高端白酒行业投资价值分析报告Word下载.docx

高端白酒行业投资价值分析报告Word下载.docx

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中端战略产品加快推进，提前布局技改项目。

预计前三季度中档酒增50%以上、低档酒下滑30%左右，产品结构继续优化。

由于1573依赖百年窖池，高速增长下未来产能料将受限，公司将窖龄和特曲打造为战略性产品，以拓展新的利润增长点，未来将加强品牌投入。

技改项目推出将贡献更多中端窖池、扩大中端产能，提高中端酒储备，未来有望助力中端酒接力1573实现快速增长。

谨慎提价、返利政策保持稳定，厂商关系持续向好观察竞品价格走势，提价态度保持谨慎。

公司对1573出厂价实行配额制（其中计划内620元、计划外660元），意在先管控、提升市场实际价格，尽量减少直接提价对渠道的冲击。

公司当前仍在观察竞品五粮液涨价后的价格走势、动销情况，提价仍保持谨慎态度，预计竞品挺价成功前1573出厂价仍保持平稳。

返利政策保持稳定。

返利政策方面，管理层意在维护经销商利益，对品牌专营公司返利维持稳定，预计未来返利政策变化将优先保证经销商利益。

品牌专营模式运作良好，未来品牌形象投入有望加大

品牌专营模式运行顺利，后续加大营销骨干培养力度。

当前品牌专营模式运作良好，核心客户较为稳定（预计参股国窖专营公司的客户数量为20-30家、窖龄和特曲均约30-40家），增长主力仍为原有强势区域的经销商渠道，直供团队主要填补空白和弱势市场区域，目前亦顺利推进；

目前销售人员配臵已基本到位（约6600人，主要隶属各品牌专营公司），随着渠道策略、人员配臵基本稳定，后续将加大力度培养营销骨干。

2017年品牌形象投入有望加大。

2016年公司费用主要用于渠道和团队建设，2017年随着渠道、团队基本稳定，公司有望加大品牌形象方面投入。

投入方式上，央视广告仍将有一定比重，重点向新媒体和户外广告倾斜，产品包装上亦将有新的改进。

2.山西汾酒：

省内强化深度分销，省外扩张有望加速

2016年呈现哑铃型增长，未来整体战略仍定位中高端

中低端借省内渠道下沉、省外放开销售而快速放量。

中低端产品目前为公司增长主力点，主因近年公司强化省内投入建设、加快渠道下沉，省外及周边地区放开低端酒类销售亦有所推动，公司凭借优秀的酒质、品牌力实现了快速放量，持续抢占低端酒市场份额。

中高端产品稳健增长，为公司未来发展方向。

中高端产品主要用于商务消费和个人消费，成品体系成熟，据渠道调研，省内主要为金奖20年、青花20年、老白汾，省外为青花20年、青花15年、老白汾个性化产品等。

近期公司中高端产品销量有所提升，主因煤价回升背景下省内经济转好，预计全年中高端实现15%以上增长，2017年仍将稳健增长，未来中高端产品仍为公司整体战略定位。

省内稳固、省外开拓战略下，费用投放预计持续加大

公司发展战略为省内稳固、省外开拓。

公司销售模式的区域结构包含三个层次：

1）省内市场：

汾酒在山西具有强大品牌力优势，未来计划进一步加强渠道下沉，推进深度分销，维护省内根据地市场；

2）周边市场：

包括河南、河北、内蒙、辽宁等省份（2016年河南是重点市场），预计未来将重点投入，力求做大做规范，建立样板市场而后寻求快速推广；

3）外围市场：

近两年保持两位数增速，公司以多点开发，以点带面的方式，通过外围市场创新区来带动，讲求灵活创新。

预计未来费用投放继续加大。

2016年公司费用投放规划是实现增长，当前白酒市场竞争激烈，公司在省内稳固、省外开拓的发展战略下，预计2017年将继续开拓市场范围，费用投放料将继续加大，区域拓展下营收有望继续保持稳健增长。

渠道利润保持稳定，加强销售端改革

渠道利润保持稳定，厂商关系良好。

近年来公司的渠道利润保持稳定，给予经销商10%左右的利润空间，经销商基本为合作多年，厂商关系良好，未来不排除加大新品给予渠道商的利润反馈。

目前省内经销商以产品和区域划分，省外基本以区域划分为主。

自身加强销售端改革，激励机制细增考核方式。

公司自身正加强销售端改革，目前上海经销商合作模式仍在探索阶段、报表略亏，河北已开始模拟市场化，后续创新合作制将继续试行推进。

激励机制考核方面，公司根据各区和模式不同细增考核方式，根据公司战略增加细节内容，由以前的随量考核、粗放式考核转变为重视质量，更加强调重点产品、渠道建设等方面。

3.西王食品：

收购Kerr交割完成，期待协同效应

并购北美保健品龙头Kerr首期交易已完成，未来增速有望提升

日前，公司并购北美保健品龙头Kerr已完成交割，首期80%股权并购正式完成，11/12月业绩将并表。

Kerr为北美地区运动营养及体重管理产品龙头，北美市占率前五，具备良好的品牌形象和研发能力。

Kerr专注于运动营养和体重管理产品，旗下MuscleTech、SixStar、Hydroxycut等产品在北美FMDC各主要子渠道市占率前三，且已进入全球130多个国家销售，具备良好的品牌形象。

公司历来注重产品研发，历史研发产品数量超过800个，2016

年11月以来推出新品超过30个，体现出卓越的研发能力。

并购完成后中国之外市场依旧由原有团队负责运营，公司将加大激励力度，提升团队积极性。

Kerr80%业务在北美地区，公司对海外市场不熟悉，维持原有团队稳定至关重要。

并购完成后公司将提升原有管理团队薪资水平，并且将业绩超额完成部分8%用于激励。

预计未来Kerr北美管理团队将维持稳定，激励机制加强下，团队积极性有望进一步提升。

未来Kerr增速有望进一步提升。

Kerr近年来营收增速较低（10%左右），主因中美之外的国际市场采取单一经销商制，对欧洲等地区市场开发力度不足。

未来公司计划取消美国经销商统一管理国际市场制度，于各国选择当地经销商加强深度合作，深挖国际市场潜力，叠加公司加大激励力度提升团队积极性，公司营收增速有望进一步提升。

公司将借助现有网络加强国内市场开发，协同效应值得期待

Kerr已借助跨境电商渠道进入国内市场并实现快速增长，但自然销售叠加市场红利下，增速仍有提升空间。

公司旗下核心产品MuscleTech已通过经销商盈奥团队进入国内市场，借助跨境电商抢占市场份额。

进入国内市场后MuscleTech实现高速增长，2015/4至2016/4，其国内销售额1.78亿元，同比增40%以上。

双十一当天，MuscleTech销售额达1900万，同比增长182%。

然而机制影响下代理商缺乏动力进行营销宣传，当前国内高增速仅为自然销售，未来尚有较大提升空间。

而受益国内超重人群增加、运动方式西化，国内运动营养产品市场容量迅速增长。

目前MuscleTech国内市占率已达前三名，且逐年提升，市场高速增长红利下，国内高增速亦有望持续提升。

预计公司组建专门销售团队，借助现有网络加强国内市场开发力度。

预计公司将组建专门销售团队负责MuscleTech国内销售，取代盈奥团队成为国内唯一的一批供应商。

针对国内市场80%左右产品通过电商渠道销售，预计公司将加强与国内主要线上代理商合作，加强电商市场开发力度。

同时有望借助现有网络（全国超过1000名办事员，120个办事处）加强线下健身房目标客户宣传与开发，并与盈奥合作加强消费者.

普及与培育，实现线下引流、线上销售的立体化市场开发。

未来公司有望针对国内市场特点针对性落实运营策略，深度挖潜国内市场。

1）公司旗下重要品牌中，Hydroxycut属减脂产品，目前主要通过跨境电商渠道进入国内市场，若实现国内销售需注册蓝帽子。

目前

公司正加紧申请蓝帽子，未来有望将国外体重管理产品引入国内。

Hydroxycut产品毛利水平较高（75%），进入国内后有望进一步提升公司业绩；

2）公司将借助现有网络加强市场调研，结合国内保健品法律法规，研发适合国内市场销售的保健品（如健身用蛋白饮料等），充分利用北美团队出色的研发能力，实现对国内市场的深度挖潜。

公司食用油主业亦实现较快增长，市占率有望进一步提升

2016年公司小包装食用油销量持续增长。

公司加强渠道建设（终端数量

较2015年增加3万至11万家，经销商数量提升200至800家）、加强品牌营销（如植入热播剧《好先生》），小包装玉米油销量持续提升。

预计2016年公司小包装玉米油销量有望达16万吨，同比增20%。

当前玉米油市场其他主要竞品如金龙鱼、福临门等投入降低下，西王品牌市场领先优势进一步稳固。

公司将继续提升小包装食用油销售占比，并布局其他高端食用油（如橄榄油、亚麻籽油等），公司高端食用油市场市占率有望进一步提升。

4.投资建议

泸州老窖：

1573势头良好，当前仍未达最高产能，预计来年仍为增长主力，中端酒战略加快推进，技改项目推出将提高中端酒储备，未来有望助力中端酒接力1573实现快速增长。

预计公司完成全年增长目标问题不大，2017年有望保持20%快速增长，维持2016-17年EPS预测1.31、1.69元，维持目标价43元，增持评级。

山西汾酒：

省外低端自然放量、省内高端受益经济向好，未来省内将继续推进深度分销、团购商转型，省外优先发展周边市场，预计费用投放将加大，营收有望保持稳健增长。

维持2016-17年EPS预测0.73、0.82元，维持目标价28元，增持评级。

西王食品：

预计Kerr国外市场仍由原管理层运营，选择当地经销商合作，增速有望提升；

国内市场预计将由西王新建销售公司运营，线上将加强与分销商合作，线下将借力西王已建立办事处资源展开健身房合作开发，实现线下引流、线上销售的立体化市场开发，协同效应值得期待。

维持2016-17年EPS预测0.33、0.42元，维持目标价30元，增持评级。

表1：

可比公司估值对比

5.核心风险

高端白酒价格下行风险。

若高端白酒龙头加大供给、或行业需求低于预期导致高端白酒价格下行，泸州老窖、山西汾酒的中高端产品销售可能受到影响。

行业竞争加剧风险。

若行业竞争加剧，公司可能面临产品销售不达预期、费用投放高于预期的压力。