注册会计师财务管理第五章 投资项目资本预算Word文档格式.docx
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（二）投资项目评价程序★
1.提出项目投资方案。
新产品方案通常来自研发部门或营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门；
2.估计投资方案的相关现金流量；
3.计算投资方案的价值指标；
4.比较价值指标与可接受标准；
5.对已经接受的方案进行敏感分析。
【知识点】独立项目评价方法
（一）净现值法★★★
1.概念与计算
净现值（NPV）是指特定项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，计算公式为：
净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值
2.决策原则
净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
反之，应该放弃。
3.优缺点
（1）净现值法具有广泛的适用性，理论上比其他方法更完善。
（2）净现值是绝对值，对于投资额不同项目的评价有一定局限性。
（二）现值指数法★★★
现值指数（PI）是指投资项目未来现金净流量总现值与原始投资额总现值的比值，即：
现值指数＝未来现金净流量总现值/原始投资额总现值
【提示1】现值指数＝1＋净现值/原始投资额总现值
【提示2】原始投资额总现值说明
原始投资总额包含设备购置及安装支出、垫支营运资本等非费用性支出，也可能包含机会成本等。
营运资本垫支可以是在项目初始点一次垫支，也可以是分次垫支。
根据历年真题答案分析，关于营运资本分次垫支的，“原始投资额总现值”中只考虑在项目初始点垫支的营运资本部分。
现值指数大于1，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。
现值指数是相对数，反映投资的效率，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。
（三）内含报酬率法★★
1.概念与计算
内含报酬率（IRR）是指能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
其计算方法一般采用逐步测试法，具体过程为：
（1）设折现率i1，计算净现值（NPV1）＞0，则i1＜IRR；
（2）提高折现率，设i2，计算净现值（NPV2）＜0，则i2＞IRR；
（3）内插法求解内含报酬率（IRR）。
【提示】
①为了保障计算结果的准确，设定的两个折现率之差一般不超过两个百分点；
②如果初始投资一次支出、没有建设期且未来每年现金净流量相等，此时可以直接查年金现值系数表，结合内插法求解，不需要逐步测试。
内含报酬率大于项目资本成本或要求的最低报酬率，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
【提示】净现值、现值指数和内含报酬率的比较
（1）净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的具体的报酬率是多少。
内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。
（2）内含报酬率和现值指数法都是根据相对比率来评价项目。
两者区别在于在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。
现值指数法需要一个适合的资本成本，以便将现金流量折为现值。
（3）在评价某一项目是否可行时，三个评价方法结论一致，即净现值大于0，则现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本。
【例题·
计算分析题】某项目初始投资额9000万元，未来3年每年末现金净流入量分别为1200万元、6000万元和6000万元，企业项目的资本成本为10%。
要求：
计算该项目的净现值、现值指数和内含报酬率，并进行决策。
『正确答案』
（1）计算净现值1200×
（P/F，10%，1）＋6000×
（P/F，10%，2）＋6000×
（P/F，10%，3）－9000＝1557（万元）
（2）计算现值指数[1200×
（P/F，10%，3）]/9000＝1.17
（3）计算内含报酬率NPV＝1200×
（P/F，IRR，1）＋6000×
（P/F，IRR，2）＋6000×
（P/F，IRR，3）－9000＝0
如果折现率16%，则NPV＝338（万元）
如果折现率18%，则NPV＝－22（万元）
（IRR－16%）/（18%－16%）＝（0－338）/（－22－338）
IRR＝17.88%
决策：
净现值大于零，现值指数大于1，内含报酬率大于项目资本成本，项目可行。
（四）回收期法★★★
回收期（PP）是指投资引起的现金净流量累计到与原始投资额相等所需要的时间，包含静态回收期（非折现）和动态回收期（折现）。
（1）静态回收期（不考虑货币时间价值）
①原始投资一次支出、没有建设期且未来每年现金净流量相等，其回收期计算为：
回收期＝原始投资额/每年现金净流量
计算分析题】某项目初始投资额一次支出12000万元，没有建设期，未来3年每年末现金净流入量4600万元
计算该项目的回收期。
回收期＝12000/4600＝2.61（年）
（注：
此时的回收期就是计算该项目内含报酬率所求的普通年金现值系数）
②如果现金净流量每年不相等，或原始投资分几年投入的，则累计现金净流量等于原始投资额的时间即为回收期。
其计算公式为：
累计总现金流量第一次出现正数的年份－1＋上一年末未收回投资/当年现金净流量
【提示】静态回收期其实就是累计总现金流量等于零时的项目期限，因此可以根据内插法求解累计现金流量等于零对应的期限。
计算分析题】某项目原始投资额9000万元，未来3年每年末现金净流量分别为1200万元、6000万元和6000万元。
计算该项目的静态回收期。
项目
0
1
2
3
现金流量（NCF）
－9000
1200
6000
累计总现金流量
－7800
－1800
4200
回收期＝3－1＋1800/6000＝2.3（年）
或采用内插法求解回收期：
（回收期－2）/（3－2）＝（0＋1800）/（4200＋1800）
回收期＝2.3（年）
（2）动态回收期（考虑货币时间价值）
动态回收期是指在考虑资金时间价值的前提下收回全部初始投资所需要的时间，其计算公式为：
回收期＝累计现金流量现值第一次出现正数的年份－1＋上一年末未收回投资现值/当年现金净流量现值
【提示】动态回收期其实就是净现值等于零时的项目期限，因此可以根据内插法求解净现值等于零对应的期限。
计算分析题】某项目初始投资额9000万元，未来3年每年末现金净流入量分别为1200万元、6000万元和6000万元，项目资本成本10%。
计算该项目的动态回收期。
现金流量现值（10%）
1091
4958
4508
累计现金流量现值
－7909
－2951
1557
回收期＝3－1＋2951/4508＝2.65（年）
或采用内插法求解回收期（即净现值等于零时的年限）：
累计现金流量现值（即净现值）
（回收期－2）/（3－2）＝（0＋2951）/（1557＋2951）
回收期＝2.65（年）
2.回收期法优缺点
（1）优点：
①计算简便，容易为决策人所正确理解；
②可以大体上衡量项目的流动性和风险。
（2）缺点：
①静态回收期没有考虑时间价值；
②静态和动态回收期均没有考虑回收期以后的现金流量，没有衡量项目的盈利性；
③促使公司优先考虑急功近利的项目，可能导致公司放弃有战略意义的长期项目。
（五）会计报酬率法★★
会计报酬率（ARR）是指根据会计报表数据计算的年平均净利润与原始投资额之比，即：
2.会计报酬率法优缺点
①一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；
②考虑了整个项目寿命期的全部利润；
③使用财务报告的数据，容易取得；
④揭示了采纳项目后的财务报表的变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的事后评价。
①使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；
②忽视了净利润的时间分布对于项目经济价值的影响。
计算分析题】某项目初始投资额20000万元，未来两年每年产生净利润分别为1800万元和3240万元。
计算该项目的会计报酬率。
会计报酬率＝（1800＋3240）÷
2/20000＝12.6%
多选题】（2019年）甲公司拟在华东地区建立一家专卖店，经营期限6年，资本成本8%。
假设该投资的初始现金流量发生在期初，营业现金流量发生在投产后各期末。
该投资现值指数小于1。
下列关于该投资的说法中，正确的有（ ）。
A.内含报酬率小于8%
B.折现回收期小于6年
C.会计报酬率小于8%
D.净现值小于0
『正确答案』AD
『答案解析』如果现值指数小于1，则净现值小于0，内含报酬率小于资本成本，因此选项AD的说法正确；
折现回收期就是净现值等于零的年限，按6年计算的净现值小于零，即折现回收期大于6年，选项B说法错误；
会计报酬率是年平均净利润与原始投资额比值，无法判断与资本成本孰高孰低，选项C的说法错误。
思考：
会计报酬率与资本成本的比较
某项目投资1000万元，期限2年，无残值，直线法折旧，每年净利润200万元,项目资本成本24%。
计算会计报酬率、净现值。
答案：
会计报酬率＝200/1000＝20%
净现值＝（200＋500）×
（P/A,24%,2）－1000＝19.76（万元）
此时会计报酬率小于资本成本。
再思考：
如果投资额500万元，其他条件不变。
会计报酬率＝200/500＝40%
净现值＝（200＋250）×
（P/A,24%,2）－500＝155.56（万元）
此时会计报酬率大于资本成本。
多选题】
（2013年）动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（ ）。
A.忽视了资金的时间价值
B.忽视了折旧对现金流的影响
C.没有考虑回收期以后的现金流
D.促使放弃有战略意义的长期投资项目
『正确答案』CD
『答案解析』动态投资回收期考虑了时间价值，选项A不是答案；
计算回收期时使用的现金流量，考虑了折旧和所得税的影响，选项B不是答案；
回收期法只考虑了回收期内的现金流，选项C是答案；
回收期法促使公司优先考虑急功近利的项目，可能导致公司放弃有战略意义的长期项目，选项D是答案。
【知识点】互斥项目的优选问题
（一）互斥项目的寿命期相同★★
用净现值和内含报酬率评价出现矛盾（投资额不同引起），则应以净现值法的结论优先（即给股东创造更多财富）。
（二）互斥项目的寿命期不同★★
1.共同年限法
共同年限法是假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使其达到相同的年限，然后比较其调整后的净现值，选择净现值最大的方案。
【提示】共同年限采用最小公倍数确定。
2.等额年金法
等额年金法的计算步骤如下：
（1）计算两项目的净现值；
（2）计算净现值的等额年金额（净现值/普通年金现值系数）；
（3）计算项目的永续净现值（等额年金额/资本成本），即等额年金的资本化。
【提示】如果项目的资本成本相同，永续净现值可以不用计算，直接根据等额年金额判断项目的优劣。
3.共同年限法与等额年金法的比较
项目
共同年限法
等额年金法
区别
比较直观、易于理解，但是预计现金流量很难
应用简单，但是不便于理解
共同缺陷
（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；
（2）如果通货膨胀比较严重，必须要考虑重置成本的上升，对此两种方法都没有考虑；
（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。
计算分析题】假设公司资本成本10%，有A和B两个互斥投资项目，A项目年限6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；
B项目期限3年，净现值8324万元，内含报酬率32.67%。
用共同年限法和等额年金法判断两个项目的优劣。
（1）共同年限法计算B项目调整后的净现值
B项目调整后净现值（6年）：
净现值＝8324＋8324×
（P/F，10%，3）＝14578（万元）
B项目调整后的净现值（6年）大于A项目净现值（6年），B项目优于A项目。
（2）A项目的等额年金＝12441/（P/A，10%，6）＝2857（万元）
A项目的永续净现值＝2857/10%＝28570（万元）
B项目的等额年金＝8324/（P/A，10%，3）＝3347（万元）
B项目的永续净现值＝3347/10%＝33470（万元）
B项目永续净现值大于A项目，B项目优于A项目。
（2018年）对于两个期限不同的互斥项目，可采用共同年限法和等额年金法进行项目决策，下列关于两种方法共同缺点的说法中，正确的有（ ）。
A.未考虑竞争导致的收益下降
B.未考虑项目收入带来的现金流入
C.未考虑通货膨胀导致重置成本上升
D.未考虑技术更新换代导致的投入产出变更
『正确答案』ACD
『答案解析』两种方法存在共同的缺点：
（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法都没有考虑；
（2010年）下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（ ）。
A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化
D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣
『正确答案』BD
『答案解析』现值指数是项目未来现金流入现值与现金流出现值的比率，选项A错误；
动态投资回收期是指在考虑货币资金时间价值的情况下，以项目现金流入量抵偿全部投资所需要的时间，不能衡量项目的盈利性，选项B正确；
内含报酬率是根据项目计算期内预计现金流量计算的，会随着项目现金流量的变化而变化，选项C错误；
内含报酬率高的项目其净现值不一定大，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，选项D正确。
【知识点】总量有限时的资本分配★
资本分配问题是指在企业投资项目有总量预算约束的情况下，如何选择相互独立的项目。
当投资资本总量有限制时，可根据现值指数的大小排序来选取项目组合，并根据组合的投资额与限定的投资总额计算各组合的净现值合计，并选择能产生最大净现值的组合。
①这种资本分配法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。
②资本总量受限不符合资本市场原理，无法实现股东财富最大化。
单选题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（ ）。
A.累计净现值最大的方案进行组合
B.累计会计收益率最大的方案进行组合
C.累计现值指数最大的方案进行组合
D.累计内部收益率最大的方案进行组合
『正确答案』A
『答案解析』当投资资本总量有限制时，可根据现值指数的大小排序来选取项目组合，并根据组合的投资额与限定的投资总额计算各组合的净现值合计，并选择能产生最大净现值的组合，选项A正确。
计算分析题】甲公司投资的资本总量10000万元，资本成本10%，三个相互独立项目资料如下表：
投资额（万元）
净现值（万元）
现值指数
A
10000
2314
1.23
B
5000
1253
1.25
C
1100
1.22
对独立项目进行选择。
『正确答案』按照现值指数排序，在资本限量内，选择净现值最大的组合，即BC。
【知识点】投资项目现金流量的估计
（一）投资项目现金流量的构成★
现金流量
相关说明
项目初始现金流量
主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的直接现金流出，包括设备购置及安装支出、垫支营运资本等非费用性支出，另外还可能包括机会成本
项目寿命期内现金流量
主要包括新项目实施所带来的税后增量现金流入和流出。
【提示】行政管理人员和辅助生产费用，如果受新项目实施的影响，必须计入项目寿命期的现金流出；
但是项目以债务融资方式带来的利息支付和本金偿还、以股权方式融资带来的现金股利支付等，均不包括在内
项目寿命期末现金流量
主要是与项目终止有关的现金流量，如设备变现税后净现金流入、收回营运资本现金流入等
【提示】确定投资方案现金流量应该遵循的原则：
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此会发生变动。
（二）投资项目现金流量的影响因素★★
影响因素
相关说明
区分相关成本和非相关成本
（1）相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
如边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本等
（2）非相关成本与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。
如沉没成本、不可避免成本、不可延缓成本、共同成本等
不要忽视机会成本
选择一个投资方案，必须放弃投资于其他投资机会可能取得的收益，是实施本方案的机会成本
要考虑投资方案对公司其他项目的影响
采纳一个项目后，要考虑该项目对公司其他项目造成有利或不利的影响（即考虑新项目和原有项目是竞争关系还是互补关系）
多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。
你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ）。
A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品
D.动用为其它产品储存的原材料约200万元
『正确答案』BC
『答案解析』营运资本80万元是新产品投产项目引起，选项A属于项目评价的现金流量；
现有未充分利用的厂房和设备，无论项目使用还是不使用，200万元租金收益均无法获得，不属于机会成本，选项B不属于项目评价的现金流量；
新产品项目和竞争对手均可使同类产品减少收益100万元，不是特定的新产品项目引起，选项C不属于项目评价的现金流量；
新产品投产需占用原材料200万元，是特定新产品项目引起的，选项D属于项目评价的现金流量。
（三）新建投资项目现金流量的估计★★★
1.项目初始现金流量
（1）新购置固定资产的支出（－）；
（2）额外资本支出（运输费、安装费、调试费、加盟费等）（－）；
（3）占用原有资产（如原有的土地、厂房、设备和原材料等）
①占用原有资产的变现价值（－）；
②丧失的变现损失抵税（变现价值小于账面价值）（－）
变现损失抵税＝（账面价值－变现价值）×
所得税税率
或：
节约变现收益多交税（变现价值大于账面价值）（＋）
变现收益多交税＝（变现价值－账面价值）×
所得税税率
【提示】账面价值=固定资产原值－累计折旧
（4）营运资本垫支
营运资本是指经营性营运资本，即经营流动资产减去经营流动负债差额。
营运资本垫支是特定项目引起的需要追加的营运资本，可能一次追加，也可能分次追加，追加均在年初。
项目寿命期结束，垫支的营运资本收回。
计算方法：
①根据营运资本概念计算
营运资本垫支＝经营流动资产增加－经营流动负债增加
例如：
项目寿命期3年，垫支营运资本在每年年初，项目结束收回。
经营流动资产与经营流动负债发生情况如下表（单位：
万元）。
营运资本的垫支及收回情况如下表。
1
2
3
经营流动资产
50
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