章节练习第08章 企业价值评估注册会计师财务成本管理.docx
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章节练习第08章企业价值评估注册会计师财务成本管理
第八章 企业价值评估
一、单选题
1.下列有关价值评估的表述中，不正确的是（ ）。
A.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策
B.价值评估不否认市场的有效性
C.价值评估提供的是有关现时市场价值的信息
D.企业价值评估提供的结论有很强的时效性
2.某企业以购买股份的形式并购另一家企业时，企业价值评估的对象是（ ）。
A.实体价值
B.股权价值
C.净债务价值
D.清算价值
3.下列关于少数股权价值与控股权价值说法不正确的是（ ）。
A.我们看到的股价，通常只是衡量少数股权的价值
B.控股权溢价=V（新的）+V（当前）
C.买入企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略
D.获得控股权，同时就获得了改组企业的特权
4.下列关于持续经营价值和清算价值的说法中，错误的是（ ）。
A.由营业所产生的未来现金流量的现值为持续经营价值
B.停止经营，出售资产产生的现金流为清算价值
C.清算价值跟未来现金流量的现值无关
D.一个企业的持续经营价值低于其清算价值，必须进行清算
5.下列关于企业的整体价值的相关表述中，错误的是（ ）。
A.企业单项资产价值的总和等于企业整体价值
B.企业的整体价值来源于各部分之间的联系
C.部分只有在整体中才能体现出其价值
D.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量
6.企业的实体价值等于预期实体现金流量的现值，计算现值的折现率是（ ）。
A.加权平均资本成本
B.股权资本成本
C.市场平均收益率
D.等风险的债务成本
7.下列关系式不正确的是（ ）。
A.实体现金流量=营业现金净流量-（经营长期资产净值增加-经营长期负债增加）
B.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资
C.债务现金流量=税后利息-净负债增加
D.净经营资产净投资=净负债的增加额+所有者权益的增加额
8.甲公司2017年年末的经营流动资产为600万元，经营流动负债为450万元，净负债为240万元，经营性长期资产为1575万元，经营长期负债为720万元。
则2017年年末该公司的净投资资本为（ ）万元。
A.1005B.1080C.1140D.855
9.企业的股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是（ ）。
A.股权资本成本
B.加权平均资本成本
C.等风险债务成本
D.等风险债券的市场利率
10.对某汽车制造业进行价值评估，拟选择市盈率模型，市场上有三家可比企业，它们的风险、增长率和股利支付率与目标企业类似，三家可比企业的本年的市盈率分别为24、32、31，目标企业本年的每股收益为0.5元，则按修正平均市盈率法计算，目标企业的每股股票价值为（ ）元。
A.14.5B.15.5C.12D.16
11.某公司本年的所有者权益为500万元，净利润为100万元，留存收益比例为40%，预计下年的所有者权益、净利润和股利的增长率都为6%。
该公司的β值为2，国库券利率为5%，市场平均股票要求的收益率为10%，则该公司的内在市净率为（ ）。
A.1.25B.1.2C.1.33D.1.4
12.运用相对价值法评估企业价值时，市盈率模型最适合的企业类型为（ ）。
A.处于稳定状态的企业
B.连续盈利的企业
C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业企业
D.拥有大量资产、净资产为正值的企业
13.市销率的关键驱动因素是（ ）。
A.增长潜力
B.营业净利率
C.权益净利率
D.股利支付率
14.甲企业拥有大量资产，且净资产为正值，采用相对价值评估方法评估股权价值，该企业适用的模型是（ ）。
A.市盈率模型
B.市净率模型
C.市销率模型
D.市盈率模型或者是市销率模型
15.甲公司2017年的销售收入为4000万元，净利润为500万元，利润留存率为60%，预计以后年度净利润和股利的增长率均为5%。
甲公司的β系数为1.2，无风险利率为5%，市场平均股票的风险收益率为10%，则甲公司的本期市销率为（ ）。
A.0.88B.0.83C.0.44D.0.42
二、多选题
1.以下关于企业公平市场价值的表述中，正确的有（ ）。
A.公平市场价值就是未来现金流量的现值
B.公平市场价值就是股票的市场价格
C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和
D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者
2.甲企业以20亿元的价格买下了乙企业的全部股份，并承担了乙企业原有的5亿元的债务，则下列说法正确的有（ ）。
A.收购成本为20亿元
B.乙企业的实体价值是25亿元
C.乙企业的股权价值是25亿元
D.乙企业的股权价值是20亿元
3.下列关于企业价值的计算说法中，正确的有（ ）。
A.企业价值=预测期价值+后续期价值
B.后续期的现金流量为常数时，后续期终值=现金流量t+1/资本成本
C.后续期现金流量按固定比率永续增长时，后续期终值=现金流量t+1/（资本成本-永续增长率）
D.后续期价值现值=后续期终值×（P/A，i，t）
4.企业价值评估与项目价值评估的不同点有（ ）。
A.投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的
B.它们的现金流分布有不同特征
C.项目产生的现金流量属于投资人，企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才会流向所有者
D.项目的价值计量要使用风险概念，企业价值评估不使用风险概念
5.下列关于预测期的表述中正确的有（ ）。
A.预测的基期通常是预测工作的上一个年度
B.如果上年财务数据具有可持续性，可以用上年实际数据作为基期数据
C.如果上年数据不具有可持续性，应适当进行调整
D.预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期
6.下列计算式中正确的有（ ）。
A.经营营运资本增加=经营流动资产增加-经营流动负债增加
B.股权现金流量=税后利润-（净经营资产净投资-净负债增加）
C.实体现金流量=税后利润-净经营资产增加
D.净投资资本=经营营运资本+经营长期资产-经营长期负债
7.甲公司2015年的税后经营净利润为250万元，折旧和摊销为55万元，经营营运资本净增加80万元，分配股利50万元，税后利息费用为65万元，净负债增加50万元，公司当年未发行权益证券。
下列说法中，正确的有（ ）。
A.公司2015年的营业现金毛流量为225万元
B.公司2015年的债务现金流量为50万元
C.公司2015年的实体现金流量为65万元
D.公司2015年的资本支出为160万元
8.在永续增长模型下，下列公式正确的有（ ）。
A.股权价值=实体价值-净债务价值
B.股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）
C.实体价值=下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率）
D.净债务价值=下期债务现金流量/（等风险债券的市场利率-永续增长率）
9.利用可比企业市盈率估计企业价值的说法中，正确的有（ ）。
A.它考虑了时间价值因素
B.它能直观地反映投入和产出的关系
C.它具有很高的综合性，涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响
D.根据可比企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值不同
10.下列有关市净率的修正方法表述不正确的有（ ）。
A.用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围
B.用权益净利率修正实际的市净率，把权益净利率不同的同业企业纳入可比范围
C.用营业净利率修正实际的市净率，把营业净利率不同的同业企业纳入可比范围
D.用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围
三、计算分析题
甲公司是一家制造公司，其每股净资产为0.5元，每股股票市场价格为25元。
甲公司预期股东权益净利率为10%，假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与甲公司类似的有6家，它们的市净率如表所示：
公司名称
市净率
预期权益净利率
A
40
10%
B
44.8
8%
C
37.9
12%
D
28
15%
E
45
6%
F
25
15%
要求：
（1）确定修正的平均市净率。
（2）利用修正平均市净率法确定甲公司的股票价值。
（3）用股价平均法确定甲公司的股票价值。
（4）分析市净率股价模型的优点和局限性。
四、综合题
1.D公司目前经营营运资本为20万元，资本支出为10万元，税后经营净利润为50万元，当期折旧与摊销为4万元，净负债为110万元，预计未来三年为详细预测期，未来第1年销售增长率为10%，第2年销售增长率为8%，第3年销售增长率为5%，从第4年开始进入稳定阶段，实体现金流量增长率为5%。
假设该公司税后经营净利润、经营营运资本、资本支出、折旧与摊销是和销售收入同比例变动。
普通股当前每股市价5元，流通在外的普通股股数为100万股。
企业当前的加权平均资本成本为10%，简化计算以当前净负债的账面价值作为净债务价值。
要求：
填写下列表格，并说明该股票被市场高估还是低估了。
单位：
万元
年份
基期
第1年
第2年
第3年
—
—
—
—
实体现金流量
—
折现系数
—
预测期现值
后续期价值
实体价值
净债务价值
股权价值
2.A公司2015年财务报表的主要数据如下：
单位：
万元
销售收入
1500
税后利润
150
股利
90
股东权益（200万股，每股面值1元）
1400
权益乘数
2
该公司负债全部为金融长期负债，该公司2015年12月31日的股票市价为15元，假设2015年未增发新股。
要求：
（1）假设公司保持目前的经营效率和财务政策不变，计算2015年的可持续增长率。
（2）计算2015年的市盈率和市销率。
（3）若A公司处于稳定状态，其权益资本成本是多少？
（4）若A公司2015年的每股资本支出为0.6元，每股折旧与摊销0.4元，该年比上年经营营运资本每股增加0.2元。
公司欲继续保持现有的财务比率和增长率不变，计算该公司每股股权价值。
（5）若A公司的市盈率和市销率与B公司相同。
B公司的销售收入为3000万元，净利润为500万元，普通股股数为500万股。
请分别用市盈率模型和市销率模型评估B公司的每股股权价值。
参考答案及解析
一、单选题
1.
【答案】C
【解析】价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。
所以选项C错误。
2.
【答案】B
【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
3.
【答案】B
【解析】新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。
控股权溢价=V（新的）-V（当前），选项B不正确。
4.
【答案】D
【解析】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。
但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。
5.
【答案】A
【解析】企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。
会计报表反映的资产价值，都是单项资产的价值。
资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计，而不是企业作为整体的价值。
所以选项A错误。
6.
【答案】A
【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。
7.
【答案】A
【解析】实体现金流量=营业现金净流量-资本支出，资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销=经营长期资产总值增加-经营长期负债增加，所以选项A所列关系式不正确。
8.
【答案】A
【解析】净投资资本=经营营运资本+经营长期资产-经营长期负债=（600-450）+1575-720=1005（万元）。
9.
【答案】A
【解析】企业的股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是股权资本成本。
10.
【答案】A
【解析】可比企业平均市盈率=（24+32+31）/3=29，目标企业的每股股票价值=29×0.5=14.5（元）。
11.
【答案】C
【解析】内在市净率=（权益净利率1×股利支付率/（股权成本-增长率），预期股东权益净利率=[100×（1+6%）]/[500×（1+6%）]=20%
股利支付率=1-利润留存率=1-40%=60%，股权成本=5%+2×（10%-5%）=15%，则：
内在市净率=（20%×60%）/（15%-6%）=1.33。
12.
【答案】B
【解析】市盈率模型最适合连续盈利的企业；市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
13.
【答案】B
【解析】市销率的驱动因素有营业净利率、股利支付率、增长潜力和风险，但关键驱动因素是营业净利率。
14.
【答案】B
【解析】市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
15.
【答案】C
【解析】营业净利率=500/4000=12.5%，股利支付率=1-60%=40%，股权资本成本=5%+1.2×10%=17%，本期市销率=营业净利率×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）=12.5%×40%×（1+5%）/（17%-5%）=0.44。
二、多选题
1.
【答案】ACD
【解析】选项B不对，是因为现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的。
首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。
人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再次，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。
最后，评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价格低于价值的企业。
如果用现时市场价值作为企业的估值，则企业价值与价格相等，我们什么有意义的信息也得不到。
2.
【答案】BD
【解析】收购的经济成本是25亿元，选项A不正确；对于甲企业的股东来说，他们不仅需要支付20亿元现金（或者印制价值20亿元的股票换取乙企业的股票），而且要以书面契约形式承担5亿元的债务，因此他们用25亿元购买了乙企业的全部资产。
企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”，选项B正确。
企业实体价值=股权价值+净债务价值，股权价值=25-5=20（亿元），选项D正确。
3.
【答案】ABC
【解析】后续期价值现值=后续期终值×（P/F，i，t）。
4.
【答案】ABC
【解析】投资项目评价和企业价值评估的现金流量都具有不确定性，它们的价值计量都要使用风险概念。
5.
【答案】ABCD
【解析】本题考查预测期间的注意事项，以上表述都是正确的。
6.
【答案】ABD
【解析】经营营运资本增加=经营流动资产增加-经营流动负债增加
股权现金流量=税后利润-股权净投资=税后利润-（净经营资产净投资-净负债增加）
实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加
净投资资本=净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产=经营营运资本+经营长期资产-经营长期负债
7.
【答案】CD
【解析】营业现金毛流量=250+55=305（万元），选项A不正确；债务现金流量=65-50=15（万元），选项B不正确；实体现金流量=50+15=65（万元），选项C正确；资本支出=305-80-65=160（万元），选项D正确。
8.
【答案】ABC
【解析】净债务价值=下期债务现金流量/（等风险债务成本-永续增长率），所以选项D错误。
9.
【答案】BC
【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以选项B正确；市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，它具有很高的综合性，所以选项C正确；根据目标企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值是相同的，计算目标企业的股票价值时，与本期市盈率对应的是目标企业的本期每股收益，与内在市盈率对应的是目标企业的预期每股收益。
所以，选项D不正确。
10.
【答案】ACD
【解析】市净率修正方法的关键因素是权益净利率。
因此，可以用权益净利率修正实际的市净率，把权益净利率不同的同业企业纳入可比范围。
三、计算分析题
【答案】
（1）修正平均市净率=可比企业平均市净率/（可比企业平均预期权益净利率×100）
公司名称
市净率
预期权益净利率
A
40
10%
B
44.8
8%
C
37.9
12%
D
28
15%
E
45
6%
F
25
15%
平均数
36.78
11%
修正平均市净率=36.78/（11%×100）=3.34
（2）甲公司股票的每股价值=修正平均市净率×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产=3.34×10%×100×0.5=16.7（元）
（3）
公司名称
市净率
预期权益净利率
甲公司股票的每股价值（元）
A
40
10%
20
B
44.8
8%
28
C
37.9
12%
15.79
D
28
15%
9.33
E
45
6%
37.5
F
25
15%
8.33
平均数
19.83
（4）市净率模型的优点：
首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。
其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。
再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。
最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率模型的局限性：
首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。
其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。
最后，少数企业的净资产为负值，市净率没有意义，无法用于比较。
四、综合题
1.
【答案】
单位：
万元
年份
基期
第1年
第2年
第3年
税后经营净利润
—
55
59.4
62.37
折旧与摊销
—
4.4
4.752
4.9896
经营营运资本增加
—
2
1.76
1.188
资本支出
—
11
11.88
12.474
实体现金流量
—
46.4
50.512
53.6976
折现系数
—
0.9091
0.8264
0.7513
预测期现值
124.2683
42.1822
41.7431
40.3430
后续期价值
847.2031
1127.6496
实体价值
971.4714
净债务价值
110
股权价值
861.4714
每股价值=861.4714/100=8.61（元），高于当前每股市价5元，所以该股票被市场低估了。
2.
【答案】
（1）2015年的可持续增长率=期初权益本期净利率×本期利润留存率=[150/（1400-60）]×60/150=4.48%
（2）2015年的市盈率和市销率：
市盈率=15/（150/200）=20
市销率=15/（1500/200）=2
（3）若该公司处于稳定状态，其股利增长率等于可持续增长率，即4.48%。
目前的每股股利=90/200=0.45（元）
权益资本成本=0.45×（1+4.48%）/15+4.48%=7.61%
（4）每股税后利润=150/200=0.75（元）
2015年每股净经营资产净投资=每股经营营运资本增加额+每股资本支出-每股折旧与摊销=0.2+0.6-0.4=0.4（元）
由权益乘数2，可知资产负债率为50%。
2015年每股股权现金流量=每股税后利润-（1-资产负债率）×每股净经营资产净投资=0.75-（1-50%）×0.4=0.55（元）
每股股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）=0.55×（1+4.48%）/（7.61%-4.48%）=18.36（元）
（5）用市盈率模型和市销率模型评估B公司的每股价值：
①市盈率模型
B公司的每股收益=500/500=1（元）
B公司的每股价值=1×20=20（元）
②市销率模型
B公司的每股销售收入=3000/500=6（元）
B公司的每股价值=6×2=12（元）。
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