AAA石油和铜之间的价格关系经典分析报告.docx
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AAA石油和铜之间的价格关系经典分析报告
【AAA】石油和铜之间的价格关系经典分析报告
决定商品价格的最终因素是供需关系的变化。
从需求方面而言，石油和铜作为重要的工业原燃材料，其最终产品应用于经济生活的各个角落。
因此，中期内（五到十年）决定石油和铜需求的最主要力量应该是经济周期。
其次，经济结构、产业结构乃至于生活习惯的改变也会影响需求，但这种改变需要的时间更长，因而产生影响的时滞也更长，更应当作为一种长期因素来分析（十年以上）。
第三，石油和铜的应用虽然广泛，但毕竟有些特定的部门和行业需求量相对来说更大，这些特定部门和行业自身的变化也影响了需求的起落。
决定供给的因素也很多，包括产出国的政策、经济结构、生产能力，产出企业特殊情况等等。
另外，对于收益最大化的单位来说，需求也在一定程度上决定了供给，供不应求会刺激产出增加，供过于求会抑制产出量。
供需因素的变化最终决定了石油和铜的价格起落。
供需因素对石油和铜这两种不同商品的价格变化所产生的影响力不一样；不同时期，供需因素对价格变动的重要性也不一样。
甚至石油的价格变化也会影响铜价的波动，这一点在下文还将论及。
可以说，随着时间的推移，唯一不变的是“变化”。
鉴于石油和铜的价格关系并非恒久不变，我们将把上个世纪六十年代末到现在分为三个区段，以分析不同时期石油和铜的价格关系。
一、第二次石油危机以前（19RR-19GG）
我们的分析时段实际上是从第一次石油危机开始的。
在第一次石油危机以前，油价和铜价基本上没有什么太大的关系。
19RR年欧佩克成立之前，中东原油生产基本掌握在西方大石油公司（七姊妹，SevenSisters）手里，这些石油公司为了自身利益最大化，把石油价格保持在低而且稳定的水平，价格并未随着经济周期的发展而改变。
欧佩克成立初期，由于内部矛盾重重，并没有形成统一的行动力量，因而在整个六十年代，石油价格还是比较稳定的（见图二）。
铜的价格则一直随着经济周期的波动而波动。
变化发生在RR年代头几年，由于阿以战争等因素的推动，欧佩克对石油价格的控制程度大为加强。
从RR年代到GG年代初期，供给因素对石油价格的影响远远超过需求的因素，石油供给的变化更多地受到人为操纵。
这个时期的铜价受油价的间接影响非常严重。
从第一次石油危机前两年到第二次石油危机这段时间，油价和铜价的关系表现出以下几个特点：
1、油价受到欧佩克的控制，与经济周期以及经济周期起落导致的需求变化关系不大，欧佩克的价格控制很大程度上受到政治考虑的影响。
2、铜价受到经济周期波动的强烈影响，受制于各种经济变量（通货膨胀、利率、经济增长速度等）的变化。
3、油价间接地对铜价产生巨大的影响，但是这种联系与以后两者同受宏观经济周期起落影响产生的联系有本质区别。
两次石油危机实际上突然的供给冲击，由于当时的世界并没有做好应付突然的、大规模的石油供给危机的准备，在油价爆涨的情况下，通货膨胀随之加剧（见图三），铜价也跟随物价起落，供需状况在这时则退居次席（见图四和图五），这是油价对铜价巨大的间接影响。
尽管油价对物价产生强烈的影响，但因为RR年代的油价几乎完全受到人为控制，与以后油价受到经济周期起落导致的需求变化影响不同，因而这时铜价和油价的关系是一方作用于另一方，而不是同时受某种经济因素影响产生的相关性。
二、第二次石油危机到东南亚金融危机（19RR-19GG）
两次石油危机以后，石油消费国实施了多种应付危机的策略，经济结构也因此发生了一系列转变。
这些措施和变化主要包括以下几个方面：
首先是提高能源利用效率，减少经济对能源的依赖程度。
以美国为例，19RR年石油危机发生以前，美国每一美元国内生产总值消耗石油和天然气为132100英热单位（Btu），到了19RR年第二次石油危机后减少到98000英热单位，降低了25%的能耗（见图六）。
其次是建立或扩大能源储备。
日本在石油危机后建立了政府石油储备，并开始补贴民间石油储备，到19RR年为止，日本政府石油储备可供154天使用。
第三是从多种渠道获得石油。
例如，七十年代发现了北海油田，到197RR年北海油田产油就满足了英国的一半需求。
这些因素产生的影响是：
欧佩克控制的能力被削弱，非经济因素对油价变化的影响变弱。
如果说RR年代供给因素更多地决定了油价走向的话，到了RR年代以后，供给冲击对油价的影响已经小得多了，需求因素在油价变化中所起的作用大大提高。
因而从19RR年到19GG年这段时间，油价和铜价的关系呈现出以下特点：
1、油价和铜价的关系发生本质上的变化。
因为这个时期供给因素对油价的影响减弱，所以油价变动更多地受到需求起落的影响。
也因为如此，外在变量（例如物价）对铜价的影响也相应减弱，全球铜供需状况在决定价格方面起了更大的作用（见图七）。
经济周期变化是影响石油和铜需求的共同因素，与石油危机以前的单向作用产生的联系有本质区别。
2、非经济性的供给因素仍然有重大影响。
19RR年的海湾战争是一个例子，但今非昔比，海湾战争对油价的影响时间并不长，引发的物价和铜价上升不如前两次石油危机时强烈和明显（见图八、九）。
3、这是一个过渡的时代。
与七十年代相比，需求因素对油价和铜价的影响增强了，非经济因素的冲击减弱了，两者的相关性增加了；与19RR年以后相比，两者的相关性还不是很强，也就是说宏观经济变量影响油价和铜价的共同性并不强，本质变化还在发展之中。
三、东南亚金融危机以后（19RR-20GG）
虽然东南亚金融危机使一些国家重新关闭了资本流动的大门，另外一些国家改革资本控制的速度减缓，但经济全球化进程没有停顿，甚至还有加速发展的趋势。
在全球化过程中，最值得关注的是中国加速融入世界经济，融合的速度、广度和深度都与RR年代和RR年代前期不可同日而语。
全球化和中国融入世界经济是分析本期油价和铜价关系的关键点。
19RR年以后的铜价和油价，是在没有重大供给冲击的背景下发展的。
需求变化，也就是经济周期的变革是这个时期铜价和油价变化的主导力量。
这个时期的经济两落两起：
东南亚金融危机和俄国债务危机使世界经济在19RR年年中进入下降周期，接着在高科技行业（尤其是网络技术）发展的带动下恢复增长，然后网络泡沫破灭使经济再度陷入低迷，20RR年之后从谷底反转。
因为没有重大的供给冲击，所以这个时期的铜价和油价变化主要取决于需求的变化，而全球化又导致全球各个地区的经济周期趋向一致，所以这个时期铜价和油价的变化几乎契合世界经济的起落，并且一致性相当强。
这个时期油价和铜价的关系表现为以下几个特点：
1、铜价和油价具有高度相关性。
这个时期油价和铜价的相关性非常大，几乎是亦步亦趋、同进同退。
19RR-20GG年，油价和铜价的相关系数仅仅为0.39，而19RR-20GG年两者的相关系数达到0.79（见图一、十六）。
2、中国因素对这个时期的油价和铜价变化起了重要作用。
中国现在是世界第一大精铜消费国，第二大石油消费国，因而中国需求的变化（也就是中国经济的变化）对这个时期的铜价和油价起了重大影响（见图十七、十八、十九）。
3、油价和铜价的波动性更大。
中国对油价和铜价的重要影响不仅仅表现在需求总量占世界总需求的比例越来越大，更重要的是，中国每年的新增需求量占世界增量的比重更大，因而对油价和铜价的重要性超出了其总量比重的份额。
但由于中国经济尚处于转轨之中，经济结构迅速转变，还没有建立完善的控制、调节和预测体系，因而经济波动很大，导致对原材料需求的波动也很大。
结果就是铜价和油价波动更大、更难以预测。
四、对油价和铜价关系的几点总结和前瞻
总结从19RR年以来油价和铜价的关系，可以得出结论：
1、油价和铜价从根本上来说，都是由供需关系决定。
2、相对于需求来说，供给更容易受到非经济因素影响，也更容易发生突变。
3、与铜价相比，石油价格受供给因素的冲击更大。
4、当石油因为供需失衡导致价格波动时，对经济产生的影响很大（物价、工业生产增长率、购买力、投资意愿等），从而对铜价产生了相当大的冲击，而铜价相对影响要小得多。
5、当外在非经济因素对供给的影响较小时，铜和石油作为工业必需品，都受到经济周期变化的影响，因而具有一定的相关性，这种相关性与供给冲击的力度成反比，随着经济全球化的深入愈见强化。
6、近年来，随着世界政治格局的演变，非经济因素对石油和铜的供给冲击越来越小。
7、随着发展中国家经济的腾飞和发达国家对原燃材料使用效率的提高，发展中大国（中国、印度等）的经济状况对油价和铜价的影响越来越大。
8、由于发展中国家经济环境尚未成熟，波动性大，在对铜价和油价的影响力日益扩大的同时，也加剧了铜价和油价的波动性和不可预测性。
在可预见的将来，油价和铜价关系的演变也会延续以上轨迹：
1、世界政治格局近几年还不会返回冷战时期的环境，资源储藏、开采状况也不会发生太大的改变，因此发生大规模供给冲击的概率不大，经济周期演变（也就是需求因素）还会是影响价格变化的主要因素，加之经济全球化的趋势很难逆转，所以铜价和油价还会维持较高的相关性。
2、发展中大国的经济腾飞难以阻挡，经济体制也不会在短时期内完善，因而发展中大国经济变化对价格的影响会继续增长，价格波动性难以降低。
3、世界并不太平，潜伏的危机很多，一旦发生政治、军事或社会危机，产生类似于上个世纪石油危机的供给冲击并非不可能，但是同等程度危机造成的影响会相对较低。
对于供给问题，尤其要注意石油的供给，近期最需关注的是伊朗
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