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由于该方程式强调货币的交易功能，故费雪的交易方程式也被称为“现金交易说”。
二、现金余额说——剑桥方程式（Cash—BalanceApproach）
现金余额说是以马歇尔和庇古为首的英国剑桥大学经济学家创立的。
他们从另一个角度研究货币数量和物价水平之间的关系。
剑桥的经济学家不仅仅将交易水平和影响人们交易方式的制度作为研究货币需求的关键因素，还探讨在不同环境中，人们意愿持有的货币数量，人们持有货币余额的动机，即分析决定货币需求的因素。
同时没有排除利率对货币需求的影响。
他们认为，经济主体愿意持有的平均货币数量或现金余额，也即人们对货币的需求在国民收入中是一个稳定的比例K。
因此货币需求可用公式表示为：
M=KPY
其中，K表示国民收入中以货币形式持有的比例，它是货币流通速度V的倒数。
取决于社会的商业习惯和制度等因素，在短时间内不变。
剑桥学派采用K，而不采用V，是与剑桥方程式强调货币需求有关的。
这就是剑桥方程式（CambridgeEquation），该方程式表明人们愿意持有的货币存量与国民收入保持一固定和稳定的比例。
人们之所以愿望持有货币，是因为货币有以下两个属性。
1．交易媒介；
2．财富贮藏。
用货币贮藏财富取决于其他可作为储藏财富的财产的回报率和预期回报率，这些回报率发生变化，K也可能发生变化。
交易方程式将研究的重点放在货币流通上，因此货币发挥交易职能；
而现金余额说的研究重点放在人们持有货币的动机，不仅为了交易，也为了储藏。
三、两种学说的比较与共同缺陷
现金交易说与现金余额说的相同之处是两者都将货币数量作为物价变动的原因，并且所得结论是相同的。
两种学说的不同之处是：
费雪强调了技术上的因素，并排除在短期内利率对货币需求的任何可能的影响，而剑桥学派却强调了个人影响，没有排除利率的影响。
1．交易方程式强调货币的交易媒介，而剑桥方程式强调货币的持有；
2．交易方程式注重货币的流通速度以及经济社会等制度因素，而剑桥方程式重视人们持有货币的动机；
3．交易方程式所指的货币数量是某一时期的货币流通量，而剑桥方程式所指的货币数量是某一时点人们持有的货币存量。
两种学说的共同缺陷是：
1．传统的货币数量论以充分就业的假设为前提的，而这种假设是不符合现实的；
2．传统的货币数量论是一种长期的均衡理论和静态理论，长期Md=Ms，V不变；
3．将利率排除在货币分析以外；
4．没有研究方程式中各项因素之间的相互关系。
第二节凯恩斯的货币理论——流动性偏好理论
一、凯恩斯货币需求理论的主题
凯恩斯货币需求理论的主题是解决资本主义社会普遍存在的失业问题。
凯恩斯认为，货币数量会通过影响利率而影响到投资，从而影响到有效需求的大小，并最终影响到就业和国民收入。
可见在凯恩斯的理论体系中，货币与利息一起构成解释充分就业的重要依据。
二、凯恩斯货币需求理论的主要内容
凯恩斯认为，货币具有完全的流动性，人们持有不生息的货币是因为心理对流动性的偏好。
而人们心理上的“流动性的偏好”或人们的货币需求是由三个动机所决定的：
1.交易动机——人们持有货币以满足日常交易的需要；
2.预防动机——人们为应付意外的、临时的或紧急需要的支出而持有的货币；
3.投机动机——由于未来利率的不确定性，人们便根据对利率变动的预期，为了在有利的时机购买证券进行投机而持有的货币。
其中，交易动机和预防动机的货币需求主要取决于收入，是收入的增函数，与利率没有直接的关系。
若以L1表示货币的交易需求和预防需求，Y表示收入，则其函数式为：
L1=L1（Y），
投机动机的货币需求主要取决于利息率，是利率的减函数，若以L2表示投机动机的货币需求，r表示利率，则其函数式为：
L2=L2（r），
这样，这三种动机的货币总需求为：
L=L1（Y）+L2（r）。
如下图所示，L1与利率无关，故为一条垂直线，L2为利率的减函数，故从左至右向下倾斜。
利率
货币需求
将L1与L2两条曲线相加，便得出货币总需求曲线，如下图所示。
货币需求
凯恩斯货币理论的一个重大突破就是提出了投机性动机的货币需求。
凯恩斯认为，投机动机产生的关键在于未来利率的不确定性。
当利率高时，人们预期将来利率会下降，由于债券价格与利率的变动成反比，即人们预期债券价格会上升，那么，现在以低价买进债券将来就会获利。
因此，人们就会抛出货币，购买债券，即人们的货币需求减少，加快了货币流通速度。
反之，当利率低时，人们预期将来利率会上升，债券价格会下降，那么，现在卖出债券，持有货币，货币需求增加，减缓了货币流通速度。
因此，投机动机的货币需求是利率的减函数。
货币流通速度V或其倒数K并非常量，它们的变动取决于利率的变动，与利率正相关。
三、凯恩斯货币需求理论的政策含义
凯恩斯货币需求理论的建立为其解决失业问题的政策措施提供了理论基础。
凯恩斯认为，利息率由货币的供应与需求所共同决定的，其中，货币供给取决于中央银行，货币需求则取决于人们心理上的流动性偏好。
1．在流动性偏好一定的情况下，中央银行增加货币供应MS↑→人们持有的货币数量增加↑，人们将多余的货币购买债券→债券的需求增加，导致债券的价格P上升↑→利息率r下降↓，使得利息率低于资本的边际效率→投资增加I↑→有效需求↑→国民收入↑→就业量↑；
反之，则相反。
2．当货币供给量Ms大量增加，使利率r降到某一低限以后，货币需求Md变得无限大。
这是因为利率r降到某一低限以后，人们一致预期未来利率会上升，债券价格P会降低，这时，人们只愿意持有货币，货币需求曲线变成与横轴相平行的直线，该直线部分称为“流动性陷阱”，也就是说，在该直线部分，货币需求的利率弹性无限大，因此，无论货币供给量增加多少，都被“流动性陷阱”所吸收，而无法使利率下降，结果也就无法刺激投资需求。
同时还有另一种情况，即由于资本家边际收益率的预期极低，这就导致投资对利率缺乏弹性，即使降低利率，资本家也不增加投资。
由于这种“流动性陷阱”的存在，使得货币政策不能成为实现充分就业的有效工具，而唯一有效的方法是直接增加财政支出，扩大投资，以直接刺激有效需求的增长。
因此，只有财政政策才能促成充分就业。
正是在这个基础上，凯恩斯提出，国家必须对经济进行直接的调节和干预。
第三节凯恩斯货币需求理论的发展
20世纪50年代以后，一些基本上属于凯恩斯主义的经济学家，在深入研究凯恩斯的货币理论的基础上，进一步丰富和发展了凯恩斯的货币需求理论，并成为当代西方货币理论的重要组成部分。
一、货币交易需求理论的发展
1952年美国经济学家威廉·
鲍莫尔（WilliamBallmol）发表了《现金的交易需求——存货的理论分析》一文，第一次深入分析了交易性货币需求与利率之间的关系，提出了著名的“平方根定律”（TheSquareRootFormula），这一定律也称为鲍莫尔模型。
鲍莫尔将管理科学中的最优存货控制理论运用于货币需求的研究。
他把经济主体（企业或个人）为满足交易需求而持有的货币（现金）余额视为一种存货。
他认为虽然货币并无利息收入，但持有货币也意味着需要承担一定的机会成本，即放弃将货币投向其他资产所能获得的利息收入。
因此，有理性的经济主体为了获得最大收益，必然将暂时不用的货币转换为生息资产，以获得利息收益，然后在需用货币时再将生息资产变现为货币。
但是，要将生息资产变现为货币，需要一定的手续费，这就构成一种交易成本。
因此，有理性的经济主体就要在利息收益和交易成本两者之间权衡得失而作决策。
持有货币要承担一定的机会成本、损失利率收益；
持有生息资产，转为货币需要一定的手续费，即交易成本
利息收益大于交易成本，持有货币的机会成本增大，因此，持有较多的生息资产，减少用于交易的手持现金。
利息收益小于交易成本，持有货币的机会成本减少，则持有较多货币，较少的生息资产。
因此，交易动机的货币需求也同样是利率的减函数。
货币交易需求理论的具体内容为：
1.取款次数与平均货币持有量
设T为每个投资者在月初接受的支付或收入，假定T每月以存款形式支付或债券形式支付；
C为每次取款数额，假定每次取款数额相同；
则取款次数
，
；
b为债券转换为货币的费用；
M为平均货币持有量；
K为持有货币的成本。
如果每月取款一次，则如下图所示，该月里平均货币持有量M=
现金余额
C=T
12时间（月份）
如果每月取款二次，则如下图所示，该月里M=
=
因此平均货币持有量M=
1
2时间（月份）
2.持有货币的成本
持有货币所放弃的利息成本=
出售债券转换为货币的手续费=nb=
因此，总成本K=
3.最优货币持有量
求成本K最小时的货币持有量，则求C的一阶导数，
，设
则
，交易性货币需求
，这就是著名的“平方根公式”。
此公式表明交易性货币需求Md与收入T的平方根呈同一方向变化，与利率i有关，这就补充发展了凯恩斯的货币需求理论。
4.货币需求的收入弹性和利率弹性
令
，则
，两边取自然对数，得：
再求该函数分别对lnT和Lni的偏导数，得：
其中，
是货币需求对收入的弹性，而
是货币需求对利率的弹性。
5.“平方根定律”的贡献
（1）“平方根定律”论证了即使是最基本的货币需求——交易动机的货币需求也受到利率变动的影响，这一论证不仅为凯恩斯主义的以利率作为传导机制的理论进一步提供了证明，而且向货币政策的制定者们指出，货币政策如果不能影响利率，那么它的作用就会很小，甚至无效。
（2）根据“平方根定律”，假定其他条件不变，货币需求的变动小于收入的变动，这意味着，增加一定比例的货币供给量，将会导致收入更高比例增加，因此，鲍莫尔模型强调了货币政策的重要性。
6.“平方根定律”的缺陷：
（1）西方一些经济学家运用经济计量分析对货币需求的收入弹性及利率弹性进行了检验认为，货币需求的收入弹性并不是一个常数，而是在1/3~2/3之间波动，货币需求的利率弹性总是低于-0.5。
因此，鲍莫尔的理论与实证研究的结论出入甚大。
（2）该理论假设任何企业和个人的收支是已知的、可预料的，这与实际不符。
二、货币预防需求理论的发展
此模型是沿着鲍莫尔理论模型发展以来的，持有预防需求货币所放弃的机会成本——利率面临着与上述模型类似的取舍。
利率r上升↑→持有预防需求货币成本增加↑→货币持有减少↓。
结论：
货币的预防需求与利率负相关。
三、货币投机需求理论的发展
凯恩斯认为，只有投机动机的货币需求才受到利率变动的影响。
但这种观点却隐含者几个假设，即人们对于自己关于未来利率变化趋势的预期是确信不疑的。
当利率低时，人们预期利率会上升，因此，持有货币；
反之，当利率高时，则持有债券，只能在两者之间任选之，而不能兼有，与现实不符。
针对以上缺陷，美国经济学家托宾（JamesTobin）于1958年提出了资产选择理论——用投资者避免风险的行为动机重新解释“流动性偏好”理论，把资产选择理论（又称风险——收益分析法）运用到货币理论中，解释为什么在其资产组合中保持一部分没有利息收益的货币（现金）。
这一理论说明了在不确定状态下，人们同时持有货币和债券的原因，以及对两者在量上进行选择的依据。
托宾模型还论证了货币投机需求的变动是通过人们调整资产组合实现的。
托宾指出，持有债券虽能获得利息收益，但同时也承担债券价格下跌，从而招致资本损失的风险。
持有货币，虽然没有利息收益，但也无须承担风险（不考虑物价变动的因素）。
如果同时持有货币和债券各一半，则收益与风险都处于中点。
因此，投资者在进行资产选择时，要同时考虑到风险和收益两个方面。
由于不确定性的存在，收益大的东西，风险也大。
投资者要想获得高收益，就得以承担大的风险为代价。
托宾把投资者分为三种类型风险回避者、风险偏好者以及风险中性者。
托宾认为，大多数人不愿冒较大风险，属于风险回避型的投资者。
因此，托宾就以此类投资者为研究对象，分析了人们的资产选择行为。
下图中的无差异曲线，就代表风险回避者对风险和收益的效用评价。
收益
风险回避型的投资者的无差异曲线
无差异曲线凸向横轴，这意味着当投资者承担的风险增大时，就需要更高的收益补偿。
无差异曲线上的点，为风险和收益的各种组合，都对投资者提供等量的效用（或满足）。
如无差异曲线I1上的两种收益和风险的组合A（r1,e1）和D（r2,e2）在投资者的主观感觉中是没有差别的。
但不同的无差异曲线I1，I2，I3的点，如B、C点的风险与A点相同，但收益更高。
无差异曲线表示投资者对效用的主观评价。
下面具体的说明投资者可能得到的风险和收益的组合，即客观的可能性。
该理论假定全部资产是固定的量，而投资者所能持有的债券数量最低为零，最高为全部资产。
则风险与收益的等式为：
E=H·
e=H（r+q）
（1）
R=H·
б
（2）
其中：
E=预期收益，H=持有债券数量，R=风险总额，б=每一元债券的风险量，r=利率，q=预期资本利得或损失，e=预期收益率=（r+q）。
等式
（1）表示预期收益等于预期收益率乘以债券持有量。
等式
（2）则表示：
风险总额是债券持有量与每一元债券的风险量乘积。
如果以
（2）式除
（1）式，就可消去H，并化简得：
E=（
）R（3）
（3）式中所说明的就是收益与风险之间的关系。
据此，可作出投资者进行资产选择的条件式（机会曲线），如下图所示：
机会曲线有三个特点：
（1）机会曲线是一条直线；
（2）机会曲线的斜率取决于市场利率r，利率越高，则机会曲线越陡（如r3﹥r2﹥r1）；
（3）所有的曲线都经过原点，原点相当于将全部资本投资于货币，这时，投资的预期收益与风险均为零。
直线的另一端表示资本全部投资于债券上，这时收益与风险最大。
因此，机会曲线就代表投资者通过持有不同组合的资产能获得的风险和收益的组合，这也表示投资的客观条件。
投资者在资产选择时，使主观愿望，同客观条件相一致，才能效用最大。
即就是在机会曲线刚好同某条无差异曲线相切的点上，这时，投资这就能获得最大的效用。
利率变动的影响
如在无差异曲线I2与机会曲线OF的切点A为最佳资产组合点，orA和oeA分别代表效用最大化条件下的投资风险和收益。
如果利率上升，投资者就沿着较陡的机会曲线OF1作资产选择，与较高的无差异曲线I3相切，以追求效用最大化，这时，投资者的最佳资产组合点就由A点变为B点。
将以上各图加以综合，就可以得到完整的资产选择模型图，如下图：
避免风险的流动性偏好及利率变动对货币需求的影响
图中，第二象限的横轴代表资产组合中货币的比例，以M/M+B表示。
当全部资产为货币M，即债券B为零时，则M/M+B=1。
轨迹LN代表资产组合的收益与货币所占比例的关系，当债券比例上升时，资产组合的收益增加。
第四象限的纵轴也同样代表资产组合中货币的比例，轨迹KG则代表资产组合的风险与货币所占比例的关系，当债券比例上升，资产组合的风险增加。
第一象限即前面各图的综合。
以上分析显示了资产选择理论同样能反映利率与货币的投机需求呈反向变化关系，但明确肯定了不确定性对货币需求的重要性，并以投资者避免风险的行为，而不是以投资者对未来利率变动的预期作为货币需求的利率弹性的根源，这就避开了凯恩斯理论的某些不现实的假定。
而且，资产选择理论还能解释凯恩斯理论所难以解释的货币与其他资产同时持有的现象。
因此，托宾认为，他的资产选择理论比凯恩斯的流动性偏好理论更符合实际，在逻辑上也更令人满意。
托宾的资产选择理论虽然是学术上的一个重大进展，但其理论也有若干不完善的地方：
1.忽略了物价变动因素。
从名义价值观点来看，货币为无风险资产，但其实际价值却因物价波动而有升降，因此，货币也是有风险的资产。
2.在金融发达的社会上，有不少风险极低的资产，但可以有较大的收益，其原因在于，决定资产收益的不只是风险，还有其他许多因素。
3.托宾模型只考虑人们避免风险的动机，却忽略了人们避免交易成本的动机。
第四节现代货币数量论
以弗里德曼为首的货币学派的货币理论——现代货币数量论的主题是解决资本主义经济的通胀问题。
弗里德曼在传统的货币数量论和凯恩斯货币需求的基础上提出了他的货币需求函数。
一、现代货币数量论的主要内容
1956年弗里德曼发表了题为《货币数量论——一种重新表述》的论文。
这标志着货币数量论的重新复活。
弗里德曼认为货币数量论并不是关于产量、货币收入或物价水平的理论，而是货币需求的理论，即货币需求是由何种因素决定的理论，把货币也看作是资产的一种形式，因此，人们在决定保留自己的财富时，决定用货币还是其它资产选择。
这样，就可以用消费者需求和选择理论来分析人们对货币的需求。
消费者选择理论认为，消费者在选择商品时，须考虑三类因素：
①收入，这构成预算约束；
②商品价格以及替代品和互补品的价格；
③消费者的偏好。
同理，货币需求也受三类因素影响：
1．收入或财富变化，个人所能持有的货币以其总财富为限；
2．持有货币的机会成本；
3．持有货币给人们带来的效用，即财富持有者的偏好，此因素是指收入以外的影响货币效用的其他因素或变量。
根据以上分析，可得到最终财富持有者个人的货币需求函数。
由于各种资产的实际收益取决于物价水平，货币需求函数又可分为名义和实际货币需求函数两种，实际货币需求是实际持有货币所能支配的实物量，实际货币需求函数为：
其中，M——财富持有者个人持有的货币量；
——实际货币需求，即持有的货币所能支配的实物量；
P——一般物价水平；
Y——“恒久性收入”，指的是过去、现在和将来收入的平均数，即长期收入的平均数；
w——非人力财富占总财富的比率。
总财富包括人力财富和非人力财富两类。
人力财富是指个人获得收入的能力；
非人力财富即物质财富。
若总财富中人力财富所占比例较大，人们为了对人力的财富需求不足作好准备，以备失业时维持生活，也为了应付紧急需要，就会持有较多的货币；
反之，则持有较少的货币。
rm——货币的预期名义收益率，rb——债券的预期名义收益率；
re——股票的预期名义收益率。
——预期物价变动率，因而是实物资产的名义收益率。
u——表示主观偏好以及其他影响货币需求效用的非收入变量。
以上是财富持有者个人的货币需求函数。
，弗里德曼认为，至于企业对货币的需求只须将w排除在外，则上述函数同样适用于企业。
如果略去y、w在分配上的影响，而将M、Y、w分别视为人均货币持有量、人均实际收入和人均财产收入，那么，上述弗里德曼的货币需求也可适用于整个社会。
弗里德曼的货币需求理论一方面以传统的货币数量论为基础（MV=PT⇒
=KY），但弗里德曼不将K、V当作一个固定的常数，而是当作变量，另外，Y也不是当期收入，而是恒久性收入；
另一方面，弗里德曼又是在凯恩斯的货币需求函数Md=L（Y，r）的基础上的进一步发展。
因此，弗里德曼的货币需求函数是传统的货币数量论与凯恩斯流动性偏好理论的混合物。
二、弗里德曼理论的货币需求理论的特点
1．通过将许多资产视为货币的替代物，弗里德曼认为具有重要意义的利率不止一种，即不只限于债券利息率，而是包括各种金融资产以及实物资产的收益率。
2．强调恒久性收入对货币需求的主导作用。
由于恒久性收入高度的稳定性，所以受恒久性收入支配的货币需求也是稳定的，货币流通速度的变化也是不大的，因此，名义收入即产量和物价的变化都是货币供给量的变动所造成的，应从货币供应的变动来研究货币对产量和物价的影响。
3．弗里德曼认为货币需求函数是稳定的，其动向是可以预测的。
三、弗里德曼的货币需求理论的政策含义：
弗里德曼认为既然货币供给量的变动，是物价水平变动的最根本的决定因素，而通货膨胀就是物价水平的持续、普遍的上升，因此，通货膨胀的根源就是货币供应量的过度增长。
弗里德曼认为，不能像凯恩斯的货币政策那样，把限定利率作为政策目标。
因为这种政策在短期会获得成功，但在长期里会遭到失败。
要从根本上医治通货膨胀，并实现经济的稳定增长，唯一有效的措施就是采取“简单规则”来控制货币供给量的增长率，使它与经济增长率相适应。
第二章货币供应理论
货币供应理论是研究货币供应量是由哪些因素决定以及如何决定的理论。
它一般沿着两条途径进行：
其一是从整个银行系统的资产负债表来分析货币供应的决定过程；
其二是推导货币供应量的基本模型。
目前西方货币供给量的定义存在着狭义和广义之分，但多数学者以狭义的货币供给量M1作为最基本的货币供给量定义。
第一节货币供应理论的基本模型
在前述课程中，我们介绍了商业银行的信用创造职能，并假定公众只持有活期存款，从而得出简单的货币乘数理论的公式。
然而，在现实中，公众会提取一部分现金或以定期存款的形式持有一部分存款。
银行为保持流动性会保持一部分超额准备金，这些因素都会影响到活期存款的扩张。
假定公众意愿持有的通货C、定期存款T、以及银行的超额准备金E与活期存款的比例分别为k、t、e，则有：
C=kDdT=tDdE=eDd
中央银行所提供的基础货币为：
B=R+C（其中R为商业银行的准备金）
设活期存款和定期存款的法定准备金率为rd和rt，则总准备金为：
R=rd×
Dd＋rt×
T＋E=rd×
t×
Dd＋e×
Dd=（rd＋rt×
t＋e）Dd
此时，中央银行所提供的基础货币为：
B=R＋C=（rd＋rt×
t＋e＋k）Dd，则
则货币供给的基本模型为：
=m1B
=m2B
此模型说明，货币供给量等于基础货币和货币乘数的乘积。
1．基础货币
基础货币是由流通中的通货和商业银行的准备金构成。
可根据中央银行的资产负债表来考察决定基础货币大小以及变动的
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