深创投集团投资运作方式与投资效益案例.docx

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深创投集团投资运作方式与投资效益案例

深创投集团投资运作方式与投资效益案例

2深创投集团投资运作方式及其投资效益案例背景分析

2（1宏观背景

2（1（1中国风险投资背景分析

（1）经济背景

2015年中国经济增速下行压力明显，在工业方面，产业结构调整进一步加快，新产业、新产品有着较快的增长速度，电商、物流等新兴行业保持着高速发展;但劳动密集型重工业，例如煤炭、钢铁等产业依然存在较为严重的产能过剩现象。

在消费方面，旅游业、通讯服务业以及网上零售业等领域的消费增速较快，在消费保持平稳增长的同时，我国投资和出口都出现了下滑的趋势。

在金融领域，存在着较高的金融风险，不良贷款率上升，融资难、融资贵现象愈加明显，由此引发的“影子银行”、非法融资问题越来越为突出。

这对我国风险投资行业的发展来说既是机遇也是挑战，在给风险投资机构带来丰富的投资机遇的同时也需要风险投资机构能够清晰地辨别出投资背后所存在的风险。

（2）政策背景

风险投资业的发展离不开政策的支持。

我国政府为促进风险投资行业健康发展，颁布了众多政策文件，是风险投资行业发展的重要推动力量:

国家发改委于2005年发布《创业投资企业管理暂行办法》，指出国家和地方政府可以设立政策性风险投资引导基金，通过参股和提供中小企业融资担保方式，促进民间资金设立风险投资基金，并通过扶持发展产权交易市场等措施，拓宽创业投资退出渠道;财政部2007年发布财税[2007]31号文《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》，规定凡符合条件的风险投资企业采取股权投资方式投资于未上市中小高新技术企业2年以上，可按其对中小高科技企业投资额的70,抵扣该风险投资企业的应纳税所得额;2011年8月，国家发改委发布《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理办法》，鼓励参股基金向节能环保、信息、生物与新医药、新能源汽车等领域投资，遵循“政府引导，规范管理，市场运作，鼓励创新’’的原则。

但与此同时仍值得注意的是，我国风险投资企业的退出仍存在障碍，例如并没有形成全国行的产权交易平台，产权交易的相关法律法规并不完善。

（3）行业背景

风险投资在我国发展仅短短30余年，但风险投资在我国已成为一支推动经济不断向前发展的不可忽视的力量。

众多搜索引擎公司以及团购模式在我国大局获得成功的背后少不了风险投资的身影，中国目前是世界第二大风险投资市场，仅2015年第三季度就成立了283支投资基金。

但投资规模和数量的快速膨胀，也会带来负面影响。

首先，若风险资本的规模严重超出市场需求规模，则必然会导致投资泡沫破裂的风险;其次，风险投资的价值在不断下降，在互联网、多媒体等新兴行业火热的当下，风险投资企业大量将资金集中投向这些发展迅速的新兴行业，但在这一波投资热潮褪去后，新的投资点并未出现，现有的项目投资价值呈现下降趋势;最后，许多被投资企业为获得下一阶段的风险投资，不乏有对企业业绩造假的现象，故意夸大投资价值。

2（1（2中国风险投基金投资现状分析

（1）风险投资基金投资规模概况

从表2（1中我们不难看出风险投资基金的投资金额从2013年至2015年有了一个数量级的飞跃，从2013年的784（99亿元增长至2015年的3232（49亿元;风险投资基金投资的案例数量也有了较为明显的增长，由2013年的1502个投资总量增长至2014年2771

个投资总量，2015年则增长至3767个投资总量，这表明我国风险投资行业正处于不断

蓬勃发展中。

（2）风险投资基金投资行业分布情况

2013年至2015年中，每年占风险投资基金投资金额前五名的行业以及每年风险投万方数据资基金投资数量最多的行业都集中于:

信息技术行业、可选消费行业、金融行业、工业

行业以及医疗保健行业，尤其值得注意的是信息技术行业每年的投资金额和投资企业数量都位居各行业榜首，成为风险投资基金最为偏好的行业，从图2（2中，很明显可以看出，2015年大部分风险投资基金都集中于信息技术行业，其次是可选消费行业、金融行业，当年对于能源行业的投资金额为零;从表2（2中还可以看到，2015年项目平均占用风险投资基金金额最多的前五个行业分别是材料行业、工业、金融行业、公共事业行业以及电信服务行业，平均占用风险投资基金数额大也是这五个行业接受风险投机基金企业数量较少的原因之一。

2（1（3中国风险投资基金退出现状分析

（1）风险基金项目退出概况

表2（3风险投资基金项目退出情况比较

从表2（3中可以看出风险投资基金退出金额和退出数量自2011年至2014年一直保持增长趋势，从2015年开始，风险投资基金的退出金额以及退出数量开始有轻微下降，风险投资基金的退出金额从2014年的767（17亿元降至2015年的693（55亿元，风险投资基金的退出数量从2014年的693（55家企业下降至2015年的599家企业，可能是一方面2015年年中我国证监会停止IPO，另一方面由于公司上市后股票市场不理想造成的。

（2）风险基金项目退出行业分布情况

位于2015年风险投资基金退出金额前五名的行业分别是:

信息技术行业、材料行业、工业行业、可选消费行业以及医疗保健行业，退出金额分别为:

293（9亿元、174（23亿元、173（57亿元、111（33亿元、106（23亿元;2015年风险投资基金退出数量最多的行

业前五名为:

信息技术行业、工业行业、可选消费行业、材料行业以及医疗行业，，退万方数据出数量分别为:

274个、266个、154个、122个以及26个;总体分析来看，风险投资

基金大量退出信息技术行业，也从侧面说明了2015年信息技术行业发展势头强劲，仍为风险投资机构偏好行业。

2（1（4中国风险投资机构排名情况分析

为稳定，另一方面也说明了风险投资机构之间竞争较为激烈，并未存在实力相当悬殊的差异。

2（2微观背景

2（2（1深创投集团公司简介

深创投集团是一家具有浓重国资背景的投资企业集团，成立于2002年，前身为1999年成立的深圳市创新科技投资有限公司，其现有注册资本42亿元人民币。

深创投集团共投资了573个项目，其中主要以传统行业如先进制造、消费品占比较高，分别为23,和19,，而这些项目很大一部分是源于政府推荐。

深创投集团的股东前五大股东分别为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会、深圳市星河房地产开发有限公司、上海大众公用事业集团股份有限公司、福建七匹狼集团有限公司、深圳市立业集团有限公司。

深创投集团己建立起72个政府引导基金，其中中央级基金2个、省级基金18个、地市级基金44个、县级基金8个;四个中外合作基金:

中新创业投资基金、中以基金、中日CVI基金;受托管理基金3个;战略合作基金20余个，实力雄厚。

（1）深创投集团战略分析

深创投集团主要树立了五大战略:

第一，以上市为导向，为所投资企业在世界范围内选择最佳的上市地点;第二，积极推进以并购方式退出;第三，企业出售;第四，产权或股权转让;第五，股份回购。

表2（7为上海信息发展公司在其招股说明书中披露的其股东深创投集团的财务数据，从中可以看到，深创投集团2014年总资产为13，959，274，946（27元，营业收入为395，808，443（79亿元，净利润高达10（88亿元，此外，根据好想你有限公司的招股说明书

披露，截至2010年12月31日深创投集团的总资产977，625（07万元，净资产767，541（30万元，2010年度深创投实现营业收入1,580（13万元，净利润42，750（97万元?

。

2010年

至2014年，深创投集团的总资产增长了42（79,，营业收入增长了24（05倍，净利润增长154（54,，实现了财务业绩的大幅增长。

（3）深创投集团主要竞争对手分析

1（红杉资本

红杉资本是深创投集团最强劲的外资竞争对手之一，其成功投资了苹果、谷歌、雅虎等国际知名公司。

红杉资本资金实力雄厚，其在中国的团队管理着近40亿人民币的国内风险基金和约20亿美元的海外风险基金，用于投资中国具有投资价值的高成长企业。

红杉资本在中国的成功投资案例有新浪网、阿里巴巴集团、京东商城、唯品会、聚美优品、奇虎360、大众点评网等知名企业。

2（达晨创投

同样位于深圳的达晨创投成立于2000年，是第一批按市场化运作设立的内资风险投资企业。

目前，达晨创投管理风险资金约为110亿元人民币，投资企业累计180余家，其中27个投资项目通过IPO实现退出，9个投资项目通过企业并购退出。

达晨创投成功投资了80多家企业，其自2001年至2012年连续11年上榜中国风险投资50强，稳居内资风险投资机构前三名，是深创投在内资风险投资领域的强有力的竞争对手。

3（IDG资本

IDG资本是最早进入中国的美国风险投资公司之一，其已成为中国风险投资行业的领先者。

IDG资本投资各个成长阶段的公司，目前已经在中国投资了300多个优秀的创业公司，包括携程、XX、搜狐、腾讯、金蝶等公司，已有80多家所投公司公开上市或并购。

IDG有以下投资特点和喜好:

第一，大多投资集中在项目初期，股东结构简单的公司，大多投资资金量比较小。

第二，喜欢投资创新领先项目。

第三，IDG投资上还有一个与众不同的特点，就是一开始投资介入的时候，不大去考虑盈利模式。

第四，IDG不是天使投资。

第五，中期介入项目投资较喜欢占大头。

2（2（2深创投集团投资企业及所选样本分析

（1）深创投集团投资企业沪、深两市退出行业分布分析

4深创投集团不同运作方式的投资效益分析

4（1风险投资投资效益总体分析

如表4（2所示，制造业中具有可比性的企业数量为3家，TMT行业中为2家，能源医疗行业中为1家，服务业中为2家。

当投资规模小于1000万元时，行业平均投资回报率最高的为TMT行业，平均投资账面回报率最低的行业为服务业，也就是说虽然采用参与性投资运作给深创投集团所带来的风险和压力并不大，但服务业的平均投资回报率仅为3（32倍，一定程度上可以表明对服务业进行小规模投资的意义不大;此外，还可以从表4（2中明显的看出，制造业的投资账面回报率标准差值最大，表明该行业不同企

业所带来的投资账面回报率分散程度更大，分布较为不均匀，因此深创投集团在投资该行业企业时要更加详细对被投资企业所处环境及发展价值进行深入分析。

（2）1000万元

3000万元

如表4（5所示，首先，在制造业中，我们可以看到，小于（等于）1000万元投资金

额的平均投资账面回报率要高于投资金额在1000万元和3000万元之间的平均投资账面回报率，投资金额大于3000万元的平均投资账面回报率最低，分别为5（69倍、3（97倍、2（32倍;TMT行业中小于（等于）1000万元投资金额的被投资账面平均回报率大于投资金额在1000万元到3000万元之间，分别为7（3l倍和5（61倍;能源医疗业中，投资金额在1000万元到3000万元的平均投资账面回报率高于投资金额小于1000万元的企业，分别为8（6倍和4（48倍;而在服务业中，投资金额在1000万元到3000万元的平均投资账面回报率高于投资金额小于1000万元的企业，平均投资账面回报率分别为4（48倍和3（32倍。

其次，从表4（5中不难看出，深创投集团在制造业和TMT行业的投资并不符合规模经济的表现一一风险投资机构投资规模越大，退出收益越好，也就说明深创投集团在制造业和TMT行业的部分投资采取了较为激进的投资行为，为追求高回报超出了合理的投资范围，造成了项目过于庞大，使过高的管理和运营风险制约了其获取较高的投资收益;深创投集团在能源医疗行业以及服务业的投资规模和平均投资回报是成正比的，表明深创投集团在这两个行业中的投资是较为合理的，采取了较为合理的投资规模，对于风险和回报的判断较为准确。

在制造业行业，深创投集团所投资较有投资年份比较意义的企业如上表所示，其投资规模相近，上市时间相同，都为一次性投资，但所投资时间不同。

鑫龙电器和中科电气都为2009年上市企业，其被投资规模都处于1000万元至3000万元之间，鑫龙电器于2007年被投资，中科电气则于2008年接受深创投集团投资，其投资账面账面回报率分别为4（28倍和6（5倍，投资时机据上市时间较近的中科电气的账面回报率远高于投资时机较早的鑫龙电器;而在2010年和2011上市的四家的企业中，投资时机据上市时间较早的两家企业:

东山精密和明泰铝业的投资账面回报率都是要高于投资时机较晚的多氟多化工以及洲明科技的投资账面回报率。

在表4（6制造业企业不同上市时间导致投资账面回报率不同的对比中，有两组对比企业的数据表明投资时间越早，即在被投资企业发展早期进行投资，虽然承担了较高的风险，但确实获得了较高的投资收益;仅有一组对比企业的数据显示出在被投资企业早期进行投资的回报低于晚期投资，这表明深创投集团在对鑫龙电器进行投资时承担了较大的风险，且后期风险发生，从而影响其投资回报。

如表4（7所示，在深创投集团所投资的TMT行业的企业中，达实智能、数字政通、

新国都以及信维通信四家企业都为2010上市，其中达实智能与数字政通两家企业为联合投资，并且一次性完成投资;从表中可以明显的看出达实智能接受深创投集团投资的时间要远远早于数字政通接受投资的时间，达实智能早在其成长初期就接受了风险投资的进入，该项投资较高的风险，同时也给深创投集团带来了相当可观的投资账面回报率，其投资效率比数字政通投资效率高22（71,，而深创投集团对于数字政通项目则有可能存在“逐名理论”所述情况，深创投集团为追求声誉和资金的快速循环，有意使数字政通在不够成熟的状态下提前IPO，因此市场所反映出来其价值并不高，因此不能获得较高的投资回报。

新国都和信维通信两家企业为深创投集团独立投资同时一次性完成投万方数据资，新国都与信维通信接受投资的年份仅相差一年，其投资账面回报率仅相差0（11，并

未有显著的差异。

如上表所示，在深创投集团投资的制造业、TMT、能源医疗、服务业四个行业中，大部分持有时长两年至四年企业的投资账面回报率要明显高于持有时长为一年至两年的账面回报率，仅有康力电梯、鑫龙电器以及世联地产的投资回报率较低与与其投资规模相近的持有市场为一至两年的中科电气、明泰铝业以及晨光生物，且投资账面回报率差异并不显著。

这表明在TMT行业和能源医疗行业，深创投集团采用在被投资企业早万方数据期进行投资的投资运作方式投资效果较为显著，在承担较高风险的同时依然有较大

把握

获得相应较高的投资回报。

4（2（3是否联合投资的项目投资效益对比分析

在本文的分析中，深创投集团的投资额在某企业接受投资总额中占比5096以上的视为深创投企业采取独立投资的运作方式，其他风险投资机构为跟投风险投资机构，并不对被投资企业产生重大影响。

如表4（11所示，在深创投集团所投资的制造业企业中，有三组企业较为具有对比意义，其投资规模相近，均为一次性投资，其中仅有一组企业的对比情况为独立投资运作方式的投资账面回报率低于联合投资运作方式的投资账面回报率，即洲明科技与明泰铝业，其投资账面回报率分别为2（44倍和4（56倍，表明深创投集团采用独立投资运作方

式对洲明科技进行投资，在项目上占用了较多的风险资金，承担了较大的主导权，但由于风险的出现，导致其投资收益在弥补了由于风险带来的损失后，真正给深创投集团带的投资回报率较低;而采用联合投资运作方式进行投资的明泰铝业，深创投集团在联合其他家风险投资机构后，对被投资企业实施了更加有效率的经营监督，分散了投资风险且集中了更多的智慧和支持，从而使明泰铝业项目的投资回报率处于较高水平。

其余两组对比企业的对比结果都显示出采取独立投资运作方式的被投资企业账面回报率高于采用联合投资运作方式的被投资企业账面回报率，说明在制造业，深创投采用独立投资运作方式，可对被投资企业进行更有效更专业的帮助，从而获得较为理想的投资收益;此外“委托代理理论”也可以解释该情况:

由于深创投集团采用联合投资运作方式，其掌握的信息资源要少于其他风险企业所掌握的信息，因此会在联合投资中处于不利的投资位置，从而无法很准确地判断对自身有利的投资机会，最终导致不能够获得较高的投资回报。

5（1对深创投集团未来发展启示

5（1（1大规模投资并不能保证较高的投资收益

深创投集团的风险资金雄厚，因此往往投资规模较大，这是国内其他风险投资机构所不能与之相比的，但值得引起注意的是，并不是所有的大规模投资都会促使被投资企业获得更良好的发展从而使深创投集团获取较高的投资收益，过量的投资金额往往容易

导致被投资企业的盲目扩张，从而降低被投资企业的盈利，最终影响其长远的发展。

5（1（2风险资本投资时间后移，投资风险降低

从附录以及4（2的分析中可以看到深创投集团大部分的投资时间基本处于被投资企业临近上市时期，投资时间较为靠后，采取投资时间后移可在一定程度上降低深创投集团的投资风险，使其投资更具有针对性，但相反，恰恰在被投资企业成长初期，也就是据被投资企业上市时间较远的时期对其进行挖掘，针对性的投资，虽具有一定的风险，但往往可以带来更为可观的投资回报，深创投集团也可以发挥其自身的管理优势对投资时间较早的项目地发展进行辅导，使其得到更为健康的发展，从而在一定程度上降低投资风险。

5（1（3联合投资的风险小，投资收益也相对较小

通过4（2的分析，不难看出深创投集团在一些行业较为偏好独立投资，以期获得较高的投资收益，比如TMT以及服务业;同时从附录中可以看出深创投集团大部分投资项目还是采用联合投资的运作方式，能够较为有效的降低投资风险。

另外具有投资潜力的被投资企业往往会吸引众多有实力的风险投资机构，也希望得到更多风险投资机构的帮助，所以近年来联合投资运作方式被大量的采用。

深创投集团可在TMT行业以及服务业适当保持独立投资的运作方式以获取较大的投资收益，但当被投资企业投资风险较大或所需风险资金较多时，可采取联合投资的运作方式。

5（1（4风险投资中的政府参与是把双刃剑

在深创投集团的风险投资过程中，政府的参与一方面更加便于深创投集团发现有潜力的被投资企业，节约投资资金，并且能够更好地在投资过程中享受政府优惠;但是政府的参与往往也会带来一些负面影响，比如政府可能会采取地方保护政策，夸大被投资企业的实际价值，从而影响深创投集团在投资过程中的决策，进而使得深创投集团的投资效益下降。

由于深创投集团自身的政府背景，在未来的投资决策中采用政府参与运作方式进行投资是主要趋势，因此深创投集团在项目初期的筛选阶段要进行十分审慎严密的项目评估，着重考察被投资企业的管理风险;除此之外，项目申报严格按照集团规定程序进行上报，防止人为提高项目的投资风险。

5（1（5过度集中于一次性投资，投资风险小，投资收益也较小

分阶段投资能够较好的降低投资风险，促进被投资企业更加健康、更加积极的投入发展，从而给深创投集团带来较高的投资收益，而纵观深创投集团所投资企业，采用分阶段投资运作方式的项目非常少，一次性投资运作方式虽然可节省部分投资成本，但从长远来看，一次性投资不利于被投资企业的可持续发展。

因此在深创投集团日后在进行风险不可控但发展前景诱人的项目投资时可考虑采用分阶段投资的运作方式，以此降低投资风险。

5（2对同行业发展启示

风险投资机构在进行风险投资决策时，要综合考虑被投资企业所处行业，以及微观和宏观经济背景，合理判断其发展价值，不能单一偏好于某种高风险高回报的投资运作模式，在决定是否引进政府基金时要慎重考察被投资企业，切忌一味享受政府的政策优惠。

综合本文分析来看，在投资制造业企业时，可以适当降低投资规模，在被投资企业发展早期进行投资的接洽，尽早发现有价值的被投资制造业企业进行投资，分阶段投资以更好的促进被投资企业的持续发展，在风险可控的情况下可选择独立投资的运作方式;在投资TMT行业以及能源医疗行业时，投资规模也不宜于过大，由于近年来该行业呈现出爆发式的蓬勃发展，可以考虑在具有发展潜力的被投资企业成长初期进行一次性投资;在投资服务业企业时，由于该行业自身特点往往需要较大规模的投资金额，可采用分阶段投资的运作方式，长时间持有被投资企业的股份，以激励被投资企业的进一

步发展。

万方数据5（3对政府参与风险投资启示

（1）促进国有资本参与到风险投资中

我国目前在进行新的一轮国企改革，国有企业作为“国之栋梁”，其对我国各行业都发挥着领导作用，令国有资本进一步的参与到风险投资中，联合风险投资企业成立更多更丰富的投资基金，同时结合当地的发展优势，实现因地制宜，降低基金运作成本。

国有资本参与风险投资的模式可如图5（1所示，由风险投资企业主导设立投资基金，国有资本与风险投资企业合作，其中的国有资本并不参与风险项目的具体决策，该基金帮助国企改制上市，或实现国际并购，在上市国企实现定向增发后国资直接收购，吸收风险基金，实现资产的运作。