定向增发板块的投资策略Word文档下载推荐.docx

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在重组的推进过程中，重组方案令公司业绩改善的预期引起了股价逐步上扬。

从这一角度看，定向增发对公司业绩的改善程度起到主要的作用。

第二，在定向增发过程中跌破发行价后，股价具有回补的机会。

股票破发后，上市公司为了保证增发的顺利实施以及保护增发对象的利益，有促使股价回补的动力。

从这一角度看，定增破发后上市公司对增发对象利益的维护起到主要的作用。

近年来定向增发的数量较多，并呈现出不同的特点，为了对定增策略进行进一步的完善，我们有必要按照最新的统计数据，并按照以上两条思路进行重新梳理统计，在此基础上对定向增发进行更加深入的分析。

本篇报告主要针对定向增发不同阶段破发回补的机会来进行分析，后续我们将继续从第一条思路入手，按照不同类型的定向增发对公司业绩的影响程度进行分类，以便考察不同的定向增发过程中的股价表现，得出相应的投资策略。

三个阶段把握破发回补机会

为了考察定增破发后的回补机会，我们统计了《上市公司证券发行管理办法》实施后2006年6月——2013年3月完成的所有定向增发方案。

具体的分析思路如下：

首先，按照上市公司促进股价回补的动机，将定增的进程分为三个阶段分别考察。

定向增发主要分为董事会预案—股东大会通过—发审委审议—证监会审核通过—增发实施—股份解禁这几个主要环节。

为了考察增发不同环节中破发回补的机会，我们将这些环节分为三个大的阶段：

定增实施过程中（董事会预案—增发实施）、定增完成至股份解禁之间、定增股份解禁之后。

三个阶段中，上市公司都有不同的维护股价的动机：

在定增实施过程中，上市公司为促成增发顺利实施而促进股价回补；

定增完成至股份解禁前，上市公司为了维护增发对象利益，避免其被套而促进股价回补；

股份解禁后，破发股定增对象解套的过程往往伴随着股价的上涨。

三个阶段中，由于动机不同，呈现出的股价表现或将有所不同，我们将分别予以考察。

其次，考察各阶段中破发股的股价表现，以及各种因素对股价表现的影响

由于上市公司为保证增发对象的利益，促成增发顺利实施而维护股价，因此对增发对象的考察至关重要。

我们按照增发对象的性质，将其分为产业资本和金融资本两类。

其中金融资本包括基金公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者及其他机构投资者等；

从事产业经营的公司视为产业资本，包括上市公司的大股东和实际控制人；

对于个人投资者来说，如果是公司的大股东或实际控制人，我们就将其划为产业资本，否则就认为其为金融资本。

理论上来看，若有金融资本的参与，在增发的过程中，上市公司维护股价的动力最强。

这是因为，相较产业资本，参与增发的金融资本在相对较短的时间内获利的动机更为强烈。

若股价跌破发行价，金融资本参与增发就会造成账面损失，它们宁可选择在二级市场购买上市公司股票，而退出增发。

若造成了金融资本的实际损失，上市公司未来若再想通过定增等渠道在金融市场融资就会面临困难。

在这两种情形下，上市公司有动力促进股价回补。

与之相比，产业资本往往出于其对上市公司长远发展的战略考量而参与增发，短期内股价跌破发行价，其参与增发的意愿依然强烈，上市公司也没有在短期促进股价回补的必要性。

在其他因素方面，我们选取了破发程度、增发股份占总股本的比例、股票市值、PE等指标，考察其对各阶段股价表现的影响。

定增实施过程中的破发回补

在此阶段中的投资逻辑主要是：

在推进增发方案的过程中，股价有跌破发行价（预案价）的可能，而上市公司为了保证增发对象的利益，促成增发顺利实施，有促进股价回补的动力。

分析定增实施过程中的破发回补，首先需要考虑的是这一过程中存在的风险：

当股价跌破发行价后，固然存在回补的机会，但增发对象参与定增的积极性也被削弱，增发可能被迫终止；

为了推进增发，上市公司也有下调增发价的可能。

在此情况下，我们选择在增发获得证监会批准至增发实施这一阶段作为投资区间。

这是因为，证监会批准后增发的主要工作已经完成，上市公司推进最后一步实施程序的积极性更强，增发终止的可能性不高；

证监会审批通过后，上市公司再下调发行价的概率较小，而且下调后需要股东大会审议以及证监会再次审批，对于上市公司来说无疑增添了定增的不确定性，其更愿意通过维护股价的方式促成定增实施。

我们以定增获批公告日上市公司股价低于增发价的股票为考察对象，考察这些股票在定增获批公告日至增发完成公告日之间的股价表现。

经过分析，在此阶段中破发股平均收益为12.37%，正收益比例为62.12%，具有一定的投资价值。

我们按照发行对象的类型，将其分为仅有产业资本、既有产业资本也有金融资本、仅有金融

资本三类情形，考察不同情况下的股价走势。

我们发现，仅有金融资本参与的定向增发，在此阶段中股价表现最好。

接下来我们对仅有金融资本参与的破发股进行进一步分析，考察不同因素对股价的影响。

经过分析，破发程度和发行股份占比对股价的影响程度最为显著。

按照破发程度，我们将样本股票分为跌破发行价0%-5%、5%-15%、15%以上三类，从中可以看出，破发程度越深，收益率越高。

按照增发股份占总股本比例，我们将样本股分为增发比例8%以下、8%-15%、15%以上三类，从中可以看出，增发比例越高，收益率越高。

增发完成至股份解禁之前的破发回补

在定向增发实施完成股份解禁前，股价有跌破发行价的可能，上市公司为了保护增发对象的利益，避免其在解禁后被套牢，有促进股价回补的动力。

我们统计了增发股份解禁前1个月、3个月、6个月股价跌破发行价的股票，考察其在解禁前1个月、3个月、6个月的股价表现。

我们发现，在这三个阶段中破发股的平均收益率分别为-1.80%、0.33%和-0.04%，收益率较低，而获得正收益的比例均未超过50%。

同样我们统计了破发股中不同增发对象的样本的股价表现。

由于增发方案中的产业资本大部分是控股股东和实际控制人，其限售期一般为三年；

而金融资本的限售期一般为一年。

产业资本和金融资本在相同日期解禁的样本股较少，而其中跌破发行价的股票极少。

因此，我们将这一阶段中的破发股按其发行对象分为产业资本、金融资本两类即可。

我们发现，发行对象为金融资本的股票，其表现也不如向产业资本发行的股票。

从以上的分析中，我们发现在定增股份解禁前跌破发行价的股票，股价回补的动力不强，并

接下来我们对金融资本参与的破发股进行进一步分析，考察不同因素对股价的影响。

经过分析，破发程度、股票市值和市盈率对股价的影响程度最为显著。

按照跌破发行价的程度，我们将样本股分为破发0%-15%、15%-30%、30%以上三类，从中可以看出，破发程度越深，股价表现越好。

按照市值大小，我们将样本股分为35以下、35亿-70亿、70亿以上三类，从中可以看出，市值越低，股价表现越好。

按照PE-TTM大小，我们将样本股分为20倍以下、20倍-30倍、30倍以上三类，从中可以看出，PE越低股价表现越好。

定增破发回补投资策略

从以上的分析我们可以看出，定增实施过程中和股份解禁后破发股票具有较好的投资价值，而股份解禁前的投资价值不高。

从定增实施过程和股份解禁后两个阶段我们得到两种投资策略。

策略一：

近期获得证监会批准的定向增发，发行对象仅为金融资本，股价跌破发行价15%以上，发行股份占总股本比例在15%以上，持有期为定增获批公告日至增发完成前。

（值得注意的是，证监会批文有效期截止后，如果没有成功实施增发则批文就会失效，在此情况下的定增失败也会对股价造成负面影响，因此股票的持有期应当在增发批文有效期截止之前）。

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策略二：

股份解禁后的破发回补

增发股份已在近期解禁，发行对象为金融资本，股价跌破发行价30%以上，市值在40亿元以下，PE-TTM在20倍以下，持有期为解禁后30个月。