东欧国家的中小企业融资Word下载.docx

东欧国家的中小企业融资Word下载.docx

《东欧国家的中小企业融资Word下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东欧国家的中小企业融资Word下载.docx（16页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。

第四节提供一些统计摘要和讨论的所用到的Amadeus数据，如生存期，规模，和债务杠杆。

第六节讨论未来研究和推断的的途径。

二、Amadeus数据库的简介

本文采用的数据来自Amadeus-Bureau-Van-Dijk数据库，其中包括34个欧洲国家的超过5百万的私人和公共金融公司的企业级的数据。

这34个欧洲国家中包括15个东欧国家。

本文的仅集中在15个东欧和中亚的“转型”经济：

五个前苏联国家–俄罗斯，乌克兰，爱沙尼亚，立陶宛和拉脱维亚–和其他十个前社会主义国家–波斯尼亚，保加利亚，克罗地亚，捷克斯洛伐克共和国，匈牙利，波兰，罗马尼亚，斯洛伐克，斯洛文尼亚和南斯拉夫。

东欧国家公司的总样本包括超过五十万的企业。

该数据库是从欧洲的50个供应商收到的标准化的数据收集。

该数据的初始来源通常是公司注册办公室，其中要求所有注册公司提交年度报告。

该数据库包括在公司层面的会计数据，其中包括包括22项资产负债表项目，22项损益利润表项目和21项财务比率。

附件2列出所有可用的金融信息。

这些金融轮廓信息增加的描述信息包括：

官方身份证号码，地址，电话，传真，网站，法律形式，成立年份，高级管理人员，审计人员，员工人数，报价/非上市指标，工业活动代码，可行的话还有用当地语言和英语进行交易描述。

此外，Amadeus包括详细的所有权信息，包括所有股东（大于5%的股份）的姓名和国籍。

补充信息中还包括分公司的信息。

从1990年到1996年，Amadeus收集到的数据只有大型上市公司（类似于WorldScope和GlobalVantage所收录的）。

自那时以来，覆盖面继续逐步增加，从1998年开始包括了扩大覆盖范围为东欧国家的中小型企业。

然而，我们在本问分析的公司都有10个或更多的员工，因为Amadeus的涵盖范围是符合国家一级的文件要求的微型公司。

例如，一些国家（如乌克兰，俄罗斯）不需要独资企业的财务报表信息。

我们相信，这一否定–符合Amadeu销售给商业客户的标准–纠正对卫星公司的数量的样本偏见。

在扣除缺少就业数据和就业低于10的公司之后，我们最后的样本包括97000公司。

一些额外的注释是必要的。

虽然在我们的样本中所有的公司都有基本的财务数据（即总资产总负债），不过，需要对不同的国家的资本结构与绩效详细报道。

例如，在拉脱维亚和俄罗斯公司不公布营业额变量，而在斯洛文尼亚和克罗地亚企业只报告总负债而不包括破产的债务结构（如成熟期）。

此外，确定法律意义上的企业“类型”（上市，私营或国有等。

）是一个严重的数据挑战。

各国的公司含义包括国家的具体说明了的和150多种合法的类型分类。

到目前为止，我们只研究这些法律定义，以便确定小于1000家国有企业和我们排除在我们的样本之外的非营利组织。

一些国有企业在我们的样本中数据较少的原因是因为Amadeus数据库只包括私营公司。

最后的样本包括所有非金融私营和公共交易公司。

我们的分析使用了1999年份的数据，这一年是数据范围最多的一年。

我们最后的样本大小是97107个企业。

表2.1显示了1999年Amadeus数据库所包含的不同国家，规模，和行业的跨国数据。

我们看到，一些国家如罗马尼亚，保加利亚，乌克兰，拥有大量的公司。

而其他国家如立陶宛，斯洛文尼亚，波黑，则拥有一些比较小的公司。

对这种不同国家公司数据的不同有几种可能的解释。

首先，企业的实际数量可能是由于一国私营经济的人口、规模以及发展水平的不同。

另一个原因是，我们的数据只包括“正式”的公司，即支付公司登记费用和税收，以及某些国家的规模比较大的非正式的中小企业。

表2.1还显示不同国家中小型企业的规模大小以及中小企业数目占所有公司的百分比。

我们将中小企业定义为企业员工少于250。

我们发现，很多企业被定义为中小企业：

平均而言，在东欧82%的公司是中小企业，在俄罗斯和乌克兰相对较低，分别是48.98%和54.33%，在爱沙尼亚为97.8%。

在第四部分我们将从国家层面来探讨这些区别存在的可能解释。

表2.1：

1999年艾玛迪斯东欧区公司的工业和就业状况

所有企业

中小型企业

中小型企业所占百分比

所有公司农业工业服务业

所有公司农业工业服务业

所有公司

人口所占百分比

所有国家

97,10710,29342,93334,270

79,7238,02733,63630,264

82.10%

0.025%

波黑

保加利亚

克罗地亚

捷克共和国

爱沙尼亚

匈牙利

拉脱维亚

立陶宛

波兰

罗马尼亚

俄罗斯

斯洛伐克

斯洛文尼亚

乌克兰

Yugoslavia（FR）

93596451355

15,9412,2616,5406,516

4,2711651,7602,140

5,5003222,1522,723

5,7836201,9562,459

4,2601651,863891

1,864446501,089

77419314425

9,4841324,9603,835

27,3353,15815,1868,704

2,889771,4761,038

1,22180493553

2975165113

14,3262,9923,8222,591

2,2271571,145838

81286367328

15,1232,2255,9766,310

3,8381431,4982,000

4,3012681,4222,367

5,6566131,8892,413

3,6141271,448774

1,63437532999

63812209403

6,7461083,2023,120

25,5353,03713,9438,305

1,41521568645

83167239448

20249393

7,7831,1701,5261,373

1,595109724686

86.84%

94.87%

89.86%

78.20%

97.80%

84.84%

87.66%

82.43%

71.13%

93.42%

48.98%

68.06%

68.01%

54.33%

71.62%

0.021%

0.184%

0.088%

0.042%

0.408%

0.036%

0.068%

0.017%

0.114%

0.001%

0.015%

0.010%

0.016%

三、文献综述

（一）中小企业的融资途径

以往的文献已经研究了中小企业的融资渠道，并表明中小企业与大企业的资本结构存在差异。

例如，克雷西和奥洛夫松（1997）发现，小企业有较低的固定资产比率，较高的流动比率和财政风险。

Scherr,etal.（1990）与Hamilton和Fox（1998）建议，小公司应当控制发行境外股权以不降低公司的控制权。

文献中还讨论了为什么中小企业难以获得债务融资。

例如，Berger和Udell（1995）发现，新成立的小企业与银行关系普遍较松，因此需要支付更高的利率或更可能被要求质押担保。

Satio和Villanueva（1981）、Peel和Wilson（1996）认为，由于信息不对称，一般的中小企业有更高的成本和更少的融资渠道。

此外，Levy（1993）认为，融资渠道的限制降低了中小企业的增长速度。

与之前的研究相比，本文最终的东欧国家统计样本表明，不同企业在转型国家往往有不同的表现方式。

以往的研究也显示了在中小企业难以获取外部借款，认为国家特别是具体环境因素，如债权人的权利和法律效率，将会影响中小企业获得融资。

文献表明，银行应当能够向国家的那些能提供较强债权担保的规模较小、风险较大的企业提供贷款，如在违约的情况下担保债权人优先偿还贷款。

例如，Brush和Chaganti（1998）发现，股权结构和债权保护对中小企业的规模和经营有重大的积极影响。

此外，BeckDemirguc-Kunt和Maksivmovic（2002）表明，小企业的信贷约束是不发达的金融制度和法律制度以及较高的腐败的结果。

我们期待法律的发展对我们样本中的东欧国家的中小企业的融资渠道产生影响。

（二）东欧的金融发展

有一个虽小但一直成长的文学机构研究东欧国家具备的多元金融特色。

少数跨国研究案例之一是GrosandSuhrchke（2000），他们做了一份关于东欧和其他类似的发展中国家在经济转型中的相似性和差异的全面分析。

他们强调所有转型经济体在初始阶段都具有一些共同的特点，例如在工业/制造业中产业的集中化，不完善的金融系统，以及不发达的法律和治理标准。

通过我们的分析，我们发现一种模式基本上符合这一最初的描述。

世界银行的最新报告也针对大多数东欧和前苏联（前苏联）国家在由共产主义向市场经济转型期间公司部门的发展进行了广泛的分析。

该报告描述了各国中小企业的规模和特色，显示的在古老的国有老企业和具有新活力的中小企业之间重新分配资源时国内生产总值可能增加到的水平。

该报告用1995年总就业中中小企业解决的就业率所占百分比来衡量中小企业的规模大小。

结果发现尽管他们的报告中所有国家的中小企业占据更高比例，但总体数据还是与我们的符合的。

然而，我们预测到我们的研究结果与之有些不同，因为我们使用的基准年份是1999年，另外我们只选用了Amadeus数据库中所包括的企业样本，这可能不包括非常小的公司。

然而，我们的数据证实了它们的一般结果。

例如，该报告提到的波兰和匈牙利的中小企业具备独特的活力，这种体制改革为新型企业的进入提供了良好的环境。

因此，我们发现在这些国家有相对较好的公司业绩和最低百分比的财务困境企业。

然而，大多数研究样本只报告一个或几个转型经济体并且侧重于某些金融发展的具体方面。

例如，最近的一项Broadman和Recanatini（2002）的报告分析了俄罗斯的私有化进程及其对劳动力市场的影响。

他们的证据表明，俄罗斯公司裁员只是完成了一部分，结果造成了典型的臃肿的社会主义政权尚未得到充分解决。

我们的数据支持这一结果——我们发现俄罗斯的公司有较高水平的平均就业，而且就就业率来看中小企业的参与度相对缺乏。

我们的证据也证实他们的结果，即俄罗斯公司在公司规模和盈利能力呈正相关。

其他的研究都强调国家的成功的具体举措的故事。

例如，报告“在爱沙尼亚的劳动市场调整”（1998）讨论了在爱沙尼亚的改革中出现的“工人流动的大量增加”。

这份报告认为，中小企业已经成为增加就业机会的背后的驱动力，特别是那些以服务和贸易为导向的部门。

我们同意这种说法，我们发现，爱沙尼亚的中小企业部门占就业总人数的71％，其中位数是只有21名员工（扣除所有企业员工人数少于10的非常小的（盈利）公司。

其他研究已经讨论了融资渠道的贷款环境的发展的影响。

例如，Egerer（1995）研究了捷克共和国的银行贷款。

他发现，企业借贷困难是因为企业的财务状况并不透明、薄弱的债权及抵押的法律鼓励抵押贷款。

他建议，在经济转型中银行和企业之间所有权关系可能有利于克服这些信息不对称和法律漏洞。

虽然我们不能确定银行的所有权，我们的文档在下一节中将指出在我们的样本中东欧公司很少使用的长期融资。

最后，鉴于罗马尼亚公司在我们的样本大的份额（约28％），尤其是在研究评论罗马尼亚金融市场（Chaves,Sanchez,Schor,Tesliuc,2001）最近的一篇论文中。

虽然本文特别侧重于农村经济主体（企业和家庭）的财务辅助，我们认为，许多研究的结果更普遍适用于企业部门（虽然我们的样本中农业只占12％）。

例如，本文试图阐述，各部门在面对越来越高效的金融服务并再次获得投资机会，与它的所有权以及和其他金融中介机构协会的联系程度密切相关。

本文表明，罗马尼亚的融资水平低的部分原因是不能借到长期贷款，这是由于通货膨胀和薄弱的法律保护所造成的。

该报告还讨论了罗马尼亚公司（作为居留权测量时）的整体盈利水平低特征，这是与我们的结果相一致。

最后，谈谈那些使用Amadeus数据库的相关的研究是必要的。

已经有一些研究使用Amadeus数据，但据我们所知，他们使用的方法没有本报告所用的全面。

Koke和Salem（2000）研究了10个中东欧国家企业的资本结构，以测试企业的资本结构是否能成为一种约束标准。

他们认为，由于生产力和盈利水平较低，企业规模更需要缩小，而如果外部的压力很大，比如非常依赖外部借款,企业将更有可能这样做。

budina等人使用Amadeus数据，以研究保加利亚公司的融资渠道。

他们发现企业的流动性低，他们将其解释为，这并不一定是低股本溢价（将在发达国家的解释）造成的，更可能是因为软预算约束的存在和金融体制效率低下的结果。

四、东欧企业的统计摘要

我们首先概述公司总样本以捕捉该区域或每个具体国家的一般特点。

在第3节，我们的研究着重于1999年的15个东欧国家的样本。

由于我们的分析包括5个前苏联国家，我们也比较在这些国家的公司与其余国家的特点。

表4.2中按国家列出了平均数的汇总统计。

我们之所以用平均数的统计摘要，因为虽然我们试图找出和删除样本数据中不正确的数据观测，但仍然存在大量的异常值。

在附件中所有的表格显示的都是平均数值，这是与平均价值相符合的。

表4.3按规模和成立时间显示所有国家的所有公司的汇总统计和分列的汇总统计。

表4.2：

所有企业中位数的统计摘要，1999年

波黑

南斯拉夫

样本数量

占总量比例

全国所有员工总量

员工（平均数）

销售额（美元）

资产（美元）

年限

债权/股权

债务股本比

短期债务/

债券

即时兑付/

债券/短期/总债务

流动比率

现金比率

固定资产/

总资产

净资产收益率

资产收益率

一年销售量增长

农业%

工业%

服务业%

935

0.01

148116

104

498883

1248354

17

0.37

0.36

0.31

0.04

1.00

1.06

0.02

0.75

0.01

.

0.10

0.48

0.38

15941

0.16

1341327

25

206929

148662

8

0.71

0.63

0.58

1.14

0.13

0.45

0.05

0.03

-2.50

0.14

0.42

4271

587482

29

1693721

1570135

9

2.21

1.65

0.95

1.08

0.39

-6.85

0.41

0.50

5500

0.06

1472955

100

3014240

2433507

6

1.12

1.04

0.76

1.32

0.44

-6.62

5783

266252

21

430033

196529

1.40

1.37

1.11

0.22

0.11

0.08

-6.03

0.46

4260

831761

50

2573242

1309981

1.29

1.07

0.97

1.21

0.12

2.62

0.30

1864

275167

55

861991

1.41

1.23

0.98

0.17

1.24

0.09

0.35

774

150566

49

1823899

1127647

5

0.88

1.25

0.07

0.55

9484

3220987

133

5849727

4402955

1.02

0.90

1.13

-5.86

0.52

0.40

27335

0.28

3020744

24

283355

139144

1.58

1.47

1.39

0.19

-16.49

0.56

0.32

2889

2649311

257

1839160

0.67

0.66

0.62

0.00

1.30

0.51

1221

648695

150

1898734

3233579

0.83

-14.38

297

80267

165

37506108

10481985

0.77

0.68

0.94

0.53

14326

0.15

6509729

221

571973

1568198

0.29

0.27

0.99

0.73

-0.01

-99.15

0.26

2227

801772

128

2155926

4508002

1.45

0.54

-0.14

用员工，总资产，销售总额的数量来衡量各国的公司规模，数据会有很大的变化。

然而，所有国家（除波斯尼亚-黑塞哥维那）的企业的平均历史小于10年，表明大多数企业在过渡时期创建的。

虽然有许多公司 

- 

尤其是前苏联国家 

可能是原国有企业的副产品，但这仍然意味着大多数的企业是一个相对较新的企业结构下运作。

表4.2（表4.3的第一列）还表明，在我们的样本中的大多数国家表现出相对较低的使用境外融资，正如杠杆比率的均值（用短期债务比例，权益负债率衡量）分别约为0.92和0.84。

在分布极端最低的乌克兰，它的总负债股本和总债务权益分别为0.2