财务管理第七章.ppt

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第七章资本预算,2,投资管理投资为了将来获得更多现金而付出现金的行为。

按投资对象分为：

金融性资产投资（间接投资）生产性资产投资资本资产投资（直接投资）营运资产投资,3,第七章资本预算,第一节资本预算程序第二节项目现金流量预测第三节项目评价标准第四节项目投资决策分析第五节资本限额决策第六节项目风险分析,4,学习目的与要求,项目投资管理是财务管理的重要内容之一。

学习这一章，要了解固定资产投资财务预测的方法及程序，理解并掌握投资项目的评价标准及应用和投资项目的风险分析方法，重点掌握投资项目现金流量的估算原则及估算方法、投资项目的三种贴现评价指标以及两种非贴现评价指标、互斥方案和独立方案的决策分析、资金限额选择决策和投资项目风险分析的两种常用方法。

5,重点、难点,1、增量现金流量原则：

附加效应、沉没成本、机会成本2、项目现金流量预测方法3、项目评价的基本指标及选择标准4、净现值与内部收益率的比较与选择5、独立项目、互斥项目的投资决策6、项目风险分析方法7、资金限额下的投资决策,6,第一节资本预算程序,资本预算类型资本预算（capitalbudgeting）或资本支出（capitalexpenditure），主要指实物资产（realassets）投资资本预算有关的投资项目主要包括：

厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。

特点：

投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大,7,资本预算程序,第一节资本预算程序,8,第二节项目现金流量预测,现金流量及其分类现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金（广义的）数。

包括各种货币资源以及投入的企业现有的非货币资源的变现价值。

9,现金流入（CashInflow）凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出（CashOutflow）凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NetCashFlow）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额各期NCFCIF-COF,10,根据发生时间划分：

初始现金流量营业现金流量终结现金流量,是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，包括固定资产投资支出、垫支流动资金、其他费用、原有固定资产的变价收入、所得税效应。

指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，主要包括项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）、与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。

指项目经济寿命终了时发生的非经营现金流量，主要包括固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益、垫支流动资金的回收。

11,第二节项目现金流量预测,一、现金流量预测的原则实际现金流量原则增量现金流量原则附加效应（SideEffects）沉没成本（SunkCosts）机会成本（OpportunityCosts）制造费用（ManufacturingExpense）税后原则,12,某公司正在讨论是否投产一项新产品,下列收支中哪些不应该列入项目评价的现金流量（）A.新产品投产需占用营运资金80万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如该设备出租可以获得收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元;如果公司不经营此产品,竞争对手也会推出新产品D.拟采用借债方式为项目筹资,新债务的利息支出每年50万元E.动用为其他产品储存的原料约200万元.,答案:

BCD,13,二、现金流量预测方法,CF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量,第二节项目现金流量预测,14,

（一）初始现金流量,固定资产投资支出垫支的营运资本其他费用原有固定资产的变价收入所得税效应,二、现金流量预测方法,第二节项目现金流量预测,15,

（二）经营现金流量,净现金流量=收现销售收入-经营成本费用-所得税净现金流量=（销售收入-经营成本）（1-所得税率）+折旧所得税率=税后利润+折旧,二、现金流量预测方法,第二节项目现金流量预测,16,净现金流量=税后利润+折旧如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。

二、现金流量预测方法,第二节项目现金流量预测,17,投资项目的会计利润与现金流量单位：

元,二、现金流量预测方法,第二节项目现金流量预测,18,二、现金流量预测方法,第二节项目现金流量预测,19,二、现金流量预测方法,第二节项目现金流量预测,20,（三）终结现金流量,二、现金流量预测方法,第二节项目现金流量预测,21,在计算某投资项目的未来现金流量时,报废设备的预计净残值为12000元,税法规定计算的净残值为14000元,所得税率为33%,设备报废时引起的预计现金流入量为?

12000+（14000-12000）*33%=12660,22,三、现金流量预测中应注意的问题,

（一）折旧模式的影响如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量没有影响考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同,第二节项目现金流量预测,23,

（二）利息费用的影响举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映举债筹资利息费用的影响将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除，是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中，如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用,三、现金流量预测中应注意的问题,第二节项目现金流量预测,24,估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；反之亦然。

（三）通货膨胀的影响注意现金流量与折现率相匹配的原则,三、现金流量预测中应注意的问题,第二节项目现金流量预测,25,四、现金流量预测案例分析,扩充型投资现金流量分析例:

总额分析重置型投资现金流量分析例：

增量分析,第二节项目现金流量预测,26,四、现金流量预测案例分析,第二节项目现金流量预测,10000,50000,110000,39800,56430,6320,75767,8650,34552,44420,3750,59032,27,初始投资增量的计算：

新设备买价、运费、安装费110000旧设备出售收入-40000旧设备出售税赋节余（40000-50000）0.5-5000初始投资增量合计65000年折旧额增量=20000-10000=10000终结现金流量增量=10000-0=10000,四、现金流量预测案例分析,第二节项目现金流量预测,28,课堂练习,某人拟开设一彩扩店，通过调查取得如下资料：

（1）设备购价20万元，预计可用6年，报废时无残值收入，税法规定折旧年限为5年，残值率为10，计划在2007年4月1日购入并立即投入使用；

（2）门面装修，预计3万元，装修完工后支付（4月1日），3年后还要装修1次；（3）收入与成本预计：

预计开业后前半年每月收入4万元，以后每月预计为5万元，材料费为收入的60，人工、水电、房租每月1万元，开业时垫支流动资金2万元；（4）所得税率为33，资金成本率为10。

29,计算步骤：

计算各年营业NCF；结合初始和终结现金流量确定各年NCF。

30,31,第三节项目评价标准,一、净现值（NPV）二、内部收益率（IRR）三、现值指数（PI）四、投资回收期（PP）五、会计收益率（ARR）六、项目评价标准的比较与选择,32,一、净现值（NetPresentValue）,净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和其中,NCFt=第t期净现金流量K=项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变n=项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：

NPV0项目可行,第三节项目评价标准,33,一、净现值（NetPresentValue）,第三节项目评价标准,34,彩扩店例子：

单位：

万元,35,优点：

考虑了货币时间价值，简便易懂，能反映方案的净收益。

缺点：

不能揭示方案的报酬率；各方案投资额不等时，不能比较。

36,二、内部收益率（IRR-InternalRateofReturn）,IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：

决策标准：

IRR项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行,第三节项目评价标准,37,计算：

项目投资一次完成，未来各年各年现金流量相等时，求出年金现值系数，然后求IRR；若分次完成投资，或未来各年现金流量不等，采用试算法。

38,求出IRR=19.73%,二、内部收益率（IRR-InternalRateofReturn）,第三节项目评价标准,39,彩扩店例子,试算如下：

r10时，NPV0,说明IRR10；r14时，NPV=9.4084r=20%,NPV=2.1185r=24%，NPV-0.3935利用线性插值法，求出IRR23.37,40,优点：

能反映方案本身的实际收益率；考虑了货币时间价值缺点：

计算复杂。

41,三、获利指数（PI-ProfitabilityIndex）,获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量（CIF）现值与现金流出量（COF）现值（指初始投资的现值）的比率决策标准：

PI1投资项目可行,第三节项目评价标准,42,NPVIRRPI,NPV0NPV=0NPVKIRR=KIRR1PI=1PI1K资本成本,三、获利指数（PI-ProfitabilityIndex）,第三节项目评价标准,43,四、投资回收期（PP-PaybackPeriod）,投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位决策标准：

如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。

在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案,第三节项目评价标准,44,四、投资回收期（PP-PaybackPeriod）,学生用椅项目现金流量单位：

元,第三节项目评价标准,45,四、投资回收期（PP-PaybackPeriod）,投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用投资回收期缺陷投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。

投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异,第三节项目评价标准,46,四、投资回收期（PP-PaybackPeriod）,第三节项目评价标准,47,五、会计收益率（ARR-AccountingRateofReturn）,会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。

其计算公式为：

决策标准：

计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。

在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目,第三节项目评价标准,48,计收益率指标的优点是简明、易懂、易算会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性,五、会计收益率（ARR-AccountingRateofReturn）,49,六、NPV，IRR，PI比较与选择,净现值与内部收益率：

净现值曲线（NPVProfile）净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系,第三节项目评价标准,50,NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析产生排序矛盾的基本条件：

项目投资规模不同项目现金流量模式不同,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第三节项目评价标准,51,NPV与IRR：

投资规模不同,投资项目C和D的现金流量单位：

元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第三节项目评价标准,52,六、NPV，IRR，PI比较与选择,C，D项目净现值曲线图,第三节项目评价标准,53,当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C：

D-C项目现金流量单位：

元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第三节项目评价标准,54,NPV与IRR：

现金流量模式不同,E，F项目投资现金流量单位：

元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第三节项目评价标准,55,E,F项目净现值曲线图,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第三节项目评价标准,56,NPV与PI,在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。

在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下：

由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。

此时，选择C+（D-C）=D项目可使公司获得更多的净现值。

六、NPV，IRR，PI比较与选择,第三节项目评价标准,57,项目评价标准的选择,评价标准的基本要求再投资利率假设的合理预期价值可加性原则,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第三节项目评价标准,58,第四节项目投资决策分析,一、独立项目投资决策二、互斥项目投资决策1、排列顺序法2、增量收益分析法3、总费用现值法4、年均费用法,59,总费用现值法,重置投资项目现金流量（实际现金流量）单位:

元,第四节项目投资决策分析,60,使用新、旧设备的费用总额现值:

旧设备费用总额现值=35000（P/A,15%,5）=117320新设备费用总额现值=65000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5）=65000+50280-4970=110310计算结果表明，用新设备取代旧设备,可节约费用现值7010元（117320-110310）,与增量净现值计算结果相等。

第四节项目投资决策分析,61,年均费用法,年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。

年均费用（AC）小的项目为中选项目。

在重置投资项目比选中,如果新旧设备的使用年限不同,必须站在“局外人”观点分析各项目的现金流量,而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。

即从“局外人”的角度，将购置旧设备，或购置新设备作为两个可比方案,第四节项目投资决策分析,62,年均成本法（实际现金流量）,第四节项目投资决策分析,63,继续使用旧设备的年均现值购买新设备年均现值,第四节项目投资决策分析,64,年均成本（局外人观点）,第四节项目投资决策分析,65,旧设备年均成本现值新设备年均成本现值,第四节项目投资决策分析,66,第五节资本限额决策,投资规模与资本限额,67,资本限额下的项目比选,项目组合法将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的N个项目,共有2N-1个互斥项目组合按初始投资从小到大的次序，把第一步的项目组排列起来按资本约束大小，把凡是小于投资总额的项目取出，找出净现值最大的项目组，这就是最优的项目组合线性规划法,第五节资本限额决策,68,第六节项目风险分析,一、项目风险评价二、项目风险分析方法三、管理期权四、项目风险调整,69,项目风险是指某一投资项目本身特有的风险。

公司风险或称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场来衡量的投资风险。

通常采用公司资产收益率标准差进行衡量。

如果将公司资产看作是一个多个投资项目的组合，那么，可参照投资组合风险分析方法衡量公司资产总风险。

市场风险是站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险或者说，在投资项目风险中，无法经由多角化投资加以消除的那部分，就是该项目的市场风险，通常用投资项目的贝他系数（）来表示。

第六节项目风险分析,一、项目风险评价,70,敏感性分析（SensitivityAnalysis）确定敏感性分析对象选择不确定因素调整现金流量销售价格的变化原材料、燃料价格的变化项目投产后，产量发生了变化,第六节项目风险分析,二、项目风险分析方法,71,各因素变化对净现值的影响单位：

元,二、项目风险分析方法,第六节项目风险分析,72,二、项目风险分析方法,情节分析（ScenarioAnalysis）在情节分析中，分析人员在各因素基数值的基础上，分别确定一组“差”的情况和一组“好”的情况，然后计算“差”和“好”两种情况下的净现值，并将计算结果与基数净现值进行比较将投资项目净现值的标准离差率（项目风险）与公司现存资产收益的平均标准离差率进行对比，以确定项目风险与公司风险的关系,第六节项目风险分析,73,盈亏平衡会计分析,二、项目风险分析方法,第六节项目风险分析,74,二、项目风险分析方法,盈亏平衡现值分析,第六节项目风险分析,75,决策树分析,机器人项目（不考虑放弃期权价值）,二、项目风险分析方法,第六节项目风险分析,76,机器人项目（考虑放弃期权价值）,二、项目风险分析方法,第六节项目风险分析,77,三、管理期权,詹姆斯范霍恩（JamesCVanHorne）、约翰瓦霍维奇（JohnMWachowicz,Jr.）认为，所谓管理期权是指项目管理者进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量、项目寿命或未来是否接受的灵活性。

扩张（收缩）期权放弃期权延期期权,第六节项目风险分析,78,扩张项目期权,三、管理期权,第六节项目风险分析,79,放弃项目的期权,为放弃项目期权支付的价格,项目现金流量现值,放弃项目的价值,项目预期现金流量的现值,三、管理期权,第六节项目风险分析,80,延期期权,对于某些投资项目，有时存在着一个等待期权，也就是说，不必立即实行该项目，等待不但可使公司获得更多的相关信息，而且，在某些情况下等待（即持有期权而不急于行使）具有更高的价值项目价值=NPV+管理期权价值管理期权价值影响因素项目风险大小项目期限长短项目折现率高低,三、管理期权,第六节项目风险分析,81,四、项目风险调整,风险调整折现率法根据项目的类别调整折现率根据项目的标准离差率调整折现率根据项目资本成本确定折现率,第六节项目风险分析,82,四、项目风险调整,确定等值法（CertaintyEquivalentMethod）,第六节项目风险分析,83,思考题,如何理解增量现金流量原则？

附加效应、沉没成本和机会成本对投资项目现金流量有何影响？

比较项目评价指标中的净现值和内部收益率，为什么这两种评价指标在项目排序过程中可能发生矛盾？

如何消除这种矛盾？

项目评价标准选择的依据是什么？

如果你是一个项目经理，假设你只能选择一种指标来评价资本投资项目，你会选择哪个指标，为什么？

互斥项目决策分析的基本方法有哪些？

为什么公司有时会放弃净现值大于零的项目？

即使公司可以从外部筹集到债务资本或股权资本？

什么是管理期权？

为什么在投资决策中应考虑期权问题？

决定管理期权价值的因素是什么？