双汇发展研究报告(完美版)-哈佛案例分析框架：会计、战略、财务、前景分析优质PPT.ppt

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会计政策是从双汇的年度报告中找到的。

（二）分析主要会计政策和会计估计,1、存货质量会计政策分析双汇集团以历史成本为计价原则。

根据成本与可变现净值孰低法，当存货成本存货可变现净值时，存货才会发生跌价准备。

存货账面余额=存货账面价值+存货跌价准备2008年存货账面余额=96817.46+1485.33=98302.79（万元）2009年存货账面余额=139117.06+1665.89=140782.94（万元）2010年存货账面余额=134900.58+1383.66=136284.24（万元）,存货跌价准备计提情况,存货比例=存货账面价值总资产存货跌价比例=存货跌价准备存货账面余额,与同行业的比较,存货质量会计评价,从时间的纵向比较来看，2008年存货的数量最少，自2009年迅速升高到13.9亿后就保持13亿的存货量。

09年存货比例达到24.18%是3年之最，比08年增长了143.7%。

虽然2008年得存货量最少，但存货占总资产的比例却高于2010年的存货比例。

另一方面，存货跌价准备的计提比例逐年减少。

这说明存货的价格有所上涨，市场的销售状况转好。

一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。

在同行业的企业中，双汇集团的存货周转速度较快，存货的变现能力较强。

初步结论：

双汇集团的存货的流通速度快，变现能力强。

这样可以尽可能地降低商品库存量，减少对经营资金的占用，提高资金的使用效率。

2、应收账款质量,坏账计提政策使用账龄分析法，根据相应的计提比例计提坏账准备。

关联方不计提坏账准备。

期末将预付账款的期末余额转入其他应收款后，计提坏账。

注：

以上信息可查看企业年度报告,历年坏账准备计提情况,与竞争对手的比较,2010年双汇、高金和三全的比较,应收账款、存货和收入的增幅比较,0810年应收账款、存货和收入的比较（单位：

千万）,应收账款会计评价,双汇集团应收账款占资产总额的比重逐年增加。

尽管如此，在同行业中，双汇集团应收账款比例仍然比较低。

应收账款的增长幅度高于主营业务收入的增长幅度。

2010年较2009年，主营业务收入增长了29.6%。

但与此同时，应收账款却增长了56.4%。

应收账款的增长幅度接近主营业务收入增长幅度的两倍。

在平稳经营的情况下，企业放宽授信额度，使得应收账款增加。

坏账准备计提逐年减少，与同行业的企业相比，计提比例出于中等水平。

2010年比2009年增长了23.1%。

关联方资金占用数额巨大，比重较高。

应收账款的增长幅度远远高于坏帐准备的增长幅度。

并且关联方的应收账款不计提坏账准备。

意味着双汇集团的应收账款存在着风险，即坏账准备计提不充分。

3.盈利质量,盈利质量主要是指盈利的稳定性与现金保障程度。

2010年双汇集团非经常性损益项目,指标分析,盈利质量分析主要是根据经营活动现金净流量与销售收入、净利润等之间的关系，揭示企业保持现有经营水平，以及将来创造盈利能力的一种分析方法。

.销售净现率=经营现金流量净额销售收入=146530.464087579.49=3.58%.净利润现金比率=经营现金流量净额净利润=146530.46132725.34=110.4%,1.销售净现率反映了当期主营业务资金的回笼情况。

数值越接近1就说明企业资金回笼的速度越快，企业应收账款的数量少。

反之则会造成企业大量的资金的挤压，加大筹集资金的成本和难度，更有可能造成大量的坏账损失。

当然销售净现率也并非越接近1就越好。

因为高净现率可能是由于企业的谨慎性的信用政策，保守的销售方式所致，这样也从侧面将影响企业的销售量的提升，影响企业的盈利水平。

净利润现金比率在一定程度上反映企业所实现净利润的质量。

一般情况下，比率越大，企业的盈利质量越高。

如果净利润高，经营活动产生现金流量很低，说明本期净利润中存在尚未实现现金的收入，企业净收益很差，即使盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致企业破产。

需要注意的是，只有在企业经营正常，既能创造利润，同时现金净流量又为正时才可比，分析这一比率才有意义。

盈利质量的评价,根据损益表得出，2010年双汇集团的净利润为146530.46万元，而非经常性损益仅为-1114.50万元。

相较之下，双汇集团的盈利质量还是比较好的。

通过计算销售净现率发现，双汇集团当期在主营业务资金的回笼速度偏慢。

双汇集团净利润现金比率大于1，说明双汇集团的盈利质量较好，净收益相对较好。

（三）初步分析结论,双汇集团的存货质量较好，存货对经营资金的占用较小。

存变现的能力较强，持有存货的风险较低。

存货跌价准备的计提与存货相适应。

在应收账款方面，应收账款的增长幅度高于主营业务收入的增幅。

同时，其增幅也高于坏账准备的增长幅度。

坏账准备计提不够充分，使得应收账款的风险提高。

双汇集团的利润来源主要是营业收入，这说明双汇集团盈利的稳定性较好。

但现金的回笼速度较慢，使得应收账款数量增加，造成企业资金的紧张，加大筹资的成本和难度。

此外，还有可能造成比想象中要多的坏账损失。

三、双汇发展的财务分析,对于双汇发展的财务分析主要分为几部分：

偿债能力分析、资产管理能力分析、盈利能力分析、现金流量分析、成本费用分析和成长性分析。

通过双汇与其他同行业竞争者的财务数据比较，我们认为双汇在同行业中优于其他竞争者。

一、偿债能力分析,1、纵向比较

（1）短期,

（2）长期,2、横向

（1）短期,

（2）长期,从图表可以看出，双汇的流动比率和速动比率一直维持在一个较差的水平，仅有1.7%左右，远远低于行业水平。

某种程度上说明了双汇流动资产的低流动性。

双汇的负债权益率和资产负债率一直较平稳，公司的资本结构较为谨慎，对于长期债权人能够有着有利的保障。

由此我们建议双汇应提高资产的流动性，同时应减少负债的持有量，确保资金的偿付能力。

返回,二、资产管理能力分析,1、纵向分析,2、横向分析,4倍行业资产周转率确保双汇的龙头地位！

原因：

双汇集团把信息化引入连锁业态，实现了全国所有门店订单的实时响应，门店销售情况的实时掌控。

这为企业赢得了时间，通过缩短销售环节降低成本，达到了相对的零库存。

相比之前的级级传递信息的流程耗费相当长的时间现在客户在任何一台联网电脑上登录自己的帐户，都可以查看货品的状态，是不是缺货，有多少存货。

即使是到美国出差也能下订单，非常方便。

系统还会发短信告诉客户，订单收到何时送货。

这样采用“淡储旺销”的策略达到了极高的存货周转率使公司资产快速流转，达到优化企业资产流转结构，提高盈利可能。

出色的应收账款制度,进入计算机时代，双汇得益也颇多，利用计算机系统对应收账款进行管理：

客户登录系统，要求出货但是前提是要账户内有足够的货款，这样利用计算机系统牢牢卡住缺口，减少了人为的疏忽，错漏，达到了应收账款为负的高度。

双汇的应收帐款周转率远远高于行业平均水平，应收帐款在流动资产中所占比例非常小，比重呈现逐年下降的趋势。

双汇对于分销商具有优势的地位，施行现货现款，基本没有应收帐款，这是其他企业无法比拟的。

控制成本，提高资产效益,如何做：

1、做到了与原料供给商做到信息共享做到及时配货、补货及预测市场走向，从而加快供应链对那些商品的反应速度，降低物流环节上的所有成本。

2、实施机器自动化生产，这样不仅可以提高生产效率，还可以节省员工劳动成本。

案例启示,1资产周转率决定了公司是否能生存没有良好的资产周转率也就表示公司处于经营停滞状态，将得不到应有的资产报酬，没有利润收益的公司最后面对的只有倒闭的下场。

因此良好的资产周转率是人们观察公司的重要指标之一。

2资产周转率直接的表现为销售能力的强弱资产周转率在应收账款与存货指标上都有间直接的表现因此可以从中观察产品的市场竞争力的强弱和公司对资产管理的能力。

3资产周转率反应公司资产的运营能力4资产周转率简介体现公司的管理效用返回,三、盈利能力分析

（一）,1、纵向比较,资本回报率（ReturnonInvestedCapital）是指投出和/或使用资金与相关回报（回报通常表现为获取的利息和/或分得利润）之比例。

用于衡量投出资金的使用效果。

资本回报率（ROIC）（净收入-税收）/总资本资产收益率（ROA）=息前税前净利润EBIT/总资产总额AssetsROEReturnonEquity，中文名称为：

股本回报率，又称：

产权收益率、产权报酬率，是用以评估公司盈利能力的指标，可以用作比较同一行业内不同企业盈利能力的拥有指标，是净收入与股东股本（股东权益）的比值.,从图中我们可以看出，双汇的销售收入一直在上升，我们一致认为这归功于双汇的产品一直在不断地创新，增加新品种来吸引顾客，扩大市场。

相对于企业销售收入的不断上升，其净利润表现出一种较为平和的增长，其增长幅度远低于销售收入的上升幅度。

净利润与销售收入增长的偏离，我们认为是其竞争对手如雨润和得利斯这些上市公司和地方肉制品企业如银祥等的竞争程度加大。

并且，肉制品的保质期并不长，很容易成为快过期产品，所以只有将其摆在超市的最显而易见的地方才能保持即使的流动性，回笼资金。

这就促使双汇要打价格战促使交易，从而导致单位利润减少。

当然，猪肉价格上涨也是使成本增加，利润减少的主要原因之一。

净现金流量与净利润比率很高，说明其资金管理较好，资金流通速度快。

其ROE一直在25%-35%之间，说明其经营良好，净利润多。

2、横向比较,与同行业的比较,从以上的图表中不难发现，双汇在ROE,ROA以及主营业务利润率上都大于雨润，同时当三家进行对比时，双汇资产负债率以及产权比率都大于其他两家，说明其负债总额较大，这也是举债经营而得出的财务杠杆效应。

在已获利息倍数，双汇和得利斯均为负数，说明其利息为负值，而且比例较大，企业偿付借款能力较低。

通过双汇与得利斯还有同行业进行对比发现，在整个行业中双汇的毛利率和营业利润率以及净利润都不及同行业平均值的一半，说明双汇缺少提高品质，提高价格，甚至没有创新来使得利润的增加，而但是靠销售量来提高收入，这与刚刚提到的销售收入大幅增加而净利润却平稳是一样的道理。

建议：

一方面注重控制成本、费用，另一方面加大新产品开发力度，适时调整产品结构和价格，有效化解风险，抓住机遇提高效益。

如，采购部门施行大采购、大调度、大流通，防止内部收购的无序竞争，抑制物价过度上涨；

科研部门加大科技投入，调整产品结构，在研究开发高盈利产品的同时做好微利产品、亏损产品的改造工作；

公司销售部门适时调整销售结构，提高高档产品和生鲜肉的销售比例，确保在原材料涨价的情况下做到产品销价“水涨船高”；

配套产品和辅助产业做好内部挖潜，严格控制成本，支持主业参与市场竞争。

四、盈利能力分析

（二）,1毛利率纵向比较图3-12,销售毛利润率:

每一元销售收入扣除销售商品成本后，还有多少的盈利。

比率越大说明销售收入中销售成本所占比重越小，企业通过销售获取的利润的能力越强由上图明显可以看出，双汇的毛利率远远低于行业，甚至不到行业的一半。

很大的一个原因就是双汇收购生猪价格的上涨，目前双汇自养的出栏生猪数量大约为40万头，而其年屠宰量在1500万头左右，生猪来源依然主要依靠在市场购买，07年至今，猪肉价格一路高歌，因此受生猪肉价上涨的影响，成本无法下降。

2.净利率和营业利润率纵向比较,相对于行业来讲，双汇的盈利状况是比较平稳的，维持在良好水平上。

07-10年，通胀率上不断上升，在2010年，其中食品上涨贡献了70%，在食品上涨风潮下，双汇不仅没涨价，部分产品甚至出现降价促销，当然销量也增加了，但是利润仍然无法大幅度的上涨。

另外行业竞争非常激烈,，使得双汇每一元销售收入带来的利润无法提高，甚至稍稍下降。

3.净资产收益率与资产收益率比较,图3-15,资产收益率：

衡量企业利用资产获利的能力，反映了企业总资产的利用效果净资产收益率：

反映一定时期企业的净利润与所有者权益的比率，指标越高，说明投资带来的收益越高,二者均呈上升趋势。

双汇总资产的利用效率和投资带来的收益都处于良好状况，企业充分利用了资产带来收益，其中股东资本的利用效率高于资产利用效率，股东投资收益高。

返回,五、现金流量分析,图3-16,从图可知，双汇每年有着大量的经营现金流入，并不断上升。

同时，双汇一直持续性进行资本性投资和分红付利。

体现出强劲的现金获取能力和不断扩展的市场容量。

总现金净流入稳步上升，09年由于销售收入的增长幅度大，净现金流入量更多，并为开发新产品准备好资金。

销售现金比率=经营活动现金净流量/主营业务收入。

该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额现金购销比率=购买商品接受劳务支付的现金/销售商品出售劳务收入的现金。

图3-17,双汇的销售现金比率超过2%（企业设置的标准值），收入质量和资金利用效果优于得利斯。

现金购销比率大，说明双汇和得利斯的销售利润大，销售回款良好，创现能力强，没有出现严重的购进了积压商品或经营业务萎缩，企业处于正常。

返回,六、成本费用分析,图3-18,双汇的成本费用利润率处于平稳上升阶段，在2010年略高于得利斯，展现出较强的成本控制能力。

这得益于双汇拥有一个养殖、屠宰、肉制品加工、销售的完整的产业链，规模优势明显。

同时为了保证产品和原材料的供应，双汇还自行建立了完善的公路冷链运输体系，并且能够调配自己的运输能力为社会服务，成为蒙牛、伊利、小肥羊、肯德基等知名企业的第三方物流商，供应链竞争的优势明显。

这些措施利于产品成本的控制，都是竞争对手所不具备的优势。

返回,（七）、成长性分析,图-3-19,图3-20,双汇的营业收入和利润都呈现上涨趋势，双汇在肉类加工方面，初步形成了八大系列近五百个品种，这些产品具有中西兼顾、高低温结合、生熟互补、品种繁多、档次分明等特色，更大范围的满足了各个不同消费者的需要。

公司在稳步发展高温肉制品的同时，大力发展低温肉制品，改善公司产品结构，使之在营养、口味上更加符合消费升级的趋势。

而得利斯的产品创新和品种远比不上双汇，因此在行业竞争中处于不利地位。

双汇的净资产增长势头良好，充分利用了筹资、投资的现金流，负债经营达到了很好的效果。

总结,1.规模化生产，走国际化道路围绕肉制品加工这一公司主营业务，同时涉及了养殖、屠宰、加工和物流运输等完整价值链上的各链条，有效地控制了成本、并确保了产品的质量。

抓住产业整合的机会在突出主业、完善和延伸产业链、扩大规模和实力上下功夫，最终走向国际化。

2.连锁经营，通畅物流渠道保证运输过程冷链不中断，确保双汇产品尤其是低温肉制品和冷鲜冻肉从出厂到销售整个过程的安全。

公司建设了肉类连锁店，实施品牌肉连锁经营，冷鲜肉进入全国数百家大型超市，同时公司正加大直销渠道建设，包括加大对商超直销力度，3.技术引进，强化品牌创新创新一直是双汇发展肉制品业务取得成功的秘诀之一，成立了国家级技术中心和博士后工作站，投资5000多万元购置了国际上最先进的系列实验设备和产品检测开发设备，聘用了一批博士以及美国、意大利等国的肉食专家为技术中心的高级顾问；

近年来又设立创新项目1000多项，取得了省部级科研成果12项、国家专利25项。

四、双汇集团战略分析,一体化战略,竞争战略,产品细化,信息化建设转型,自动化改造,差异化战略,双汇早餐肠,双汇爆炒肠,双汇泡面拍档,生产冷鲜肉的屠宰和分割厂,肉制品厂都进行了自动化改造,一个机房、一套服务器、一个数据库、一套应用软件和一个IT小组的独家信息化模式,成本领先战略,随着双汇集团的不断壮大，双汇集团通过引进世界现代化的信息设备，并且不断地改善物流设施，将全国各地的双汇店铺进行联网，这就保证了总部能及时的掌握需求的变化，准确的把货物送到终端销售地区，又一定程度上降低了不必要的订单成本和交易费用，这些成本的节约，为我们双汇的产品在价格上与同行业的雨润和金锣相比，具有一定的优势。

适应性战略,双汇集团在主要生产肉制品同时，还能够不断地从事经营其它的产业，比如：

生物工程、双汇医药和双汇软件。

这些产业一定程度上改变了双汇集团产品单一的劣势，也间接的支持了双汇集团的主业务，这也是双汇集团能够快速发展的重要原因。

因此，对于企业来说，适应性战略是非常重要的，如果企业具有较强适应性，它就能够抓住稍纵即逝的机会，为企业创造巨大的利润，促进企业的快速发展，进而提升企业的整体竞争力。

双汇的“专”和“精”,多年来，双汇集团董事长万隆坚持围绕“农”字做文章，以肉类加工为主营业务，以猪肉加工为主向牛、羊、鸡等肉类加工扩展。

双汇还大力进行技术创新，不断引进国际上先进的肉类加工设备，按照国际标准进行工业基地的建设和管理，通过了日本、新加坡、俄罗斯等国的肉类加工厂出口注册。

1、实施“一抓二改造三推进”的战略方针,2、整合资源，走规模化发展道路,3、做大做强肉类产业，走农业产业化道路,4、持续品牌创新，走品牌战略发展道路,总结,五、前景分析（夏群敬）,五、前景分析,

（一）行业分析

（二）公司分析（三）SWOT分析（四）针对“瘦肉精”事件的分析（五）前景预测（六）总结,

（一）行业分析,1、屠宰行业2、肉制品加工行业,1、屠宰行业,2、肉制品加工行业,

（二）公司分析,1、品牌地位分析2、财务指标分析,1、品牌地位分析,2、财务指标比较,用柱状图更直观地体现：

（1）财务指标分析总结,双汇和雨润的公司变现能力相差不大，两公司的短期偿债能力基本相同。

但是在长期偿债能力上来看，双汇的状况要比雨润好很多。

就投资回报能力来说，双汇也很要比雨润有更好的回报能力。

但在利润率上。

双汇发展并不如雨润表现好。

究其原因，归结为如下：

1、整体毛利比较从上表可以看出，双汇发展的净利率大大低于雨润食品。

同是双汇集团旗下的资产，其毛利率、净利率相差甚远，主要原因是：

双汇发展与双汇集团之间存在巨大的关联交易（2009年关联交易额166亿元，占双汇发展的营收比重达60%），这导致双汇发展与双汇集团之间的发展速度极不协调，而且存在利益输送问题。

双汇发展和双汇集团的关联交易主要存在于向集团采购物资、销售产品以及提供和购买劳务上。

其中前两项对双汇的财务数据影响较大。

由于集团公司没有品牌、物流系统与销售终端，所以集团关联企业的冷鲜肉和肉制品都须通过上市公司进行销售。

但双汇基本没能从代销（代销价为市场价减去必要的市场费用）集团产品中获利，相反集团公司省掉的相关期间费用转嫁到了上市公司身上。

这就造成上市公司有关的盈利能力指标失真。

双汇集团的业绩呈不可思议的几何倍数增长，从2005年1亿元左右的净利润，直线上升到2008年7.59亿元的净利润，4年增长超6倍。

而双汇发展的净利润仅从2005年的4.5亿增长到2008年的8.2亿。

（1）财务指标分析总结,双汇发展整体（已上市部分及拟上市部分）利率也要低于雨润食品，主要原因是：

双汇的产品采用分销模式，该种模式下，公司需要将一部分利润向各级经销商分成，势必降低公司的销售毛利率。

而公司的竞争对手雨润食品，则采用直销模式，利率相对较高。

2、各产品结构毛利率比较在冷鲜肉产品市场上，雨润比双汇的占有率更高一筹。

事实上，对雨润销售额贡献最大的成长空间较大的冷鲜肉，就是雨润公司的发展重点，可以看出雨润公司的战略重点与用户的消费趋势相吻合。

同时我们还可以看到，对公司毛利贡献最大的为公司的领先项目低温肉制品（大多资料显示雨润低温肉制品多年来市场占有率第一），定位于中高端人群，同其他分类相比公司的定价权相对自主一些。

而双汇低温肉制品以单价较低的中低端产品为主，这部分毛利自然会低于雨润。

还有一点值得关注，就是双汇公司的主要产品生肉（冷冻肉和冷鲜肉）目前毛利率均低于公司平均毛利率，且生肉毛利率提升空间不大，所以公司未来毛利率和净利率不仅提升难度较大，并且有很大的下降风险，要不断关注公司产品结构变化和各分部的毛利变化。

（三）SWOT分析,1、优势分析2、劣势分析3、机会分析4、威胁分析,1、双汇火腿肠优势分析（strength）,双汇火腿肠是双汇集团属于双汇高温肉制品，双汇集团在高温肉制品市场上占有很大份额，而且双汇集团在火腿制品方面，最先引进了国外先进的生产设备和质量检测检疫设备，因此，双汇火腿肠在高温肉制品行业具有以下优势：

1.严格的产品质量和安全。

2.产品的品牌优势。

3.现代化的物流配送体系。

4.良好的营销渠道和网络。

5.始终坚持不断自主创新。

2、双汇火腿肠的劣势分析（weakness）,1.有竞争力的产品线较少。

2.销售渠道开拓较慢。

3.商业流通的存在自身劣势。

3、双汇火腿肠的机会分析（opportunity）,1.人们生活水平的提高，市场需求的扩大。

2.竞争对手较少。

4、双汇火腿肠的威胁分析（threatness）,1.地方保护主义。

2.竞争对手的进攻。

3.没有实现绿色生产。

（四）针对“瘦肉精”事件的分析,1、瘦肉精事件中反应出双汇集团战略存在的问题分析2、双汇集团为了消除影响，杜绝类似事件的再次发生采取了下面方面的措施来建立公众和投资者信心3、影响分析,1、瘦肉精事件中反应出双汇集团战略存在的问题分析：

1.生产管理存在问题双汇肉类产品的原材料来源有