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1绪论
1.1选题的目的与意义
在经济日益高涨的今天，公司的业务及其规模也在不断的扩大，在公司日常的经营过程中，营运资本的管理对公司的生存、发展和获利是不可或缺的。
营运资本的管理是企业管理的核心内容之一，营运资本是企业资产结构中最具活力的组成部分，缺乏营运资本将会导致企业的流动资产比例下降，进而可能引发财务危机，因而对于营运资本的管理关乎企业日常经营的成败。
而现金流量分析更是企业管理中的重中之重，现金及其流量是贯穿整个营运资本管理的一个核心概念，对公司来说，现金就是企业的血液，现金流量就是企业的血液循环，公司要想生存，正常开展生产经营活动，就必须有现金，必须保证现金流动的顺畅。
在这个现金为王的时代，可以说没有现金流的企业，其公司运营将受到极大的限制，同时关于现金流的财务指标也是各位利益相关者十分关注的指标之一。
概括而论，营运资本管理是以经营活动现金流量控制为核心的一系列管理活动的总称，因而一旦没有做好营运资本的管理以及其风险控制，就会容易导致企业资金链的断裂，使企业陷入一个不可避免的覆灭境地。
本文在首先分析两者不同的基础上，就同一个行业的上市公司的公开数据，一方面分析其营运资本的情况，同时能够利用现金流量分析的基本内容进一步分析，从中比较指标的经济意义及其对企业管理的重要价值，改善公司现有的资本管理政策以及对现金流量的管理要求，通过比较分析政策的变化来研究是否对公司的短期偿债能力和盈利能力更有裨益。
1.2国内外文献综述
1.2.1国外文献综述
国外学界对营运资本的研究始于20世纪30年代，随着多年的完善和创新，对于营运资本管理的研究已从刚开始仅对流动资产和流动负债各项目盈利性和风险性的权衡，进行结构性的管理以及最优筹资组合的选择等，向着更有深度和广度发展，为营运资本的管理注入了新的活力。
1972年W.D.Knight对当时的存货订货量基本模型进行了拓展，提出了在保险储备量下最优订货模型。
1976年HamptonC.Hager在其论文《现金管理和现金周期》中提出了“现金周期”概念。
1990年Gentry、Vaidyanathan以及Lee等，在上述的现金周转期概念的基础上考虑周转期内现金流的时间性和数量性，建立了修正的现金周转模型，融入了加权的概念。
1999年JaneM.Cote、ClaireKammLatham提出了商业比率（商品销售成本/[平均应收账款×
（1-毛利率）+平均存货-平均应付账款]，它把营运资本管理中购、销、收、付四个方面有机的结合到一起。
波士顿咨询公司（BCG）提出营运资本生产率（销售净额/年度平均营运资本额）指标等。
国外对于现金流量分析的研究可以追述到19世纪60年代，在西方金融发达国家，将自由现金流量作为分析工具是财务界盛行的方法。
现金流量表是由最初的资金流量表逐步演变而来的。
早在1862年，英国的一些公司就已经开始编报资金流量表。
1862年，美国北方钢铁公司编制的“财务交易汇总表”成为资金流量表的雏形。
当时的资金流量表主要用于记录现金、银行存款及邮票的变动情况。
大约在第二次世界大战末期，美国公司已开始将该表列为独立报表或作为报表的附表而加以陈报，但其格式、内容并不规范，并且是否陈报出于自愿。
1963年美国会计原则委员会根据佩里·
梅森起草的报告发布了《第3号意见书》，这可以说是最早、也最具权威性的关于现金流量表的报告。
相应的对于现金流量表的分析也在不断的演进和完善，包括通过现金流来研究公司的价值以及公司日常的经营情况等。
当然，现金流量表分析的目的受到分析主体和分析的服务对象不同的制约，不同的主体目的也不同，不同的服务对象所关心的问题也不同。
1.2.2国内文献综述
我国营运资本管理研究起步比西方各国较晚，始于20世纪90年，大多数研究只是针对营运资本项目和管理政策等单方面，对营运资本结构管理研究不够深入，虽然营运资本的分类过于简略，缺乏系统性，但也取得了一定的成果。
2000年杨雄胜等建议用应收账款平均账龄取代应收账款周转率，并用应收账款逾期率做辅助指标；
2007年王竹泉等提出应建立新型的营运资金管理绩效评价体系，将营运资金总体管理绩效与经营活动营运资金及各渠道营运资金管理绩效有机衔接的新型营运资金管理绩效评价体系。
而对于现金流量分析的研究，由于起步较晚，我国的现金流量分析的理论研究相对滞后。
投资者、决策者、管理者对企业盈利能力、偿债能力以及管理能力的分析是否正确，从一定意义上讲主要取决于企业现金流量的分析，我国企业财务界对现金流量的分析始于1998年，历史较短。
1998年4月18日财政部颁布了《企业会计准则——现金流量表》，要求中国境内企业包括国有企业、股份制企业及外商投资企业自1998年1月1日后均需根据《企业会计准则——现金流量表》的规定编制该表。
之后现金流量分析在财务界引起普遍关注，正式成为财务分析的重要组成部分。
但直至目前，对其重视程度还远远不够。
综上所述，国外营运资本管理研究和现金流量分析的研究在广度上和深度上不断延展，像是一个多项目管理的大拼盘，广度涉及到中小企业的营运资本和现金流量、跨国公司的国际营运资本和现金流量等几个特殊领域，深度涉及到企业的营销和战略层面。
而我们不难发现国内营运资本管理和现金流量分析不论从理论研究还是实践经验上都在一定程度落后于国外。
1.3研究内容
本文共分为四章：
第一章，绪论。
本章介绍了本文的选题目的和意义、文献综述、论文的框架和主要内容。
第二章，主要是对营运资本管理基本含义进行了阐述，接着探讨了营运资本管理的现状以及趋势，并详述了营运资本管理对企业管理的重要性。
第三章，主要是介绍现金流量分析的基本内容和分析方法，同时也阐述了现金流量分析对企业价值的重要性。
第四章，引入案例数据，首先从营运资本管理方面分析与盈利能力和偿债能力的关系；
再从现金流量分析方面指标分析入手，分别分析了企业的盈利能力、支付能力以及偿债能力指标对企业价值的意义。
本章是本文的重点和核心。
2营运资本管理的相关研究
2.1营运资本管理的内涵
国内外学者对营运资本这一概念的界定一直存在着不同的见解。
营运资本的概念在西方很早就有了，并且随着工业的不断发展而不断修正和完善。
美国学者EugeneF.Brigham和SeottBesley认为其可分为营运资本和净营运资本两个概念。
营运资本，即公司对于短期资产的投资，如现金、可转让证券、存货等，它体现着企业周转性资产规模的大小及配置的合理化程度；
净营运资本，则是指流动资产减去流动负债的余额，它体现了企业流动资产是如何筹措来的，反映了企业的短期偿债能力。
而营运资本管理是指对企业流动资产、流动负债的管理，它是现代企业短期财务管理的重要组成部分。
它涉及企业短期投资和融资活动，与企业的日常生产经营活动有着密切的联系，是企业维持正常生产经营活动的物质基础，涉及到企业生产的各个方面。
因此，科学、正确地营运资本管理在企业经营管理中起着举足轻重的地位。
2.2营运资本管理的的目标
（1）保持适当的偿债能力。
一个企业若偿债能力不足，尤其是短期偿债能力不足，不能偿还到期债务，不仅会影响企业的信誉和以后的发展，而且可能直接威胁企业的生存。
（2）保持理想的获利能力。
获利能力是企业在市场竞争中生存发展的根本条件。
一个企业经营中能否获利，关键在于能否有效运用资本，能否顺利实现资本周转和增值。
成功企业通过流动资产及流动负债不断循环转变，由一种形态转变为另一种形态，在反复的循环中不断取得利润。
也就是说，由于营运资本的支持和运动，使企业直接获利。
加快营运资本周转的关键是加强应收帐款和存货的管理，提高应收帐款和存货周转率。
因为应收帐款和存货是流动资产中非常重要的部分，是营运资本运动中的必经环节，它们周转速度加快，营运资本周转速度必然随之加快，获利能力也将随之增强。
2.3营运资本管理的重要性
营运资本管理作为公司的一项日常财务管理活动，直接影响着公司经营的成败。
因而对于营运资本管理里的研究世界各国学者都有着不同程度的研究。
营运资本管理是指以经营活动现金流量控制为核心的一系列管理活动的总称，主要对资产负债表上半部分项目进行管理，主要是涉及流动资产和流动负债科目。
一个企业的净营运资本状况，不仅对企业内部管理非常重要，而且也是一个被广泛用于计量企业财务风险的指标。
在其他因素相同的情况下，一个企业的净营运资本越多，它越能履行当期财务责任。
从这一点来看就足以说明进行营运资本管理的必要性。
对于营运资本管理的目标和内容，GreyFilbeek和ThomasMKrueger指出:
“营运资本管理的目标是保持营运资本要素的最佳余额，企业的生存和发展有赖于有效管理应收账款、存货和应付账款的能力。
”科学而有效的营运资本管理可以保证企业长期规划中预测现金流量的顺利实现，无疑会促进企业价值最大化目标的实现。
2.4营运资本管理现状
在论及企业营运资本管理的现状和趋势时，首先要面临的问题是：
什么指标能够反映企业营运资本管理效率？
因为只有有效的指标才能揭示现状和发现趋势。
揭示当代企业营运资本管理现状并非易事，所幸英国杂志《CFO》为我们提供了一个很好的工具。
《CFO》杂志每年（1997-2001年）会定期出版一期《营运资本管理调查》“WorkingCapitalManagementSurvey”，用于反映不同行业间营运资本管理效率指标随着时间出现的变化。
第一期的《CFO营运资本管理调查》于1997年6月份在《CFO》发布，其由管理咨询公司REL和《CFO》杂志社联合进行的一项调查。
总部位于英格兰的REL是一家专著于为全球客户解决营运资本管理问题的咨询管理公司。
最初的调查采用了数项基准指标，按照这些指标，对1000多家上市公司进行排名。
后来，REL每年更新原始信息，对上市公司按照行业划分并按照行业进行排名。
REL使用现金流量表上的“来源于经营活动现金流量”来估计“现金转换率（cashconvemionefficiency）”。
这一指标主要用于衡量公司将收入转化为现金流量的能力。
另外采用“营运资本天数”这一指标，即从赊销采购存货，直到销售产品、收回货款和清偿采购赊销款所包含的期间，来反映企业利用供应商信用对主营业务融资的能力。
通过计算收款期、存货周转期和付款期，继而得出“营运资本天数”的大小，可以对lO00多家上市公司和32个行业进行详细分析。
表1.1给出了这些指标的定义和计算方法，以及1996-2000年1000多家上市公司的平均值。
表1.1营运资本管理评价指标定义和计算方法以及平均值
评价指标
计算方法
平均值（标准差）
现金转换率
来源于经营活动现金净流量／收入
9.O％（1.7％）
营运资本天数
收款期+存货周转期一付款期
51.8天（4.7天）
收款期
应收账款／（收入／365）
50.6天（1.3天）
存货周转期
存货／（收入／365）
32.4天（2.5天）
付款期
应付账款／（收入／365）
32.0天（2.8天）
实际上，在这里有两个问题需要澄清。
第一，表中存货周转期和付款期的计算方法，这里采用了“收入”而没有采用“营业成本”，其取决于作者的理解，即存货和应付账款的流转是为取得收入而发生，如同应收账款的发生一样；
第二，这里的营运资本天数等同于我们经常所遇到的“现金周期”这一概念，反映企业在一个经营周期内需要的资金补给状况，即通过银行借贷周转经营需要的天数。
上表提供了当代营企业运资本管理的大致状况，总体上经营周期（收款期+存货周转期）为83天（50.6+32.4=83），而现金周期为51.8天。
而表1.2提供了更为详尽的1996-2000年间1000多家上市公司营运资本管理情况：
表1.21996-2000年企业营运资本管理状况
（CF0营运资本管理》评价指标
2000
1999
1998
1997
1996
10%
9%
6%
59天
46天
52天
50天
49天
27天
34天
33天
存货周转期／（周转次数）
37天/（10）
30天/（12）
33天/（11）
根据对1000多家上市公司的调查，总体现金周转率为9.0％，在95％的置信水平下，现金周转率在5.6%一12.4%之间变动。
营运资本天数平均值为51.8天，同收账期非常接近，主要是由于存货周转天数和付款期大致相等。
从以上5年的数据可以看出，整体上企业的营运资本管理水平保持稳定，现金周转率和营运资本天数不同年份之间出现一定的波动，但波动幅度不大。
RFL在此基础上对这些公司进行了分类，按照行业分别衡量这些公司的营运资本管理水平。
RFL给出了部分行业营运资本管理水平的排名，本文只选前十名列表分析，见表1.3：
表1.31996-2000年营运资本管理状况部分行业排名
行业
航空业
20
23
19
服装业
24
11
25
21
饮料业
12
6
7
10
建筑材料业
14
9
8
化学制品业
5
13
1
计算机业
16
电力燃气业
2
4
22
电子业
15
食品业
出版业
表1.3为我们提供了一些主要行业按照上述5种指标给出的排名，其给我们一个启示：
行业的特点决定了行业营运资本管理水平的差异。
通过对当代企业营运资本管理状况的分析，我们可以得出这样的结论：
从总体上来说，在一定时期内，企业的营运资本效率保持相对稳定，只是略有微乎其微的变化，虽然本文尚未涉及其他行业的案例研究，但是如果我们再从行业来研究，我们会发现由于各行业的特点不同，各个行业的营运资本管理效率也存在着明显的差异。
3现金流量分析的相关研究
3.1现金流量分析的内涵
从会计学的发展来看，特定的社会经济环境产生了一定的会计思想，会计思想发展到一定程度形成会计观念。
20世纪80年代，随着客观经济环境的迅速变化，对企业现金流量信息的需求日益强烈，会计观念进一步更新。
现金流量观念是对营运资金观念的更新。
营运资金是企业流动资产与流动负债的差额。
以营运资金为基础编制的财务状况变动表，能够在一定程度上反映企业的财务结构、偿债能力和营运能力，但有局限性。
有时企业的财务状况恶化或变坏，营运资金的变化并不能揭示，有时还会造成假象。
相比之下，“现金”比“流动资产”更具有活力，更加有能量，因而更受到重视。
以现金流量观念为基础的现金流量表比以营运资金观念为基础的财务状况变动表具有更好的功能。
特别是在反映企业资产的流动性和企业的偿债能力方面具有优势。
现金比流动资产揭示企业资产的流动性更为敏感。
虽然营运资金的变化能够反映企业偿债能力的强弱，但现金变化实际上是即期清偿能力（支付能力）的变化，对债权人而言，关注现金变化比关注营运资金变化更为重要。
对企业来讲，现金变化实际上是即期支付能力的变化。
现金流量分析，是在现金流量表出现以后发展起来的，尽管其方法体系尚未完善，但在国外已经得到了广泛使用；
在国内，越来越多的使用者认识到现金流量分析的重要性。
其包括现金流量及其结构分析、企业偿债能力分析、企业再投资能力分析等。
对于现金流量及其结构分析又从经营活动产生的现金流量分析、投资活动产生的现金流量分析、筹资活动产生的现金流量分析以及现金流量构成分析四个方面进行分析。
在现代市场经济中，多数企业通过举债来弥补自有资金的不足。
负债经营是正常的，但是如果没有科学估计和衡量负债的规模和结构，盲目借债，就会造成负债过多过重，影响企业的正常经营，甚至危及企业生存。
根据资产负债表所确定的流动比率虽然也能反映偿债能力，但有很大的局限性。
比如，作为流动资产主要成分的存货并不能很快转变为可偿债的现金。
许多企业有大量的流动资产，但其现金支付能力却很差，甚至无力偿债。
事实上，现金流量反映了企业即期支付能力。
通过现金流量和债务的比较，能更好地反映企业偿债能力。
现金流量和债务比值越大，企业偿债能力越强，但不是说越大越好，因为另一方面，该比值过大，可能企业就没有运用好现金资源。
通过对企业再投资能力的分析，我们可以评定企业成长空间的大小、财务状况的稳定性。
现金流转管理水平的高低直接影响着企业的流动性和收益水平，制约着企业的发展。
现金作为一项特殊的资产，一方面具有最强的流动性，代表着企业的直接支付能力和应变能力，另一方面其收益也最弱，闲置资金不仅不能带来收益，而且还由于机会成本的存在而造成经济损失。
所以，企业的理财人员如何根据企业的内部情况和所面临的经济环境保持合理的现金净流量，同时满足收益性与流动性的需要是至关重要的。
一般说来，企业的不同发展阶段，企业的理财人员将对流动性和收益性采取不同的倾斜政策。
按照现代财物理论，企业价值取决于企业经营活动创造现金流量的多少。
因此，现金流管理在企业营运资本管理中起着重要作用，现金流是进行企业价值评估的重要指标，是判断企业财务风险大小的重要依据，现金流管理和分析更是在企业财务管理中处于核心地位。
3.2现金流量分析的相关比率分析方法
3.2.1盈利能力的比率分析
（1）净利润现金比率。
该指标是经营活动产生的现金流量净额与净利润之比。
利润表提供的净利润是以权责发生制、配比原则、历史成本原则以及币值不变为前提确认的，由于受判断和估计的准确度影响，加之通货膨胀和一定会计期间资本性支出、存货周转速度以及商业信用的存在，使净利润和现金流量之间产生了差异，这种差异形成了不同水平的“净收益品质”。
现金流量高，净利润很低，说明企业经营保守，没能把握好投资机会，企业现金流量品质较差；
如果净利润高，而经营活动产生的现金流量很低，企业会因现金不足而面临困境，严重时会导致企业破产，这说明企业净收益品质很差。
（2）销售净现率。
该指标是本期经营活动产生的现金流量净额与本期销售收入之比。
计算分析该指标，可以衡量企业销售收入产生现金流量的能力。
该比率越高，说明销售收入产生现金流量的能力越强。
但是，这并不是说销售净现率越高越好，因为过高的销售净现率可能是由于企业信用政策、付款条件过于苛刻所致，这样会限制企业销售量的扩大，从而影响企业的盈利水平。
评价企业销售净现率的合理水平，应结合企业所处行业的平均水平、各地商业往来惯例和企业信用政策进行综合考虑。
3.2.2偿债能力比率分析
评价偿债能力，最主要的是要分析企业经营活动产生的现金净流量，同时还要结合企业的负债状况分析。
利用经营活动产生的现金流量分析评价时，可通过如下几个指标来进行：
（1）债务保障率。
该比率是负债总额与经营活动产生的现金净流量之比。
该比率越低，表明企业偿还全部债务的时间越短，偿债能力越强；
反之，比率越高，表明企业偿还全部债务的时间越长，偿债能力越差。
（2）现金比率。
现金比率是经营活动产生的现金流量与流动负债总额比率。
该比率反映了企业偿还债务的能力，比率越高，说明偿还短期债务的能力越强。
但是，这并不意味着该比率越高越好，因为过高的现金比率恰恰说明了经营活动产生的现金未能被很好地利用，从而会影响企业的获利能力。
一般认为，该比率保持在1∶1的比例较为适宜。
（3）长期负债偿还率。
长期负债偿还率是经营活动产生的现金流量净额与长期负总额的比率。
该比率反映企业按照当前活动提供的现金偿还长期债务的能力。
一般来说，该比率越高，说明企业未来偿还债务的能力越强。
3.2.3支付能力比率分析
（1）强制性现金支付的比率。
强制性现金支付比率是由现金流入总额与经营现金流出量及偿付债务本息之和的比率。
该比率反映企业是否有足够的现金偿还债务，支付经营费用等。
在持续不断的经营过程中，公司的现金流入量至少应满足强制性目的支付，即用于经营活动支出和偿还债务。
（2）每股经营活动现金流量。
该指标是企业经营活动产生的现金流量净额扣除优先股股利之后的余额与流通在外的普通股股数之比。
它反映了企业支付股利的能力，指标越高，说明支付股利能力越强。
3.3现金流量分析的意义
3.3.1从现金流量的概念角度看
现金流量概念更为直观、明确，使其流动性更具说服力。
现金流量表中的现金一般包括库存现金、银行存款、其他货币资金和
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