目前累计成交的83万吨国储棉，除了为部分实力雄厚的大型纺织企业所拍，相当一部分在中间商手里。

截至7月13日，2008年国储二级棉竞拍价格最高达到了13780元/吨，多数成交价格在13600元/吨以上，这助推了国内棉花期货与现货价格持续走高。

　　3.另外，仓单持续低位，也使郑棉期价存在被进一步逼高的可能。

　　从国际市场来看，新年度全球植棉面积均出现明显降幅，特别是中国。

其中，美棉播种面积为905万英亩，降幅％；中国棉花种植面积下降％至7598万亩。

种植面积的大幅降低必然直接导致新棉产量的减少，然而随着各国经济的持续好转，消费量或将逐渐恢复，库存消费比下降，进而支持棉价长期向好。

　　由于八九月份正值棉花生长的关键阶段，因此天气变化对棉花生长的影响至关重要，进而影响市场对新棉产量的预期。

中期，我们应重点关注中国、美国、印度等主产国的天气状况。

综上所诉，对棉价后市中长期看好。

套利分析

近期郑棉的一波涨势，主力合约逐渐由CF0909向CF1001迁移，而近月合约价格CF0909（14000元/吨）远远大于远月CF1001（13505元/吨），差价495元/吨，但远期合约CF1005（13800元/吨）也大于CF1001，差价295元/吨。

按正常的CF0909，CF1001与CF1005之间的差价应为150元/吨左右。

具体操作：

卖CF0909买CF1001卖CF1005

盈利目标：

主力合约CF1001应大于合约CF0909150元/吨，以目前价位操作，套利应至少盈利600点。

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冰下火种2009-7-28

棉花套利分析

棉花套利分析

　　套利是一种低风险的期货投资交易策略，是利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，等价差扩大或缩小到一定幅度而同时将两个合约平仓来获利的操作模式。

　　套利主要包括期现套利、跨期套利、夸商品套利以及夸市套利等。

本文着重通过期现套利和跨期套利来分析棉花市场的套利机会。

　　一、期现套利

　　期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。

　　一般来说，期货价格与现货价格之间的价差主要反映了持仓费，但现实中，价差并不绝对等于持仓费，当两者出现较大的偏差时，期现套利的机会就会存在。

　　图表1棉花期货9月合约与现货价格走势图9月合约期价与现货价格的价差走势图

　　数据来源：

ZCE中国棉花信息网金石期货研发

　　从上面第一副图中不难看出，目前棉花9月合约的期价与棉花现货价格之间的价差明显收窄，基本处于09年以来的低位；再从第二副价差图中，更可以一目了然，9月合约期价减去现货价格的价差已经超出并低于前期运行区间AB。

　　也就是说9月棉花合约的期价与现货价格之间的价差有扩大的趋势，也就是会回归到前期的运行区间AB。

这些无不传达着的套利的信号，它们之间价差会扩大，也就是存在买进套利的机会，买高卖低，即买入9月期货合约，卖出棉花现货。

可对于商品期货来说，由于现货市场缺少做空的机制，从而限制了现货市场卖出的操作，这样一来，上面我们分析的棉花9月合约与现货价格之间的套利策略就没有操作的可能。

　　二、跨期套利

　　跨期套利是利用同一品种不同到期月份期货合约的价差变化，进行相反的买卖来获利的操作模式。

虽然同品种不同到期合约价格受同样的因素影响，通常情况下不同合约价格具有较强的相关性，一般都是同涨同跌的。

　　棉花7月合约与9月合约期价走势就非常接近，两者的相关系数达到，主要是这两个合约比较相近，只相差两个月，各种因素影响基本相同。

但是两者由于季节性供需差异、持仓费用、资金偏好差异、下单时间差异等因素影响，也并不全然相同，从而导致了价差会不断发生变化，跨期套利正是利用这种涨跌幅度的差异导致的价差变化进行获利。

下面主要对郑棉9月合约与7月合约的历史价差走势分析，来引导分析郑棉909和907合约的跨期套利交易。

（一）历年棉花期货9月与7月合约价差走势分析

　　郑州棉花从2004年上市以来，包括9月与7月合约的年份共有5年，而每年的9月合约与7月合约的价差（价差是9月合约价格减去7月合约价格）走势都会存在差异，下面就根据历年棉花期货9月与7月合约价差的走势图，进行比较分析：

　　（注：

因为每年7月棉花合约交割后，均直接跳高开始下一年度的合约。

简单表述就是08年的7月合约807在7月最后交易日后，合约就已经变成907合约。

所以下面走势着重看7月前的走势）

　　图表1棉花期货历年来9月合约与7月合约的价差走势图

　　数据来源：

ZCE中国棉花信息网金石期货研发

　　从图中可以看出，两合约价差的走势基本处于200到580之间上下波动，均值在380左右。

总体上，从当年9月到次年6月，价差呈现上升扩大趋势，但进入7月份，价差迅速回落，到7月中旬价差缩小到300附近。

笔者认为，出现此规律的原因是棉花的生产具有季节性，我国通常是在9月份开始收棉，10月份新棉开始上市，11月进入高产期，12月库存达到最高水平，次年1月份后转入淡季，3-6月库存通常是较低的。

进入次年，随着库存的下降，市场供给压力减少，棉价上涨，9月份合约价格比7月份合约价格涨得更快，从而使得价差扩大。

但进入7月份以后，合约离交割越来越近，存在交割套利，交割套利使两者价差不断缩小收窄。

（二）CF909与CF907的价差走势分析

　　从棉花CF909与CF907合约收盘价的历史数据（从2008年9月16日到2009年6月4日），将棉花909与907合约收盘价的价差数据作成走势图，如下：

　　图表1棉花期货909月合约与907月合约的价差走势图

　　数据来源：

ZCE中国棉花信息网金石期货研发

　　从图中可以看出，两合约价差的走势处于200到400之间，围绕300上下波动，从2009年4月2日到2009年5月5日，价差都在均线下方运行，2009年5月6日当天，价差从270一下子扩大到360，扩大90点，位于均线上方，其原因主要是在最近郑棉的上涨里，郑棉在5月6日当天发生主力合约的轮换，主力合约从CF907转换成CF909，从成交量来看，人们对主力合约更关注，从而推动9月合约上涨，比7月合约上涨的幅度更大。

接下来的两天，价差仍在扩大，截至2009年5月8日，价差扩大到395，达到CF909与CF907从2008年9月16日以来价差上界水平。

从2008年9月16日以来，CF909与CF907的价差平均值为292，比历史上9月合约与7月合约的平均价差392低，但是按照历史的发展趋势来看，从6月中下旬开始，离交割月渐近，价差会慢慢缩小收窄。

　　这样可以进行卖出套利操作，卖高买低，即卖出9月合约买进7月合约。