20陆雪冬毕业论文正文1Word格式.docx
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最后，对企业并购的财务风险提出防范与控制的详细建议。
1.3
研究意义
然而，在全球进展疯狂并购的背后，成功率比拟低却成为不争的事实。
美国贝恩公司的调查显示，100家进展并购会谈和实现并购的企业中，有56%的企业虽然成功地达成并购协议，但在随后的经营中不仅没有创造价值，反而破坏了原有价值。
因此，合理的分析和控制企业并购中的风险是企业并购过程中的至关重要的局部。
2
企业并购财务风险概述
2.1
企业并购的定义
并购作为企业间的一项产权交易活动日益活泼于资本市场，但在风起云涌的企业并购浪潮的背后，成功的并购案例也并不多见，究其原因，企业并购是高风险经营活动，贯穿于整个并购活动的始终。
2.1.1企业并购的定义
企业并购〔Merger&
Acquisition，M&
A〕是兼并与收买的总称，即企业之间的兼并与收买行为，是市场机制下企业法人在平等自愿、等价有偿的根底上以一定的经济方式获得其他法人产权的行为，是企业进展资本运作和经营的一种主要形式。
处于并购方和被并购方的企业分别被称为并购企业和目的企业。
2.1.2企业并购的动力
在市场经济中，一个企业的所有经济活动，必然是一个追求利益的过程。
企业并购也不例外，如何使通过并购来实现“1+1>
2”的经济效益，是企业并购的根本动力。
其动力详细表现为以下几个方面：
1、扩大企业的规模，实现规模经济。
2、进步市场份额，增强自身竞争实力。
3、实现资源是共享和互补。
4、实现品牌经营战略，进步企业的知名度。
5、实现多元化战略，分散投资风险。
2.1.3企业并购风险
企业并购风险是指并购过程中由于内外部因素影响，导致并购的实际结果和预期不一致的情况，会使企业蒙受风险。
企业并购风险有很多，例如：
并购方采取措施控制目的公司，但控制权收益不如预期，难以到达企业价值最大化的目的；
并购方未能按预期的要求控制目的公司；
企业并购过程中面临很多不确定的因素，从并购筹划阶段到并购施行阶段，及并购后的整合阶段都面临不同的风险等等。
所以企业的并购风险是贯穿于并购的整个过程中间的。
2.2
企业并购财务风险的定义
企业并购发生前后，企业的经营状况、资本构造、转售所获企业证券或资产的可能性都将发生宏大变化，进而产生企业并购经营风险、财务风险、市场性风险。
并购前资金的筹集、并购后对被并购方的资金投入都会使并购方与被并购方的资本构造发生剧烈变动，企业并购前后的财务规划成为购并成功与否的关键之一。
财务风险有广义和狭义之分，狭义的财务风险指筹资决策带来的风险，即企业因举债利用财务杠杆导致财务成果的不确定性。
广义的财务风险指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以意料或控制的因素的影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。
企业并购财务风险是指企业并购的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。
2.3
企业并购财务风险的特征
企业并购的财务风险的特征主要表现为：
1.不确定性。
不确定性风险的本质特征，气人也是企业并购财务风险的本质特征，并购交易处于一个动态的、开放的系统之中，内外部环境处于不断变化之中，人们不可能对将来事件全部预知，自然并购也就存在了一定的不确定性。
2.决策相关性。
风险的发生与行为决策亲密相关，不同的决策导致不同的管理手段和策略行为，从而导致不同的风险结果。
3.价值型。
企业并购是一项价值活动，肯定会有价值的存在，所以企业并购的财务风险是一种价值行为。
4.动态性。
企业的并购活动处于一个动态的过程。
5.可预测性和可控性。
人们可以通过检验和历史数据分析判断发生的概率，并且采取一定的方法，减少和控制风险的发生。
3
我国企业并购中存在的主要财务风险
一项完好的并购活动通常包括目的企业的选择、目的企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式确实定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。
因此企业并购的财务风险是贯穿于企业并购的始终的。
所以企业并购的财务风险应该包括并购前的信息搜集阶段的财务风险、并购执行阶段的财务风险以及并购后内部整合阶段的财务风险。
3.1
并购前信息搜集阶段的财务风险——目的企业价值评估
目的企业的选择是企业并购的开端，而目的企业价值的评估那么决定企业并购所选的目的公司正确与否，目的公司的价值评估是每一次成功并购的关键点，因此目的企业的定价风险是并购财务风险的首要风险。
目的企业的价值评估风险是企业并购风险的主要风险之一，也是风险的来源，假如目的企业价值评估过高，会给企业造成损失，另外，假如过高评估目的企业的将来收益，会虚增企业在并购后的收益，也会对企业造成损失，所以目的企业价值评估是企业并购的主要风险，企业在并购前，就应该试图降低企业的价值评估风险，使得企业可以获得最大的收益。
对目的企业的价值评估是企业并购环节的第一步，也是并购交易的精华，每一次成功并购的关键在于找到恰当的交易价格。
在确定目的企业后，并购双方最关心的问题如何合理评估目的企业的价值，作为成交的底价，这是并购成功的根底。
假如并购方对目的企业价值评估过高，会给企业造成一定的财务负担，即使目的企业在并购后运营良好，也很难在短期内获得预期的收益。
所以，企业在确定目的企业后，如何给目的企业定价以及最终的成交低价成为了并购方最为关注的也是首要解决的问题。
无论是上市公司还是非上市公司，都可以采用折现现金流法对目的企业的价值进展评价。
折现现金流法是将目的企业将来一段时期内的一系列预期现金流量以某一折现率折现，得到的净现值即为目的企业的价值，再将得到的净现值与并购支出相比拟。
公式如下：
其中：
FV——目的企业在第n期末的价值；
V0——企业的价值；
NCFt——第t年的现金净流量；
K——折现率；
n——年数。
假定收买支出是V，计算结果有三种：
1.V0-V>
0，表示该目的企业的现值大于投资额，该并购工程可行；
2.V0-V=0，表示该目的企业的现值等于投资额，该并购工程还需综合更多的因素考虑该工程是否可行；
3.V0-V<
0，表示该目的企业的现值小于投资额，并购工程不可行。
3.2
并购交易执行阶段的财务风险——融资支付风险
目的去也确定以后，需要大量的资金，来完成对目的企业的收买，只有制定实在可行的融资战略，尽量降低融资本钱吗，防止企业资本构造恶化，力求资本构造的科学合理性，才可以有效的防止财务危机，确保并购的顺利进展。
因此，企业并购的并购方公司能否利用企业的渠道按时足额地筹集到资金是保证并购顺利进展的关键。
融资风险
企业并购需要大量的资金来支持，所以融资成为了并购的一个至关重要的环节。
融资的方式有很多中，选择适宜的融资方式，既不影响企业的正常经营活动，又要控制在企业所能承受的债务压力之下，这对企业并购的成功与否也起着至关重要的作用。
企业并购融资包括内源融资和外源融资两种方式。
内源融资是指企业通过内部积累进展的融资，包括新增资本金、折旧基金、留存收益等。
内源融资可以减少信息不对称及与此相关的鼓励问题，节约交易费用，降低融资本钱，增强企业的剩余控制权。
但内源融资受企业盈利才能、净资产规模、将来收益预期等方面的制约，因此在企业规模扩张过程中需要借助外源融资。
外源融资是指企业通过一定方式从外部融入资金，它包括直接融资和间接融资两种方式。
直接融资时资金供需双方直接发生信誉关系，间接融资时资金供需双方通过金融中介机构发生信誉关系。
直接融资的中介机构反映的是一种委托—代理关系，仅仅起沟通和连接的作用，它本身不是资金供需的主体，不发行金融凭证；
间接融资的中介机构本身那么是资金供需的主体，需要发行债务凭证。
并购融资的风险主要指并购企业能否及时足额地筹集到并购资金以及能否消除由于筹集并购资金对并购后企业产生的影响。
造成企业不能及时足额筹集到资金的风险原因主要包括以下两个方面:
一是由于并购企业信誉不高、偿债才能不强以及预期收益有限导致并购企业负债融资、吸收直接投资和股票发行才能薄弱；
二是并购规模过大，超出了企业的融资才能。
在实际的融资操作中，融资企业还必须考虑到期能否还本付息，以防止融资风险的发生。
同时，企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决，不合理的融资方式和融资构造也会对并购后企业的经营带来不利影响。
特别是假如融资总量超过并购后企业的现金流量，就会导致并购企业在现金流量入不敷出，面临破产的险境。
假如融资构造不合理导致并购后企业资本构造变化，可能会使并购企业的财务风险增加和股东的权益受损。
假如融资期限不能与并购后将来现金流量匹配，从而会损害并购企业的流动性，增加企业的流动性风险。
支付风险
并购作为一种投资行为，其支付方式有多种选择。
支付方式选择是并购活动的重要环节，不同的支付方式对并购双方造成的财务影响不同，支付工具选择恰当与否，直接影响着并购绩效的好坏。
第一、以现金为支付方式。
流动性风险是现金支付方式所带来的主要风险。
将来现金流量的不确定性的可能性会在并购后企业的财务中增大，导致企业的资金还债才能缺乏，从而恶化了资本构造，风险随之形成。
资产的流动性是以现金为收买支付方式企业所首要考虑的问题，高质量的流动资产或者速动资产才会有强的变现才能，才会加快企业获取收买资金的速度。
第二、以股票为支付方式。
所谓股票交换，指的是以股换股，也就是说，在并购活动中，通过并购方股票交换目的企业的股票，从而实现并购目的。
股权、每股收益被稀释的可能性会增大是这种支付方式的最大缺点。
从本钱和首选方面来看，新股的发行不但本钱高而且手续还非常繁杂，这一时期，某些投机者往往会套利从而谋取利益，导致并购双方都遭受损失。
第三、采用混合支付方式。
混合支付能比拟好的解决纯现金支付带来的资金压力或者债务压力，又能根据企业自身以及目的企业的资本构造合理安排二者的比例，到达最优的资本构造。
但混合支付也是有风险存在的，对于企业的资本构造确认往往并不能到达理想的状态，资本构造偏离风险的发生是可能的，而且混合支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样会延迟整个并购过程，给后期带来较大的整合风险。
3.3
并购后内部整合阶段的财务风险——整合财务风险
企业并购交易完成以后，并购方获得目的公司的控制权，此时企业并购还没有完事大吉。
俗话说:
“行百里者半九十〞，并购完成后还必须对并购后的公司进展整合开展，这是企业并购过程中极为重要的环节，假如对并购后的整合没有引起足够的重视或者整合不当，前面并购过程中所隐藏的财务风险就很可能爆发，使企业难以应对，使得并购功亏一篑，导致并购失败。
企业的并购并不只是一项简单的交易，并不是并购程序的完成就代表并购的成功，并购交易的完成只是代表了对资产的调整，真的成功是表如今并购后的运营状况，因此，并购后期的整合极其重要。
并购活动完毕后，企业各方面的资源都需要进展及时有效地整合，包括人力资源、物力资源、财务资源乃至企业文化等诸多方面。
而整合期的财务风险不容无视，直接影响到并购后企业能否迅速地交融并步入正轨，实现预期的经济收益，实现企业并购的目的。
4
我国企业并购财务风险的成因分析
对企业并购的财务风险的成因进展分析，找出企业并购风险产生的原因，合理的躲避并购风险是进展企业并购财务风险分析的主要目的，所以，对并购的财务风险进展风险是研究企业并购必不可少的途径。
4.1
企业并购财务风险的内因分析
并购决策者的主观意见
企业要进展并购首先要选择目的企业，目的企业选择之后，要结合自身开展情况，对自身进展的并购才能进展衡量，并且，制定合理的并购战略。
在此过程中，决策者的主观意见直接影响到企业并购的成功与否。
企业的决策者高估自己的经济实力，在并购之后，企业的经济才能并不可以满足企业并购后的运作，在一定时间内，可能对企业的开展造成影响，甚至可能直接导致企业并购的失败，给企业造成经济损失。
多数企业为了盲目扩大企业规模，求协同效应，或者经营者盲目自大，好大喜功，结果在估价和会谈中出价过高，导致出价高于企业的承受才能，并购方财务恶化，导致并购失败。
或者即使财务上可以承受，但由于目的企业经营理念及目的与并购方相差太远，不可调和，最终无法到达企业预期的收买目的，也可能导致并购失败。
戴姆勒并购克莱斯勒、明基并购西门子等案例都说明了并购企业高估自身才能而低估整合困难将付出失败的代价。
并购企业在对目的企业进展评估时，可能高估目的企业的收益。
根据折现现金流量法，当将来现金流量过大，在评估目的企业价值时，会抬高目的企业的价值。
而在完成收买之后，使得企业未能获得预期的收益，对企业造成损失。
并购企业缺乏专业的并购人才
并购人才在并购中起着至关重要的作用。
并购过程中，离不开专业的并购人才对目的企业进展价值评估。
并购过程需要借助审计人员，对目的企业进展尽职的调查，尽量降低信息不对称造成的损失，另外，财务报表存在局限性，需要对目的企业的表外工程与期后事项进展调查。
另外，在并购完成之后，还需要专业的经营管理人才，并购完成之后，能否有效地整合企业财务企业文化在并购企业与目的企业之间形成协同效应，在很大程度上受制于企业是否拥有一批认同本企业文化、理解本企业战略开展思路和行业开展趋势、熟悉国际惯例和当地经营环境、擅长同不同国家人员沟通、精力旺盛、事业心强的跨国经营管理人才。
此外，目的企业的价值评估还离不开专业的法律人才。
4.2
企业并购财务风险的外因分析
目的企业信息的真实性
假设所获得的目的企业的信息比拟真实，市场上面关于目的企业的信息也比拟多，那么并购企业对目的企业价值评估比拟准确，反之，假设目的企业刻意隐瞒对并购企业价值有影响的因素，例如刻意隐瞒表外融资工程，刻意隐瞒企业现有的经济纠纷等都可能会使得并购企业高估目的企业的价值，从而对目的企业造成损失。
外部环境的影响
作为全球最大的开展中国家，我国的市场化程度较低，大型企业的全球竞争力较弱，通过跨国并购来提升核心竞争力不止需要企业的努力，更离不开国家综合实力与政府政策导向作支撑。
有了国家的支持，企业并购将变得易如反掌。
并购一般需要巨额资金的支持，兴旺国家资本市场兴旺，融资渠道丰富，为其并购的施行提供了强大的资本保障。
而我国的资本市场那么刚起步，国际化程度不高，企业的融资渠道较少，大额融资主要局限于银行贷款和国内资本市场，这在一定程度上限制了中国企业海外并购对资金的需求。
为适应开放经济时代开展的需要，国内融资和国外融资一体化是国内市场和国际市场一体化的客观要求和必然结果。
政府应该创造良好的金融政策机制，让大型企业集团根据经济效益自主地决定融资方式。
会计环境是指经济、法律、政治和社会等方面影响会计系统的外部因素。
会计环境会影响会计信息的需求，影响会计程序与方法，乃至影响企业提供会计信息的意愿等，会计环境的缺陷会导致会计系统的缺陷，使之不能反映公司的实际情况。
例如，会计标准要求遵循慎重原那么，使会计预计损失而不预计收益，有可能少计收益和资产；
会计标准要求假设币值不变，使财务数据不按通货膨胀或物价程度调整等。
5
我国企业并购财务风险的防范
5.1
并购前信息搜集阶段财务风险的防范
对目的企业进展并购调研
由于并购双方信息的不对称，买方希望尽可能多地理解获取目的企业的信息，为目的企业的价值评估提供一个可靠而准确的信息平台。
并购企业可以借助专业机构，对目的企业进展调查，进步并购的效率，防范并购的风险。
另外，在确定目的企业时，需要对目的企业以下几个方面进展调研：
目的企业所处的内外部环境，如公司的组织架构、企业文化、员工素质等；
企业的资产负债情况，以及企业的盈利才能，特别要关注企业财务报表的报表附注及表外资源。
制定合理的收买战略
首先，企业要有明确的企业并购开展战略，同时在制定企业兼并战略时不能仅关注短期效益，更重要的是关注企业长期效益和长期战略。
其次，要充分理解相关市场信息和法律法规等。
企业往往面临信息不充分或信息不对称的情况，这会在并购企业和目的企业之间形成一层黑幕，使双方都看不到对方的真实情况，为今后的经营带来风险。
为此需要尽可能充分掌握目的企业的资产规模、资产负债构造、技术状况、产品状况、行业开展前景、盈利才能、员工素质及构造、市场状况及商业声誉等。
运用科学的方法对目的企业价值进展评估
除了折现现金流法以外，根据的不同的企业，我们还需要选择不同的方法对目的企业进展价值评估。
例如，对上市公司而言，为了防止对输入数据参数的过度依赖，可以选择市盈率法；
另外，可以以资产价值为根底，选择本钱法对目的企业进展价值评估。
另外对目的企业价值评估时，可以聘请有经历的会计师事务所、律师事务所。
对目的企业有一个科学准确的评估，并且可以进步并购效率，防范并购风险。
公司并购也需要一些专业的人才，不仅可以处理并购过程中所遇到的情况，也可以对企业并购之后进展科学合理的经营管理。
做好充分的自我评价
自我评价是并购方对自身情况的评价，包括当前根底上的自我评价和并购基上的自我评价。
当前根底上的自我评价需要对企业目前的经济情况、预期开展进展分析和预测、找出企业目前经营中存在的问题以及需要改良的地方。
研究市场环境对企业影响，并分析企业的成长时机，对自身的价值进展量化评价，并对企业资产情况进展分析评价，包括现有资产的利用、经营情况、资本构造的合理性等。
并购根底上的自我评价需分析并购对企业流动性，特别是短期偿债才能的影响；
分析并购可能对企业价值造成的影响，评价并购对企业的经营风险、财务风险以及并购对企业资本构造的影响。
5.2
并购交易执行阶段财务风险的防范
融资风险防范
企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道，做到内外兼顾，以确保目的企业一经评估确定，即可施行企业并购行为，顺利推进重组和整合。
并购企业在选择筹资方案时，必须结合并购动机，企业自身的资本构造，并购企业对融资风险的态度，资本市场的情况等因素，选择最正确融资方式组合，规划融资构造，综合评价各种方案可能产生的财务风险，保证并购目的实现的前提下，选择风险较小的方案，促使企业融资遵循资本本钱最小化，债务资本与股权资本保持适当的比例，短期债务资本与长期债务资本合理搭配的原那么。
支付风险防范
对于收买方来说，一要控制现金支付过多带来的资金流动性困难和破产风险；
二是要控制股票支付过多带来的股权稀释和控制权失效。
设计混合支付构造对回避财务风险尤为重要，因为单一的支付方式都可能使某一类风险突现，难以躲避；
但是混合支付方式可以有效地平衡各种单一支付方式的风险，防止某一风险过度暴露从而导致风险的失控。
设计混合支付构造的关键在于：
各种支付导致的现金流出与风险资产的现金流入在数量构造、期限构造上匹配，从而实现利用风险资产的将来现金流来躲避混合支付方式的风险。
选择恰当的支付方式，有效地整合债务构造和现金流量。
并购方可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权构造的变动、目的企业的税收等情况，对并购支付方式进展构造设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收买双方需要来取长补短。
5.3
并购后运营整合阶段财务风险的防范
想要实现真正的成功，获取预期的经济收益，就必须注重并购后的整合，并购双方的人力资源、物力资源、财务资源、企业文化等方面都要进展及时迅速地整合，尤其是财务资源的整合，理论说明，许多著名并购案例以失败告终，其主要原因就是并购后未能实现有效、迅速的整合，尤其是财务整合，这是企业并购后整合成功，实现企业价值最大化目的的关键所在。
因此，为更好地防范并购后期因财务整合而引起的财务风险，并购企业应当在并购后迅速地进展财务整合，包括对财务经营战略、财务制度体系、会计核算体系等的整合。
财务经营战略的整合是对公司整个财务经营方向的指引，并购前，并购双方的财务经营战略肯定存在差异，当然也不排除有相似的可能性，并购后，双方融为一体，自然，公司的财务经营战略也应当进展整合，才能保证公司只有一个经营战略的指引，防止内局部化现象的出现。
企业财务制度是根据国家统一财务制度的规定，并结合企业内部的消费经营特点及管理要求而制定的。
显然，不同企业所对应的财务制度体系也是不一致的，因此，在实现并购后，双方合二为一，成为统一体，财务制度体系也要进展相应的整合，包括对资金管理制度、本钱管理制度、利润管理制度等都要进展整合，以保证并购后企业可以有效地运行。
会计核算体系是一个包括会计机构设置、会计核算方法以及会计核算流程的会计系统，会计核算体系的完善、适用与否，直接影响会计信息的真实性，甚至关系到企业的生存与开展。
并购后，企业要迅速地对会计核算体系进展整合，对账簿形式、凭证管理、会计科目等进展统一，以便对公司业务进展整合，以保障公司经营的持续进展。
6
案例分析
6.1
简介
国家电网公司〔StateGrid〕，成立于2002年12月29日，是经国务院同意进展国家受权投资的机构和国家控股公司的试点单位。
公司作为关系国家能源平安和国民经济命脉的国有重要骨干企业，以投资建立运营电网为核心业务，为经济社会开展提供坚强的电力保障。
公司注册资本金2000亿元，经营区域覆盖26个省、自治区、直辖市，覆盖国土面积的88%以上。
公司实行总经理负责制，总经理是公司的法定代表人。
2011年7月7日，?
财富?
杂志发布了2021年?
世界500强企业的最新排名，国家电网位列提升为第7名，在中国企业中排名第3〔位列中石化和中石油之后〕。
国家电网公司此前已经进展过两次成功的海外并购，2021年，国家电网以39亿美元获得菲律宾国家电网40%的股权，并开场了25年的特许经营，首度在国际化上有所打破。
随后2021年又以10多亿美元收买了巴西的输电网。
2012年2月2日，中国国家电网公司宣布，将收买葡萄牙电网公司25%的股份。
据悉，此次收买的价格是每股2.9欧元，总金额为3.87亿欧元，较其2012年2月1日的收盘价溢价约40%。
除国家电网之外，唯一的竞购者阿曼国家石油公司将收买该公司15%的股份，收买价格为每股2.56欧元。
国家电网公司同时承诺，国家开发银行将提供10亿欧元融资，满足葡萄牙电网公司再融资需求和完成新投资方案。
自2021年起国家电网公司拥有该国输电网45年特许经营权和天然气高压输送网络34年特许经营权。
这次葡萄牙出售其国家能源网公司的股权，并不是头一次出售其国有企业股份，早在2021年12月22号，中国长
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