第一章证券市场概述.docx
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第一节证券与证券市场
（证券的概念）证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证。
从一般意义上来说，证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。
证券可以采取纸面形式或证券监管机构规定的其他形式。
一、有价证券
（一）有价证券的定义
1.标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债权的凭证。
2.证券本身没有价值，但客观上具有交易价格。
（由于它代表着一定量的财产权利，所以可以买卖）
3.有价证券是虚拟资本的一种形式。
所谓虚拟资本，是指以有价证券形式存在，并能给持有者带来一定收益的资本。
虚拟资本是相对独立于实际资本的一种资本存在形式。
（相对性，可以对资本/实体经济发挥一定作用）虚拟资本的价格总额并不等于所代表的真实资本的账面价格，甚至与真实资本的重置价格也不一定相等，其变化并不完全反映实际资本额的变化。
（二）有价证券的分类
广义有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券（注意所代表的权利和书上的举例）
商品证券是证明持有人拥有商品所有权或使用权的凭证，取得这种证券就等于取得这种商品的所有权，持有人对这种证券所代表的商品所有权受法律保护。
属于商品证券的有提货单、运货单、仓库栈单等。
货币证券是指本身能使持有人或第三者取得货币索取权的有价证券。
货币证券主要包括两大类：
一类是商业证券，主要是商业汇票和商业本票；另一类是银行证券，主要是银行汇票、银行本票和支票。
资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。
持有人有一定的收入请求权。
资本证券是有价证券的主要形式。
狭义有价证券即指资本证券（本书所指，后面所分）
1.按证券发行主体的不同，有价证券可分为政府证券、政府机构证券和公司（企业）证券。
政府证券通常是指由中央政府或地方政府发行的债券。
中央政府债券也称国债，通常由一国财政部发行。
地方政府债券由地方政府发行，通常以地方税或其他收入偿还，
我国目前尚不允许除特别行政区以外的各级地方政府发行债券。
政府机构证券是由经批准的政府机构发行的证券，我国目前也不允许政府机构发行债券。
公司证券是公司为筹措资金而发行的有价证券，公司证券包括的范围比较广泛，主要有股票、公司（企业）债券及商业票据等。
在公司证券中，通常将银行及非银行金融机构发行的证券称为金融证券，其中金融债券尤为常见。
2.按是否在证券交易所挂牌交易，有价证券可分为上市证券与非上市证券。
上市证券是指经证券主管机关核准发行，并经证券交易所依法审核同意，允许在证券交易所内公开买卖的证券。
非上市证券是指未申请上市或不符合证券交易所上市条件的证券。
非上市证券不允许在证券交易所内交易，但可以在其他证券交易市场发行和交易。
（有自己合法的交易渠道）
凭证式国债、电子式储蓄国债、普通开放式基金份额和非上市公众公司的股票属于非上市证券。
3.按募集方式分类，有价证券可以分为公募证券和私募证券。
（注意区别对比）
公募证券：
发行人通过中介机构向不特定的社会公众投资者公开发行的证券，审核较严格并采取公示制度。
私募证券：
向少数特定的投资者发行的证券，其审查条件相对宽松，投资者也较少，不采取公示制度。
目前我国信托投资公司发行的（集合资金）信托计划以及商业银行和证券公司发行的理财计划均属私募证券；上市公司如采取定向增发方式发行的有价证券也属私募证券。
4.按证券所代表的权利性质分类，有价证券可以分为股票、债券和其他证券三大类。
股票和债券是证券市场两个最基本和最主要的品种；
其他证券包括基金证券、证券衍生品，如金融期货、可转换证券、权证等等
（三）有价证券的特征
1.收益性：
是指持有证券本身可以获得一定数额的收益，这是投资者转让资本所有权和使用权的回报。
证
券代表的是对一定数额的某种特定资产的所有权或债权，投资者持有证券也就同时拥有取得这部分资产增值收益的权利，因而证券本身具有收益性。
2.流动性：
是指证券变现的难易程度。
证券具有极高的流动性必须同时满足三个条件：
很容易变现、变现
的交易成本极小、本金保持相对稳定。
证券的流动性可通过到期兑现、承兑、贴现、转让等方式实现。
3.风险性：
是指实际收益和预期收益的背离，或者说是风险的不确定性。
从整体上说，证券的风险与其收益成正比。
通常情况下，风险越大的证券，投资者要求的预期收益越高；风险越小的证券，预期收益越低。
4.期限性：
债券一般有明确的还本付息期限。
债券的期限具有法律约束力，是对融资双方权益的保护。
股票没有期限性，可以视为无期证券。
二、证券市场
证券市场是股票、债券、投资基金份额等有价证券发行和交易的场所。
证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场。
（一）证券市场的特征：
价值、财产权利、风险
1.证券市场是价值直接交换的场所。
（有价证券是价值的直接表现形式）
2.证券市场是财产权利直接交换的场所。
（有价证券本身是财产权利的代表/凭证）
3.证券市场是风险直接交换的场所。
（二）证券市场的结构
1.层次结构。
通常指按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。
证券发行市场又称一级市场或初级市场，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。
证券交易市场又称二级市场或次级市场，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的市场。
二者关系：
1证券发行市场和流通市场相互依存、相互制约，是一个不可分割的整体。
2.证券发行市场是流通市场的基础和前提，有了发行市场的证券供应，才有流通市场的证券交易，证券发行的种类、数量和发行方式决定着流通市场的规模和运行。
3.流通市场是证券得以持续扩大发行的必要条件，为证券的转让提供市场条件，使发行市场充满活力。
4.此外，流通市场的交易价格制约和影响着证券的发行价格，是证券发行时需要考虑的重要因素。
——多层次资本市场：
①根据所服务和覆盖的上市公司类型，可分为全球性市场、全国性市场、区域性市场等类型；
②根据上市公司规模、监管要求等差异，可分为主板市场、二板市场（创业板或高新企业板；）
③根据交易方式，可分为集中性交易市场、柜台市场（或代办转让）等
2.品种结构。
这是依有价证券的品种而形成的结构关系。
这种结构关系的构成主要有股票市场、债券市场、基金市场、衍生品市场等。
3.交易场所结构。
按交易活动是否在固定场所进行，证券市场可分为有形市场和无形市场。
有形市场也称作“场内市场”，是指有固定场所的证券交易所市场。
有形市场的诞生是证券市场走向集中化的重要标志之一。
无形市场也称作为“场外市场”，是指没有固定交易场所的市场。
目前场内市场和场外市场之间的截然划分已经不复存在，出现了多层次的证券市场结构（。
融合性）
（三）证券市场的基本功能（国民经济的“晴雨表”）
1.筹资—投资功能。
是指证券市场一方面为资金需求者提供了通过发行证券筹集资金的机会，另一方面为资金供给者提供了投资对象。
在证券市场上交易的任何证券，既是筹资工具，也是投资工具。
筹资和投资是证券市场基本功能不可分割的两个方面，忽视任何一个方面都会导致市场的严重缺陷。
2.资本定价功能。
是指证券市场上证券供求双方共同作用的结果，实际上是资本的价格。
3.资本配置功能。
是指通过证券价格引导资本的流动从而实现资本的合理配置的功能。
证券价格的高低是由该证券所提供的预期报酬率决定的，实质是证券筹资能力的反映。
第二节证券市场参与者
一、证券发行人，是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的发行主体。
它包括：
（一）公司（企业）
企业的组织形式可分为独资制、合伙制和公司制。
现代股份制公司主要采取股份有限公司和有限责任公司两种形式，其中，只有股份有限公司才能发行股票。
公司发行股票所筹集的资本属于自有资本，而通过发行债券所筹集的资本属于借入资本，发行股票和长期公司（企业）债券是公司（企业）筹措长期资本的主要途径，发行短期债券则是补充流动资金的重要手段。
（二）政府和政府机构（两者有区别，不能只说其一）
随着国家干预经济理论的兴起，政府（中央政府和地方政府）和中央政府直属机构已成为证券发行的重要主体之一，但政府发行证券的品种仅限于债券。
政府发行债券所筹集的资金既可以用于协调财政资金短期周转、弥补财政赤字、兴建政府投资的大型基础性的建设项目，也可以用于实施某种特殊的政策，在战争期间还可以用于弥补战争费用的开支。
中央政府债券不存在违约风险，因此，这一类证券被视为无风险证券，相对应的证券收益率被称为无风险
利率，是金融市场上最重要的价格指标。
中央银行作为证券发行主体，主要涉及两类证券。
中央银行股票，在一些国家（例如美国），中央银行采取了股份制组织结构，通过发行股票募集资金，但是，中央银行的股东并不享有决定中央银行政策的权利，只能按期收取固定的红利，其股票类似于优先股。
中央银行出于调控货币供给量目的而发行的特殊债券。
中国人民银行从起开始发行中央银行票据，期限从3个月到3年不等，主要用于对冲金融体系中过多的流动性。
二、证券投资人
（一）机构投资者
1.政府机构。
作为政府机构，参与证券投资的目的主要是①为了调剂资金余缺和②进行宏观调控。
各级政府及政府机构出现资金剩余时，可通过购买政府债券、金融债券投资于证券市场。
中央银行以公开市场操作作为政策手段，通过买卖政府债券或金融债券，影响货币供应量进行宏观调控。
我国国有资产管理部门或其授权部门持有国有股，履行国有资产的保值增值和通过国家控股、参股配股来支配更多社会资源的职责。
从我国的具体实践看，出于维护金融稳定的需要，政府还可以成立或指定专门机构参与证券市场交易，减少非理性的市场震荡。
2.金融机构。
参与证券投资的金融机构包括证券经营机构、银行业、金融机构、保险公司及保险资产管理公司、主权财富基金以及其他金融机构。
（1）证券经营机构。
是证券市场上最活跃的投资者，以其自有资本、营运资金和受托投资资金进行证券投资。
我国证券经营机构主要为证券公司。
（2）银行业金融机构。
包括商业银行、城市信用合作社、农村信用合作社等吸收公众存款的金融机构以
及政策性银行。
①《中华人民共和国商业银行法》
②《中华人民共和国外资银行管理条例》
③《商业银行个人理财业务管理暂行办法》
（3）保险经营机构。
目前保险公司已超过共同基金成为全球最大的机构投资者，除大量投资于各类政府债券、高等级公司债券外，还广泛涉足基金和股票投资。
保险公司可以设立保险资产管理公司从事证券投资活动，还可运用受托管理的企业年金进行投资。
（4）合格境外投资者（QFII）：
QFⅡ制度是一国（地区）在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未完全开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。
有关规定：
单个境外投资者通过合格境外机构投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超过该公司
股份总数的10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的20%。
同时，境外投资者根据《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》对上市公司战略投资的，其战略投资的持股不受上述比例限制。
（5）主权财富基金：
中国投资有限责任公司（中投）于9月29日成立，是专门从事外汇资金投资业务的国有投资公司。
中国投资责任公司被视为中国主权财富基金的发端。
（6）其他金融机构：
包括信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司等。
信托投资公司可以受托经营资金信托、有价证券信托和作为投资基金或者基金管理公司的发起人从事投资基金业务。
企业集团财务公司达到相关监管规定的，也可申请从事证券投资业务。
目前尚未批准金融租赁公司从事证券投资业务。
3.企业和事业法人。
企业可以用自己的积累资金或暂时不用的闲置资金进行证券投资。
我国现行的规定是，各类企业可参与股票配售，也可投资于股票二级市场；事业法人可用自有资金和所有权自行支配的预算外资金进行证券投资。
4.各类基金。
基金性质的机构投资者包括证券投资基金、社保基金、企业年金和社会公益基金。
（1）证券投资基金。
证券投资基金是指通过公开发售基金份额筹集资金，由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动的基金。
（2）社保基金。
在大多数国家，社保基金分为两个层次：
其一是国家以社会保障税等形式征收的全国性基金；其二是由企业定期向员工支付并委托基金公司管理的企业年金。
由于资金来源不一样，且最终用途不一样，这两种形式的社保基金管理方式亦完全不同。
全国性社会保障基金属于国家控制的财政收入，主要用于支付失业救济和退休金，是社会福利网的最后一道防线，对资金的安全性和流动性要求非常高。
这部分资金的投资方向有严格限制，主要投向国债市场。
而由企业控制的企业年金，资金运作周期长，对帐户资产增值有较高要求，但对投资范围限制不多。
在我国，社保基金也主要由两部分组成：
社会保障基金和社会保险基金
社会保障基金。
资金来源包括国有股减持划入的资金和股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益；同时确定从起新增发行彩票公益金的80%上缴社保基金。
其投资范围包括银行存款、国债、证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，其中银行存款和国债投资的比例不低于50%，企业债、金融债不高于l0%，证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。
风险小的投资（约占60%）由社保基金理事会直接运作，风险较高的投资（约占40%）则委托专业性投资管理机构进行投资运作。
社会保险基金。
它是指社会保险制度确定的用于支付劳动者或公民在患病、年老伤残、生育、死亡、失业等情况下所享受的各项保险待遇的基金，一般由企业等用人单位（或雇主）和劳动者（或雇员）或公民个人缴纳的社会保险费以及国家财政给予的一定补贴组成。
社会保险基金一般由养老、医疗、失业、工伤、生育五项保险基金组成。
在现阶段，我国社会保险基金的部分积累项目主要是养老保险基金，其运作依据是劳动部的各相关条例和地方的规章。
（3）企业年金。
是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险基金。
企业年金基金财产的投资，按市场价计算应当符合下列规定：
（4）社会公益基金。
是指将收益用于指定的社会公益事业的基金，如福利基金、科技发展基金、教育发展基金、文学奖励基金等。
我国有关政策规定，各种社会公益基金可用于证券投资，以求保值增值。
（二）个人投资者
个人投资者是指从事证券投资的社会自然人，他们是证券市场最广泛的投资者。
为保护个人投资者合法权益，对于部分高风险证券产品的投资（如衍生产品、信托产品），监管法规还要求相关个人具有一定的产品知识并签署书面的知情同意书。
（三）投资者的风险特征与投资适当性
分类：
理论上可分为：
风险偏好型、风险中立型和风险回避型方法：
客户问卷调查、产品风险评估与充分披露等
原则：
根据客户分级和资产分级匹配原则，避免误导投资者和错误销售
投资适当性的要求就是“适合的投资者购买恰当的产品”。
投资适当性原则经常被违反。
首先，投资者并不能够掌握有关产品的充分信息；其次，由于投资者自身经验和知识的欠缺，即便掌握了充分的相关信息，也不一定能评估产品的风险水平；最后，投资者对风险承
受能力也可能缺乏正确的认知。
三、证券市场中介机构，是指为证券的发型、交易提供服务的各类机构。
（一）证券公司，又称证券商，是指依照《公司法》、《证券法》规定并经国务院证券监督管理机构批准经营证券业务的有限责任公司或股份有限公司。
证券公司的主要业务有证券承销、经纪、自营、投资咨询以及并购、受托资产管理和基金管理等。
1月1
日起施行的经修订的《证券法》规定：
我国证券监督管理部门按照审慎监管的原则，根据各项业务的风险程度，设定分类准入条件。
（二）证券服务机构，是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构
包括证券投资咨询机构、财务顾问机构、资产评级机构、资产评估机构、会计律师事务所、律师事务所等。
四、自律性组织
（一）证券交易所，是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。
证券交易所的监管职能包括对证券交易活动进行管理，对会员进行管理，以及对上市公司进行管理。
（二）证券业协会
中国证券业协会是依法注册的具有独立法人地位的、由经营证券业务的金融机构自愿组成的行业性自律组织，是社会团体法人。
中国证券业协会采取会员制的组织形式，协会的权力机构为全体会员组成的会员大会。
中国证券业协会的自律管理体现在保护行业共同利益、促进行业共同发展方面，具体表现为：
对会员单位的自律管理、对从业人员的自律管理和对代办股份转让系统的自律管理。
（三）证券登记结算机构
中国证券登记结算公司是为证券交易提供集中的登记、托管与结算服务，不以营利为目的的法人。
（非营利，哪怕说是保本微利也是不正确的）
五、证券监管机构，是指中华人民共和国证券监督管理委员会及其派出机构。
中国证监会是国务院直属的证券监督管理机构。
第三节证券市场的产生和发展一、证券市场的产生
（一）证券市场的形成得益于社会化大生产和商品经济的发展——客观上需要有一种新的筹集资金的机制以适应社会经济进一步发展的要求。
自身积累、银行借款不能满足巨额资金需求。
（二）证券市场的形成得益于股份制的发展——股份公司的建立、公司股票和债券的发行，为证券市场产
生提供了现实的基础和客观的要求。
。
企业组织结构的变化，出现了通过发行股票和债券筹集资金的市场。
（三）证券市场的形成得益于信用制度的发展
信用工具一般都有流通变现的要求——证券市场的产生成为必然，证券市场为有价证券的流通、转让创造了条件。
（信用工具一般有流通变现的要求，要求有流通市场。
）
二、证券市场的发展阶段（注意对应宏观背景）
萌芽阶段（在资本主义发展初期的原始积累阶段）
（欧）1602年，世界上第一个股票交易所在荷兰的阿姆斯特丹成立；
1698年，柴思胡同——乔纳森咖啡馆，因众多经纪人在此交易而闻名；
1773年，英国第一家证券交易所在该咖啡馆（乔纳森咖啡馆）成立；
1802年获得英国政府批准；
（美）1790年，美国第一个证券交易所在费城成立；
1792年5月17日，华尔街梧桐树协定，订立最低佣金标准以及其它交易条款；
1793年，汤迪咖啡馆在纽约从事证券交易；
1817年更名为纽约证券交易会，
1863年更名为纽约证券交易所；在独立战争之前主要从事政府债券交易，之后股票交易盛行。
（二）初步发展（20世纪初，资本主义从自由竞争阶段过渡到垄断阶段）
股份公司数量大增（在英国，1911-1920英64000家，1921-1930年86000家）；
至此90%的资本出于股份公司的控制之下；1921-1930全世界共发行有价证券6000亿法郎。
（三）停滞阶段（1929-1933资本主义国家爆发了严重的经济危机）
（四）恢复阶段（二战以后-20世纪60年代）
（五）加速发展阶段（20世纪70年代开始）
重要标志是反映证券市场容量的重要指标——证券化率（证券市值/GDP）的提高。
三、国际证券市场发展现状与趋势
（一）证券市场一体化p21
①从证券发行人或筹资者层面看，
②从投资者层面看，
③从市场组织结构层面看，
④从证券市场运行层面看，
（二）投资者法人化
机构投资者主要包括开放式共同基金、封闭式投资基金、养老基金、保险基金、信托基金，此外还有对冲基金、创业投资基金等。
进入21世纪以来，国际证券市场发展的一个突出特点是各种类型的机构投资者快速成长，它们在证券市市场上发挥出日益显著的主导作用。
（三）金融创新深化（创新是金融业永恒的主题）
在场外市场中，以各类奇异型期权为代表的非标准交易大量涌现，成本风险管理的利器。
（四）金融机构混业化（是一种发展趋势，但我国仍是分业制度）
1999年11月4日，美国国会通过《金融服务现代化法案》，废除了1933年经济危机时代制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，取消了银行、证券、保险公司相互渗透业务的障碍，标志着金融业分业经营制度的终结。
（五）交易所重组与公司化
（六）证券市场网络化
最为典型的是有芝加哥商业交易所率先使用GLOBEX电子交易系统
（七）金融风险复杂化（金融危机史）
1992
英镑危机
1993
日本经济消失的十年
1994
墨西哥金融危机
1995
巴林银行事件
1997
东南亚危机
1998
俄罗斯债务危机
1998
美国长期资本管理公司
1999
巴西金融动荡
（八）金融监管合作化（主要是针对次贷危机提出）p27
1.金融机构去杠杆化
2.金融监管的改革
3.国际金融合作的进一步加强四、中国证券市场发展史简述
（一）旧中国证券市场
最早的证券交易市场：
由上海外商经纪人组织的“上海股份公所”和“上海众业公所”，交易对象为外国企业股票和债券。
最早的股份制企业：
1872年设立的轮船招商局。
1914年北洋政府颁布《证券交易所法》，推动证券交易所的建立。
1917年北洋政府批准上海证券交易所开设证券经营业务。
中国人自己创办的第一家证券交易所：
1918年夏天成立的北平证券交易所。
当时规模最大的交易所：
1920年上海证券物品交易所。
此后，相继出现上海华商证券交易所、青岛市物品交易所、天津市企业交易所等。
（二）新中国的证券市场（大致可以划分为三个阶段）第一阶段：
新中国资本市场的萌生（1978-1992）
1981年7月，我国改革传统“既无外债，有无内债”的计划经济思想，重启国债发行。
1987年9月，中国第一家专业证券公司——深圳特区证券公司成立。
1990年12月19日和1991年7月3日，上海证券交易所、深圳证券交易所先后正式营业。
1990年10月，郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制，成为中国期货交易的开端。
1992年10月，深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期货合约——特级铝期货标准合同，实现了由远期合同向期货交易过渡。
1993年，邓小平同志在南巡讲话之后，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了资本市场进一步发展的空间。
第二阶段：
全国性资本市场的形成和初步发展（1993-1998）
1997年11月，中国金融体系进一步确定了银行业、证券业、保险业分业经营、分业管理的原则。
1992年10月，国务院证券管理委员会和中国证券监督管理委员会成立。
1998年4月，国务院证券委撤销，中国证监会成为全国证券期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券期货市场监管体制。
第三阶段：
资本市场的进一步规范和发展（1999-2007）
《证券法》于1998年12月颁布并于1999年7月实施，是中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。
12月，中国加入世界贸易组织，中国经济走向全面开放，金融改革不断深化，资本市场的深度和广
度日益扩大。
从开始，市场步入持续四年的调整阶段：
股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期变长；证券公司遇到了严重的经营困难，到全行业连续四年总体亏损。
这些问题产生的根源在于，中国资本市场是在向市场经济转轨过程中由试点开始而逐步发展起来的新兴市场，早期制度设计有很多局限，改革措施不配套。
一些在市场发展初期并不突出的问题，随着市场的发展壮大，逐步演变成市场进一步发展的障碍，包括
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