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PVC行业供需分析报告
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2017年9月
正文目录
1.PVC行业概述5
1.1.生产工艺与原料5
1.2.PVC种类及其主要用途6
2.供需持续改善，景气仍处上行通道7
3.供给端分析9
3.1.行业有效产能大幅回落9
3.2.“煤电一体化”下西北部产能成本效益显著11
3.2.1.产能向西北部集中11
3.2.2.西北部地区成本效益显著13
4.需求端分析14
4.1.出口改善：
净出口由负转为正14
4.2.国内需求仍有拉动18
5.主要公司分析21
5.1.中泰化学22
5.2.天原集团23
5.3.鸿达兴业24
5.4.新疆天业25
5.5.君正集团26
图目录
图1：
PVC电石法与乙烯法产业链5
图2：
PVC下游行业比重7
图3：
PVC下游产品比重7
图4：
近年来PVC供需过剩持续减少8
图5：
PVC华东市场平均价（元/吨）8
图6：
PVC整体行业开工率9
图7：
国内PVC产能及增速10
图8：
2008年国内产能区域分布12
图9：
2015年国内产能区域分布12
图10：
内蒙新疆产能占比逐步提升13
图11：
2015年PVC产能前十省份13
图12：
西北PVC一体化产业链示意图14
图13：
我国PVC进出口经历的三次阶段15
图14：
我国PVC净出口量由负转正15
图15：
2015-2017年PVC净出口情况16
图16：
电石法与乙烯法价差分析16
图17：
全球PVC产能分布（截止2013）17
图18：
全球PVC产能增速放缓17
图19：
PVC下游应用分类19
图20：
国内PVC下游应用比例分布19
图21：
近几年来房屋新开工面积情况20
图22：
近几年来房屋新开工面积月度累计同比20
图23：
房屋新开工面积增速与PVC表观消费增速关系图20
图24：
企业PVC毛利率上升21
图25：
PVC（电石法）价差走势22
图26：
中泰化学主营业务构成23
图27：
中泰化学PVC业务毛利率稳步提升23
图28：
天原集团主营业务构成24
图29：
公司业绩回暖24
图30：
鸿达兴业主营业务构成25
图31：
鸿达兴业PVC业务毛利率稳步提升25
图32：
新疆天业主营业务构成26
图33：
新疆天业化工原料产品毛利率（%）26
图34：
君正集团主营业务构成27
图35：
君正集团PVC业务毛利率稳步提升27
表目录
表1：
PVC种类及主要用途6
表2：
近三年国内主要PVC产能退出汇总11
表3：
美国主要PVC产能退出汇总18
表4：
欧洲主要PVC产能退出汇总18
1.PVC行业概述
聚氯乙烯树脂（简称PVC）是五大通用塑料之一，产量仅次于聚乙烯居第二位。
PVC生产工艺主要有乙烯法和电石法，根据工艺不同，上游产业分别是乙烯行业和电石行业。
下游产业方面，PVC以其耐腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻和强度高的特点广泛应用于建筑、医疗、汽车等领域。
1.1.生产工艺与原料
聚氯乙烯树脂的生产工艺分为石油路线（乙烯法）和电石路线（电石法），前者以石油和氯气为原料，后者以煤炭和原盐为原料，两种工艺的共性是最终生产出氯乙烯单体（VCM）然后聚合生成聚氯乙烯（PVC）。
目前，西欧、北美、中东等地区PVC行业广泛使用乙烯法，而国内电石法发展较快，电石法PVC装臵产能占据国内总产能的75%左右。
相比以石油为原料的乙烯法，电石法具有生产投入少、工艺简单、成本较低的优势。
同时，我国“贫油富煤”的能源结构和相对成熟的电石生产工艺为电石路线提供了价格低廉的原材料。
图1：
PVC电石法与乙烯法产业链
1.2.PVC种类及其主要用途
依据聚合度的差异，PVC可分为通用型树脂（分为SG-1~SG-8八种型号）和特种树脂。
其中特种树脂应用范围与客户需求密切相关，通用型树脂制品可划分为软制品和硬制品，主要用途如下表：
表1：
PVC种类及主要用途
PVC因其耐腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工的优势，广泛应用于建筑、医疗、汽车等领域。
其中，建筑行业消费量占比60%左右，主要使用通用型树脂SG-5、SG-7、SG-8制造的型材、管材和片材，以取代传统的木材、金属、水泥等。
图2：
PVC下游行业比重
图3：
PVC下游产品比重
2.供需持续改善，景气仍处上行通道
近年来PVC行业持续的淘汰落后产能，使得行业产能从2014后首现负增长，名义总产能从2013年的历史高点2476万吨，下降至2016年的2326万吨，净减少约150万吨；而同期的表观消费量一直在增加，从2013年的1561万吨增加到2016年的1639万吨，增加约78万吨；使得行业整体供需缺口持续改善。
图4：
近年来PVC供需过剩持续减少
供需的持续改善，使得行业景气探底回升。
PVC价格于2015年年底左右开始探底回升，全国平均价格从低点5300元/吨上升至2017年8月底的7440元/吨，涨幅较低点为45%，期间在2016年11月达到阶段高点8400元/吨，涨幅较低点为60%。
另一方面，行业供需的改善以及价格的探底回升，促使PVC行业整体开工率稳步上升。
图5：
PVC华东市场平均价（元/吨）
图6：
PVC整体行业开工率
3.供给端分析
3.1.行业有效产能大幅回落
截止2016年底，我国PVC总产能为2326万吨，同比2015年下降0.9%，自2014年开始连续三年负增长。
图7：
国内PVC产能及增速
据数据显示，2013年国内PVC名义产能达到2476万吨的历史高位后，开始回落，截至2016年底，国内PVC名义产能为2326万吨，较2013年高点回落6%。
而根据我们对企业的调研来看，目前行业有部分装臵已经处于实质性停产状态，行业实际有效产能估算在1800~1900万吨左右。
表2：
近三年国内主要PVC产能退出汇总
3.2.“煤电一体化”下西北部产能成本效益显著
3.2.1.产能向西北部集中
政策引导新产能“一体化布局”。
从2007年起,国内相继出台《氯碱行业准入条件》、《电石准入条件》等一系列产业政策，将新建电石法PVC的规模提高到30万吨/年，明确鼓励电石生产和氯碱企业配套建设，生产地向资源地集中，引导氯碱企业在产业布局上进行合理分布。
在国家产业政策的不断指引下，在煤炭、石灰石和原盐资源丰富的中国中西北部地区,建设大型煤炭—电力—电石—PVC—电石渣水泥一体化装臵成为电石法PVC发展的典型模式。
国内七个大区的分布上，除了西北和华北（含内蒙古），其他区域的产能占比均在下降。
华东从2008年的第一名31%下降至2014年的24%，被西北和华北地区超越。
图8：
2008年国内产能区域分布
图9：
2015年国内产能区域分布
凭借资源的优势，内蒙古和新疆产能增长尤为明显。
2008年至2014年，内蒙产能从129万吨上升至429.5万吨，新疆从118万吨上升至374万吨，两者产能占全国比重从15.6%上升至28.9%。
2015年前三个季度更是再次上升至34.6%。
图10：
内蒙新疆产能占比逐步提升
图11：
2015年PVC产能前十省份
3.2.2.西北部地区成本效益显著
西北地区“PVC一体化装臵”下，依托煤炭、石灰石、原盐、自备电厂等资源，能为企业有力节约生产成本。
如耗电方面：
一体化装臵依托丰富的煤炭资源和自备电厂平稳满发的运行优势，其供电成本可以控制在0.20元/（kW〃h）以内，比中国PVC行业平均用电价格低较多。
图12：
西北PVC一体化产业链示意图
4.需求端分析
4.1.出口改善：
净出口由负转为正
中国PVC进出口主要经历三次较大的阶段变化。
第一阶段是2003~2008年，这个阶段随着国内产能的扩大，进口量逐年下降，特别是2005年后，年均下降率在10%以上，而出口量不断增加；第二阶段是2008~2009年，国际原油价格下跌使得国外乙烯法PVC成本大幅下跌，进口量大幅上涨，而出口大幅减少；第三阶段为2013年后，随着国内PVC产量、产品质量的上升，进口量逐渐减少，同时出口量呈上升趋势。
图13：
我国PVC进出口经历的三次阶段
近年来我国PVC的出口态势向好，净出口量由负转为正。
其中，2016年以来，我国PVC对外出口量增加明显。
2016全年累计出口117万吨（初级形状的聚氯乙烯），累计同比增长33%。
2017年1~5月累计出口58万吨，进出口量为17万吨。
图14：
我国PVC净出口量由负转正
图15：
2015-2017年PVC净出口情况
近年来国内PVC出口持续向好，特别是2016年以来出口旺盛的主要因素。
主要包括两点：
一，成本上来说，2016年以来电石法PVC价差增加明显快于乙烯法PVC；二，近年来国外落后产能大幅退出，利好出口。
第一，16年以来电石法PVC价差增加明显快于乙烯法PVC。
以2010年各自的价差为基准，我们发现2016年后，电石法PVC价差增加明显快于乙烯法，使得以电石法为主的国内PVC企业具有一定的成本优势，促使出口量的增加。
图16：
电石法与乙烯法价差分析（以2010年初各自价差为基准）
第二，国外落后产能大幅退出，长期利好出口。
全球PVC的生产分布在50多个国家，100多个公司，总产能约5500万吨，截至2013年，产能位居前五的国家依次为：
中国、美国、日本、德国和法国，其中中国约占40%，美国约占14%。
过去几年，由于美国依托页岩气革命带来的廉价天然气以及原油价格的持续下跌，导致PVC产品价格大幅下降，给全球PVC产品蒙上阴影，同时导致全球高成本地区（特别美国内陆地区、欧洲）大量中小产能的退出。
图17：
全球PVC产能分布（截止2013）
图18：
全球PVC产能增速放缓
美国方面，在过去两年开始了大规模的PVC行业兼并重组，前5大企业目前已经整合到只剩下三家。
整合与清退导致北美近两年的PVC产能减少200万吨，降幅高达12%。
而欧洲作为全球成本最高的区域，更是近几年PVC低价的最大受害者，预计到2017年，产能清退达到180万吨，约占总产能的25%。
表3：
美国主要PVC产能退出汇总
表4：
欧洲主要PVC产能退出汇总
4.2.国内需求仍有拉动
PVC需求主要受到房地产发展影响。
PVC产品主要应用于硬制品，包括管材、管件、型材、门窗等，其中，管材管件、门窗应用比例接近50%。
图19：
PVC下游应用分类
图20：
国内PVC下游应用比例分布
2016年以来房地产投资回升，有望继续推动PVC需求量的上升。
今年1~5月份以来，下游房地产行业房屋新开工面积同比上涨9.5%。
从历史经验来看，PVC消费滞后于房屋新开工面积的时间周期约6个月；今年以来房屋新开工面积的持续回升，有望继续拉动PVC需求量上升。
图21：
近几年来房屋新开工面积情况
图22：
近几年来房屋新开工面积月度累计同比
图23：
房屋新开工面积增速与PVC表观消费增速关系图
5.主要公司分析
PVC价格的上涨与价差的持续扩大，普遍提高了相关企业PVC项目的盈利能力。
图24：
企业PVC毛利率上升
图25：
PVC（电石法）价差走势
5.1.中泰化学—产能第一，业绩弹性最大
核心概况：
公司是国内最大的氯碱生产企业，生产和销售多型号聚氯乙烯树脂（PVC），截至目前，公司具备年产150万吨PVC的能力。
公司围绕氯碱主业上下游产业链进行全面延伸，一方面，下游构建“氯碱—粘胶纤维—纺纱上下游一体化”发展的协同效应；另一方面，上游延伸至电石原材料，推动托克逊能化60万吨/年电石配套2×30万千瓦动力站项目建设，电石项目的8台电石炉已于7月全部投用，配套的动力站1号机组已并网发电。
业绩表现：
2016年公司的PVC业务实现营收84.33亿元，同比增长13.37%。
PVC毛利率稳步提升，2016年毛利率提升到34.94%。
图26：
中泰化学主营业务构成
图27：
中泰化学PVC业务毛利率稳步提升
5.2.天原集团—老牌氯碱企业，弹性较大
公司为老牌氯碱化工企业，除去商贸收入，主要营收来自于PVC等氯碱化工产品，其中PVC有效产能为40万吨。
公司经营业绩波动性较大，PVC、烧碱、水合肼等主要产品价格和毛利率的波动是影响公司业绩的主要因素。
氯碱化工行情的转暖，使得PVC等产品的市场价格均实现较大幅度的上涨，公司开始扭亏为盈。
图28：
天原集团主营业务构成
图29：
公司业绩回暖
5.3.鸿达兴业—产业链一体化，毛利率较高
核心概况：
公司主要从事PVC、烧碱、PVC制品、土壤调理剂、环保脱硫剂等业务，实现了上游电石的自我供给、利用生产PVC的副产品开拓土壤调理剂业务，公司构建了“煤炭、石灰石、原盐—电力—电石—PVC等氯碱产品、PVC制品—副产品综合利用生产土壤调理剂、环保脱硫粉、水泥”的循环经济产业链发展模式，已成为国内PVC行业中唯一一家PVC全产业链运营的龙头企业。
目前公司拥有PVC产能70万吨，烧碱70万吨，电石112万吨。
受益于上游原材料的自我供给、以及下游新产品的不断研发，公司近年来的PVC毛利率持续上涨。
图30：
鸿达兴业主营业务构成
图31：
鸿达兴业PVC业务毛利率稳步提升
5.4.新疆天业—新疆地区最大的氯碱化工基地
核心概况：
公司形成“自备电力→电石→特种PVC”一体化联动产业，是新疆地区最大的氯碱化工基地。
目前拥有电石产能90万吨、特种PVC树脂产能20万吨。
依托一体化联动产业链和新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石资源，公司PVC业务具有明显的成本优势，随着PVC价格和需求回升，公司有望持续获益。
图32：
新疆天业主营业务构成
图33：
新疆天业化工原料产品毛利率（%）
5.5.君正集团—综合成本较低
核心概况：
作为内蒙古地区氯碱化工行业的龙头企业，公司公告拥有聚氯乙烯产品产能70万吨。
依托西北的资源优势，公司打造“煤－电－氯碱化工”和“煤－电－特色冶金”产业链。
公司的PVC生产综合成本较低。
随着未来国内氯碱产业进一步向西北地区的政策偏移，公司有望持续受益。
图34：
君正集团主营业务构成
图35：
君正集团PVC业务毛利率稳步提升
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