红太阳集团股票收益权集合资金信托计划.docx

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红太阳集团股票收益权集合资金信托计划

红太阳集团股票收益权集合资金信托

一、产品介绍

受托机构：

华融国际信托有限责任公司

产品名称：

红太阳集团股票收益权集合资金信托计划

产品期限：

18个月

成立日期：

2009-11-5

截止日期：

2011-5-5

产品规模：

人民币2亿元

信托方式：

权益投资

产品类型：

集合资金信托计划

投资门槛：

人民币100万元。

预期收益：

预期年收益率6.5%，根据信托合同约定，受托人向受益人分配信托收益19,920,437.11元

收益分配：

季度结息，到期支付本金。

资金运用：

受让红太阳集团持有的3994.7518万股南京红太阳股份（000525）法人流通股股票受益权。

风险控制：

（1）红太阳集团将其持有的3994.7518万股红太阳（证券代码：

000525）流通股为该回购提供质押保证，质押价格为5.01元/股，即大约2亿元。

以2009年10月22日60日均线价格14.22元/股计算，质押率为35.21%，。

（2）南京第一农药集团有限公司、高淳县国有资产经营（控股）有限公司以及自然人杨寿海为红太阳集团到期回购所质押的股票提供连带责任保证。

（3）设立股票风险警戒线9.09元/股，当红太阳股价在信托计划期限内，标的股票二级市场股价如果连续5个交易日平均收盘价低于合同设定风险警戒线时，则红太阳集团应按合同约定向受托人补充红太阳股份股票、红太阳集团持有的其他A股上市公司的股票（如有）作为质押担保，或者向信托财产专户划付保证金。

信托结构：

①信托行为

②所有权的转移

③受让

④付息或偿还本金

⑤担保

⑥财产托管

⑦支付信托利益

相对人介绍：

1）红太阳集团有限公司的结构

2）红太阳集团经营项目及总资产

经营范围：

农药、医药及三药中间体、油漆涂料及精细化工、种业、高分子材料等制造、生产经营；国际贸易、文化传播及广告；技术咨询及服务、农资连锁、技术开发；自营和代理各类商品及技术的进出口业务。

截至2008年末，红太阳集团有限公司总资产为43.61亿元。

二、产品分析及评价

1、产品背景

1）09年流动性充裕，信贷规模较大，企业贷款难度不大

2009年执行适度宽松的货币政策，全年人民币各项贷款增加9.59万亿元,同比多增4.69万亿元。

从分部门情况看,居民户贷款增加2.46万亿元,其中,短期贷款增加7570亿元,中长期贷款增加1.70万亿元;非金融性公司及其他部门贷款增加7.14万亿元,其中,短期贷款增加1.38万亿元,中长期贷款增加5.00万亿元,票据融资增加4563

亿元。

因此，整个社会的流动性充裕，信贷规模较大，企业

贷款门槛和难度较低。

2）根据国家09年信贷政策红太阳集团有限公司在信贷范围内

2009年国家信贷政策继续坚持“有保有压”，达到“调结构、促转型”目的。

具体而言，要继续限制对高耗能、高排放和产能过剩行业劣质企业的贷款；加大对“三农”的信贷支持；保证汶川地震灾后恢复重建的贷款需求；保证中小企业、服务业、自主创新、节能环保等的信贷支持力度；保证对居民购买用于自住的普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度，适度发展个人消费信贷业务；积极配合财政政策，加大对基础设施贷款力度，保证国债项目的贷款需求。

因此，红太阳集团有限公司的农业方面和技术方面的项目，是在信贷政策范围内的。

3）09年的存贷款利率较08年保持不变，2010年10月底向上调整，之后多次加息。

而存款准备金在09年不变，从2010年1月开始不断上调。

2、产品结构中各参与方需求分析

1）投资者----风险报酬均衡

该信托是集合信托委托人和受益者相同，即均是投资者；对投资者有限制，自然人投资者人数不得超过50人，合格的机构投资者数量不受限制；投资门槛是100万，即自然人是百万富翁和机构投资者。

对于百万富翁来说，相对富裕，相对偏好风险，得到较高收益率，有良好的理财观念和投资能力，在投资时注意机会成本及报酬率。

而不同类型的机构投资者有不同的投资要求。

如保险基金、养老基金注重风险控制，整体回报率要求较低。

总的来说，投资者要求风险报酬的均衡。

2）华融国际信托、银行

对于华融国际来说，在追求利益最大化的同时，要平衡产品的收益和风险，即时刻关注借款人红太阳集团公司的运营情况，以及客户的收益和风险，从而提高商誉。

这期间会产生大量的成本，因此还要注意成本的控制。

故在该产品中担任中介人和监督者角色。

而银行本身对风险的控制要求比较大，在该产品中的角色中扮演保管人和结算人，收取费用。

3）红太阳集团有限公司---政策依赖性强

作为借款人，面对对投资者比较高的回报率，以及自身追求利益的最大化，

必须有高收益率的项目。

从该公司的经营范围上来看，农业方面一直受到政府的大力支持，特别是农业技术方面；还有进出口业务也是政府支持的项目之一，在进出口贸易不振的情况下，政府给予进出口公司很高的出口退税，作为国有企业在这方面的优先权；因此，红太阳集团在有政府大力支持的情况下，资金的回报率斐然，对资金的需求迫切。

但是，银行为求低风险，不可能满足其需求，再加上整个社会流动性充裕，通过信托募集资金已成必然。

值得注意的是，该集团经营项目对国家的政策依赖性强，因此政策风险较大。

3、结果分析

1）从名义年收益率看

从表3可知，投资者最终的平均名义年收益率是6.64%，超过预期年收益率

6.5%，并且这个收益率超过了2009年11月11日发行的一年期国债利率1.44%，超过了市场利率即用2009年一年期的银行间同业拆借率（CHIBOR）平均值2.17%；除得到无风险收益率外，还有得到风险溢价；而且整个社会资金流动性较大，有很强的通胀预期，而后期的结果也显示通胀较高，从2010年下半年CPI持续走高，到2011年5月同比上涨5.5%，高收益率才能保值增值，故基本满足投资者的收益率要求。

表3：

红太阳集团股票收益权集合资金信托收益明细表

2利用现金流计算收益率

仅仅从非常简单的名义收益率看，过于简单，没有考虑货币的时间价值，因此我们从现金流计算时间价值来看。

从该产品每季度公布的信息披露中，有了表4的结果。

表4：

现金流量表

由于只对受益人做分析，因此将表4进行调整，只保留信托收益一栏，剔除了其他现金流信息，得到表5的结果。

表5:

调整后的信托利益现金流量表

单位：

元

说明：

1调整后的现金流是根据信托利益的流入和流出来计算的。

2由于是按季度支付利息，而2009年四季度只有两个月，在该季度信托利益上乘以1.5；2011年2季度只有1个月，在该季度信托利益上乘以2，并且同时偿还本金，于是再加上本金2亿元。

3净现值为0计算内部收益率，是用EXCEL中的函数IRR得出季度收益率为2%，再乘以4，便是内部年收益率。

因此，在净现值为0的情况下，年收益率为8%，大于预期收益率6.5%，达到预期要求。

4）季度收益率为1.615%的年收益率为6.46%，季度收益率为1.625%的年收益率是6.5%，两者差距很小，但是净现值NPV一正一负，差距很大，再根据净现值为零得出的季度收益率2%,可知这只是计算方法造成结果的严重偏差。

总的来说，基本上达到预期要求。

3）风险分析

从整体风险上来看，根据上面所讲的风险控制，看似风险很小，但是该集团公司并且控股红太阳的28.51%，对其产生重大影响，因此，有关联交易，虚假报

表的道德风险。

另外，2亿元信贷规模较大，很容易出现违约风险，用季度支付利息可以减少一部分风险，流动性相对较强。

而红太阳集团对政策的依赖性较大，因此该产品的政策风险较大。

因此，该产品更适合机构投资者，因为他们对政策的把握比较有优势，收集信息往往是他们的强项，故他们面临风险相对会小些，加上资金规模比较大，容易满足门槛要求，而按季支付收益，能及时的满足其资金流动性需要。

从表3看出，银行和华融信托最终的回报率分别是0.21%和0.8%。

不同角色，不同风险，不同收益。

华融承担的风险和责任比银行大，收益理所当然要高些。

从绝对值来看，银行几乎不承当风险，但是收入的绝对值还是比较高的。

4）产品性质分析及评价

从该信托产品的收益性质来看，按季度支付现金，其性质类似于债券，加上是为公司融资，因此，可等同于公司债券。

一般来说，公司融资途径有：

利用内部收益内部融资，向银行借款，发债券和发股票。

由于利用留存收益融资额度有限，加上融资规模为2亿元，规模较大，留存收益明显不足；而银行要考虑自身风险控制和流动性，不可能如此大规模的向一家公司放款；同时，该公司不是上市公司，影响力和商誉有限，直接发公司债券有发行风险，而且公司债券的发行费用较高；增发股票由于没能上市，只能进行私募，不仅有高的发行费用和发行风险，还可能因为新股东的加入，影响自身经营，对公司产生重大影响。

因此，红太阳集团有限公司通过信托向公众融资是必然的选择。

由于类似公司债券，收益率必然高于无风险利率，有风险溢价。

而信托公司负责发放信托利益，对信托产品进行处分，类似于信托公司为公司债券发行机构，故承担很大的风险，那么，它会考虑红太阳集团本身的经营风险，要求等价的质押（根据产品介绍中，股票质押价格乘以质押股票数的积大约等于2亿元）来减少风险。

总的来说，该产品的风险很小，因为质押价格为5.01元/股，远远小于股票市价，同时设定了风险警戒线9.09元/股，远远大于5.01元/股。

因此，该产品虽然有政策风险、道德风险、违约风险，看似风险较大，但是由于质押价格较低，风险还是比较小的，再加上最终年收益不管是从名义收益率来看还是从现金流考虑时间价值计算的收益率来看，基本达到了预期收益率6.5%；能够抵御2010年下半年以来的通胀，保值增值效果较好，是投资良品。

4、与同类产品的比较

为了方便比较，我选取了集合信托中，产品期限均为18个月，并且发行时间接近2009年11月5日，发行规模大于5千万，用于权益投资的信托产品（表6）。

从表6可以看出，预期收益率在8%到9%之间，比该产品的收益率高些，这些源于强烈的通货膨胀预期。

并且投资于金融市场和房地产的预期收益率高于投资于工商企业，这源于我国经济结构倾向于房地产，而政府政策对银行的倒向。

另外，这些信托产品的风险都比较小，抵押或质押的资产基本足以弥补资金规模。

投资门槛均要求100万，这就排除了中层及以下收入群体。

而收益率相对较高，都6%以上，对于百万及以上财富的人群和机构来说，是非常好的投资产品。

因为，就算做实业，要找到风险较小，净收益率在6%以上的项目还是比较难的。

经过比较，这些产品的风险相差不大，但该产品在收益率方面并没有其他同类产品高，对投资者的吸引力不高。

而且规模相对来说要大得多，而且只是借给一个集团公司，而该集团公司的项目方向并不明确，分散而不集中，这样会造成资金过大，企业不能将这些资金全部用在投资回报率很高的项目上，剩余资金只能投在较次回报率的项目上，从而稀释了投资回报率，造成资金浪费，产生规模报酬递减效应。

因此，该产品可以在计算了红太阳集团公司好项目需要的资金之后，再进行产品设计，或者是将此规模分几批或者几个信托产品完成，这样也会减少因资金规模过大，而带来的偿还违约风险，也能提高预期收益率，吸引更多的投资者参与，为信托公司赢得更多的商誉。

5、华融信托产品特点

1）大规模资金信托产品收益率小于小资金规模信托产品收益率

从表7可以看出，华融信托产品的年收益率5%到9%之间，大部分收益率集中在7%左右，资产上亿的信托产品的收益率在6.5%左右，资产在五千万以下的产品收益率在7%以上，整体收益率不高。

因此，该信托公司在资金规模的安排上存在问题，小规模资金更有利自身发展，可以尝试创造分阶段和分块信托产品，提高收益率，吸引投资者。

2）注重风险控制

产品基本上都是集合信托产品，担保方式基本上是质押或者抵押。

说明该信托公司很注重风险控制,擅长做集合信托。

三、本人的启发、收获和问题。

对于信托，我是很陌生的，第一次写这个作业，感觉有些为难。

收到任务后，登陆华融的网站，不知道哪个信托产品容易做，就随便挑了个规模较大的，也是第一次听说金太阳集团，很是好奇，因此就选择这份信托产品。

查找资料时才发现，资料很欠缺，信息披露不多，只能从网站上得到一些简单的信息，如每个季度的信息披露、清算产品和产品基本信息，对于投资者信息，没有丝毫披露，看来对投资者信息保密的工作还是做得相当好的。

再对照老师给的题目要求，发现第一部分的产品介绍很好写，也很快完成，但是第二部分的产品分析，就要涉及到以前的知识积淀，根据自己的思维去写出新意，挖掘产品里潜在的信息。

在做的过程中也遇到了一些问题，比如说信息的搜集，产品分析和评价的方向，从哪些角度去度量一种产品的好坏，用哪些产品去与它对比。

还好，一个个问题慢慢也找到了答案。

零零碎碎花了一个周的时间来完成这项作业，不算尽善尽美，也是尽力之作。

这也让自己发现，自己的专业水平长进不少。

从数学到金融终于成功的跨度，而且能融入数学的逻辑和解决问题的思路，颇感满足。

而且发现，金融上的东西，不是分块和零散的，而是一个系统整体，每个行业都有相同之处，都会用到基本的理论，比如说资产定价，收益风险。

信托理财作业

作业题目：

红太阳集团股票收益权集合资金信托选课号：

FIN6007-G1上课时间：

周二下午姓名：

王学号：

学院：

金融学院专业：

金融学班级：

邮箱：

电话：

提交时间：

2010级7金融7班