看出财务艺术和异数.docx

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看出财务艺术和异数

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看出财务艺术与异数

作假帐、运用会计手法、玩弄财务数字，企业舞弊新闻屡见不鲜。

今天，很多人都知道财务报表上的数字不可尽信，但也不是所有公司都作假帐，而是并非所有的东西都可以量化，会计与财务人员必须做出假设、估计与判断。

如果你不了解这些假设与估计，就很容易被这些财务数字所误导。

美国财务顾问KarenBerman和JoeKnight，最近在其合著的新书《财务理解力》中，分析各种财务数字代表的意义，剖析“估计与假设”如何构成财务报表的“艺术”与“异数”。

○损益表的“玄机”

□获利只是估计数字……

如果损益表上显示，这个月的总收入是10元，总成本是5元，那么，获利就是5元，对吧？

但是，如果你指的是公司已经有5元的获利实际入袋，那就错了。

会计人员在准备损益表时，使用“配合原则”：

当某项收益依照收益实现原则，在某一会计期间认列为收益时，为获得此收益所发生的相关成本费用，也应该在当期认列，以计算出正确的损益（获利或亏损）。

你卖出一台机器给甲公司，甲公司要在六个月后才付款，但你这个月的损益表上可能已经把这笔买卖正式认列为收益，同时也认列制造这台机器的成本与相关销售费用，计算出获利。

但实际上，公司可能已经支出所有成本费用，钱却还没有落袋。

或者，公司在一月份购买一部卡车，钱已经支出了，但这笔费用不会出现于一月份的损益表上，而是采取分三年逐月摊提折旧成本的方式。

所以，损益表上出现获利，并不代表公司实际有“多出的现金”可花。

获利不等于现金，获利只是估计数字，你不能花费估计数字！

□收益、成本与费用的认列可以下工夫……

A公司的某项业务是销售软件加上五年期的维修与升级合约，其销售收益该如何认列呢？

若A公司是上市公司，其它事业部门这一季的业绩不太好看，眼看着这一季的预估获利将无法达成，公司股价可能会下挫，怎么办？

软件事业部门的销售收益认列比例从原先的15％提高为75％，用什么理由呢？

就说这些销售的初期投入业务比重较高。

成本与费用的认列也有灰色地带。

例如，一家制造公司的生产线员工薪资成本、材料成本项目很明确，但是，负责管理这座工厂的经理薪资呢？

销售佣金呢？

应该计入成本还是费用项目，各公司采行不同的原则。

还有，折旧与摊提的原则也对损益表大有影响。

顺便提醒你，毛利等于营收（收益）减去销售成本，营业利润等于毛利减去营业费用（包括折旧与摊提），因此，营业利润是比毛利更好的财务健全性指标。

□注解里头大有文章…

公司对的损益表上可能有、也可能没有注解，对外的损益表上则通常包含非常多的注解，那些注解的字体很小，如果你有老花眼，奉劝你戴起眼镜，非常仔细地阅读这些“不显眼”的说明，因为，你可以从这些注解中，看出这些损益表上的数字，是如何决定与计算出来的。

○资产负债表能显示大部分的资讯

去问问投资银行的财务人员或资本市场的研究人员与分析师、经验老到的投资人，他们花最多时间研究哪一种财务报表？

答案一定是资产负债表，因为资产负债表能显示大部分资讯。

□资产项目中有更多的估计与假设……

现金与约当现金（或称为流动性资产），指的是公司在银行里的存款、货币市场户头里的钱，和公开交易而可以在一天之变现的有价证券。

这是确确实实、不含任何估计或假设的数字，当然，偶尔也有公司撒谎。

除了这个项目之外，几乎所有其它资产项目，都含有估计与假设成分。

应收帐款是公司尚未收取的营收，通常，在有应收帐款项目时，资产负债表上会出现“备抵呆帐”，这是会计人员估计顾客无法支付的应收帐款。

许多公司运用“备抵呆帐”来“调节”它们的获利。

当你提高资产负债表上的备抵呆帐时，就必须在损益表上记入这笔费用。

因此，提高备抵呆帐将降低获利，降低备抵呆帐将提高获利。

存货包括最终产品存货、在制品存货、材料存货，会计人员通常花许多工夫估计存货价值。

不同的存货价值估算方法会显著影响资产价值。

公司若改变其存货价值的估算方法，应该会在资产负债表的注解部分加以说明。

当然，绝大多数经理人都希望减少存货，因为在其它情况不变下，消化存货将使公司的营收增加。

不动产和厂房设备等的价值该如何决定呢？

一般公司列出的是购买价格，若依照市场行情提高这些资产的价值，就涉及估计，并在损益表上列出获利，但实际上，这些获利并未实现。

假设A公司在二十年前花两百万元买了一笔土地，二十年后的今天，这笔土地市值已经涨到两千万元，但资产负债表上仍然列出这笔土地价值为两百万，这就是价值低估的资产。

不少分析师或经验老到的投资人，很喜欢钻研资产负债表，以挖掘这类价值低估的资产，将是炒作股票的好题材。

前面提到，公司可以藉由折旧的摊提原则来左右获利，同理，这样的“艺术”也可以运用在资产负债表上。

例如，公司决定那辆卡车的使用寿命可以从原来估计的三年变成六年，于是折旧摊提降低，资产负债表上的累积折旧总额也降低，公司的总资产便会提高，总资产提高，股东权益也随之提高。

其它诸如商誉、无形资产等，都是富含估计与假设的项目。

顺便一提的是，有些公司虚设由公司主管持有的空壳公司，把公司的部分资产卖给此空壳公司，藉此膨胀获利，这是五鬼搬运法之一。

□留意长期负债……

通常，长期负债部分是长期贷款，但是，建议你不可以忽略其它长期负债项目，例如递延红利、递延报酬津贴、递延税项负债、年金负债等，如果这些负债项目可观，必须特别谨慎。

○现金才是王

人称“股神”的巴菲特，大概是有史以来最出色的投资人。

其实，巴菲特的投资原则很简单：

一、评估一家企业的长期展望，不重短期；二，只投资自己了解的事业；三、在检视公司的财务报表时，最重视现金流量分析。

巴菲特深知，损益表和资产负债表上的数字，包含了许多估计与假设，只有现金是货真价实的东西，只有现金流量数字最不会受到“财务艺术”的影响。

你若花时间仔细研究现金流量表，就可以从中看出公司的“财务艺术家”所使用的烟雾与操弄手法。

还记得前面说过，获利不等于现金，现金才能使用，从现金流量最能看出一家公司的财务健全性。

但是，现金流量较不会受到“财务艺术家”的操纵，并不代表完全不会受到操纵。

如果公司决定使这一季的现金流量“好看”些，它可能会延后至下一季才支付某些款项。

但是，这些款项毕竟很快就得支付，因此，这些操纵的影响只是短期性质。

现金流量可区分为三大类，从现金流量表中可以获知有关公司的许多重要资讯：

◇营运活动所产生或使用的现金。

一家公司若持续呈现健全的营运活动现金流量，可能代表这是一家获利的公司，在把获利转化成现金方面表现优良，同时，比较能靠自有资金来推动成长，对贷款或资本市场的依赖度较低。

◇投资活动所产生或使用的现金。

如果一个事业用于投资的现金极少，很可能代表管理团队把该事业视为赚钱的金牛，并不看好其未来成长。

反之，如果一家公司有极大比例的现金系产自投资活动，而非营运活动，通常，你必须更加留意其投资资产报酬的波动性。

◇融资活动所产生或使用的现金。

观察这些现金流量项目的多期数字，可以看出该公司对融资的依赖度，也可以看出该公司是否不断发行新股，抑或买回库藏股。

○财务比率告诉你什么

一、获利力比率

◇毛利率＝毛利／营收。

毛利率降低可能代表你的产品或服务，面临更高的市场竞争压力，或是材料与劳动成本升高。

◇营业利润率＝营业利润／营收。

由于非财务经理人对于利息和税赋没有太多控管力，因此许多人认为，使用营业利润率来评量经理人的绩效，比使用净利率更公允。

营业利润率降低，可能代表你的产品或服务面临更高的市场竞争压力，或是材料与劳动成本及营运费用持续升高。

◇净利率＝净利／营收。

◇资产报酬率（ROA）＝净利／总资产。

ROA代表一家公司使用资产以产生获利的成效。

一般认为，ROA越高越好，但是，ROA若明显高于产业平均水平，可能代表并未积极更新其资产（例如投资于新机器与设备），对公司的未来展望并不见得是好事。

另一种造成ROA非常高的可能性，是公司运用各种会计手法来降低总资产，以膨胀ROA。

◇股东权益报酬率（ROE）＝净利／股东权益。

ROE较高的公司，并不必然代表是较佳的投资对象，例如，A公司的ROE高于B公司，有可能是因为A公司贷款较多，负债较高，从而使其股东权益降低，造成ROE较高，这是好是坏呢？

这得视A公司的贷款用途而定，若贷款系用来融资营运并提高报酬，则可能是好事。

二、杠杆比率

◇负债权益比＝总负债／股东权益。

怎样的负债权益比才算好，视产业而定。

由于负债衍生的利息可以扣抵一部分公司的应税所得，因此，不少公司使用负债来融资部分业务，不见得代表公司的财务不健全。

但过高的负债权益比当然代表有问题，尤其可能使公司未来的贷款困难度提高。

◇盈息比＝营业利润／年利息支出。

此指标用以衡量一家公司的利息风险，亦即该公司支付利息的宽裕程度。

盈息比越高，代表公司的利息风险越低。

三、流动性比率

◇流动比率＝流动资产／流动负债。

流动比率系衡量公司清偿短期负债能力的指标，流动比率太低的公司比较难以从银行贷款。

但是，流动比率太高代表公司坐拥太多现金，有可能代表公司未善加利用流动资产。

近年来，许多非常赚钱的公司积极运用现金买回库藏股。

◇速动比率＝（流动资产－存货）／流动负债。

速动比率又称“酸性测试比率”，同样是衡量公司清偿短期负债能力的指标，但把变现力较弱的存货扣除。

对于存货较多的公司，应该以速动比率来衡量其清偿短期负债的能力。

四、效率比率

◇存货周转率＝销货成本／平均存货。

存货周转率越高，代表存货越低，资本运用效率也越高；但存货周转率过高，也有可能代表公司存货不足，易丧失销货机会。

◇总资产周转率＝营收／总资产。

衡量总资产的使用效率，若你能降低存货，或降低平均应收帐款，或提高营收（同时，总资产维持不变），都会使总资产周转率提高。

○管理可运用资本

非财务经理人肩负帮助公司改善资产负债结构的责任，他们可以着力的资产负债项目结合起来，称为“可运用资本”。

可运用资本等于流动资产减去流动负债。

流动资产包括现金与约当现金、应收帐款和存货；流动负债包括应付帐款和其它短期支付义务。

非财务经理人真正能着力的项目，是应收帐款、存货及应付帐款。

◇应收帐款的管理。

待收帐款天数（简称DSO），又称平均收现期间或平均应收帐款天数，等于应收帐款除以每日平均销售额。

DSO越短，公司需要的可运用资本就越少。

当DSO偏高时，各部门经理人就应该思考造成DSO偏高的可能问题，例如，是否存在产品品质问题、运送问题，或服务问题，造成客户要求延后支付款项？

客户财务是否健全？

我们提供的应收帐款期是否高于业界平均水准？

是否可以提供适当诱因让客户缩短付款期间？

◇存货的管理。

更有效率的存货管理，可降低公司需要的可运用资本，腾出更多可运用的资金。

因此，许多帮助存货管理的制度或工具应运而生，例如精实制造，及时生产存货管理、经济订购量等等。

存货管理并不是要维持零存货，这可能会造成许多顾客的不满意，或造成公司丧失许多销售机会；存货管理的目标，应该是使存货降至最低的安全存货水准。

但是，存货管理并非只是制造部门的责任，所有部门经理人都应该认知，存货会提高成本、绑住公司的营运资金，存货不是保障，而是拖累。

◇应付帐款的管理。

非财务经理人通常无法独自决定应付帐款天数，公司财务与会计部门有其规定。

就纯粹财务角度而言，公司当然希望拉长应付帐款天数。

当供应商要求的付款期间甚短时，非财务经理人可介入设法争取较长的付款期间。

但是，除了财务考量，公司还必须考量其它因素，例如公司希望和供应商建立怎样的关系？

供应商是否视延长付款日期的客户为难缠的客户？

缩短付款天数是否可以获得优惠待遇？

财务是门科学，也是门艺术，对投资人而言，具备财务理解力可帮助他们分析、比较、洞烛陷阱、作出更正确的投资决策；对企业经理人而言，具备财务理解力的目的，绝对不是要操弄这门艺术，而是要运用这项理解力去分析财务报表，从中发掘必须改善的问题。