钴行业供需专题分析文档格式.docx

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电池占钴终端消费比例最高。

2019年全球精炼钴消费量约13.3万吨，其中电子产品用钴量约5万吨，占整体钴消费比重37%；

动力电池钴用量约1.8万吨，占整体钴消费量比重14%。

从中国电池钴消费结构看，2019年钴酸锂用钴占比为55%，三元材料用钴占比为43%。

安泰科预测2025年前3C消费钴依然是电池行业用钴的主流，2025年后动力电池占比逐渐成为主导。

钴行业供需两端关注重点。

钴供应在国家分布及企业分布上均高度集中，因此主产国及主要中转国的疫情扰动、个别企业或矿山减产对钴供应影响较大；

同样，在钴消费终端，电池占钴消费比例较大；

钴供需两端高度集中，因此在供给端需关注刚果（金）、南非、嘉能可的产量情况；

在需求端需关注动力电池、消费电子产量的边际变化。

2.钴需求回暖

2.1低钴、无钴电池趋势的影响有限

国内锂离子电池正极材料四种主要元素为镍、钴、锰和锂，而钴是稀有元素，全球的钴储量仅为700万吨，且分布集中，刚果（金）、澳大利亚和古巴三国储量占据了全球储量的70%，钴资源非常容易被控制和垄断。

历史上钴价格波动较大，7月28日钴价格为27万元/吨，历史峰值价格在89万/吨，极大增加了锂离子电池成本（动力电池占整车成本约40%，硫酸钴占电池成本约6%）。

目前降低电池用钴成本有以下两个方向：

一、通过回收动力电池，来提高钴的利用效率。

二、研发低钴或无钴电池。

低钴电池有三种：

NCM811、松下的NCA，但非当前国内主流。

当前无钴电池的方案有两种：

一是磷酸铁锂电池（通过升级工艺，减少电池包零件数量并增加电芯总量，在电池包总质量不变的前提下，提升电池包的能量密度，但有瓶颈），例如，比亚迪推出了基于磷酸铁锂电池的刀片技术，宁德时代采用CTP技术的磷酸铁锂；

二是新型无钴材料电池（固态锂电池），例如蜂巢能源研发的基于无钴电芯的NMx镍锰酸锂电池。

短期看，在无钴技术成熟之前，钴仍将是新能源车上不可或缺的稀缺金属。

长远来说，固态电池或将普及。

预计未来磷酸铁锂及高镍三元锂电池装机量均提升。

磷酸铁锂凭借低衰减、低成本、CTP技术提升能量密度，未来在低端乘用车装机量获得提升；

高镍低钴三元锂电池随着电动车销量提高而放量，主要应用在中高端乘用车；

2025年后固态锂电池逐渐普及。

随着电动车产量增长，预计磷酸铁锂及高镍三元装机量都会提升；

三元装机量提升带来钴用量增加会大于低钴技术带来的钴应用量的减少。

中国三元动力电池主流地位不断强化。

2018-2020H，中国三元电池装机占整体装机量比例持续上升，分别为54%、66%、72%；

磷酸铁锂电池装机量占比持续下降，分别为37%、33%、27%。

三元电池装机量保持稳定增长态势，装机量占比逐渐超过磷酸铁锂且领先优势逐渐扩大。

“低钴、无钴”路线不改钴中期需求稳定增长。

若磷酸铁锂电池装机量占比高于预期，未来三元电池渗透率下降情况下，我们将国内三元电池渗透率从80%下调至60%，海外三元电池渗透率从100%下降至80%。

测算结果显示，三元电池渗透率下调好后，2020-2022年全球钴消费量年均复合增速从8.2%降至6.6%，依然保持稳定增长态势。

2.2下半年电动车销售回暖

欧洲扶持加码，中国退坡延迟。

2020年以来，欧洲为完成碳排放目标，大力发展新能源车，叠加疫情冲击经济，扶持政策加码以发展绿色经济修复经济；

中国将新能源汽车补贴政策延长至2022年底，以汽车消费促进内需增长。

新能源车销量修复显著。

2020年5月欧洲主流市场新能源车销量显著回暖，环比、同比增速触底反弹，渗透率继续提升，6月实现环比、同比均实现100%以上增。

中国：

虽然2020年上半新能源汽车年产量仍低于去年同期，但3月-6月连续环比正增长，环比增幅分别是307.69%、35.84、13.89%和26.8%，产量边际回暖明显；

2020年6月，国内新能源汽车销量完成10.4万辆，是上半年新能源产销最高的一月，预期下半年新能源陈需求持续释放。

2.3全球电子消费回暖

消费电子产品产销量边际回暖。

根据IDC数据，2020Q1、2020Q2全球PC出货量分别同比-9%、+11%，2020H上半年同比+1.7%，PC呈边际回暖；

受疫情影响，2020Q1全球智能手机出货量同比-11.3%，随着智能手机主要消费国（欧美、中日韩）复工复产推进，预期下半年出货量迎来边际改善。

中国手机出货量边际回暖显著，5G手机渗透率快速提升。

根据工信部数据，2020H中国智能手机出货量同比降幅显著收窄，呈边际改善趋势；

5G手机渗透率快速上升，6月中国5G手机渗透率达41.6%，2020H渗透率为36%，2019年7-12月渗透率仅为1.5%），渗透率提升显著。

预期随着5G手机渗透率提升带来换机需求，将拉动全球智能手机出货量增加；

以及单机电池量增加，将带动钴消费提升。

预测5G对智能手机拉动作用在2021年显现。

根据咨询机构CCSInsight预测数据，受疫情冲击，预计2020年全球手机出货量将下滑至15.7亿台，同比下滑13%。

同时，CCSInsight预测2021-2022年全球手机出货量有望恢复正增长，达到近20亿台的水平，预测5G对智能手机出货量拉动作用将在2021年显现。

此外，5G手机电池高电压高容量趋势、电子烟、无人机、穿戴设备（电话手表、TWS等）及智能家居的需求带来钴新增消费。

预计2020Q3消费电子需求复苏，IDC预测2020-2021年，消费电子用钴量同比增速分别为5.37%、5.72%、5.97%。

3.钴供应增速下降

3.1穿透采购模式对钴供给的影响

事件：

苹果、Alphabet、微软、戴尔和特斯拉五家公司被国际人权组织提起诉讼，理由是这些公司采购及使用由刚果（金）童工开采的钴。

事件：

2020年6月16日，英国金融时报报道，特斯拉将从嘉能可购买钴用于上海工厂和计划中的柏林工厂，每年采购规模达到6000吨。

特斯拉2019年影响报告（Tesla2019ImpactReport）表示，公司将继续使用从刚果（金）采购的钴原料，但为了避免钴生产过程中的人道主义风险，其计划通过“ResponsibleMineralsInitiative’s（RMI）CobaltReportingTemplate”收集信息以保证钴供应链的透明度，并要求其电池供应商和二级供应商均执行第三方审核以保障钴的供应链安全。

为什么特斯拉直接向嘉能可采购钴原料？

原因一：

刚果（金）钴产量占世界的72%,而刚果（金）钴产量来自三部分，分别是大型矿山、租赁矿山、手采矿，2018年是刚果（金）手采矿供应的高峰，产出总量近3万吨，占当年全球钴原料供应比例20%，因手采矿存在人道主义风险，下游整车厂及电池生产商为避免道德风险，加强了供应链管理，直接向上游大型矿企采购钴原料，从供应链中排除手采矿。

（根据RMI官网，嘉能可、自由港公司是RMI名单中的两家合格钴供应商，其中自由港公司已将钴矿资产出售给洛阳钼业。

）原因二：

钴动力电池产业链包含了“钴矿开采-钴冶炼-前驱体-正极材料-电池-电动车”等环节，为保障钴供应量及价格的稳定性，电池厂及整车厂跳过中间环节（冶炼和材料加工），直接与上游矿企签订供货协议。

特斯拉向嘉能可采购钴或成为标志事件，穿透采购模式有望成为行业趋势。

穿透采购影响一：

手采矿产量将趋势性收缩。

2019年以来，刚果（金）对手采矿监管加强，并计划通过设立公司统一采购等方式管理手采矿市场，手采矿产量受到限制；

同时，为避免道德风险，中下游企业均加强钴供应链管理，排除手采矿进入自身供应链，手采矿需求下降。

CRU数据显示，由于2019年钴价大跌及刚果（金）政府加强监管，手采矿产量大幅下滑，较2018年同比下降56%，占全球钴原料供应比例从20%降至8%。

在钴价格低位、政府政策收紧以及下游企业供应链排除的背景下，CRU预测2020-2020年手采矿分别同比-33%、-13%、-29%，手采矿产量将迎来趋势性收缩。

穿透采购影响二：

穿透采购模式将导致中游备货需求的萎缩。

当前钴采购模式仍然是中游钴冶炼和正极材料企业向上游钴矿企采购为主，若下游电池厂及整车厂需求增长，则中游备货意愿强烈，中游备库放大了钴需求弹性，导致钴价加速上涨。

由于中游掌握需求信息与实际存在一定偏离，钴价容易出现偏离基本面的暴涨暴跌。

未来随着穿透采购模式普及，中游更多扮演代工厂角色，中游备库需求将减小，钴需求弹性下降。

穿透采购影响三：

穿透采购模式将使钴供需更匹配，有助降低钴价格波动。

下游电池及整车厂直接面向市场，掌握的需求信息更准确，向上游矿企直接采购钴原料，钴矿企业则可以需定产，减少供需错配，有助降低钴价波动，使钴价更能反映真实供需关系。

根据影响一、二、三分析，随着穿透采购模式成为主流，钴行业供需两端弹性将下降，预计钴价走势更平稳，更能反映行业供需基本面。

此外，手采矿产量占比收缩，将导致钴整体成本上移，推升钴原料价格中枢。

3.2Mutanda关停影响

2019年8月，嘉能可宣布于2019年底关停Mutanda项目，停产或持续至2022年。

2019年11月，嘉能可的子公司MutandaMining在周一发给员工的一封信中显示，由于该公司目前难以获得硫酸的原因，嘉能可位于刚果民主共和国的Mutanda矿山已于11月25日暂停运营。

疑问1：

Mutanda关停对嘉能可产量影响多大？

钴价回升后，Mutanda是否会复产？

Mutanda为全球第一大钴矿。

Mutanda于2019年11、12月停产，2019年总产量为2.51万吨，占嘉能可整体钴产量54%，占全球总产量的18%，停产前为全球第一大钴矿（嘉能可钴资源储量占全球储量约24%，2019年产量占全球钴原料产量33%）。

2020Q1嘉能可钴产量为0.62万吨，同比和环比降幅均超过40%。

嘉能可2020Q1财报中将2020年钴产量指引从2.9万吨下调至2.8万吨，调整后2020年产量同比下降-39%。

2019年-2020年上半年Katanga产量爬坡不理想，2020年下半年有望步入正轨。

Mutanda关停后，Katanga成为嘉能可钴产量主力，但该项目因铀含量超标、干燥度不足等问题，2019年-2020年Q1产量爬坡不理想，技改完成后Katanga将拥有30万吨铜和3万吨钴产能，预计于2020Q2完成。

虽然Mutanda关停导致嘉能可2020Q1钴产量下滑，但仍居全球钴产量首位。

2020年全球钴供应收缩明确。

根据嘉能可2020Q1财报给出的产能指引，2020-2022年嘉能可钴产量分别为2.8、3.2、3.2万吨，分别同比-39%、+14%、+0.0%。

Mutanda停产主要是氧化矿开采完毕，硫化矿开采不具经济性，而目前大型铜钴矿硫化矿建设未有成熟方案，预计Mutanda将停产至2022年；

从嘉能可给出2022年产量指引没有增加亦可印证。

因此，2020年全球钴供应收缩明确。

疑问2：

钴产量更大程度上依附于铜矿开采的经济性。

73%的钴以铜钴半生矿形式存在，26%以镍钴伴生矿存在，单独的钴矿占比低于1%，因此钴产量一定程度上会受到铜、镍产量的影响；

而铜钴矿中钴的品位远高于镍钴矿（铜钴矿品位一般是0.XX%，镍钴矿品位一般为0.0X%），因此钴产量受铜产量影响更大，更依附于铜开采的经济性。

Mutanda是铜钴半生矿，因此，Mutanda停产更可能是其铜矿开采不再经济性；

从嘉能可调整EBITDA拆分情况看，钴贡献极小，嘉能可不太可能仅因钴价上升而重启生产。

根据嘉能可披露的2019年非洲铜资产调整EBIT为-12.79亿美元，调整EBITDA为-3.49亿美元，其非洲资产包括Mutanda、Katanga两个铜钴项目和Mopani铜项目。

根据嘉能可2019H1披露的部分非洲铜资产现金成本水平，估计Mutanda2019年H1现金成本（扣除钴收入）约5.2美元/磅，生产不再具备经济性。

3.3长订单的影响

长定单有望消化嘉能可现有库存。

2019年以来，嘉能可签订多份钴供应长单，包括三星、SKI、优美科、格林美等，并为加拿大第一钴业生产硫酸钴提供钴材料。

根据Benchmark披露，2020年格林美与优美科长单合计占嘉能可刚果（金）钴产量85%，据此推断2020年优美科长单量或达0.975万吨。

我们作以下假设：

1、特斯拉从2021年开始采购，每年采购0.6万吨钴；

2、根据华友钴业董秘对投资者回答，一吨硫酸钴需要10.75吨2%钴精矿；

3、加拿大第一钴业从2022年开始每年生产5000吨硫酸钴。

按上述假设，仅上述长订单，2020-2022年分别为嘉能可带来钴需求3.22、3.72、3.83万吨；

按2020Q1嘉能可披露钴产量指引，2020-2022年钴产量分别为2.8、3.2、3.2万吨；

因此，2020-2022年嘉能可供给缺口分别-0.42、-0.52、-0.63万吨，考虑穿透采购趋向，还有其他长订单，嘉能可供给缺口将更大，将有效推动其去库存，叠加当前钴价低位，库存钴流入现货市场可能性减弱，有助抬升钴价格中枢。

3.4疫情扰动影响

2020年7月8日，路透社报道，嘉能可位于刚果（金）的KCC（Katanga旗下）铜钴矿有6名工人确认感染新冠肺炎。

主产国刚果（金）新冠肺炎疫情仍存在不确定性。

截至2020年7月28日，刚果（金）累计确诊新冠肺炎病例8873例，累计死亡208例；

未出现连续14日新增确诊0人的情况，疫情仍在传播。

当地时间7月7日晚间，主要铜钴产地上加丹加省宣布对该省主要城市卢本巴希实施封城，同时刚果（金）总统宣布将国内紧急状态进行第六次延长，至7月21日。

刚果（金）国内疫情仍存在不确定性，对铜钴生产运输造成不利影响。

重要中转国南非疫情仍存不确定性。

截至2020年7月22日，南非累计确诊新冠肺炎病例381,798例，累计死亡5,368例；

6月29日，南非方面称，其最大的城市约翰内斯堡将面临疫情激增的情况；

矿山和工厂的疫情出现爆发。

本次Katanga确诊增加供给收紧预期：

（1）Mutanda关停后，Katanga将贡献嘉能可2020-2022年的主要钴产量。

Katanga2020年指引产量2.4万吨，占嘉能可总指引产量的85%，占全球钴供给约29%，7月8日发生在Katanga的确诊病例增加供给收紧期。

（2）KCC项目位于刚果（金）科卢韦齐省，属于中非铜（钴）矿带，RTR、Mutoshi、Deziwa、SICOMINES等多个大型矿山均位于KCC项目周边，若疫情扩散，多个矿山运行或将受到影响。

疫情扩散的不确定将进一步加剧钴供给端收缩的预期。

（3）2019年刚果（金）产量占全球钴矿供给的72%，刚果（金）铜钴矿山分布集中，且本国医疗水平落后的背景之下，疫情扩散会对矿山生产和原料运输的效率造成较大冲击。

据中国海关数据，2020年4、5月中国进口钴类下降明显，预计下半年原料进口整体偏紧。

钴资源国及消费国疫情发展阶段错位，促进供需改善。

全球疫情按照东亚→欧美→拉美非的路径进行扩散，目前钴消费国西欧及中国疫情基本被控制，进入复工复产阶段，预期消费电子、新能源车需求于2020年下半年回暖；

而现阶段刚果（金）、南非疫情仍在蔓延阶段，对钴生产及运输效率产生扰动。

由于钴资源国及消费国疫情发展阶段错位，下半年钴供需不匹配概率在不断提高，供需改善确定性增加。

3.5全球钴供应预测

根据主要钴矿企业产量指引，预测2020-2022年全球钴产量分别为14.7、16.1、15.9万吨，同比增速分别为5%、10%、-1%，增速较2019年显著放缓。

4.2020-2021年全球钴行业供需格局将显著改善

供给端：

（1）钴产量高度集中，个别企业减产或矿山关停将对钴供应有极大影响，钴产量在价格底部能实现快速收缩；

（2）Mutanda占全球钴产量约20%，2020年关停，大幅改善供应过剩状态；

（3）在穿透采购+政府加强管理+钴价底部三重驱动下，刚果（金）手采矿产量大幅下跌，将趋势性收缩；

（4）KCC位于非洲铜钴成矿带，周边大型铜钴矿集中，7月KCC矿区确认新增感染6人，当地医疗落后，若后续扩散对产量影响极大；

（5）刚果（金）、南非疫情未见底，对生产效率及运输效率仍存在扰动，预期中国下半年钴原料进口偏紧；

（6）嘉能可以外的其他企业钴增产量有限，供应增速下降明确。

需求端：

（1）消费电子电池（37%）+动力电池（14%）主导钴终端消费；

（2）全球PC出货量于2020Q2回暖，预期未来增速平稳；

（3）随着5G手机渗透率提升带来换机需求，2021年将拉动全球智能手机出货量实现正增长；

（4）穿戴设备等新产品带来一定的钴消费增量；

（5）电池“低钴、无钴”方向中期（2025年前）内对钴需求影响有限；

（6）欧洲新能源车扶持政策加码，6月销量大增，2020年有望成为增长元年；

（7）中国新能源车退坡延缓，国内新能源车销量修复显著；

（8）新能源车体量大，产业链长，是中、欧国家拉动经济的重要抓手。

穿透采购驱使利润向两端集中：

（1）下游绕过中游“冶炼+加工”环节直接向矿企采购钴，中游将向代工厂角色转换，中游企业利润压缩，利润向上、下游两端集中，同时中游备库需求减少，降低钴需求弹性；

（2）穿透采购使供需信息对接更准确，减少供需错配，降低钴价波动，使价格更能反映供需关系。

5.投资建议

预计穿透采购模式在未来将不断加强，未来产业链利润将向上下游集中，中间环节的利润空间承压。

建议关注：

一、拥有钴矿资源标的，通过下游长订单获得稳定利润，同时享受钴价格触底反弹带来的业绩增长，建议关注洛阳钼业（603993）；

二、产业链向产业链上下游延伸的标的。

形成一体化产业链的标的有望赚取各环节利润，通过资源整合降低成本，拥有钴矿山获得稳定钴原料供应，仍是进入下游核心电池厂/整车厂供应链的关键，建议关注华友钴业（603799）。

洛阳钼业（603993）公司属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山生产业务和矿产贸易业务。

目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲，是全球最大的白钨生产商和第二大的钴、铌生产商，亦是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。

公司为全球第二大钴生产商，于国际市场销售氢氧化钴。

根据英国商品研究所（CRU）数据显示，二零一九年度全球钴金属产量约13.6万吨，同比增幅7.09%；

二零一九年度公司钴金属产量1.61万吨，占全球产量的11.8%。

公司拥有独特、稀缺的资源组合，有效抵御和降低周期波动影响。

公司目前拥有铜、钴、钼、钨、铌、磷及金等独特稀缺的产品组合，且各资源品种均具有领先的行业优势，资源品种覆盖了基本金属、稀有金属和贵金属，同时通过磷资源介入农业应用领域。

公司拥有丰富的资源储备，且资源品质优良。

公司为全球第二大钴生产商和领先的铜生产商。

于刚果（金）运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一，矿区面积近1,600平方公里。

截至2019年12月31日，该矿区已探明矿石资源量857.7百万吨，铜平均品位2.9%；

钴平均品位0.29%。

公司于澳大利亚运营的NPM铜金矿，为澳大利亚第四大在产铜金矿。

截至2019年12月31日已探明矿石资源量616.33百万吨，铜平均品位0.55%；

金平均品位0.2g/t。

华友钴业（603993）公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造业务，是一家拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链，致力于发展低碳环保新能源锂电材料的高新技术企业。

经过十多年的发展积淀，公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局。

三大业务板块在公司内部构成了纵向一体化的产业链条，同时公司还在布局循环回收板块业务，全力打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。

公司新能源板块主要从事锂电正极材料三元前驱体产品的研发、生产和销售，三元前驱体产品主要用于动力汽车、储能系统电池正极材料。

公司新能源板块主要包括新能源衢州、华海新能源、与POSCO合资的华友浦项和与LG化学合资的华金公司的三元前驱体业务。

同时公司还参股了浦华公司、乐友公司开展正极材料业务。

公司核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链。

公司有色板块主要从事钴新材料产品的深加工业务，业务集中在子公司华友衢州和桐乡总部工厂，主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴化学品，其中四氧化三钴主要用于3C类锂电池正极材料，硫酸钴主要用于动力电池三元材料前驱体；

有色板块形成了以钴为核心，镍、铜、锰等为补充的业务结构。

公司资源板块主要从事钴、镍、铜等有色金属的采、选和初加工业务，钴业务集中于非洲刚果（金）子公司CDM公司、MIKAS公司，主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜。

目前非洲资源板块已形成以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、贸易商为补充的商业模式。

公司通过十多年的非洲资源开发，在刚果（金）建立了集采、选、冶于一体的资源保障体系，能为国内制造平台提供具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。

2018年，公司启动了印尼红土镍矿资源开发，投资建设年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目，为未来高镍锂电材料的