第一节证券交易的概念Word下载.docx
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二、证券交易基本要素
（一）证券交易的种类（熟悉）
按交易对象品种划分四种：
股票交易、债券交易、基金交易以及其他金融衍生工具的交易。
证券交易的对象就是证券买卖的标的物。
1.股票交易
▲股票交易是以股票为对象进行的流通转让活动。
▲股票交易可以在证券交易所中进行，也可以在场外交易市场进行。
前者通常称为上市交易，后者的常见形式是柜台交易。
2.债券交易
▲债券交易是以债券为对象进行的流通转让活动。
▲按发行主体来划分，债券主要有三大类：
政府债券、金融债券、公司债券。
3.基金交易
▲证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资金、由基金托管人托管、由基金管理人管理和运用资金、为基金份额持有人的利益以资产组合方式进行证券投资活动的基金。
它是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。
▲基金交易是以基金为对象进行的流通转让活动。
▲基金分类：
开放式基金和封闭式基金。
▽封闭式基金
在成立后，基金管理公司可以申请其基金在证券交易所上市。
如果获得批准，则投资者就可以在二级市场上买卖基金份额。
▽开放式基金
非上市的开放式基金，投资者是通过基金管理公司和委托商业银行、证券公司等的柜台，进行基金份额的申购和赎回。
上市开放式基金除了申购和赎回，也可以在二级市场上进行买卖。
上市开放式基金的申购价格和赎回价格，是通过对某一时点上基金份额实际代表的价值即基金资产净值进行估值，在基金资产净值的基础上再加一定的手续费而确定的。
▽我国证券市场上交易型开放式指数基金（ETF）代表的是一篮子股票的投资组合，追踪的是实际的股价指数。
可以在证券交易所挂牌上市交易，并同时进行基金份额的申购和赎回。
4.金融衍生工具交易
▲金融衍生工具：
又称金融衍生产品，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者的价格（或数值）变动的派生金融产品。
▲金融衍生工具的交易包括权证交易、金融期货交易、金融期权交易和可转换债券交易。
（1）权证交易
▽权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
▽权证具有期权的性质，也有交易的价值。
▽我国目前的权证都在证券交易所进行交易。
▽权证根据不同的划分标准有不同的分类，分为认股权证和备兑权证，认购权证和认沽权证，美式权证、欧式权证、百慕大式权证等。
（2）金融期货交易
▽金融期货交易是指以金融期货合约为对象进行的流通转让活动。
▽金融期货主要有外汇期货、利率期货以及股权类期货三种。
（3）金融期权交易
▽金融期权交易是指以金融期权合约为对象进行的流通转让活动。
▽金融期权的基本类型是买入期权和卖出期权。
按基础资产性质可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权以及互换期权等。
（4）可转换债券交易
▽可转换债券是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的债券。
▽可转换债券交易是指以可转换债券为对象进行的流通转让活动。
▽可转换债券具有债权和期权的双重特性。
（二）证券交易的方式（熟悉）
现货交易、远期交易和期货交易、回购交易、信用交易。
1.现货交易
现货交易是证券买卖双方在成交后就办理交收手续。
2.远期交易和期货交易
▲远期交易是双方约定在未来某一时刻（或时间段内）按照现在确定的价格进行交易。
▲期货交易是在交易所进行的标准化的远期交易，即交易双方在集中性的市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。
▲期货交易与远期交易的关系：
▽相同点：
都是现在约定成交，将来交割。
▽不同点：
远期交易：
非标准化；
场外进行；
以通过交易获取标的物为目的。
期货交易：
标准化；
多数在场内进行；
多数情况下不进行实物交收，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。
3.回购交易
回购交易更多地具有短期融资的属性，通常在债券交易中运用。
债券回购交易就是指债券买卖双方在成交的同时，约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向交易的行为。
（在第九章有详细介绍）
4.信用交易
信用交易是投资者通过交付保证金取得经纪人信用而进行的交易，也称为融资融券交易。
（在第八章有详细介绍）
我国已经可以进行信用交易了（2010年3月31日，上海证券交易所和深圳证券交易所开始接受融资融券交易的申报）。
（三）证券投资者（熟悉）
▲证券投资者是买卖证券的主体，可以是自然人，也可以是法人。
▲证券投资者分为个人投资者和机构投资者。
机构投资者主要有政府机构、金融机构、企业和事业法人及各类基金等。
▲从投资者买卖证券的基本途径来看，主要有两条：
一是直接进入交易场所自行买卖证券，二是委托经纪人代理买卖证券。
▲我国对证券投资者买卖证券还有一些其他限制条件。
如证券业从业人员、证券业管理人员和国家规定禁止买卖股票的其他人员，不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票，也不得接受他人赠送的股票。
▲一般的境外投资者可以投资在证券交易所上市的外资股（即B股）；
而合格境外机构投资者则可在经批准的投资额度内投资在交易所上市除B股以外的股票、国债、可转换债券、企业债券、封闭式基金、经中国证监会批准设立的开放式基金，还可参与股票增发、配股、新股发行和可转换债券发行的申购。
▲所谓合格境外机构投资者，是指符合中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局发布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》规定的条件，经中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。
▲合格投资者应当委托境内具有托管人资格的商业银行作为托管人，并委托境内证券公司办理在境内的证券交易活动。
（四）证券公司
1.证券公司的定义
在我国，证券公司是指依照《公司法》规定和经国务院证券监督管理机构审查批准的、经营证券业务的有限责任公司或者股份有限公司。
2.证券公司的设立条件（掌握）
（1）有符合法律、行政法规规定的公司章程。
（2）主要股东具有持续盈利能力，信誉良好，最近3年无重大违法违规记录，净资产不低于人民币2亿元。
（3）具有符合本法规定的注册资本。
（4）董事、监事、高级管理人员具备任职资格，从业人员具有证券从业资格。
（5）有完善的风险管理与内部控制制度。
（6）有合格的经营场所和业务设施。
（7）法律、行政法规规定和经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。
3.证券公司的经营范围（掌握）
（1）证券经纪业务
（2）证券投资咨询
（3）与证券交易、证券投资活动相关的财务顾问
从事上述
（1）至（3）项业务的最低注册资本不低于人民币5000万。
（4）证券承销与保荐
（5）证券自营
（6）证券资产管理
（7）其他证券业务
从事（4）至（7）项中的一项的最低注册资本不低于人民币1亿。
从事（4）至（7）项中的两项以上的最低注册资本不低于人民币5亿。
注册资本应是实缴资本。
（五）证券交易场所
证券交易场所是供已发行的证券进行流通转让的市场。
证券交易场所分为证券交易所和其他交易场所两大类。
1.证券交易所
▲证券交易所的定义（熟悉）
证券交易所是为证券的集中交易提供场所、组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。
证券交易所的设立和解散，由国务院决定。
证券交易所本身不持有证券，也不进行证券的买卖，更不能决定证券交易的价格。
▲证券交易所的职能（掌握）
（1）提供证券交易的场所和设施。
（2）制定证券交易所的业务规则。
（3）接受上市申请、安排证券上市。
（4）组织、监督证券交易。
（5）对会员进行监管。
（6）对上市公司进行监管。
（7）设立证券登记结算机构。
（8）管理和公布市场信息。
（9）证监会许可的其他职能。
▲证券交易所不得直接或间接从事的事项（掌握）
（1）以盈利为目的的业务。
（2）新闻出版业。
（3）发布对证券价格进行预测的文字和资料。
（4）为他人提供担保。
（5）未经中国证监会批准的其他业务。
▲证券交易所的组织形式有会员制和公司制两种。
▲我国上海证券交易所和深圳证券交易所都采用会员制，设会员大会、理事会、专门委员会。
理事会是证券交易所的决策机构。
（注意判断、选择题）
2.其他交易场所
▲定义
其他交易场所是指证券交易所以外的证券交易市场，也称为“场外交易市场”。
▲分类
包括分散的柜台市场和一些集中性市场。
在早期，柜台市场（又称为“店头市场”）是一种重要的形式。
这种交易方式呈现分散性。
金融机构的柜台既是证券交易的组织者，也是证券交易的参加者。
我国在2002年6月开始运作的商业银行记账式国债柜台市场就采用这样的交易方式。
随着证券交易市场的进一步发展，在其他交易场所也出现了一些集中性的交易市场。
银行间债券市场已成为一个重要的债券集中性交易市场。
▲我国银行间债券市场的基本情况
（1）1997年6月成立。
（2）目前，我国银行间债券市场的主要参与者（境内商业银行、非银行金融机构、非金融机构、可经营人民币业务的外国银行分行）。
（3）主要交易方式包括债券现货交易和债券回购，债券交易采用询价交易方式，包括自主报价、格式化询价、确认成交三个交易步骤。
（4）我国现行开展的代办股份转让系统也属于其他交易场所。
（六）证券登记结算机构
1.证券登记结算机构是为证券交易提供集中登记、存管与结算服务，不以营利为目的的法人。
2.证券登记结算机构的职能（掌握）
（1）证券账户、结算账户的设立。
（2）证券的存管和过户。
（3）证券持有人名册登记。
（4）证券交易所上市证券交易的清算和交收。
（5）受发行人委托派发证券权益。
（6）办理与上述业务有关的查询。
（7）国务院证券监督管理机构批准的其他业务。
3.证券登记结算机构需要采取以下措施保证业务的正常进行：
（1）制定完善的风险防范制度和内部控制制度。
（2）建立完善的技术系统，制定由结算参与人共同遵守的技术标准和规范。
（3）建立完善的结算参与人准入标准和风险评估体系。
（4）要对结算数据和技术系统进行备份，制定业务应急应变程序和操作流程。
同时，我国还设立了证券结算风险基金，用于因技术故障、操作失误、不可抗力造成的证券登记结算机构的损失。
4.中国证券登记结算有限责任公司是我国的证券登记结算机构。
该公司在上海和深圳两地各设一个分公司。
三、证券交易机制
（一）定期交易和连续交易（熟悉）
▲从交易时间的连续特点划分，有定期交易和连续交易。
▲定期交易系统中，成交的时点是不连续的。
连续交易系统中，并非意味着交易一定是连续的，而是指在营业时间里订单匹配可以连续不断地进行。
▲定期交易的特点：
第一，批量指令可以提供价格的稳定性；
第二，指令执行和结算的成本相对比较低。
▲连续交易的特点：
第一，市场为投资者提供了交易的即时性；
第二，交易过程中可以提供更多的市场价格信息。
（二）指令驱动和报价驱动
▲从交易价格的决定特点划分，有指令驱动和报价驱动。
▲指令驱动系统是一种竞价市场，也称为“订单驱动市场”。
证券交易价格是由买方订单和卖方订单共同驱动的。
▲报价驱动系统是一种连续交易商市场，或称“做市商市场”。
做市商的收入来源是买卖证券的差价。
做市商（marketmaker）是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。
▲指令驱动的特点：
第一，证券交易价格由买方和卖方的力量直接决定；
第二，投资者买卖证券的对手是其他投资者。
▲报价驱动的特点：
第一，证券成交价格的形成由做市商决定；
第二，投资者买卖证券都以做市商为对手，与其他投资者不发生直接关系。
（三）证券交易机制目标（熟悉）
1.流动性
▲证券的流动性是证券市场生存的条件。
▲从积极的意义上看，证券市场流动性为证券市场有效配置资源奠定了基础。
▲证券市场的流动性包括两方面的要求，即成交速度和成交价格。
2.稳定性
证券市场的稳定性可以用市场指数的风险度来衡量。
提高市场透明度是加强证券市场稳定性的重要措施。
3.有效性
▲证券市场的有效性包含两个方面的要求：
一是证券市场的高效率（信息效率、运行效率）；
二是证券市场的低成本（直接成本、间接成本）。
▲根据证券价格对信息的反映程度，可以将证券市场分为强有效市场、半强有效市场、弱有效市场。
企业融资结构选择的目的就在于，通过对各种融资方式与组合的成本、风险与收益的比较分析，确立最优的企业融资结构，从而达到企业融资戚本最低、市场约束最小、市场价值最大的目标。
一、早期资本结构理论
1952年，美国的大卫·
杜兰特把当时对资本结构的见解划分为三种：
净收入理论、净经营收入理论和介于两者之间的传统折中理论。
（一）净收入理论
该理论假定：
第一，当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票进行融资，其成本均不变，也即企业的债务融资成本和股票融资成本不随债券和股票发行量的变化而变化；
第二，债务融资的税前成本比股票融资成本低。
根据以上假定，当企业增加债券融资比重时，融资总成本会下降（见图4-1）。
由于降低融资总成本会增加企业的市场价值，所以，在企业融资结构中，随着债务融资数量的增加，其融资总成本将趋于下降，企业市场价值会趋于提高。
当企业以100%的债券进行融资，企业市场价值会达到最大。
图4一1融资结构的净收入理论（不考虑税收的影响）
（二）净经营收入理论
该理论假定，不管企业财务杠杆多大，债务融资成本和企业融资总成本是不变的。
但是，当企业增加债务融资时，股票融资的成本就会上升。
原因在于股票融资的增加会由于额外负债的增加使企业风险增大，促使股东要求更高的回报。
尽管如此，企业可以通过增加成本较低的负债融资而抵消成本较高的股权融资的影响，以减少融资的成本和风险。
因此，负债比例的高低都不会影响融资总成本，也就是说，融资总成本不会随融资结构的变化而变化（见图4-2）。
上述两种方法代表着传统资本结构观点的两个极端，杜兰特对此作了最为系统、全面的概述。
但他本人并不完全赞同传统资本结构的观点，而是采用一种折中的办法对净经营收入理论进行修正。
他认为，如果公司采取适度数量的债务筹资，影响到普通股股东可分配盈利的债务利息和股权成本不会
图4-2融资结构的净经营收入理论（不考虑税收的影响）
与因债务筹资而增加的风险补偿得到同步增加，这样，公司通过提高财务杠杆来筹资，这在一定限度内将会提高公司的预期市场价值，超过该限度，股权成本的提高部分将足以抵消可供股东分配盈利的增加部分，结果导致公司市场价值降低。
所以，公司的加权平均资本成本将先降后升，也就存在一个最优的资本结构。
早期的企业融资结构理论对企业债务融资和权益融资成本以及企业市场价值之间的关系进行了探索性的分析，为现代融资结构理论产生与发展创造了条件。
二、现代资本结构理论
现代资本结构理论的创立是以MM定理的提出为标志的。
（一）MM定理
1.MM的无公司税模型。
1958年，莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出了著名的MM定理，创建了现代资本结构理论，这一理论又被称为资本结构无关论。
MM理论的应用具有严格的假设条件：
共五条
其基本思想是：
资本结构与公司价值和综合资本成本无关。
命题一：
不论企业是否有负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。
命题一用公式来表示就是：
式中，V为公司价值；
VL为有负债公司的价值；
VU为元负债公司的价值；
KA为有负债公司的资本加权平均资本成本；
KSu为无负债公司的普通股必要报酬率。
上式表明：
共三条
（2）有负债公司的综合资本成本率KA与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率。
命题二：
有负债公司的权益成本（KSL）等于同一风险等级中某一无负债公司的权益成本（KSu）加上风险溢价。
风险溢价根据无负债公司的权益成本率和负债公司的债务资本成本率（KD）之差乘以债务与权益比例来确定。
用公式表示为：
式中，D为有负债公司的负债价值；
SL为有负债公司的权益价值。
MM理论的结论是：
在无税情况下，企业的货币资本结构不会影响企业的价值和资本成本。
2.MM的公司税模型。
结论是负债会因利息的抵税作用而增加企业价值，对投资者来说，也意味着更多的可分配经营收入。
引入公司税的MM理论有两个命题。
负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于公司税率乘以负债额。
公司的价值模型为：
VL=VU+TD
式中，VL为有负债公司的价值；
T为公司税率；
D为公司负债。
在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本率（KSL）等于同一风险等级中某一无负债企业的权益资本成本率（KSu）加上一定的风险报酬率。
风险报酬率根据元负债企业的权益资本成本率和负债企业的债务资本成本率（KD）之差和债务权益比所确定。
（二）米勒模型
考虑公司税的MM模型包括了公司赋税因素，但没有考虑个人所得税的影响。
1976年，米勒在美国金融学会上提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型，来估算负债杠杆对公司价值的影响。
MM理论的所有假设不变，在考虑公司和个人所得税的情况下，无负债企业的公司价值为：
上述公式中，分子表明无负债企业的收入在扣除公司所得税和投资者的股本所得税后的公司净利。
很明显，与不考虑个人所得税时的模型相比，公司净利变小了，个人赋税降低了投资者的实际可得收入，在其他条件不变的情况下，这些课税会降低无负债企业的价值。
该公式就是估算有负债企业价值的米勒模型。
（三）破产成本模型
实际企业的负债并不是越高越好，而是需要在负债增加而带来的收益增加与财务拮据成本增加之间进行权衡。
（四）代理成本模型
代理成本理论是由詹森（Jensen）和麦克林（Meckling）提出的。
他们区分了两种公司利益冲突：
股东与经理层之间的利益冲突和债权人与股东之间的利益冲突。
1.股东与经理层之间的利益冲突:
"
外部股东代理成本"
。
2.债权人与股东之间的利益冲突:
债权的代理成本"
3.公司最优资本结构的选择。
公司选取的目标资本结构应比较负债带来的收益增加与两种代理成本的抵消作用，从而使公司价值最大化。
第二章 证券交易程序
第一节 证券交易程序概述
在证券交易所市场，证券交易的基本过程包括开户、委托、成交、结算等几个步骤。
一、开户
开户：
证券账户和资金账户
证券账户，用来记载投资者所持有的证券种类、数量和相应的变动情况。
资金账户，用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存数额。
例如，某投资者买入甲股票1000股，包括股票价格和交易税费的总费用为10000元，则投资者的证券账户上就会增加甲股票1000股，资金账户上就会减少10000元。
二、委托
投资者需要通过经纪商才能在证券交易所买卖证券。
投资者向证券经纪商下达买进或卖出证券的指令，称为“委托”。
委托指令有多种形式。
▲根据委托订单的数量，有整数委托和零数委托。
▲根据买卖证券的方向，有买进委托和卖出委托。
▲根据委托价格限制，有市价委托和限价委托。
▲根据委托时效限制，有当日委托、当周委托、无期限委托、开市委托和收市委托。
证券经纪商接到投资者指令后，首先要对投资者身份的真实性和合法性进行审查，审查合格后，经纪商要将投资者指令的内容传递到证券交易所进行撮合。
这一过程称为“委托的执行”或“申报”或“报盘”。
证券交易所在证券交易中接受报价的方式主要有三种：
口头报价、书面报价、电脑报价。
目前我国通过证券交易所进行的证券交易均采用电脑报价方式。
三、成交
证券交易所交易系统主机接受申报后，要根据订单的成交规则进行撮合配对。
（1）在成交价格确定方面，一种是通过买卖双方直接竞价形成，另一种是由交易商报出，投资者接受交易商的报价后即可与交易商进行证券买卖。
（2）订单匹配的原则，各证券交易所普遍使用价格优先原则作为第一优先原则。
我国采用价格优先和时间优先原则。
四、结算
（1）证券结算的两个方面是清算和交收。
（
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