《中国货币政策执行报告》增刊.docx
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《中国货币政策执行报告》增刊
《中国货币政策执行报告》增刊
稳步推进利率市场化报告
中国人民银行货币政策分析小组
二○○五年一月
内容提要
利率市场化是建设社会主义市场经济体制、发挥市场配置资
源作用的重要内容，是加强我国金融间接调控的关键，是完善金
融机构自主经营机制、提高竞争力的必要条件。
1993年，中国共产党十四届三中全会《关于建立社会主义
市场经济体制若干问题的决定》和《国务院关于金融体制改革的
决定》提出了利率市场化改革的基本设想。
2002年，党的十六
大报告重申“稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。
2003年，党的十六届三中全会《关于完善社会主义市场经济体
制若干问题的决定》进一步指出“稳步推进利率市场化，建立健
全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策
工具引导市场利率”。
党中央、国务院的一系列重要决定为利率市场化改革指明了
方向。
利率市场化改革的总体思路确定为：
先放开货币市场利率
和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。
存、贷款
利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、
大额，后短期、小额”的顺序进行。
近年来，我国利率市场化改革稳步推进。
1996年以后，先
后放开了银行间拆借市场利率、债券市场利率和银行间市场国债
和政策性金融债的发行利率；放开了境内外币贷款和大额外币存
款利率；试办人民币长期大额协议存款；逐步扩大人民币贷款利
率的浮动区间。
尤其是2004年，利率市场化迈出了重要步伐：
1
月1日再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；3月25日实行
再贷款浮息制度；10月29日放开了商业银行贷款利率上限，城
乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2.3倍，实行人民
币存款利率下浮制度。
在利率市场化改革进程中，中央银行利率体系建设逐步深
化。
一方面改革了再贴现利率的形成机制，建立了再贷款浮息制
度，优化了金融机构存款准备金利率结构；另一方面，根据宏观
调控需要，灵活调整金融机构存、贷款利率，努力协调本、外币
利率政策，中央银行利率调控机制不断完善，调控能力不断增强。
2005年，要继续稳步推进利率市场化改革，促进金融机构提高
自我积累、自我发展的能力，提高资产负债管理和贷款风险定价
的能力。
为此，要加强金融机构的利率定价机制建设，按照风险
与收益对称原则，建立完善的科学定价制度。
同时，要加强中央
银行利率管理制度建设，逐步建立健全利率调控体系。
1
第一部分利率市场化改革的进程........................3
一、银行间同业拆借市场利率先行放开.....................3
（一）放开银行间拆借利率的尝试..................................3
（二）银行间拆借利率正式放开....................................3
二、放开债券市场利率...................................4
（一）国债发行的市场化尝试......................................4
（二）放开银行间债券回购和现券交易利率..........................5
（三）放开银行间市场政策性金融债、国债发行利率..................5
三、存贷款利率的市场化.................................7
（一）积极推进境内外币利率市场化................................8
（二）稳步推进人民币贷款利率市场化..............................9
（三）人民币存款利率市场化取得重要进展.........................15
第二部分中央银行利率体系建设与利率调控.............18
一、推进中央银行利率体系建设，理顺货币政策传导机制....18
（一）改革再贴现利率及贴现利率形成机制.........................18
（二）建立再贷款（再贴现）浮息制度.............................19
（三）优化准备金存款利率结构...................................20
（四）邮政储蓄转存款利率改革...................................21
二、不断完善和加强中央银行利率调控....................22
（一）灵活调整存贷款利率水平...................................22
（二）公开市场操作与中央银行利率调控...........................26
（三）协调本、外币利率政策.....................................27
第三部分利率市场化改革与制度建设展望...............32
一、继续稳步推进利率市场化............................32
（一）统一金融机构贷款利率浮动政策.............................32
2
（二）研究存款利率市场化的有效形式.............................33
（三）逐步形成完整合理的收益率曲线.............................33
（四）完善中央银行利率调控体系.................................33
（五）简化小额外币存款利率管理.................................33
二、金融机构利率定价机制建设..........................34
（一）按照风险与收益对称的原则科学确定风险溢价.................34
（二）完善科学定价的制度，改进定价技术.........................34
三、中央银行利率管理制度建设..........................37
专栏1：
银行间市场建设与利率市场化..............................6
专栏2：
2004年第四季度贷款利率浮动情况.........................13
专栏3：
数量调控与价格调控.....................................25
专栏4：
外币利率调整与两个“喇叭口”问题.......................29
专栏5：
金融机构的利率风险管理.................................36
表1：
四季度各利率浮动区间贷款占比表...........................14
表2：
四季度分企业类型各利率浮动区间贷款占比分布表.............14
表3：
1993年以来存贷款利率平均调幅表...........................24
表4：
人民币名义利率与美元利率利差关系表.......................29
表5：
商业银行存贷利差与境外拆放利差变化表.....................31
图1：
金融机构证券投资与超额准备率趋势图........................6
图2：
1999-2003年境内外外币期限利差对比图......................30
图3：
金融机构资产定价的微观基础图.............................36
3
第一部分利率市场化改革的进程
稳步推进利率市场化是我国金融改革的重要内容。
我国早期
的改革侧重于理顺商品价格。
90年代后期以来，开始强调生产
要素价格的合理化与市场化。
资金是重要的生产要素，利率是资
金的价格，利率市场化是生产要素价格市场化的重要方面。
我国
的利率市场化是在借鉴世界各国经验的基础上，按照党中央、国
务院的统一部署稳步推进的。
总体思路是先货币市场和债券市场
利率市场化，后存贷款利率市场化。
一、银行间同业拆借市场利率先行放开
银行间同业拆借市场利率是整个金融市场利率的基础，我国
利率市场化改革以同业拆借利率为突破口。
（一）放开银行间拆借利率的尝试
1986年1月7日，国务院颁布《中华人民共和国银行管理
暂行条例》，明确规定专业银行资金可以相互拆借，资金拆借期
限和利率由借贷双方协商议定。
此后，同业拆借业务在全国迅速
展开。
针对同业拆借市场发展初期市场主体风险意识薄弱等问
题，1990年3月出台了《同业拆借管理试行办法》，首次系统地
制订了同业拆借市场运行规则，并确定了拆借利率实行上限管理
的原则，对规范同业拆借市场发展、防范风险起到了积极作用。
（二）银行间拆借利率正式放开
1995年11月30日，根据国务院有关金融市场建设的指示
4
精神，人民银行撤销了各商业银行组建的融资中心等同业拆借中
介机构。
从1996年1月1日起，所有同业拆借业务均通过全国
统一的同业拆借市场网络办理，生成了中国银行间拆借市场利率
（CHIBOR）。
至此，银行间拆借利率放开的制度、技术条件基本
具备。
1996年6月1日，人民银行《关于取消同业拆借利率上限
管理的通知》明确指出，银行间同业拆借市场利率由拆借双方根
据市场资金供求自主确定。
银行间同业拆借利率正式放开，标志
着利率市场化迈出了具有开创意义的一步，为此后的利率市场化
改革奠定了基础。
二、放开债券市场利率
债券市场是金融市场的重要组成部分，放开债券市场利率是
推进利率市场化的重要步骤。
（一）国债发行的市场化尝试
1991年，国债发行开始采用承购包销这种具有市场因素的
发行方式。
1996年，财政部通过证券交易所市场平台实现了国
债的市场化发行，既提高了国债发行效率，也降低了国债发行成
本，全年共市场化发行国债1952亿元。
发行采取了利率招标、
收益率招标、划款期招标等多种方式。
同时根据市场供求状况和
发行数量，采取了单一价格招标或多种价格招标。
这是我国债券
发行利率市场化的开端，为以后的债券利率市场化改革积累了经
验。
5
（二）放开银行间债券回购和现券交易利率
1997年6月5日，人民银行下发了《关于银行间债券回购
业务有关问题的通知》，决定利用全国统一的同业拆借市场开办
银行间债券回购业务。
借鉴拆借利率市场化的经验，银行间债券
回购利率和现券交易价格同步放开，由交易双方协商确定。
这一改革措施，提高了金融机构资金使用效率，增强了金融
机构主动调整资产、负债结构的积极性；随着银行间市场债券回
购、现券交易规模不断扩大，其短期头寸融资的特性日益明显，
短期回购利率成为中央银行判断存款类金融机构头寸状况的重
要指标，为中央银行开展公开市场操作奠定了基础；银行间债券
回购与现券交易利率的放开，增强了市场的价格发现能力，为进
一步放开银行间市场国债和政策性金融债的发行利率创造了条
件。
（三）放开银行间市场政策性金融债、国债发行利率
1998年以前，政策性金融债的发行利率以行政方式确定，
由于在定价方面难以同时满足发行人、投资人双方的利益要求，
商业银行购买政策性金融债的积极性不高。
1998年，鉴于银行
间拆借、债券回购利率和现券交易利率已实现市场化，政策性银
行金融债券市场化发行的条件已经成熟。
同年9月，国家开发银
行首次通过人民银行债券发行系统以公开招标方式发行了金融
债券，随后中国进出口银行也以市场化方式发行了金融债券。
1999年，财政部首次在银行间债券市场实现以利率招标的方式
6
发行国债。
银行间债券市场利率的市场化，有力地推动了银行间债券市
场的发展，为金融机构产品定价提供了重要参照标准，是长期利
率和市场收益率曲线逐步形成的良好开端，也为货币政策间接调
控体系建设奠定了市场基础：
一是提高了金融机构调节资产结构
的主动性，金融机构债券投资占比逐步提高，超额准备率趋于下
降（见图1），对中央银行公开市场操作的敏感度增强；二是公
开市场操作的工具种类随之不断丰富，操作方式和力度也日趋灵
活。
图1：
金融机构证券投资与超额准备率趋势图
数据来源：
《中国人民银行金融机构人民币信贷收支月报》
专栏1：
银行间市场建设与利率市场化
国际经验表明，金融市场建设对于利率市场化具有十分重要的意义。
首先，
金融市场的发展有利于发挥利率的资源配置作用；其次，金融市场的发展为金融
产品创新提供了条件，金融产品创新是推进利率市场化的重要手段；再次，金融
市场发展使利率市场化与中央银行利率调控能力、金融机构产品定价能力和利率
风险管理能力的协调发展成为可能，是完善中央银行调控体系和提高金融机构经
营能力的重要条件。
有价证券及投资/（有价证券及投资+贷款）平均超额准备率
7
为稳步推进利率市场化，人民银行认真贯彻落实党中央、国务院的方针政
策，注重加强银行间市场建设，不断完善市场法规体系，为各项业务开展提供制
度保障。
近年来先后发布了关于同业拆借管理、商业银行资产负债比例管理、银
行间市场债券交易管理等规章制度，初步形成了银行间市场运行的规则基础。
近年来，银行间市场成员范围不断扩大。
其中同业拆借市场成员范围已扩
大到存款类金融机构、部分非银行金融机构、以及市场化发行债券的政策性银行
等绝大部分金融机构，成员总数由1997年末的96家增加到2004年末的656家。
银行间债券市场参与者范围也已由1997年市场启动时的商业银行，扩大到包括
城市商业银行、保险公司、经营人民币业务的外资银行、证券公司、基金管理公
司、财务公司、金融租赁公司等在内的各类金融机构和非金融机构法人，参与机
构数已由1997年的16家增加到2004年末的3983家。
在银行间市场成员不断增加的同时，市场品种和交易方式也不断丰富。
以
银行间债券市场为例，自1998年、1999年先后实现政策性金融债、国债的市场
化发行后，银行间市场债券的券种形式日益多样化，出现了贴现债、附息债、本
息拆离债、附选择权债券等新品种；在招标方式上，不仅采取数量招标方式，还
采取利率招标方式；2004年4月12日，人民银行颁布的《全国银行间债券市场
债券买断式回购业务管理规定》，进一步丰富了债券回购的业务形式，增加了回
购市场价格发现、规避风险等多种功能。
随着交易主体的增加和金融产品的丰富，银行间市场交易量逐年递增。
据
统计，银行间拆借市场2004年实现总拆借额1.46万亿元，比1998年增长6倍；
2004年银行间债券市场现券交易额为2.52万亿元，比1998年交易额增长758
倍；债券回购交易额9.31万亿元，比1998年增长90倍。
近年来银行间市场的发展对我国的金融改革具有深远的意义。
第一，银行
间市场的发展为形成完整的市场化的基准收益率曲线奠定了基础。
目前，银行间
拆借市场和回购市场利率已成为短期金融产品定价的重要参照指标，银行间市场
国债发行利率和二级市场收益率也为中长期利率产品定价提供了参照系。
第二，
银行间市场成为实施货币政策间接调控的重要场所。
1998年以来，依托于银行
间债券市场的公开市场业务已经成为中央银行货币政策日常性操作的最重要工
具。
市场交易主体对货币政策信号的灵敏度不断增强，货币政策传导渠道更加顺
畅
市场化是实现我国利率改革目标的关键。
存、贷款利率市场化的
思路是“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后
短期、小额”。
（一）积极推进境内外币利率市场化
1996年以来，随着商业银行外币业务的开展，各商业银行普
遍建立了外币利率的定价制度，加之境内外币资金供求相对宽
松，外币利率市场化的时机日渐成熟。
2000年9月21日，经国
务院批准，人民银行组织实施了境内外币利率管理体制的改革：
一是放开外币贷款利率，各项外币贷款利率及计结息方式由金融
机构根据国际市场的利率变动情况以及资金成本、风险差异等因
素自行确定；二是放开大额外币存款利率，300万（含300万）
以上美元或等额其他外币的大额外币存款利率由金融机构与客
户协商确定。
2002年3月，人民银行将境内外资金融机构对境内中国居
民的小额外币存款，统一纳入境内小额外币存款利率管理范围。
2003年7月，境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率
放开，由各商业银行自行确定并公布。
小额外币存款利率由原来
国家制定并公布7种减少到境内美元、欧元、港币和日元4种。
2003年11月，小额外币存款利率下限放开。
商业银行可根
据国际金融市场利率变化，在不超过人民银行公布的利率上限的
前提下，自主确定小额外币存款利率。
赋予商业银行小额外币存
款利率的下浮权，是推进存款利率市场化改革的有益探索。
9
2004年11月，人民银行在调整境内小额外币存款利率的同
时，决定放开1年期以上小额外币存款利率，商业银行拥有了更
大的外币利率决定权。
随着境内外币存、贷款利率逐步放开，中资商业银行均制定
了外币存贷款利率管理办法，建立了外币利率定价机制。
各行还
根据自身的情况，完善了外币贷款利率的分级授权管理制度，如
在国际市场利率基础上，各商业银行总行规定了其分行的外币贷
款利率的最低加点幅度和浮动权限，做到了有章可循，运作规范。
商业银行的利率风险意识和利率风险管理能力得到不断加强。
（二）稳步推进人民币贷款利率市场化
1、人民币贷款利率市场化的初步推进
1987年1月，人民银行首次进行了贷款利率市场化的尝试。
在《关于下放贷款利率浮动权的通知》中规定，商业银行可根据
国家的经济政策，以国家规定的流动资金贷款利率为基准上浮贷
款利率，浮动幅度最高不超过20%。
1996年5月，为减轻企业的利息支出负担，贷款利率的上浮
幅度由20%缩小为10%，下浮10%不变，浮动范围仅限于流动资
金贷款。
在连续降息的背景下，利率浮动范围的缩小，造成银行
对中小企业贷款的积极性降低，影响了中小企业的发展。
为体现
风险与收益对等的原则，鼓励金融机构大力支持中小企业发展，
经国务院批准，人民银行自1998年10月31日起将金融机构（不
含农村信用社）对小企业的贷款利率最高上浮幅度由10%扩大到
10
20%；农村信用社贷款利率最高上浮幅度由40%扩大到50%。
为调动商业银行发放贷款和改善金融服务的积极性，从1999
年4月1日起，贷款利率浮动幅度再次扩大，县以下金融机构发
放贷款的利率最高可上浮30%。
9月1日起，商业银行对中小企
业的贷款利率最高上浮幅度扩大为30%，对大型企业的贷款利率
最高上浮幅度仍为10%，贷款利率下浮幅度为10%。
农村信用社
浮动利率政策保持不变。
在贷款利率逐步放开的同时，为督促商业银行加强贷款利率
浮动管理，人民银行于1999年转发了建设银行、上海银行的贷
款浮动利率管理办法，要求商业银行以此为模板，制定各行的贷
款浮动利率管理办法、编制有关模型和测算软件、建立利率定价
授权制度等。
2003年，人民银行再次强调，各商业银行和城乡
信用社应进一步制定完善的贷款利率定价管理制度和贷款利率
浮动的管理办法。
经过几年的努力，各商业银行和部分城乡信用
社基本建立起根据成本、风险等因素区别定价的管理制度。
2、人民币贷款利率市场化迈出重要步伐
2003年以来，人民银行在推进贷款利率市场化方面迈出了
重要的三步：
第一步是2003年8月，人民银行在推进农村信用社改革试
点时，允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准
利率的2倍。
第二步是2004年1月1日，人民银行决定将商业银行、城
11
市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7
倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的
2倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的
0.9倍不变。
同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制
性质、规模大小分别制定。
第三步是2004年10月29日，人民银行报经国务院批准，
决定不再设定金融机构（不含城乡信用社）人民币贷款利率上限。
考虑到城乡信用社竞争机制尚不完善，经营管理能力有待提高，
容易出现贷款利率“一浮到顶”的情况，因此仍对城乡信用社人
民币贷款利率实行上限管理，但其贷款利率浮动上限扩大为基准
利率的2.3倍。
所有金融机构的人民币贷款利率下浮幅度保持不
变，下限仍为基准利率的0.9倍。
至此，我国金融机构人民币贷
款利率已经基本过渡到上限放开，实行下限管理的阶段。
与此同时，贷款利率浮动报备制度初步建立，各商业银行和
城乡信用社通过报备系统，定期向人民银行反馈贷款利率的浮动
情况。
利率浮动情况报备制度的建立，既有利于主管部门及时掌
握全国范围内的利率浮动情况，提高决策的科学性和准确性，也
有利于金融机构建立集中统一的数据采集、分析系统，完善自身
的利率管理体系，将贷款利率管理融入到经营管理的大局中去。
2003年以来，人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮
动区间，为推进利率市场化改革、促进金融机构健康发展、加强
和改善宏观调控起到积极作用，主要体现在：
12
一是使贷款利率更好地覆盖风险溢价。
风险溢价直接关系到
解决中小企业和民营企业贷款难的问题。
目前部分小企业经营状
况不稳，社会诚信体系不健全，对小企业的贷款风险相对较大。
贷款定价限制的逐步放开使贷款利率能够反映贷款风险状况，更
好地覆盖风险溢价，从而鼓励商业银行等金融机构更多地为中小
企业和民营企业提供金融服务。
二是在金融生态逐步改善的过程中，使金融机构有能力利用
利息收入弥补贷款损失。
金融生态即微观层面的金融环境，包括
法律、社会信用体系、会计与审计准则、中介服务体系、企业改
革的进展和银企关系等诸多方面。
金融生态的好坏直接关系到贷
款风险的大小和新增不良贷款的比例。
我国金融生态的改善不可
能一蹴而就，将是一个历时相当长的过程。
因此，对贷款风险溢
价的覆盖需求也是长期客观存在的，利率浮动区间的扩大能够使
贷款利率覆盖贷款风险，使金融机构的贷款损失能从利息收入中
弥补。
三是能够培养我国金融机构的产品定价能力。
我国加入世界
贸易组织后，特别是2006年过渡期结束后，金融业的竞争将大
大加剧。
特别对于商业银行而言，人民币业务的全面开放将使其
面临若干挑战，其中商业银行是否具有有效的资产负债管理能力
是主要挑战之一。
由于我国利率长期处于管制状态，商业银行的
自主定价能力比较薄弱，而且没有积累这方面的保险和系统性数
据，包括分类的企业违约率状况及其产生原因的数据。
逐步扩大
13
利率浮动区间，可以培养商业银行的自主定价能力，提高其管理
资产负债的能力，使其逐步成为有国际竞争力的金融机构。
四是实现宏观调控中的“区别对待、有保有压”。
社会主义
市场经济要求优化资源配置，对于金融机构发放贷款来说，就是
要求依据企业财务状况和风险状况贷款定价有所不同。
扩大贷款
利率浮动区间后，金融机构对不同风险的客户群进行分析和把
握，在此之上，实现对贷款及其价格的区别对待、有保有压，优
化资源配置，从而也实现了推进利率
升级会员 