财务战略之最新基于周期分析.docx
《财务战略之最新基于周期分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务战略之最新基于周期分析.docx（24页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
财务战略之最新基于周期分析
MPAcc
第二讲财务战略：
基于周期分析
参考书目
⏹魏明海，《财务战略——着重周期因素影响的分析》，北京，中央财政经济出版社，2001
⏹陆正飞，《企业发展的财务战略》，沈阳，东北财经大学出版社，1999
⏹吉全贵，《现代财务战略与策略》，北京，中国轻工业出版社，1997
⏹刘志远，《企业财务战略》，沈阳，东北财经大学出版社，1997
主要内容
⏹一、什幺是财务战略？
⏹二、为什幺需要财务战略？
⏹三、财务战略的依据是什幺？
⏹四、如何制订财务战略？
⏹五、财务战略案例
教学目标
⏹1、理解财务战略的重要性
⏹2、提升财务战略思维
⏹3、分析周期对财务战略的影响
⏹4、探讨有效的财务战略举措
一、什幺是财务战略？
（一）战略
￭源于军事领域，
￭对战争的全局性、长远性的筹划，
￭一种思维方式和决策过程。
（二）企业战略
￭企业经营者为实现企业价值，
￭找出企业所拥有的资源，
￭决定企业应当做什幺或者不做什幺，
￭对一系列长远或重大行动的动态统筹。
（三）财务战略
⏹在企业战略目标的统筹下，
⏹以实现企业财务资源的优化配置为衡量标准，
⏹战略性思维方式、决策活动和管理方式。
⏹总体财务战略分为快速扩张型财务战略、稳健发展型财务战略和防御收缩型财务战略。
⏹职能财务战略通常包括筹资战略、投资战略、股利分配战略等。
（四）企业战略学者的认识
表2-1企业战略定义
时间
作者
概念内容
重点
1962
钱德勒
战略是确定企业基本长期目标、选择行动途径和为实现这些目标进行资源分配。
战略适应环境，结构适应战略，注重企业资源。
1965
安索夫
战略是一条贯穿于企业活动与产品/市场之间的连线。
这个连线由产品/市场范围、增长向量、竞争优势和协同四部分组成。
战略是一种计划行为，战略管理者应集中精力于建立目标和制定计划，寻求正确的方法、正确的方向和连续的内在一致性。
1971
安德鲁斯
战略是关于企业宗旨、目的和目标的一种模式，和为达到这些目标所制定的主要政策和计划；通过这样的方式，战略界定了企业目前从事什幺业务和将要从事什幺业务，企业目前是一种什幺类型和将要成为一种什幺类型。
战略管理者必须设计一系列企业经营的目标和计划，以及达到这些目标的方法。
1987
波特
战略就是在市场中普遍的、具有标志性区分作用的定位，战略的核心是选择不同竞争对手的经营行动，是产生独特性和有价值定位的一系列不同的行动。
战略将产生与竞争对手不同的独特效果，因此分析竞争很重要。
1987
明兹伯格
整体的战略是政策、计划、模式、定位和观念的集合。
把实际发生的战略分为五种类型：
预想的战略、实现的战略、深思熟虑的战略、浮现的战略和失败的战略。
指出理性主义思想指导下的计划战略思想要在实践中不断调整。
（五）关于战略的基本共识
⏹1、战略是重大的、全局性、长期性和导向性的谋划；
⏹2、战略涉及到企业的活动领域，包括从事什业务或退出什幺业务；
⏹3、战略涉及到企业的环境；
⏹4、战略与企业拥有的资源和资源配置能力息息相关；
⏹5、战略涉及到企业运行的诸多方面，战略行为是一种统筹的行为；
⏹6、战略受到企业文化和价值观的重大影响。
二、为什幺需要财务战略？
☼企业的长期生存与发展需要制订战略
☼企业的重大调整需要战略
☼企业的不同成长阶段需要调整战略
☼企业战略需要财务战略支撑与配合
⏹目前大型企业纷纷考虑战略问题
⏹做大做强本身就是一种战略取向
⏹2004年，中国两宗著名的跨国并购案：
⏹联想集团收购美国IBM公司电脑事业部，
⏹TCL集团收购欧洲汤姆森公司。
⏹这两宗收购案都是在某一行业发展的成熟阶段的战略举措
⏹中石化拟定战略发展方案
三、财务战略的依据是什幺？
（一）战略目标：
⏹创建品牌
⏹稳定生存
⏹自我发展
⏹外向扩张
⏹做大做强
（二）企业文化：
⏹大权距与小权距
⏹个人主义与集体主义
⏹长期取向与短期取向
⏹阳性化与阴性化
（三）国际市场：
⏹资本市场
⏹资源市场：
战略资源
⏹产品市场：
贸易保护
⏹技术市场：
知识产权
（四）宏观政策
⏹发展政策：
可持续、稳定、质量与效益
⏹开发战略：
东部、西部、东北
⏹货币政策：
稳定
⏹利率政策：
利率调整周期
⏹汇率政策：
人民币稳定与升值
⏹产业政策：
调整、限制、发展、开发
（五）经济周期
1、美国国民经济研究局（NationalBureauofEconomicResearch，缩写为NBER）创始人米契尔（W.C.Mitchell）和伯恩斯（A.P.Burns）在1946年出版的《衡量经济周期》（《MeasuringBusinessCycle》）一书中所表述的：
“经济周期是在主要按商业企业来组织活动的国家的总体经济活动中所看到的一种波动：
一个周期由几乎同时在许多经济活动中所发生的扩张，随之而来的同样普遍的衰退、收缩和与下一个周期的扩张阶段相连的复苏所组成；这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的；经济周期的持续时间在一年以上到十年或十二年；它们不再分为具有接近自己的振幅的类似特征的更短周期。
”
2、经济周期具有以下几个特点：
第一，经济周期是在以工商业企业组织经济活动的国家的一种普遍现象，是市场经济的必然产物和基本特征之一。
第二，要被认定为周期，经济活动的规模和增幅必须表现出明显的下降并跟随着一个反弹。
然而，经济活动的规模和增幅下降的具体程度在每一个周期中是不完全相同的。
第三，经济周期的持续期——包括紧接着出现的复苏和衰退阶段的长度——至少1年，这就排除了季节性波动。
所观察到的最长周期大约为12年。
这也排除了固定长度周期。
第四，经济周期存在两个特殊转折点，一个是高峰点（peak），另一个是低谷点（trough）。
由于这两个转折点，一个周期可以划分为两个时期：
一个是扩张期（expansionphase），另一个是收缩期（Contractionphase）。
当经济总体从高峰点向低谷点运动时，称为经济收缩；当经济总体从低谷点向高峰点运动时，称为经济扩张。
当经济收缩相当严重时，称这种情形为经济衰退（recession）。
当严重的经济收缩持续一定时间和延长的低谷出现时，称这种情形为经济萧条（depression）。
3、中国经济周期的阶段划分
在关于中国经济周期的文献查询中，我们发现对中国经济周期的阶段划分使用最多的是采用经济增长率作为中国经济周期测度和划分阶段的标准。
西南财经大学刘恒（2002）在其博士论文《当代中国经济周期波动及形成机理研究》中以中国经济的增长率来划分中国的经济周期（短周期），将建国以后（1953-2001年）的中国经济分为了9个阶段，即9轮周期。
第1轮周期：
1953-1957年，历时5年；
第2轮周期：
1958-1962年，历时5年；
第3轮周期：
1963-1968年，历时6年；
第4轮周期：
1969-1972年，历时4年；
第5轮周期：
1973-1976年，历时4年；
第6轮周期：
1977-1981年，历时5年；
第7轮周期：
1982-1986年，历时5年；
第8轮周期：
1987-1990年，历时4年；
第9轮周期：
1991-2001年，历时11年，尚未结束。
中国社会科学院经济研究所所长刘树成教授在其《中国经济的周期性波动与宏观调控》文中同样以GDP的增长率对中国经济周期的阶段进行了划分，从1953年至2004年一共为10个周期。
图2-1中国经济增长率的周期波动（1953-2004）
国务院发展研究中心李建伟在《当前中国经济运行的周期性特征》一文中认为：
“存货投资、固定资产投资和产业结构升级的周期性波动反映了经济运行的短期、中期和中长期周期波动。
这一系列的周期波动均会对GDP的增长产生影响，并在GDP的增长波动中得到体现。
”，“我们对1953年到2003年一季度中国GDP增长波动进行研究发现，中国GDP增长同样存在明显的短周期、中周期和中长周期波动现象”。
他在分别以存货投资、固定资产投资和产业结构升级作为周期划分依据之后，以GDP的增长对经济的短周期、中周期和中长周期作了划分。
因此，将引用以GDP增长率作为中国经济周期划分标准这一主流方式，对经济周期进行描述。
综合学者的理论，中国经济周期可以用下表来说明：
表2-2中国经济增长率周期划分
改革前
改革后
周期序号
年份
经济增长率（％）
周期序号
年份
经济增长率（％）
1
1953
1954
1955
1956
1957
15.6
4.2
6.8
15.0
5.1
6
1977
1978
1979
1980
1981
7.6
11.7
7.6
7.8
5.2
2
1958
1959
1960
1961
1962
21.3
8.8
-0.3
-27.3
-5.6
7
1982
1983
1984
1985
1986
9.1
10.9
15.2
13.5
8.8
3
1963
1964
1965
1966
1967
1968
10.2
18.3
17.0
10.7
-5.7
-4.1
8
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
11.6
11.3
4.1
3.8
9.2
14.2
13.5
4
1969
1970
1971
1972
16.9
19.4
7.0
3.8
9
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
12.6
10.5
9.6
8.8
7.8
7.1
8.0
7.3
5
1973
1974
1975
1976
7.9
2.3
8.7
-1.6
10（未完）
2002
2003
2004
8.3
9.3
9.6
资料来源：
1953-2001年数据来源于《当代中国经济周期波动及形成机理研究》。
其中1953-1977年为国民收入增长率，1978-2001年为GDP增长率，2002、2003、2004年数据来源为《中国经济的周期性波动与宏观调控》。
4、经济周期对企业财务战略总体影响
在不同阶段，由于经济周期表现出不同的经济特征，这就客观上要求企业采取不同的财务战略，西方财务学界提出的经济周期各阶段的一般财务战略如下表所示：
表2-3经济周期各阶段的企业财务战略对策
繁荣
衰退
萧条
复苏
1、扩充厂房
2、继续建立存货
3、提高价格
4、开展营销规划
5、增加劳动力
1、停止扩张
2、出售多余设备
3、转让一些存货
4、停产不利产品
5、停止长期采购
6、削减存货
7、停止雇员
1、建立投资标准
2、保持市场份额
3、缩减管理费用
4、放弃次要利益
5、削减存货
6、裁减雇员
1、增加厂房设备
2、实行长期租赁
3、提高价格
4、开展营销规划
5、增加劳动力
企业经营过程中，市场需求带动投资，由投资决定筹资。
从上表我们可以看出，企业各项职能财务战略将根据经济周期性波动进行调整:
企业投资战略的调整
企业在经济复苏阶段，增加厂房设备，采用融资租赁，建立存货，开发新产品，增加劳动力。
企业在经济繁荣阶段，实行举债经营，扩充厂房设备，继续建立存货，提高产品价格，开展营销策划，增加劳动力。
企业在经济衰退阶段，停止扩张，出售多余的厂房设备，停产不利产品，停止长期采购，削减存货，减少雇员。
根据经济波动周期，企业在衰退阶段筹划复苏阶段的经济增长点，根据国家和地区的产业调整和发展方向，有进有退，退出效益低下的业务，同时筹划新的发展业务，迎接下一轮经济波峰。
企业筹资战略的调整
在经济繁荣时期，货币供应相对增加，信用扩张，资本市场繁荣，企业筹资重点是注重资本结构的研究，根据企业的总体战略和理财目标，确定股权和债务的比率，使企业融资行为更好实现企业的总体战略；在经济波动的波谷，货币供应紧缩，资本市场和债务市场筹集资本面比较紧张，企业融资战略重点研究的是如何进行结构调整，实行资产重组，提高自有资产的利用效率。
企业股利政策的调整
企业收益分配中，相对而言，税务、利息的分配企业可控性较小，企业主要控制企业的股利分配政策，在股利分配中，不可笼统地说经济的波峰期实行什幺分配政策，波谷时实行何种分配政策，应根据企业的具体情况，根据企业的理财目标，是追求企业的总体价值最大化或是追求股东权益最大化等理财目标，在波谷时期，如企业没有好的投资项目，投资回报比较低的情况下，也可实行高的股利分红政策，相反，在繁荣时期，企业各方面投资会回报比较丰厚的情况下，可执行不分红的政策，通过企业财富增长，实现股东权益最大化。
（六）行业生命周期
1、行业是指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别，如煤炭采选业、食品制造业等等。
这里需要提到的是行业与产业的区别，一般来说，行业与产业没有严格的界限，而严格的说，行业与产业是有差别的，两者适应的范围不同。
行业一般没有规模上的要求，产业则要求所代表的产品或劳务必须达到一定的市场规模、生产规模和产出规模，因此行业分析较产业分析内容更多，这里我们使用行业而不是产业这一概念。
2002年新的《国民经济行业分类》国家标准（GB/T4754-2002）将社会经济活动划分为门类、大类、中类和小类四级。
共有行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个。
2001年4月，中国证监会发布了《上市企业行业分类指引》，规定了上市企业分类的原则、编码方法、框架及其运行与维护制度，具体的分类方法包括：
当企业某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的类别；当企业没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其它业务收入比重均高出30%，则将该企业划入此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。
2、行业生命周期包括形成期（引入期）、快速成长期、成熟期和衰退期四个阶段，生命周期曲线也大致呈倒“U”型曲线，如下图：
R
T
形成期快速成长期成熟期衰退期
图2-1行业生命周期曲线
行业生命周期各阶段特征
在行业生命周期的四个不同阶段，市场容量、产品技术、竞争状态、财务状况都有不同的特征。
下表对四阶段特征进行汇总：
表2-4行业生命周期各阶段特征
阶段
因素
形成期
成长期
成熟期
衰退期
1、市场增长速度
通常比较缓慢
高于GNP的速度增长，但增长速度逐渐减慢，直到该阶段结束
大约与GNP的增长速度相当
需求下降，随着顾客购买欲望的转变，市场萎缩
2、增长的可预见性
需求只被现有产品满足一小部分。
增长潜力难以预料
需求已被满足一大部分，需求上线开始清晰
增长潜力已经很好确定
增长潜力明显有限
3、顾客的稳定性
顾客以很少的信任使用该产品
有一定的信任。
顾客尚没有形成品牌忠诚，试用不同品牌的产品
对该产品已形成品牌购买倾向。
新进入者很难获得高额利润
极稳定。
顾客很少有寻求其它供应者的动机
4、产品系列的拓展性
产品品种单一
产品系列迅速扩展
扩展减慢或停止
随着不盈利产品逐渐退出市场，产品品种减少
5、技术的作用
为了生产适合市场需要的产品，技术是重要角色
前期，产品技术至关重要；后期，生产技术更为重要
生产工艺和材料替换是重点。
可以用新技术更新该行业使其延伸
技术完全成熟、稳定、易于掌握
6、产品技术
高度的产品创新；尚未产生主导性的设计
主导性的产品设计已经出现；强调产品多样性
小的渐进的革新，基本围绕节省成本提高效益来展开
产品很少有改变
7、生产技术
强调柔性制造，在主导性产品出现以前都不固定
随着主导性设计的出现，生产工艺开始专门化
强调效率，尤其是通过自动化手段
很少或没有工艺改变
8、定价模式
价格高且易变
随着成本下降和竞争加剧，价格迅速下降
随着生产力允许的成本下降而下降，很慢
价格低且稳定
9、促销
促销目标是“革新者”和“尝鲜者”，主要是唤起欲望
侧重建立品牌形象
调整促销策略以适应不同的细分市场
主要依靠惯性维持市场
10、竞争者的数量
较少
首入者的高边际利润吸引竞争者的数量迅速增加。
到成长期后期大道最多，随着该阶段的结束，并购开始。
行业开始集中
竞争力较强的企业已建立稳定的地位，边缘的竞争者进一步被淘汰。
行业进一步集中
新进入者已基本很少，而且不受欢迎。
竞争者继续减少
11、市场份额的分布
不稳定。
市场份额不反映企业家的眼光和把握机会的能力
稳定性增加。
典型情况时，少数竞争者以强有力的姿态出现
稳定。
少数企业常会控制整个行业中的绝大部分
市场份额或者是高度集中在极少数竞争者手中，或者是由于行业细分化或市场地区化而使市场更稳定
12、竞争的性质
有限竞争。
企业眼光主要在产品改进上而不是竞争上
市场的迅速增长掩盖了竞争
为了生存，竞争达到顶峰
随着新格局的形成，竞争者倾向低度竞争
13、进入的难度
进入容易，无控制着。
顾客尚未形成偏好。
如果说有障碍的话，主要是技术、资本和对未知的担心
较困难。
市场力量已经产生，但不是很强。
如果没有对立性竞争的话，是进入的较好时机
困难。
市场领导地位已经确立。
新进入者必须从别人那里“抢生意”。
行业内企业开始分化，有的发生动摇
因为市场萎缩，很少有新进入者。
行业内企业纷纷退出，只留下一些大企业和一些“拾遗补缺”的小企业
14、投资需求
逐渐地投资以支持新的产品
为支持增长，资本需求达到高峰
为保存生存能力仍需再投资
很少投资，甚至变卖部分资产以“榨取”现金
15、利润与现金
没有利润，负的现金流
盈利，但现金流仍然是负的
盈利下降，但是较大的投资水平可能就意味着很大的正现金流
利润很低，现金流很少（可能是正的，可能是负的）
基于这些基本特征，财务战略制定者如何在事关企业投资战略的六个方面进行决策：
A．企业是否作为首入者进入新兴行业；
B．企业采取撇脂式战略还是渗透式战略；
C．企业采取利润导向战略还是销售/市场份额导向战略；
D．企业采取纵向一体化还是纵向分离战略；
E．企业选择自我构建战略还是并购战略成长；
F．企业选择专业化经营战略还是多元化发展战略。
行业生命周期对企业财务战略总体影响
行业生命周期各不同阶段竞争格局和竞争形式有很大差异，对企业财务战略各组成内容中影响最重要和直接的是企业投资战略，行业生命周期对企业总体财务战略和融资战略、股利政策的影响和作用是间接的和辅助的。
行业形成期与企业财务战略
处于形成期行业中的企业一般以实现企业资产规模的快速扩张为目标，采取扩张型的财务战略，为了实施这种财务战略，企业往往需要在将绝大部分乃至全部利润留存的同时，大量地进行外部筹资，更多地利用负债。
大量筹措外部资本，是为了弥补内部积累相对于企业扩张需要的不足；更多地利用负债而不是股权筹资，是因为新兴行业企业股权筹资能力不足。
又由于新兴行业中的企业通常生产经营不稳定，前景不明朗，财务状况不佳，无形资产所占比重较高而又缺少可供抵押的资产，加之企业缺乏令人信服的经营业绩，甚至没有信用记录，从而难以取得传统商业信贷机构的信任。
因此在这一阶段，企业在筹资时运用财务杠杆的比例较低，它们往往更倾向于获取权益资本以满足资本需求；而随着企业不断发展，生产经营趋于稳定，前景向好，风险降低，资产规模扩大，信用资质相应提高，企业发展所需的资本量也不断增加，此时的企业就有可能根据企业发展的要求，综合考虑多种因素，选择最佳的资本结构和融资方式。
因此，单一的、传统的融资手段和融资工具难以适应企业不同发展阶段的特殊融资需求。
行业快速成长期与企业财务战略
由于成长阶段行业中企业处在高速发展期，因此一般采取扩张型财务战略。
企业财务战略以实现资产规模的快速扩张为目的，往往需要在将绝大部分乃至全部利润留存的同时，大量地进行外部筹资，更多地利用负债。
大量筹措外部资本，是为了弥补内部积累相对于企业扩张需要的不足；更多地利用负债而不是股权筹资，是因为负债筹资既能为企业带来财务杠杆效应，又能防止净资产收益率和每股收益的稀释。
所以，企业在这一阶段倾向于采用扩张型的总体财务战略，此时的企业财务战略一般会表现出“高负债、高收益、少分配”的特征。
行业成熟期与企业财务战略
在行业成熟阶段，行业中的企业在选择与竞争战略配套的财务战略时，一般均为以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的平稳扩张为目的的稳健型财务战略。
实施稳健型财务战略的企业，一般将尽可能优化现有资源的配置和提高现有资源的使用效率及效益作为首要任务，将利润积累作为实现企业资产规模扩张的基本资本来源。
为了防止过重的利息负担，企业对利用负债实现企业资产规模和经营规模的扩张往往持十分谨慎的态度。
所以，企业在这一阶段倾向于采用稳健的总体财务战略，此阶段的企业的一般财务特征是“适度负债、中收益、适度分配”。
行业衰退期与企业财务战略
在行业衰退阶段整个行业的销售业绩增长迟缓、停滞乃至萎缩。
行业中企业大多倾向于采用收获型或放弃型投资战略从行业中退出，一般将尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流入作为首要任务，通过采取削减分部和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企业的主导业务，以增强企业主导业务的市场竞争力。
所以，企业在这一阶段倾向于采用收缩防御型的总体财务战略，此阶段的企业的一般财务特征是“低负债、低收益、高分配”。
（七）企业生命周期
企业生命周期理论认为企业发展的历程中要历经培育期、成长期、成熟期和衰退期。
企业生命周期各阶段对企业影响最大的是企业资源配置的基本状态。
企业必须认识到在自身成长的不同阶段应该实施的战略性财务管理方法才能有效配置企业内部资源，应对外部环境的各种变化。
企业在成长的过程中存在生命周期的现象，企业的经营过程大致有四个阶段：
培育期、快速成长期、成熟期和衰退期，如下图所示：
R
BC
A
T
培育期快速成长期成熟期衰退期
图2-2企业生命周期图
企业生命周期对企业财务战略影响的三个观点
企业生命周期是从企业自身生存与发展的阶段来研究的，是企业财务战略管理的微观环境，以下是关于企业生命周期对企业财务战略的影响的一些思考与观点：
A．企业生命周期不是简单的阶段转换
B企业生命周期中，阶段之间的拐点是企业要关注的重点
C．利用企业生命周期来改善企业经营状况更多的要着眼于内部管理模式的变革
四、如何制订财务战略？
（一）SWOT分析法：
制造业
SWOT分析法：
1、内部优势、内部劣势、外部机会、外部威胁
2、SWOT分析表
I内部劣势
因素
战略意义
1、管理方面
A有6种产品，因集权，效力差
B中层绩效欠佳
2、产品及市场
A产品过时，市场占有率下降
B产品乙50%依赖单一客户
1、管理方面
A适宜分权
B需要培训
2、产品及市场
A改进产品
B开拓新市场，降低依赖
II内部优势
因素
战略意义
1、管理方面
研发能力强
2、市场及产品
产品丙市场占有率上升
1、管理方面
适宜兼顾模仿
2、市场及产品
适宜追加投资
III
升级会员 