铝价走势分析Word文档格式.docx
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从原铝供应方面来看，2011年原铝产量较2010年将提升8%左右，其中中国、美国以及印度的原铝产量增幅较为明显。
中国原铝产量受其需求支持增幅最为强劲，美国原铝产量也将受益于逐渐复苏的工业需求，而印度原铝产量在其迅速扩张的新增的影响下，将成为亚洲原铝供应国的一匹黑马。
此外作为全球原铝另外两大产国的俄罗斯与加拿大，其2011年原铝产量将于上一年相当。
2011年原铝需求的增速依旧势不可挡，预计需求增速将维持在8%—9%之间，除了中国需求持续强劲增长外，印度、美国和日本的实际需求也将复苏。
预计2011年铝价重心将上升到新的台阶
2011年全球铝市供应基本面改善，这将使成本支撑力度增强，再加上流动性短期难以急剧收缩，预计2011年铝价重心将上升到新的台阶。
紧缩政策加剧铝价波动
2010年在全球流动性泛滥的大背景下，商品市场受资金的追捧，使得铝价在背离经济增长放缓和供需过剩的基本面下走高。
由于2011年全球经济继续复苏的不确定性依旧存在，且增速放缓，因此铝价波动涨势充满反复。
预计2011年流动性泛滥格局难改，经合组织（OECD）称，各国央行至少到2012年上半年才能恢复常规货币政策，从而充裕的流动性继续充斥在大宗商品市场。
预计欧洲央行和英国央行至少在2011年上半年极低利率不变；
而美国的接近0利率政策也将维持至2012年；
而在四季度日本也大量注入流动性后并表示要扩大定量宽松的规模。
珠江期货：
2011年沪铝年报
2010年沪铝呈V字形走势，年初在希腊债务危机等因素的影响下开始了一波下跌，6月份以后至今，随着经济的回暖，沪铝跟随大势上涨。
本文将从宏观政策、供求情况，原料及生产成本方面对沪铝行情进行分析总结，并对2011年沪铝走势进行预测。
货币政策将转向稳健。
11月公布CPI数据达到5.1%。
目前的高通胀必不为政府所愿见到，后续调控或将接踵而至。
随着货币政策的转型，为遏制通胀的增加，明年上半年前可能会有两次左右的加息，货币政策将以稳健为主。
美国经济回暖支撑美元强势。
2011年美元指数趋势性走强将是大概率事件。
美元指数走势将更多的反映美国经济基本面相对于欧日经济体的强弱变化。
美国经济基本面向好可能导致的美联储政策态度转变从而维持强势美元的预期。
铝材消费行业快速增长支撑铝需求。
房地产业，2011年国家将进行1000万套保障房建设；
汽车行业，新汽车产能项目不断上马，国家对新能源汽车行业继续扶持；
造船业，完工量、铝代铜概念逐步走上舞台。
氧化铝定价方式可能有变。
国内电解铝行业所需原料46%来自国外市场，目前渐变式的指数化定价，最终将波及国内电解铝企业的成本，定价标的的又一次旁落海外未来将成为中国铝行业的一大隐忧。
未来电价长期保持上涨。
中国电力协会近日出台《电力工业“十二五”规划研究报告》，显示出未来电价上涨的必然性，对长期铝价起指导作用，报告预计2015年以前电价将以每年平均4.5%的速度增长，这些都使得投资者对明年铝价充满期待。
2011年珠江期货沪铝年报.pdf
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珠江期货李宇鸣
华泰长城期货：
控制通胀背景下，铝价先扬后抑
房地产行业在2011年继续保持增长潜力，从竣工面积和销售面积的关系来看，国内的房地产供给仍显不足，从房地产开发投资的完成增速来看，可以保证房地产的供给；
从明年可能发生的信贷紧缩角度来看，开发企业有可能要加快推盘以获得资金来源，供给得到保证将使得明年的销售得到保证。
保障性住房是房地产供给的另外一支重要力量，1000万套的目标尽管宏伟，但完成率仍旧是一个问号。
汽车行业在2011年将继续保持增长，但增速可能下滑。
客运需求和货运需求在2010年保持增长，但增速回落。
人民可支配收入的提高是保证汽车消费持续增长的重要力量。
能源价格的飞涨和城市拥堵问题将可能影响一部分消费，综合来说2011年的汽车消费可以保持谨慎乐观的增长。
2010年的新增产能由于受节能减排影响，并没有得到完全的释放。
在2011年，西部地区产能的进一步增长将成为中国铝产量增长的支柱性力量，产量的增长一方面是由于西部开发中的能源优势所致，另一方面与企业为了保证在未来发生的产业调整当中占据规模优势从而扩大规模也有一定关系。
由于生产商的生产利润有限，而目前又有大量的新建产能正在准备投产，因此生产成本与价格之间的关系将决定企业的投产与否，也会在很大程度上决定未来的供求关系。
电解铝的生产成本的主要构成来自于电力和氧化铝，电力成本主要受煤炭价格支配，而2011年煤炭价格上扬的可能性很大，另外氧化铝实现指数化定价模式以后也可能将提高氧化铝成本，双因素作用下，2011年的生产成本将比2010年有所提高，成本重心的提高也会在一定程度上推高电解铝的价格。
库存与价格在金融创新的作用下，由于有融资仓单的存在，两者不再只呈现简单的反向关系。
在局部的一个时期内，两者甚至存在一定的正相关关系。
生产商库存的低位运行反映出目前电解铝的供大于求的局面已较之前有所好转。
中国电解铝库存的大幅减少亦反映出中国市场在近期内消费量大于供给量的基本事实。
库存下降到临界点后将有可能导致铝价突然上行。
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华泰长城期货研究所 童长征
南征期货：
高库存、高成本限制铝价波动空间
一、铝产业链简析
铝在生产过程中有四个环节构成一个完整的产业链：
铝矿石开采－氧化铝制取－电解铝冶炼－铝加工生产。
目前此四个环节在国内的大致情况为：
1.铝土矿在我国目前保持净进口状态，而且随着国内氧化铝产能的扩张及产量的增长，其进口量基本保持增长态势。
2.氧化铝在我国已多年保持净进口状态，不过随着国内氧化铝产能及产量的不断扩大，其进口量占国内表观消费量的比例已从50%附近降至10%左右。
3.废铝在我国也同样多年保持净进口状态，并且随着国内节能减排的开展，再生铝行业快速发展，废铝进口量总体保持稳定增长态势。
4.电解铝我国在2004-2008年间为净出口状态，2009年至今维持净进口状态。
5.铝材在2004年以前，我国保持净进口状态，2005年以后我国的铝材基本保持稳定的净出口状态。
2002年国内铝合金制造业开始起步，2005年以前国内铝业相对较弱，铝材保持净进口状态，随着国内资本市场的转牛，房地产市场开始井喷式发展，国内铝加工业因此得到国内许多资金的青睐而开始迅速扩张，由此2005年后，国内铝材及铝合金供应过剩而基本保持净出口状态。
2008年金融危机爆发，海外需求的迅速下滑以及国内的一系列投资政策竟导致国内铝加工厂限产保价，09年1-4月国内铝材及铝合金出现短暂的净进口状态，随着全球以及国内经济的复苏，国内铝加工厂提高开工率后，铝材及铝合金在2010年又恢复供应过剩的局面。
从图1、2可以看出来，一方面铝材的需求增速特别是铝合金的需求增速跟宏观经济走势密切相关，另一方面铝材总体需求增速放缓已经是不争的事实，并且按目前的数据进行估算明年铝材（包括铝合金）的供需格局仍将是供应相对过剩的情况，因为铝材种类较多，不便反向计算电解铝消耗量，因此电解铝——铝材这一环节的供需状况我们只能通过电解铝的库存量进行估算，详见下文。
（二）中游氧化铝、电解铝行业
目前世界上主要生产氧化铝的地区有大洋洲、拉丁美洲、欧洲和亚洲。
2001年中国入世以后，氧化铝产能不断扩大，致使亚洲从2005年开始成为每年氧化铝产量最高的地区。
2009年，亚洲氧化铝产量占全球氧化铝产量的36.9%，而在亚洲氧化铝市场中，中国所占份额最大，但国内目前依然保持氧化铝净进口的状态，截止2010年10月，今年前十月我国氧化铝累计进口363万吨，全年预期进口410万吨左右，预期全年累计进口同比下滑20%左右。
上海有色网的调研数据显示，根据目前中国新建项目，至2010年年底中国氧化铝产能达到4200万吨/年，产能已经达到2015年设定的行业规模，同时未来三年仍将有超过500万吨/年的电解铝项目和800万吨/年的氧化铝项目建成投产。
截止2010年11月份，我国2010年前11月氧化铝累积产量达2660万吨，预计全年产量为2900万吨，按4200万吨的总产能计算的话，产能利用率为69%，另外按照氧化铝含铝53%的比例换算，4200万吨氧化铝的总产能大致可以供应2226万吨电解铝产能的消耗，2900万吨氧化铝产量加上上文提及的410万吨氧化铝年进口量理论上大致可以生产1754万吨电解铝。
电解铝工业对环境影响较大，属于高耗能，高污染行业。
根据国家发改委要求淘汰100KA及以下电解槽的要求，2010、2011年中国将有接近160万吨/年的产能淘汰，而据卓创调研统计数据显示,由于新增产能的因素，2010年底国内电解铝总产能不降反升，年底将达到2200万吨左右，将淘汰的落后产能占总产能的比例为7%左右。
截止2010年11月，我国2010年前11月的电解铝累计产量为1431万吨，预计全年产量达1550万吨，低于上文计算的1754万吨理论产量，且全年预期产能利用率为70%-76%。
另外截止2010年10月，我国前十月累计进口电解铝19多万吨，预期全年进口近20万吨，占今年电解铝总供应量不到2%。
将氧化铝供应量以及电解铝产量进行对比的话，不难发现今年氧化铝供应量大致过剩400万吨左右，基本跟今年的进口量一致。
回溯历史数据我们可以从图6看出，相比前几年，国内自产氧化铝供应存在缺口的局面已经大为好转，今年氧化铝以及电解铝的年产量比值已经接近1.9这个平衡值。
考虑到成本因素，国内氧化铝维持净进口的状态不会在短期终止，因此在国内继续进口氧化铝的基础上，国内氧化铝——电解铝这一环节基本将保持氧化铝供应过剩的格局。
（三）上游铝土矿行业
世界铝土矿主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、牙买加、中国和印度等国。
我国铝土矿资源虽然比较丰富，但质量比较差、加工困难、耗能大的一水硬铝石型矿石占全国总储量的98%以上，而且适合露采的铝土矿矿床只占全国总储量的34%左右，简言之，我国的铝土矿属于高耗能矿石。
为了降低成本，我国自2006年开始大量进口铝土矿,至今一直维持净进口状态。
2009年我国铝土矿进口锐减的主要原因则是由于年初铝价跌破企业生产成本，国内冶炼企业减产，上游氧化铝企业的需求下降所致。
氧化铝企业产量下降，使得铝土矿进口大量减少，而随着2009年至今铝价的回升，国内氧化铝企业的需求上升，我国铝土矿进口量在2010年重新保持回升态势，截止2010年10月，我国前十月累计进口铝土矿2416万吨，预期全年进口3000万吨。
考虑到目前氧化铝产能利用率仅有70%，未来氧化铝产量仍有上涨空间，在经济平稳发展的前提下，我们预期明年铝土矿全年进口量仍将维持2500万吨高位以上。
二、影响铝价的主要因素研究
（一）氧化铝、电解铝供需——高库存压制期价上涨空间。
国内氧化铝的供需状况上文已有分析，在氧化铝供应小幅过剩的基础上，考虑到氧化铝报价一般均比较平稳，我们判断氧化铝价格后市难言大幅上扬，而中铝目前2900元/吨氧化铝的报价还将持续比较长的时间，而非中铝的报价或将维持在2750元/吨附近。
国内电解铝的供需状况上文已经提及需要对库存量（隐性库存+显性库存）进行估算：
首先显性库存（可报告库存）方面，中欧期货市场的铝库存均维持相对高位，伦铝库存高达400多万吨，为国内近4个月的产量或全球近40天的产量；
沪铝库存目前为44万吨，为国内近10天的产量，仓单量为30万吨，为国内近一周的产量。
由此可见，目前国内外电解铝都处于过剩的局面，并且相对来讲国内电解铝过剩的局面不太显著。
隐性库存方面，如果每个铝厂都存有一个月左右产量的库存的话，除去国储库存量以及贸易商的存量，那么国内的隐性库存则大概有130万吨左右，加上沪铝库存量，全国目前商业电解铝存有量应该不到2个月的产量。
伦铝的高库存直接抑制了伦铝价格的上涨空间，而沪铝与伦铝的比值随着人民币的升值而逐步下移，目前在7.1附近震荡，低比值的连续性以及稳定性一方面使得进口铝十分微利甚至无利可图，另一方面也使得沪铝价格跟随伦铝价格难以上涨。
（二）电价——电价上调导致吨铝成本上升
2007年底，国家发改委、国家电监会关于取消电解铝等高耗能行业电价优惠有关问题的通知，规定自2007年12月25日起，逐步取消优惠价格。
2009年11月，国家发改委宣布上调全国非居民电价2.8分钱，各地区电网执行新的电解铝行业销售电价标准。
今年5月份，国家发改委、电监会以及能源局发布《关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知》继续对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼等8个行业实施差别电价政策，并进一步提高差别电价加价标准，自2010年6月1日起，将限制类企业电价加价标准由现行每千瓦时0.05元提高到0.10元，淘汰类企业自执行的电价加价标准由现行每千瓦时0.20元提高到0.30元。
因淘汰类企业产能占总产能比例较低，我们估算电价平均上调0.1元，目前国内吨电解铝电耗在14,200千瓦时，电价平均上调0.10元后吨铝成本大概上升1,400多元，加上2吨左右的氧化铝、0.5吨的预焙阳极、20kg的氟化铝以及人工等成本，目前国内电解铝平均生产成本达到15,900元左右，对比目前16300元/吨左右的现货报价，铝厂利润十分微薄，部分生产成本较高的企业甚至在亏本经营，对比国外的产铝成本，我国的成本属于中高成本，在国际市场上缺乏价格竞争力。
不过如此高的生产成本也限制了国内沪铝下跌的空间，即使有时会出现错杀也只是短期行为，市场会很快进行纠正。
（三）碳排放交易
欧美征收碳排放税势必冲击铝冶炼厂生产，国内目前也计划于2012-2013年上马碳税。
目前生产一度电所排放的二氧化碳量约为0.75千克，以吨铝耗电1.4万度标准来计算，生产1吨铝所排放的二氧化碳在10500千克。
欧洲新签订的供电价格合约中，二氧化碳排放成本已经被计算在内，北美、澳大利亚等地方也会陆续征收碳排放税。
因此，全球电解铝行业已经面临挑战，瑞士、英国、法国等国的部分企业都被迫停产，部分铝厂因无法承受高昂的碳税成本而面临关闭，包括德国最大的铝冶炼工厂Rheinwerkl铝厂在内。
未来全球气候问题将受到持续重点关注，我们认为碳排放问题将促使国内加大淘汰落后产能的力度，现行淘汰100KA及以下电解槽的要求可能在未来提高至160KA，涉及的产能将达260万吨左右，加上国内电力供应紧张期会对高耗能产业拉闸限电，电解铝产能利用率提高空间有限，届时电解铝全年产能势必受到影响，而产量方面则因新增产能以及产能利用率的因素而有可能不会受明显的影响。
三、铝价走势分析
2010年沪铝的走势可以大致概况为探底回升，价格运行区间在14000元/吨——18600元/吨间，而且从技术图形上可以认为目前的期价正处在一个大三角形中，综合上文的一系列分析，我们认为在未来3个月里铝价有望继续在三角形区间内运动，价格方面应该是15700-17000元/吨间。
鉴于未来三个月时间里国际政治军事环境的变数较多，如果局势稳定的话，后市铝价有望在3个月后突破17000元/吨，并在成本的支撑下逐步上移，上方18000元/吨的压力线能否被破就看届时伦铝库存的消耗情况了。
铝专题报告2010.12.pdf
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南证期货研发部：
徐峰
金汇期货：
多空互现，铝价震荡上行趋势不改
第一部分行情回顾
2010年铝市场外强内弱
2010年铝市场表现出明显的外强内弱格局，由于2009年金融危机，80%以上的伦铝库存都被锁定用于融资抵押，无法流通。
而随着西方国家经济的持续复苏，现货铝供应相对偏紧，伦铝价格全年表现相对坚挺。
中国春节假期过后，3月份进入传统消费旺季，国内外铝市场行情启动。
4月初，国内外铝价双双走强，伦铝价格涨至2494美元/吨，创2009年以来新高；
沪铝价格则受制于产能过剩及高库存，走势相对疲弱，保持横盘震荡。
4月中旬，市场情绪被欧洲债务危机恶化及中国一连串房地产调控政策的阴霾笼罩，铝价跟随大宗商品及股市大幅下挫。
伦铝最低探至1828美元/吨，而沪铝更是创2009年以来的新低，报13750元/吨。
进入下半年，宏观面得以改善，8月以来中国节能减排力度加大，原铝产量不断下降，欧洲铝现货供应短缺，种种因素推高LME铝价。
10月份受到美联储的宽松货币政策刺激，铝价加速上行，伦铝表现明显强于沪铝，创年内新高2500美元/吨。
第二部分基本面分析
一、电解铝成本上移
2010年随着全球经济复苏，工业生产亦出现回暖迹象，电解铝生产如火如荼，带动氧化铝的需求量明显增加。
截至今年年底，预计氧化铝产能将达到4200万吨/年。
国内氧化铝产量持高，1-10月我国氧化铝产量为2416.2万吨，同比增长28.1%。
特别是上半年，产量增幅均在30%以上。
三季度受节能减排影响，中国原铝产量大幅减少，但铝厂减产并没有对国内氧化铝价格产生显著影响，因为三季度氧化铝进口量总体偏低。
第三季度中国氧化铝进口量从去年同期的142万吨缩减到83万吨，主要原因是由于三季度氧化铝表观库存量减少了28.2万吨，今年上半年氧化铝库存消耗量超过了50万吨。
氧化铝价格一路看涨，一方面受铝价上涨提振，另一方面是由于原材料成本上涨所致。
目前澳大利亚氧化铝FOB价大约在360-370美元/吨。
目前中国氧化铝价格已经升至2900-2950元/吨，但中国氧化铝成交价仍低于澳大利亚氧化铝的价格。
由于电力成本占电解铝生产成本的40%左右，而且国内电解铝冶炼绝大部分是依靠煤电，受寒冷天气预期影响，煤炭价格上涨，导致电价成本上涨。
电价的波动是电解铝成本起伏的重要因素。
今年下半年，国家加强对落后产能的淘汰力度，6月1日起发改委提高电解铝行业的差别电价标准，将限制类企业加价标准由每度0.05元提高到0.10元；
淘汰类企业加价标准由每度0.20元提高到0.30元；
对超能耗限额标准的产品和企业实行惩罚性电价；
对超过限额标准一倍以上的比照淘汰类加价标准执行。
这对电解铝企业的生产成本带来巨大压力。
目前国内电解铝的生产成本达到16000-16500元/吨水平，电解铝企业今年全年普遍挣扎在成本线的亏损边缘。
二、铝库存持续减少，但仍处历史高位
LME铝库存今年以来持续减少，从今年初460万吨以上减少至目前的427万吨左右。
虽然库存量仍然维持在较高水平，但是由于西方国家的利率水平接近于零，贸易商都将铝现货作为融资抵押，因此LME仓库里80%以上的铝库存是无法流通的。
因此随着经济的复苏及制造业的回暖，今年全年西方国家，尤其是欧洲的铝现货供应偏紧，现货升水获得支撑。
鹿特丹税前铝锭升水报价大约在120-130美元/吨，完税升水大约是190-200美元/吨。
美国中西部铝升水出现小幅下滑，报6.25-6.65美分/磅。
自全球经济危机爆发后，仓库合同就颇受市场追捧，较大的远期升水、超低的贷款利率以及仓库推出的优惠政策，吸引投资者活跃于期现套利，因此出现了大量融资抵押仓单，导致现货市场的供应短缺。
但是目前远月铝价的平均升水正在缩小，尤其是15个月对3个月和27个月对3个月的远期升水值。
因此，据了解，仓库融资合同的魅力已经大不如前，而且继续像以前那样操作仓库合同已不具有太大的意义。
如果利率上调及现货价格持续上涨，那么很可能使LME铝抵押仓单集中释放，那么铝价将面临下行风险。
但短期看来，西方国家的经济仍不乐观，利率上调的可能性很小。
中国2010年的去库存化将延续到明年的2月份，上交所库存从今年6月份近50万吨的峰值回落，持续减少至今44万吨，库存消费量下降至2.5周。
尽管如此，中国企业仍存在大量未统计的隐性库存，我们认为中国的铝库存仍然充裕。
三、中国电解铝减产，但全球其他国家铝产能陆续恢复
国际铝协（IAI）最新产量统计数据显示全球除中国外的原铝产量持续增加。
自从2009年金融危机以来，全球铝冶炼厂被迫减停产，今年中国以外的铝产能仍处于历史低位。
数据显示这些铝厂已陆续开始恢复冶炼产能，原铝日均产量出现反弹。
亚洲、海湾地区、北美和熊正在不断增加。
为了抵御2009年那场金融危机，中国政府加大投资力度扩大产能以刺激经济增长。
中国在2009年二季度经济增长出现加速反弹，2010年下半年政策逐步转向“维稳”，中国政府促进行业发展的一系列刺激政策告一段落，从7月开始中国电解铝行业开始促进企业转型，取消优惠电价政策，全面落实节能减排及淘汰落后产能。
河南、广西、贵州等主要产铝大省陆续减产，迄今为止初步估算中国共计铝产能减少约160万吨/年。
11月初，国储局已两次抛储铝锭共计21.3万吨，但抛储对市场的影响不大。
预计在今年底十一五计划完成后，预计大多数受影响的铝冶炼产能将陆续在年后恢复生产，但这将在明年二季度初出现。
“十二五”规划建议将氧化铝控制在4100万吨以内，电解铝控制在2000万吨以内。
四、全球铝需求增长将维持稳定
美国原铝消费缓慢复苏，汽车、卡车和拖车市场复苏带动了交通运输业的铝消费，但是房地产行业仍然非常低靡，且铝罐料行业的铝消费却令人失望。
欧洲市场受德国的铝消费带动，消费增长持续坚挺。
德国10月率订单量不断增加，积压制品消费保持稳固，一些订单已延期到明年一季度。
全球市场对中国的铝消费保持乐观，中国汽车工业协会称，今年全国汽车产销量势必将超过1800万辆。
11月份，由于消费者担心2011年汽车优
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